投资评级 - 报告对万物新生(RERE)的评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为万物新生2025年第三季度收入达到指引高端，业务结构优化带动毛利率提升，规模效应下费用率改善 [2][6][8] - 公司连续八个季度实现Non-GAAP经营利润为正 [8] - 看好公司未来二手商品获取的渠道扩充以及多品类业务扩张带来的增长 [10] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度总营收51.49亿元人民币，同比增长27.1%，达到指引高端 [6][8] - 1P产品收入47.26亿元人民币，同比增长28.7%，主要驱动因素为线上二手消费电子产品销售数量增长 [8] - 3P服务收入4.23亿元人民币，同比增长11.6%，主要由多品类回收业务及拍机堂平台服务收入增长驱动 [8] - 产品交易量达1090万件，上年同期为910万件 [8] - 1P产品收入中，除苹果和国际业务外，其余收入同比增长31.9% [8] - 3P服务收入中，多品类回收业务收入同比增长55.1% [8] - 截至2025年第三季度末，公司线下门店总数2195家，同比增加558家，其中自营标准店997家（同比+228家），加盟标准店1099家（同比+422家），加盟店中店99家（同比-92家） [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率20.5%，较上年同期提升0.5个百分点 [8] - 1P业务毛利率13.4%，较上年同期提升1.7个百分点 [8] - 履约费用4.37亿元人民币，履约费用率8.5%，较上年同期下降0.1个百分点 [8] - 销售及营销费用3.64亿元人民币，费用率7.1%，较上年同期下降0.7个百分点 [8] - 一般及行政费用0.74亿元人民币，费用率1.4%，较上年同期下降0.3个百分点 [8] - 技术及内容费用0.64亿元人民币，费用率1.2%，较上年同期下降0.1个百分点 [8] - GAAP经营利润1.21亿元人民币，同比增长385.1%，经营利润率2.3% [8] - Non-GAAP经营利润1.40亿元人民币，同比增长34.9%，经营利润率2.7%，较上年同期提升0.2个百分点 [8] - GAAP净利润0.91亿元人民币，同比增长407.3%，净利率1.8% [8] - Non-GAAP净利润1.10亿元人民币，同比增长22.3%，净利率2.1%，较上年同期下降0.1个百分点 [8] 未来业绩指引与预测 - 公司预计2025年第四季度总营收为60.8至61.8亿元人民币，同比增长25.4%至27.4% [6] - 预计公司2025-2027年收入分别为209.6亿/263.5亿/323.8亿元人民币，同比增长28%/26%/23% [9][10] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润分别为4.7亿/6.6亿/9.0亿元人民币，同比增长51%/40%/35% [9][10] - 预计2025-2027年调整后摊薄每股收益分别为0.45/0.64/0.86美元 [9] - 以2025年11月21日收盘价4.10美元计算，对应2025-2027年市盈率估值分别为9倍/6倍/5倍 [10] 市场数据 - 当前价格4.10美元，52周价格区间为2.00-4.93美元 [4] - 总市值901.25百万美元，流通市值541.32百万美元 [4] - 总股本14655.16万股，流通股本8802.41万股 [4] - 近一个月股价表现相对标普500指数为+1.23% vs -2.01%，近三个月为-9.89% vs +2.10%，近十二个月为+44.88% vs +10.62% [4]

公司概况 * 纪要涉及的公司为万物新生（爱回收）[1] 财务业绩要点 * 2025年第三季度总收入同比增长27.1%至51.5亿人民币[3] * 核心产品（净产品）收入同比增长28.7%至47.3亿人民币[3] * 平台服务收入同比增长11.6%至4.2亿人民币[2][3] * 毛利同比增长34.9%至1.4亿人民币，毛利率达2.7%[2][3] * 商品成本增加26.3%至40.9亿元[14] * 履约费用增加25.9%至4.4亿元，销售和营销费用增加15.4%至3.6亿元，技术和内容费用增加19.5%至63百万元[14][15] * 预计第四季度总收入在60亿到61亿人民币之间，同比增长25%以上[4][16] * 预计全年总收入在208亿到209亿人民币之间，同比增长27%以上[4][16] 业务运营与战略举措 * 合规翻新产品收入同比激增102%[2][5] * 加强零售端能力，提升回收环节定价话语权[2][6] * HS门店网络增至2,195家，由1,962名员工支持[2][6] * 通过自动化检测系统优化履约能力，并在客户服务、问询处理及培训等方面部署人工智能应用[2][10] * 在中低线城市，与了解当地市场的商家合作，将其从单店加盟商发展为城市合作伙伴[7] * 为合作伙伴提供标准化质量检查、定价工具以及官方渠道和社媒推广指导[7] 平台与多品类业务发展 * 平台签约商家数量快速增长至137万，整体收取率达到4%[2][8] * 多品类回收服务实验室平台交易量同比增长95%[2][9] * 截至9月，共有878家自营门店和131家加盟店开启多品类业务[9] * 新开启多品类业务的门店通常在2-3个月内稳定业绩，每月带来平均7,000元人民币贡献利润[2][9] * 当前很大一部分交易量来自佣金率仅为个位数的标准化黄金回收业务，而二手奢侈品类别服务佣金率继续超过10%[24] * 管道市场寄售模式初步成功，佣金率接近9%[23][25] 未来发展策略与展望 * 未来发展战略分三阶段：加强二手消费电子产品核心能力、加快AHS回收品牌发展、准备国际战略[2][11] * 积极参与中国市场产品出口标准制定，将高质量中国制造设备转移到国际市场[11] * 80 renew品牌入围由威廉王子殿下创立的著名地球奖的决赛[12] * 继续优化交易定价算法、操作流程、供应链和用户体验，提高交易服务渗透率[4][18] * 计划在中国近300个城市建立更细致网点布局，打造AHS回收品牌[4][18] * 2025年全年保持加快开店目标，一线和二线城市自营回收店数量稳步增长，近88%的自营店已配备多元化服务[20] * 预计2026年将保持相对较快同比增长[19] * 国家贸易补贴刺激了二手消费电子行业升级换代，公司通过与京东、苹果、华为、小米等品牌合作，通过以旧换新帮助用户完成设备升级[17] 风险与优化 * 项目市场风险承担保持在6%以上[23] * 第三季度平台佣金率波动是由于调整商家服务政策，为买家提供更灵活退货和换货选择[23] * 在中小企业规模业务中，管道市场收入结构和佣金率都有进一步优化空间[25]

商务部发布首批二手商品流通试点名单 - 深圳市入选首批试点城市 福田区南园街道华强南片区通天地通讯市场入选首批试点企业 [1] - 试点旨在盘活闲置资源 满足差异化消费需求 推动绿色生产生活方式 [2] - 南园街道将以试点为契机 创新流通方式 规范流通秩序 培育新型消费增长点 [2] 华强南片区产业规模与历史沿革 - 华强南0 6平方公里内聚集30余个二手消费电子市场 经营面积超7 5万平方米 商户8000余家 从业人员2万余人 [3] - 高峰时日人流量超8万人 年交易额达200亿元 [3] - 通天地通讯市场成立26年 华强南有20余家经营超15年的线下市场 [3] - 市场建立收购登记 信息保护 商品标识和售后服务制度 计划2027年实现单个市场交易额翻番 [3] 互联网+赋能产业升级 - "十四五"期间中国手机闲置量预计60亿部 二手手机市场潜在价值超6000亿元 [5] - 华强南50余家线下市场联合成立电子通讯设备行业协会 发布维修服务团体标准 [5] - 转转集团"采货侠" 靓机汇 天天速收 万机管家等互联网企业入驻 提供商品溯源 合规检测及多平台管理服务 [5] - 已形成"回收-检测-维修-销售-服务"全链条生态 [5] 法律合规与园区化发展 - 政府推行"133"法律护航模式 包括1套服务体系 3张清单 3类市场主体服务 建设法律公共服务平台 [7] - 计划通过轻量化改造 统一标识体系 将华强南全域打造为二手商品产业园 [8] - 未来将编制园区规划 发布流通指数 建立检测选品中心 提供数据清除认证 商品溯源等全链条服务 [8]