财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总营收2510万美元，较去年同期下降17%，略低于2024年第四季度的2610万美元 [19] - 比特币挖矿收入780万美元，同比下降64%，环比下降26% [19] - 云服务收入1480万美元，同比增长84%，环比增长14% [20] - 托管服务收入160万美元，高于2024年第一季度的140万美元 [20] - 其他收入60万美元，略低于上一季度 [21] - 营收成本（不包括折旧）为1280万美元，低于去年同期的1620万美元，与第一季度持平 [21] - 毛利润1230万美元，总毛利率49%，高于去年同期的47%和2024年第四季度的40% [21] - 云服务毛利率从上个季度的52%扩大到59%，托管服务毛利率小幅提高至67% [22] - 一般及行政费用为820万美元，高于2024年第一季度的600万美元 [22] - 折旧和摊销为720万美元，较上一季度略有上升 [22] - 调整后EBITDA为负44.5万美元，而2024年第一季度为正585万美元 [23] - GAAP摊薄后每股净亏损0.32美元，而2024年第一季度每股收益为0.43美元 [23] - 截至3月31日，持有现金及现金等价物5760万美元，受限现金370万美元，数字资产公允价值约8000万美元，总流动性约1.41亿美元 [24] - 第一季度资本支出约6500万美元，其中约3600万美元用于GPU，其余用于数据中心基础设施、网络和存储设备以及比特币挖矿设备 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 挖矿业务 - 2025年第一季度收入同比下降64%，环比下降26% [4] - 产量同比下降80%，本季度为83个比特币 [5] - 挖矿利润率环比扩大约500个基点，达到21% [5] - 3月活跃哈希率约为1.5 exahash，机队效率约为每太哈希24.5焦耳 [6] - 该业务本季度收入占总收入的31%，而去年同期为72% [6] 云服务业务 - 收入同比增长84%，环比增长14%，达到1480万美元 [7] - 毛利率环比反弹，扩大约700个基点，达到59% [7] 托管服务业务 - 虽在第一季度收入中占比小，但公司正为其成为未来主要增长引擎奠定基础 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 自第一季度末以来，比特币价格上涨25%，以太坊价格上涨40%，数字资产市值按市值计价有所升值 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 主要专注于投资数据中心建设和云服务业务，优先确保与信誉良好的交易对手签订多年期部署合同 [7][10] - 采购策略聚焦于使GPU采购与合同需求相匹配，避免投机性库存风险 [8] - 投资自主软件开发，提升平台能力，推出API层用于外部裸金属GPU服务器供应 [12] - 持续推进数据中心开发，扩大产能并深化与优质客户的关系，打造持久、多元化和高利润率的基础设施平台 [17] - 追求非稀释性融资结构，支持高性能计算平台的扩张，积极推进商业抵押贷款融资 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 比特币挖矿业务受2024年减半事件、网络难度增加和机队重新部署影响，但随着设备交付，哈希率有望在第二季度反弹 [5][6] - 云服务业务预计在2025年第二季度实现更强的环比收入增长，第三季度持续增长 [7] - 数据中心开发项目虽有延迟，但整体进展顺利，未来有望成为主要增长引擎，客户对高性能AI优化托管服务的需求强劲 [13][17] 其他重要信息 - 公司调整云服务折旧时间表，从三年调整为五年，本季度折旧和摊销减少约250万美元 [22] - 第一季度通过ATM计划筹集约1000万美元，季度末后又筹集约4800万美元 [27] - 第一季度出售约3200万美元的比特币持仓，未出售ETH，但将3400个ETH转入内部管理基金 [28] 问答环节所有提问和回答 问题1: 白纤维品牌重塑在市场的接受情况及平台举措进展 - 品牌重塑受到市场好评，网站经多次迭代，近期推出新版本获良好反馈 未来几周将发布一些首创技术，今年晚些时候还会有关于跨数据中心工作负载的开发成果 [32][33] 问题2: 未来六个月超大规模企业和企业用户对数据中心托管服务的需求演变 - 公司看到超大规模企业和中型新云服务提供商对计划在今年晚些时候上线的容量有强劲且积极的需求，未来几个月会有相关消息 [40] 问题3: 客户将GPU部署启动日期从6月30日推迟到8月20日的原因及公司应对方案 - 原因可能是客户内部产品开发进度调整 若未为现有库存获得多年期合同，公司可使用这些GPU满足该客户需求，也在与一些交易对手就多年期合同进行谈判，并将这些计算资源通过Shadeform进行按需销售 [47][48] 问题4: 公司在美国与加拿大的扩张意愿，以及北卡罗来纳州项目的兆瓦可用性、爬坡情况和资本支出预期 - 北卡罗来纳州交易尚需完成成交条件，目前无法提供更多细节 公司正在评估和谈判超过500兆瓦的额外潜在容量，包括美国和加拿大的多个站点，注重对非数据中心场地进行改造以降低成本和缩短时间 [52][53] 问题5: 公司如何权衡资产负债表上的投资与通过ATM出售股份融资 - 近期ATM注册文件更新是为保持灵活性和选择权，不代表公司对股权发行态度的改变 公司会平衡股权融资和出售数字资产来为增长提供资金，同时期待通过低成本的抵押贷款融资来支持数据中心业务增长 [60][63] 问题6: 影响云服务和托管业务毛利率的因素，以及GPU采购策略 - 云服务方面，将锚定客户的运营租赁成本分摊到更大的收入基础上可提高毛利率 数据中心业务方面，长期合同可带来可预测和可靠的利润率，公司目标是签订至少五年的合同 GPU采购策略保持不变，尽量将采购与合同绑定以减少投机性采购，但也会提前采购一些用于研发和测试 [71][73][77]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度收入为20万美元，来自InVentus ESG基金管理费，符合预期，预计大部分收入增长集中在下半年 [35] - 本季度G&A费用约2000万美元，含非现金股权薪酬、专业服务费、薪资福利及无形资产摊销 [36] - 本季度记录2.33亿美元非现金商誉调整，因股价和市值下降 [37] - 非运营部分记录约1600万美元非现金调整，与认股权证和或有负债公允价值变动有关 [38] - 本季度EBITDA亏损约2.48亿美元，调整非现金项目后，调整后EBITDA亏损2180万美元 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 目前公司主要业务为管理InVentus ESG基金，第一季度收入20万美元 [35] - Excelsius业务处于发展阶段，未产生显著收入，但市场机会大，预计2025年为收入增长转折点 [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年全球数据中心支出约450亿美元，预计到2029年超1000亿美元 [10] - 全球近1.2万个数据中心多数使用低效风冷解决方案，单相水冷技术占比个位数 [10] - 当前液体冷却市场规模约13亿美元，年增长率约30%，预计到2028年达50亿美元 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是打造企业价值超10亿美元的公司，看好Excelsius发展潜力 [7] - Excelsius专注数据中心液冷市场，利用NuCool技术优势，与四大客户群体建立关系 [8][20] - 公司通过与全球合同制造商合作，提升产能以满足未来市场需求 [31] - 行业内仅一家公司提供可行的两相直接芯片液冷技术，Excelsius处于领先地位 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 数据中心行业因AI和芯片技术发展，为整个生态系统带来机遇，尤其利好关键基础设施提供商 [9] - 风冷解决方案无法满足现有和未来处理器需求，两相直接芯片液冷技术将成主流 [13] - 公司认为2025年是Excelsius收入增长转折点，有望成为企业价值超10亿美元的公司 [34][35] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中讨论非GAAP财务指标，相关GAAP指标及差异调节可在官网获取 [3][4] - 公司部分声明为前瞻性声明，实际经营和财务状况可能与声明有重大差异 [4] - 公司积极筹集资金，满足流动性需求，为股东创造价值 [42] 问答环节所有提问和回答 问题: 与OEM的白标协议是否主要由超大规模客户合作驱动 - 该OEM服务市场广泛，不仅包括超大规模客户，协议由整体市场需求和发展方向驱动 [45][46] 问题: 2025年的业务增长是否主要通过白标协议实现 - 不是，公司与各类客户合作活跃，业务机会广泛，白标协议只是其中一部分 [51][53] 问题: 流动式冷却与池式冷却的优缺点 - 流动式冷却有额外流体缓冲，可靠性和弹性高；池式冷却在冷板技术中存在运动部件和故障点，无额外流体应对过载 [57][58] 问题: 池式冷却支持者认为流动式冷却的缺点 - 他们认为流动式冷却需更多泵送功率和流体，但公司认为其成本低，且流动式冷却优势明显 [59] 问题: NVIDIA能否及是否会缓解下一代架构Reuben上的热点问题 - 因保密协议，公司不便回答此问题 [62] 问题: 自2月以来潜在客户数量显著增加的原因，以及对下半年业务增长转折点的信心 - NVIDIA路线图明确了数据中心发展方向，单相水冷技术问题凸显，使市场关注转向两相冷却技术，推动了潜在客户数量增长 [68] 问题: 公司在扩大生产规模方面的信心和进展 - 公司有专业供应链团队和合作伙伴，能确保产品质量和产能满足客户需求，且与超大规模客户的合作表明其对公司的信心 [74][76]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度收入为20万美元，来自管理InVentus ESG基金的管理费，符合预期，预计大部分收入增长将集中在下半年 [38] - 本季度G&A费用约为2000万美元，包括非现金股权薪酬约500万美元、专业服务费约600万美元、工资福利等运营费用约600万美元、无形资产非现金摊销约200万美元 [39] - 公司记录了2.33亿美元的非现金商誉调整，因股价和市值下降，非运营部分记录了约1600万美元的非现金调整 [40][41] - 本季度EBITDA亏损约2.48亿美元，调整非现金项目后，调整后EBITDA亏损2180万美元 [41] - 3月24日，相关方终止约1800万美元债务，换取约230万股C系列优先股，每年节省利息约300万美元，减少现金支出义务1800万美元 [42] - 第二季度分两批发行可转换债券，共获得2700万美元现金 [42] - 库存与上季度末持平，约为520万美元 [43] - 截至3月31日，商誉约为4.37亿美元 [44] - 经营活动现金流中，投资活动现金主要用于向Aeroflex提供资金，融资活动提供约820万美元净现金 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - InVenture目前主要业务为管理InVentus ESG基金，第一季度收入20万美元 [38] - Excelsius专注于数据中心两相直接芯片液冷技术，目前有三个产品，多个产品在开发中，市场需求大，有望成为公司收入增长的转折点 [19][36][37] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年全球数据中心支出约450亿美元，预计到2029年将超过1000亿美元 [10] - 目前全球近1.2万个数据中心中，绝大多数仍使用低效的风冷解决方案，单相水冷技术占比个位数 [10] - 当前液冷市场规模约13亿美元，年增长率约30%，预计到2028年将增长至50亿美元 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是打造企业价值至少10亿美元的公司，重点关注Excelsius、Aeroflex和Refinitiv的发展 [6] - Excelsius专注于数据中心液冷市场，通过与全球合同制造商合作，满足未来市场需求，目前已有一个合作关系，可处理1万多个机架订单 [32][33] - 行业竞争方面，公司认为目前市场上只有另一家公司提供可行的两相直接芯片液冷技术，Excelsius处于领先地位 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年将是Excelsius收入增长的转折点，公司有望实现盈利和快速增长 [37][41] - 公司对未来前景充满信心，将继续寻求融资，以满足流动性需求和支持业务增长 [45] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中讨论非GAAP财务指标，相关GAAP财务指标及差异调节可在公司网站的财报发布和补充幻灯片中查看 [3][4] - 公司部分声明为前瞻性声明，实际经营和财务状况可能与声明存在重大差异 [4] 问答环节所有提问和回答 问题1: 与OEM的白标协议是否主要由超大规模客户推动 - 该协议不仅由超大规模客户驱动，还受整体市场需求和市场趋势影响，OEM服务的市场比超大规模客户更广泛 [47][49] 问题2: 2025年的潜在转折点是否主要通过白标协议实现 - 白标协议会带来一定业务量，但公司与更广泛的客户群体有合作，业务活动来自多个渠道，订单来自各个角度 [54][56] 问题3: 流动式冷却与池式冷却的优缺点 - 流动式冷却在可靠性和正常运行时间方面更具优势，有额外流体缓冲，避免超出正常运行条件时出现问题；池式冷却在正常运行条件下可能更节能，但在应对异常情况时存在不足 [61][62] 问题4: 池式冷却支持者认为流动式冷却的缺点 - 他们认为流动式冷却需要更多泵送功率和更多流体，但使用的流体成本相对较低，且泵功率在OEM设定的阈值范围内，流动式冷却的弹性和稳健性优势明显 [63] 问题5: NVIDIA是否会缓解下一代架构Reuben上的热点问题 - 由于保密协议，公司代表拒绝回答该问题 [65] 问题6: 自2月以来Excelsius潜在客户线索显著增加的原因及对下半年业务的信心 - NVIDIA的路线图为数据中心运营商和基础设施制造商指明方向，凸显单相冷却在高流量和芯片级的局限性，推动对两相冷却的关注；此前单相水冷部署中出现的问题，让市场认识到两相冷却的优势，市场需求从对技术的好奇转变为如何部署 [71][72] 问题7: 公司在扩大生产规模方面的信心和进展 - 公司有强大的供应链团队和合作伙伴，与合同制造商合作确保能够满足大规模订单需求；内部制造能力也能实现一定规模的生产；与超大规模客户的多次接触表明他们对公司扩大规模的能力有信心 [75][77]

报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”（Overweight），行业观点为“有吸引力”（Attractive） [2] 报告的核心观点 - 乌兰察布4月数据中心用电量288GWh，日均用电约400MW，环比增长13%且增速加快，表明该地区迁入需求强劲，VNET在当地有323MW交付计划，该地区用电情况向好 [7] - VNET的8.6亿元人民币私募REITs于5月9日获官方批准，可进一步为其100 - 120亿元人民币的资本支出计划提供资金 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为VNET Group Inc，股票代码VNET.O、VNET US，属于大中华区电信行业 [2] - 2025年5月9日收盘价为5.96美元，52周股价范围为1.71 - 16.13美元 [2] - 摊薄后流通股2.9亿股，当前市值125.24亿元人民币，企业价值236.18亿元人民币，日均交易额2000万美元 [2] 估值方法 - 采用10年贴现现金流（DCF）模型进行估值，加权平均资本成本（WACC）假设为8.7%，债务成本4.0%，股权成本14.0%，债务权重50%，终端增长率（TGR）假设为2.5% [8] 行业覆盖公司评级 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年5月9日） | | --- | --- | --- | | 中国移动有限公司(0941.HK) | O (01/19/2020) | HK$83.55 | | 中国移动有限公司(600941.SS) | E (07/06/2023) | Rmb113.99 | | 中国电信(601728.SS) | E (07/06/2023) | Rmb7.81 | | 中国电信(0728.HK) | O (10/30/2016) | HK$5.60 | | 中国铁塔股份有限公司(0788.HK) | O (01/21/2025) | HK$11.56 | | 中国联通(0762.HK) | O (03/27/2018) | HK$8.77 | | 中国联合网络通信股份有限公司(600050.SS) | U (10/30/2016) | Rmb5.43 | | 北京光环新网科技股份有限公司(300383.SZ) | U (05/16/2022) | Rmb14.56 | | 中国通信服务股份有限公司(0552.HK) | E (11/12/2024) | HK$4.16 | | 中华电信股份有限公司(2412.TW) | E (04/29/2025) | NT$131.00 | | 远传电信股份有限公司(4904.TW) | O (10/16/2024) | NT$87.10 | | 广东奥飞数据科技股份有限公司(300738.SZ) | E (10/23/2023) | Rmb23.24 | | HKT Trust and HKT Ltd.(6823.HK) | O (12/11/2020) | HK$11.44 | | HTHKH(0215.HK) | E (07/26/2021) | HK$1.02 | | 电讯盈科有限公司(0008.HK) | E (09/07/2023) | HK$5.45 | | 数码通电讯集团有限公司(0315.HK) | E (12/11/2020) | HK$4.30 | | 新意网集团有限公司(1686.HK) | O (08/03/2020) | HK$6.21 | | 台湾大哥大股份有限公司(3045.TW) | O (10/16/2024) | NT$113.50 | | VNET Group Inc(VNET.O) | O (10/04/2017) | US$5.96 | | GDS Holdings Ltd(GDS.O) | O (02/09/2022) | US$25.45 | [65]

文章核心观点 公司旗下子公司Bitnile.com于2025年5月3日在Solana区块链上正式推出尼罗河币 公司预计2025年12月31日左右剥离Ault Capital Group, Inc. 剥离后将专注于数据中心运营 [1][7] 尼罗河币相关信息 - 2025年5月3日在Solana区块链上正式推出 [1] - 美国社交游戏平台Bitnile.com铸造了5000亿枚尼罗河币 截至2025年5月8日市值约1.645亿美元 近期在基于Solana的去中心化交易所价格为0.000329美元 [2] - 约4989亿枚（占供应量的99.8%）锁定在经Streamflow审计的智能合约中 未来36个月每天线性释放约0.46亿枚回国库钱包 [3] - 白皮书链接为Whitepaper - BitNile.com, Inc. 尼罗河币链接为NILE/SOL Real-time On-chain Raydium (CPMM) DEX Data 铸币地址为7evZ2P7uyerbqtVMjvFav4Gr4KnmPtYEGALJoRKVpgFz（Solana SPL） [8] - 初始流动性种子池以1亿枚尼罗河币与约11枚SOLANA配对开始 代币固定供应量5000亿枚 6位小数 铸币和冻结权限已撤销 [8] - 截至2025年5月8日 国库钱包持有32.2985118829亿枚尼罗河币 [8] - Bitnile.com预计2025年6月1日左右开始接受尼罗河币作为支付方式 [4] 公司业务及剥离计划 - 通过全资子公司Sentinum, Inc.拥有并运营数据中心 从事数字资产挖矿 为新兴人工智能等生态系统和其他行业提供托管和主机服务 [6] - 另一全资子公司Ault Capital Group, Inc.是多元化控股公司 收购被低估企业和有全球影响力的颠覆性技术实现增长 [6] - 预计2025年12月31日左右剥离Ault Capital Group, Inc. 剥离后将专注于数据中心运营以支持高性能计算服务 届时可能继续开采比特币 [7] - 剥离前 通过Ault Capital Group及其子公司和战略投资为多个行业提供关键产品 Ault Capital Group还涉足私人信贷和结构化金融 [7][9] 公司股份相关 - 2024年12月23日 公司向普通股股东和C系列可转换优先股股东按转换后基础发行100万股F系列可交换优先股 [10] - 剥离将通过F系列可交换优先股自愿交换Ault Capital Group的A类普通股和B类普通股实现 [10] 公司联系方式 - 投资者可通过IR@hyperscaledata.com或1 - 888 - 753 - 2235联系 [13] - 可在hyperscaledata.com的投资者关系板块或www.sec.gov查看公司公开文件和新闻稿 [5]

财务数据和关键指标变化 - 本季度营收为2180万美元，低于上一年的5170万美元，主要受舰队升级计划停机和2024年4月减半导致的网络难度增加影响 [20] - 本季度净亏损1.343亿美元，而上一年为净收入2507万美元；调整后息税折旧摊销前利润为负1.177亿美元，低于上一年的2.97亿美元，大部分差异源于新会计准则下数字资产的1.124亿美元非现金损失 [21] - 能源成本每兆瓦时从去年的40.06美元升至51.71美元，主要因固定传输和分配费用在舰队升级计划停机期间影响较大 [21] - 截至3月31日，公司持有10264个比特币，市值8.472亿美元 [23] - 从成立到季度末，公司通过自动提款机计划净筹集2.755亿美元，出售980万股，加权平均价格为28.23美元 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 电力业务 - 收入从990万美元降至440万美元，主要因与IONIQ Digital的管理服务协议终止导致管理服务收入减少820万美元，但安大略天然气发电厂的发电收入增加270万美元部分抵消了这一影响 [39] 数字基础设施业务 - 收入从580万美元降至130万美元，主要因与Ionic Digital的ASIC托管协议终止，但释放了机架容量用于舰队升级 [39] 计算业务 - 收入从3210万美元降至1610万美元，主要受舰队升级计划停机和2024年4月减半导致的网络难度增加影响 [40] - 季度末部署哈希率达到9.3艾哈希，效率约为每太哈希20焦耳，季度环比哈希率增加79%，效率提高37% [41] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年公司对传统业务进行重组，优化运营、强化资本战略并开发高速公用事业规模的电力发起点管道；2025年在此基础上进入增长和扩张新阶段，以“发展飞轮”为框架，围绕“电力优先”战略整合价值创造的四个驱动因素：发起点、投资、货币化和优化 [10][11] - 公司采用“电力优先”的数字基础设施开发方法，具有结构优势，业务围绕长期获取优质能源资产构建，对数字基础设施开发的应用无关紧要，可灵活将资产过渡到其他高价值用例 [14] - 成立American Bitcoin，将比特币采矿业务剥离，旨在解决资本分配限制，创建独立扩展的专用工具，同时保留通过采矿快速货币化电力资产的能力，强化“发展飞轮”，使公司专注于电力和数字基础设施业务 [15][29] - 公司认为在数据中心市场，与传统数据中心建设成本相比，Vega的液冷解决方案具有成本优势，且随着芯片技术发展，其低弹性和冗余的数据中心设计可能更具价值，已与超大规模运营商和其他数据中心运营商进行了相关交流 [65][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度是投资阶段，虽受计划投资和外部逆风影响，但公司资产负债表强劲，资本战略有纪律，相信未来季度投资回报将逐渐显现 [23][29] - American Bitcoin的推出标志着公司平台轨迹的关键转变，将加速向电力和数字基础设施的转型，简化资本分配框架，增强低资本成本业务的扩展能力，同时保留比特币资产的收益，为股东提供更强大、多元化的价值主张 [29][30] - 公司对在数据中心市场发挥差异化作用充满信心，尽管项目商业化需要时间，但需求强劲，公司正与可靠合作伙伴共同推进项目 [31] 其他重要信息 - 公司与American Bitcoin签订了三项商业协议，包括托管协议、管理服务协议和共享服务协议，将比特币采矿业务的周期性经济转化为稳定的合同收入流，同时强化“发展飞轮” [36] - 公司在Vega数据中心开展了一系列工作，包括建立现场运营基础设施、引入专用管理团队、扩展专业团队以及开发优化能源消耗和自动化ASIC级操作的软件工具，预计随着站点通电和扩展，将实现更高的哈希率和更低的故障率 [28] - 公司在Riverbend项目上已开始初始场地工作，投资占项目预计总成本的2%，采用收益率成本模型，以减轻成本风险 [43] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请介绍Riverbend项目的进展和结构 - 公司在不同项目采用不同结构，有收益率成本模型和固定每千瓦月费率等，尚未公布Riverbend项目的具体结构 [51] - 已完成Riverbend项目土地收购，开始初始场地工作，包括土木工程和变电站工作，公司会谨慎部署资本，确保在各种客户情况下可收回成本 [52][53] 问题2: 请解释与American Bitcoin的托管协议逻辑 - 公司从与American Bitcoin的协议、股权所有权和战略联盟三个方面获得价值 [54][56][57] - 托管协议为数字基础设施业务带来经常性法定货币收入，经济回报与托管的矿工折旧周期大致相当，具体经济细节将在第二季度结果中体现 [37][56] 问题3: Vega的直接芯片液冷专有架构在超大规模运营商和GPU、HPC、AI用例中的考虑及潜在影响 - 从比特币采矿角度，该架构可延长ASIC使用寿命和提高吞吐量；从长期看，公司认为这是其竞争优势所在，Vega的建设成本远低于市场平均水平，随着芯片技术发展，其低弹性和冗余的数据中心设计可能更具价值，已与超大规模运营商进行了早期交流 [63][65][67] 问题4: 请介绍HPC客户对话和潜在合资企业的进展及里程碑，以及额外230兆瓦关键IT容量的位置和电力可用性 - 公司专注于推动客户对话达成最终协议，未选择分享意向书，在路易斯安那州和其他站点有增加的兴趣，更多关注重大公告而非小里程碑 [74][75] - 额外230兆瓦的两个站点与路易斯安那州校园类似，未来18个月内可提供电力，因其市场具有吸引力而优先商业化 [78] 问题5: 电力发起点管道中电力在尽职调查和排他性方面的下降原因 - 下降主要是由于公司更加专注于有较高转化可能性的项目，能够更直接地与客户沟通，评估站点可行性，避免团队在不合适的项目上浪费时间 [85][86] 问题6: 请介绍比特币持有策略和长期持有水平 - American Bitcoin的股权所有权成为公司对比特币的敞口和积累方式，Hut eight的比特币储备可用于为项目提供资金，公司将根据机会和需求，通过创新策略利用比特币储备，同时希望Hut eight降低波动性，成为能源基础设施平台，降低资本成本 [88][89] 问题7: Coinbase信贷安排到期后是否偿还或延期 - 公司正在与Coinbase讨论到期安排，有延期的可能性，希望以更优惠的条件进行延期，以降低公司的整体资本成本 [93] 问题8: 市场情绪改善是否加速American Bitcoin的剥离时机 - 公司为American Bitcoin的剥离筹备了一年多，在合适的时机宣布交易，旨在确保其成功，目前American Bitcoin已独立运营，计划将其上市 [95][96] 问题9: 与潜在AI HPC交易对手的谈判节奏，是否受市场逆风影响，以及GB200过热和客户等待下一代设备的看法 - 公司将与客户的关系视为长期合作伙伴关系，根据客户需求提供合适的站点，市场波动未影响对话和需求，公司相信能够达成交易 [102][103][105] 问题10: 请介绍American Bitcoin的公开上市时间和关税对达到50艾哈希目标的影响 - 公司将在未来分享更多时间线，在评估购买价格时会考虑关税等因素，American Bitcoin的增长策略是在合适的时机和条件下进行，以最低成本积累比特币 [106][107][108] 问题11: 非Riverbend的两个HPC站点的租赁是否可能先于Riverbend宣布，以及American Bitcoin成立第一年的其他里程碑 - 其中一个站点与Riverbend进展相似，另一个虽目前进展较慢但位于一级数据中心市场，有可能先于Riverbend宣布 [112][113] - American Bitcoin的关键里程碑包括上市、私募融资、增加哈希率、购买Vega的机器以及推进其他项目以达到50艾哈希目标，还在考虑有趣的可转换交易 [114][115][116] 问题12: American Bitcoin团队如何看待比特币采矿业务的发展，成功的采矿业务在下次减半后的样子，以及是否考虑比特币金库模型 - American Bitcoin的业务分为三层：基础层是比特币采矿业务，以低成本积累比特币；第二层是积累融资结构，通过股权和债务筹集资金获取比特币；第三层是成为比特币知名品牌，创建其他比特币业务以增加股东的比特币份额 [119][120] 问题13: 数据中心团队如何使Hut eight在与超大规模运营商和其他企业客户的竞争中脱颖而出，增强公司的信誉和谈判地位 - 优质的站点是基础，公司会与未达成合作的客户保持联系并分享新站点信息；在交易经济条款方面，公司通过引入合作伙伴来降低执行风险的感知，展现谦逊和长期合作的态度，赢得客户信任 [123][124][127]

财务数据和关键指标变化 - 本季度营收为2180万美元，低于上一年的5170万美元，主要因计划内停机和2024年4月减半导致的营收压力 [18] - 本季度净亏损1.343亿美元，上一年为净收入2507万美元；调整后EBITDA为负1.177亿美元，低于上一年的2.97亿美元，主要因新会计准则下数字资产的非现金损失 [19][20] - 能源成本每兆瓦时从40.06美元升至51.71美元，因计划内停机使固定费用分摊到更小的基数上 [20] - 截至3月31日，储备10264枚比特币，市值8.472亿美元 [22] - 本季度在物业和设备上投资6330万美元 [24] - 从项目开始到季度末，通过ATM计划净筹集2.755亿美元，出售980万股，加权平均价格为28.23美元 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 电力业务 - 收入从990万美元降至440万美元，主要因与IONIQ Digital的管理服务协议终止导致管理服务收入减少820万美元，部分被天然气发电厂发电收入增加270万美元抵消 [39] 数字基础设施业务 - 收入从580万美元降至130万美元，主要因与Ionic Digital的ASIC托管协议终止，但释放了机架容量以支持舰队升级 [39] 计算业务 - 收入从3210万美元降至1610万美元，主要因舰队升级计划内停机和2024年4月减半导致网络难度增加和哈希价格降低 [40] - 季度末部署哈希率达到9.3 exahash，效率约为每太哈希20焦耳，季度环比哈希率增加79%，效率提高37% [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至3月31日，电力发源自建管道扩展至约10800兆瓦，其中约2600兆瓦处于排他期 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司围绕发展飞轮进入新的增长和扩张阶段，将起源、投资、货币化和优化四个价值创造驱动因素统一在“电力优先”战略下 [9] - 成立American Bitcoin，将比特币采矿业务剥离，简化资本分配框架，专注于电力和数字基础设施业务，同时保留通过采矿快速货币化电力资产的能力 [14][28] - 与American Bitcoin达成三项协议，将比特币采矿业务的周期性经济转化为稳定的合同收入流，增强长期收入可见性 [35] - 公司认为其在数据中心建设方面的创新和成本优势，使其在与传统数据中心运营商和超大规模租户的竞争中具有差异化竞争力 [66][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度是投资阶段，旨在加速公司发展飞轮，释放更具资本效率的增长，为平台创造持续长期价值 [7] - 随着舰队升级完成和新ASIC舰队全面部署，预计第二季度American Bitcoin的采矿经济将有显著改善 [21] - 公司对自身在数据中心市场的发展前景充满信心，认为需求强劲，且在与可靠合作伙伴的合作中取得进展 [30] 其他重要信息 - 公司执行舰队升级，提高了部署哈希率和舰队效率，同时推进了Vega数据中心和Riverbend站点的关键基础设施项目 [24] - 公司开发了专有的直接芯片液冷ASIC计算基础设施，预计将实现市场领先的ASIC计算密度和效率 [16] - 公司在Vega建立了现场运营基础设施，引入了专业管理团队，并开发了新的软件工具以优化能源消耗和自动化ASIC级操作 [26] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请介绍Riverbend项目的进展和结构 - 公司在Riverbend项目上已开始初始场地工作，包括土木工程和变电站工作，公司会根据项目情况采用不同的投资结构，如收益率成本模型或固定费率每千瓦月 [52][53] 问题2: 请解释与American Bitcoin的托管协议逻辑 - 公司与American Bitcoin的价值创造体现在三个方面：通过协议产生的收入、对American Bitcoin的股权所有权以及战略联盟带来的协同效应 [55][57][58] 问题3: Vega的专有架构在GPU、HPC和AI领域的应用前景如何 - 从比特币采矿角度，该架构可提高ASIC的使用寿命和吞吐量；从长期来看，公司认为该架构在数据中心市场具有成本优势，已与超大规模租户进行了相关讨论 [65][67][72] 问题4: 请提供HPC客户对话和潜在合资项目的里程碑 - 公司正在努力确保和宣布客户合同和最终协议，目前有多个项目处于不同阶段的讨论中，更关注重大公告而非小里程碑 [77][79] 问题5: 额外230兆瓦关键IT容量的位置和电力可用性时间 - 这两个站点均在未来18个月内有近期电力供应，其中一个位于成熟的一级数据中心市场，另一个类似路易斯安那州的位置 [80] 问题6: 电力尽职调查和排他期内的电力减少的原因是什么 - 减少是由于公司更加专注于有更高转化可能性的项目，过滤掉不太合适的项目，以提高团队效率和资本部署的有效性 [86][87] 问题7: 公司的比特币持有策略是什么，是否有长期持有目标 - 随着American Bitcoin建立自己的战略储备，公司认为其资产负债表上的比特币可用于投资项目，公司将根据机会和需求灵活使用比特币 [89] 问题8: Coinbase信贷额度到期后会如何处理 - 公司正在与Coinbase讨论，有机会以更好的条款延长该信贷额度，以降低公司的整体资本成本 [93][94] 问题9: 市场情绪改善是否加速了剥离的时机 - 剥离于4月1日宣布，公司为此已筹备一年多，重点是找到使American Bitcoin成功的催化剂，目前该公司已独立运营并积累比特币，计划将其上市 [95][96] 问题10: 与潜在AI HPC对手的谈判节奏如何，市场逆风是否导致犹豫 - 公司与客户建立长期合作关系，根据客户需求提供合适的站点，市场波动未影响对话和需求，公司有信心将项目推进 [101][102][103] 问题11: 请提供American Bitcoin上市交易的时间表和关税对50 exahash目标的影响 - 公司将在未来分享更多时间表，关税会在整体资本支出承保中考虑，American Bitcoin的任务是在最低成本下积累比特币，会根据情况灵活调整增长策略 [105][106][107] 问题12: 非Riverbend的两个HPC站点的租赁是否可能先于Riverbend宣布，American Bitcoin在成立第一年有哪些关键里程碑 - 非Riverbend的两个站点有可能先宣布租赁，Riverbend可能不是第一个宣布的园区；American Bitcoin的关键里程碑包括上市、私募融资、增加exahash、达到50 exahash目标以及考虑可转换交易 [111][112][113] 问题13: American Bitcoin团队如何看待比特币采矿业务的发展，成功的采矿业务在下次减半后会是什么样，是否会考虑比特币金库模型 - American Bitcoin采用三层方法发展业务：比特币采矿、积累融资结构和成为比特币知名品牌，通过不同方式积累比特币以提高股东的比特币每股持有量 [118][119] 问题14: 在竞争激烈的托管市场中，公司的数据中心团队如何使Hut eight脱颖而出并增强与超大规模和企业客户的谈判地位 - 公司认为站点质量很重要，同时通过引入合作伙伴、降低执行风险感知和建立长期合作关系，增强了与客户的信任和谈判地位 [122][123][126]

战略规划 - 确定并坚持“聚焦信息数据领域”战略，集中资源深耕该领域，2024 年信息数据领域业务订单持续增长，“聚焦战略”效应逐步凸显 [1][2][4][5] - 2025 年坚定锚定“聚焦战略”，以温控设备为排头兵，联动智能工程、物联软件、智慧服务三大板块提升盈利能力 [6][19] 业务发展 国内业务 - 积极响应“东数西算”战略，业务在八大算力枢纽节点均有覆盖，辐射多个集群，可提供数字基础设施全生命周期全方位方案设计及服务 [9][10] 海外业务 - 2023 年逐步布局海外，市场布局及订单交付覆盖马来西亚、新加坡等东南亚及中东“一带一路”地区，确立国内及海外市场同步拓展思路，适时设分子公司 [12][16][17] 液冷业务 - 成功完成浸没式液冷产品开发，在中东投运首台套 NetLiq200 2.0 液冷升级版产品，持续开发多种室外散热形式的冷板、浸没式液冷整体解决方案 [2][3][4] 客户合作 - 百度、阿里巴巴、华为、腾讯、字节等是重要客户和战略合作伙伴，持续为其提供产品及服务，拓展业务 [6][8][10][11][15] 研发创新 - 坚持“以技术创新为帆，客户需求为舵”，结合新场景和高散热需求升级温控技术，与客户合作进行产品设计创新，产业转化进程符合预期 [11] - 创新研发大型预制化间接蒸发冷却、预制化一体化氟泵技术并大规模交付，实现关键技术领域产品优化和规模化 [12] 经营目标与措施 2025 年目标 - 深度构建和持续提升专业能力，拓展战略客户及海外市场 [6][19] - 建设绿色精密环境产业基地二期项目 [6][19] - 紧跟科技前沿，结合算力趋势推进研发 [6][19] - 打造高绩效组织和高效率运营体系 [6][19] - 优化绩效管理体系，打造优秀人才梯队 [6][19] - 完善公司治理，强化内控管理体系建设 [6][19] 费用控制 - 2024 年度聚焦主业，整合团队，打通部门壁垒，优化业务流程和资源配置 [14] 融资规划 - 结合资金需求和政策支撑，适时选择合适融资方式 [20] 股票回购 - 截至目前累计回购 245 万股股票，后续将根据市场情况在回购期限内继续实施并披露 [14][22] 财务表现 - 2024 年实现营业收入 114,456.31 万元，同比增长 42.84%；归属于上市公司净利润 -8,713.72 万元，较去年同期减亏 12,931.79 万元；扣除非经常性损益后净利润 -8,557.14 万元，较去年同期减亏 8,059.73 万元 [18][19] - 2025 年一季度实现营业收入 31,831.25 万元，同比增长 26.44%，归属于上市公司净利润 703.93 万元，同比增长 34.77%，扣除非经常性损益的净利润 706.28 万元，同比增长 91.54% [19] - 2024 年度研发费用 4,307.68 万元，2023 年度扣除江苏亿金影响后研发费用为 4,573.65 万元，研发投入结构变动，关键设备业务研发投入同比增加 307.65 万元，2024 年新立项研发项目费用较少，预计未来增加 [17] - 2024 年度直销模式收入占比达 81.85%，同比增长 52.53% [19] 行业前景 - AI 等应用场景对算力设备和数据中心提出更高要求，算力融入国家战略与实体经济，政策、技术、应用和绿色转型驱动产业升级，数据中心各领域将迎来变化 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度自挖矿哈希率从31.5 exahash提升至33.7 exahash，增长7%，接近同期全球哈希率10%的增幅 [12] - 一季度生产1530枚比特币，高于上一季度的1516枚，年初至今每百万完全摊薄股份的比特币持有量从44.3增加到47.4，比特币收益率达7%，季度末持有19223枚比特币，较2024年末的17722枚增长8% [13] - 一季度总营收1.614亿美元，较上季度的1.426亿美元增长13%，毛利润7360万美元，上季度为5570万美元，毛利率从39%提升至46% [14] - 一季度非GAAP调整后EBITDA为负1763万美元，上季度为2963万美元 [15] - 一季度净亏损2964万美元，即每股0.90美元，上季度净利润1364万美元，即每股0.43美元，主要因季度末比特币价格和有价证券市值调整损失2.08亿美元，还包括折旧摊销费用7790万美元和非现金股票薪酬费用2960万美元，现金SG&A费用4190万美元，含一次性诉讼费用860万美元和咨询费300万美元，剔除后为3060万美元，符合2025年每季度3000 - 3300万美元的指引 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 比特币挖矿业务 - 一季度比特币挖矿收入1.429亿美元，较上季度的1.263亿美元增长13%，主要因哈希率增长7%和运营效率提升使比特币产量增加 [16] - 一季度比特币挖矿毛利率48%，与上季度的50%基本持平，直接挖矿成本（不含折旧）为每枚比特币43808美元，其中电力成本每枚比特币35313美元，占比81%，季度环比每千瓦时净电力成本从0.38美元降至0.34美元，直接非电力成本每枚比特币8495美元，占比19%，较2024年第四季度的21%下降，为连续第三个季度下降 [17] 工程业务 - 一季度工程收入1390万美元，较上季度的1160万美元增长20%，不包括公司为挖矿业务资本支出进行的640万美元内部采购，公司2025财年工程收入指引1亿美元包含约1600万美元内部采购，按GAAP会计处理不纳入合并报表，仍有望实现8400万美元的GAAP指引，预计未来季度收入将继续增长 [18] - 工程部门本季度实现盈利，毛利润210万美元，毛利率15%，上季度毛亏损240万美元，近期收购E4A Solutions助力工程部门盈利反弹，该季度为首次完整合并其财务结果 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球网络哈希率在一季度增长10% [12] - 目前约有5吉瓦数据中心容量用于生成式AI，预计到2030年2月需约30吉瓦 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略和发展方向 - 公司一季度比特币挖矿业务平均正常运行时间近90%，提升了运营效率 [8] - 4月28日公司收购Rhodium的某些资产，包括其所有挖矿业务和Rockdale设施125兆瓦的合同电力，双方达成和解协议结束所有诉讼，此次收购可增强哈希率容量，减少运营损失和诉讼成本，符合公司精简运营、降低成本、资源向核心业务重新分配的长期目标 [9] - 公司一季度在建设数据中心业务上取得进展，完成可行性研究，通过土地收购扩大场地，加强团队专业知识，与潜在交易对手持续沟通，2025年公司主要目标是开发和租赁AI HPC数据中心 [11][30] - 公司倾向于以建造适用型数据中心作为实现资产价值最大化的路径，结构可多样，融资伙伴至关重要，顾问在这方面提供了帮助，虽对其他结构持开放态度，但目前市场趋势更支持建造适用型数据中心 [90][91] 行业竞争 - 公司电力战略使比特币挖矿成本在同行中处于较低水平，是行业竞争的关键差异化因素 [30] - 公司拥有电气工程项目制造部门，收购E4A增强电气工作和发电能力，有助于应对数据中心需求，在行业中形成差异化优势 [51][52] - 公司2023年与MicroBT签订长期矿机采购协议，一定程度上使2025年哈希率增长计划免受关税影响，而其他矿工可能因关税重新评估哈希率增长计划，公司有望借此获得市场份额 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 比特币挖矿行业中，全球哈希率增长与市场信号存在滞后，当前哈希率增长可能源于半年前比特币价格上涨促使矿工部署算力，美国公开交易的比特币矿工仍在推动全球哈希率增长，预计未来将持续增长 [107][108] - 数据中心市场对电力的需求强劲，预计到2030年2月生成式AI所需数据中心容量将大幅增加，公司Corsicana设施在电力、土地、位置和可扩展性方面具有优势，适合数据中心开发，有望满足市场需求 [24][43] 其他重要信息 - 公司一季度资本支出4890万美元，主要用于Corsicana 600兆瓦变电站扩建和提升数据中心开发的可选择性，以及肯塔基州设施比特币挖矿哈希率增长 [22] - 公司为开发AI HPC数据中心业务，已确保Corsicana市政用水的地役权，收购额外土地，正在获取更多光纤容量，预计将连接数量从2个增加到4个 [22] - 公司通过出售月度比特币产量和与Coinbase建立比特币抵押信贷安排等方式融资，减少对ATM计划的依赖，以降低股东稀释，同时保持资产负债表强劲，并继续探索其他融资选择，目标是资产负债表上债务与比特币的比例不超过40% [10][60][61] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司在大型灵活负载任务组的主要学习成果，以及从灵活电力负载转向冗余电力负载的情况 - 该任务组由德克萨斯州立法行动发起，公司密切参与公共政策工作，提供行业见解，其作用不仅是应对高价限电或参与辅助服务，还涉及电网对大型负载的一系列技术要求，公司在与电网运营商互动中积累的经验有助于其获取电力、土地和运营场地 [33][34][35] 问题2: 关键资本项目完成后，相关交易的潜在经济效益和资本支出目标 - 目前难以确定具体目标，公司关注能实现股东价值最大化的结构，当前工作是推进场地建设，使整体方案更具吸引力，随着与超大规模企业合作的推进，再评估开发成本等细节 [36][37] 问题3: 自关注AI HPC机会以来，与潜在租户沟通中需求、决策时间和语气的变化 - 需求持续强劲，超大规模企业和潜在融资伙伴认可公司能在2026年提供电力的价值，市场对数据中心容量需求大，预计到2030年2月将大幅增长，公司受到积极反馈 [42][43] 问题4: AI HPC项目的融资方式，是否会利用比特币储备 - 公司将选择能实现价值最大化和最低资本成本的融资方式，具体取决于交易对手条款，公司凭借顾问和潜在租户的质量，在融资方面有优势，目标是与优质对手合作，使现金流可证券化 [45][46] 问题5: 公司HPC业务中与PSS Metron垂直整合的作用，以及现场备用柴油发电的情况 - 垂直整合是公司的重要差异化因素，电气工程项目制造部门和收购的E4A增强了电气工作和发电能力，有助于满足数据中心需求和应对供应链风险，公司在备用发电方面有专业知识，但目前暂未透露相关储备和时间安排 [51][52][53] 问题6: 公司批准的1吉瓦电力中，用于HPC的400兆瓦是新增还是重新分配比特币挖矿电力 - 公司获批1吉瓦电力，其中400兆瓦用于比特币挖矿，600兆瓦可用于AI HPC数据中心交易，若经济条件有利，1吉瓦都有可能用于相关业务，核心是实现资产价值最大化 [54] 问题7: 公司与Coinbase的1亿美元信贷安排的时机和未来资本策略 - 公司本季度积极探索替代融资方式，减少对ATM计划的使用以降低股东稀释，与Coinbase的信贷安排开辟了新融资渠道，未来将继续在市场中寻求其他选择，同时控制资产负债表上债务与比特币的比例不超过40% [59][60][61] 问题8: 当前关税环境下全球哈希率趋势，以及公司增加市场份额的机会 - 关税影响许多矿工的增长计划，公司因与MicroBT的长期采购协议在2025年哈希率增长方面受影响较小，若比特币价格维持现状，全球网络哈希率年末增长可能放缓，公司凭借现有业务和低成本运营，有望获得市场份额并保持健康利润率 [62][63] 问题9: 公司Corsicana现有场地和待收购土地的HPC理论容量、开发步骤、时间线及与租赁谈判的关系 - 现有场地理论上可承载100 - 200兆瓦关键IT负载，具体取决于租户偏好，增加密度可能需更高成本，待收购土地需进行土木和电气工作，公司可立即启动第一阶段开发并并行推进后续阶段，这使公司在与超大规模企业谈判中更具优势 [67][68][69] 问题10: Rhodium建筑用于非比特币业务的可行性，以及改造用于HPC或利用Corsicana现有容量的决策过程 - 目前尚不确定如何利用收购的资产和电力容量，公司将选择价值最大化的方式，该建筑部分变电站已建成，有可能用于AI HPC数据中心开发，但公司可能在周边土地建设数据中心以利用现有电力 [72][73] 问题11: 公司电力基础设施是否受更高关税影响 - 公司工程部门生产的开关设备等国内采购不受关税影响，但其组件采购情况不确定，其他电气基础设施供应商，如中国生产的高压变压器等可能受关税影响，目前难以确定整体影响 [77][78] 问题12: 公司HPC业务未来12个月的客户相关里程碑 - 公司将继续组建内部团队，完成数据中心设计基础工作，最终目标是与租户签订租赁协议，融资也是重要里程碑，公司对该业务机会充满信心并积极推进 [80][81][82] 问题13: 租户协议达成前的潜在里程碑 - 通常在签订租赁协议前会有意向书（LOI），目前还不清楚其具体条款 [83] 问题14: 与Rhodium和解后现金运营费用的趋势，以及季度SG&A目标是否调整 - 公司2025年SG&A运营费用指引为每季度3000 - 3300万美元，不包括一次性非运营费用，如诉讼费用难以预测，公司还有与前托管客户GMO的未决诉讼，目前无法提供相关费用指引 [87][88][89] 问题15: 公司对交易结构选项的评估是否变化，是否进一步缩小选择范围 - 公司倾向于建造适用型数据中心作为最佳路径，结构可多样，融资伙伴至关重要，顾问提供了帮助，公司虽对其他结构持开放态度，但目前市场趋势更支持建造适用型数据中心 [90][91] 问题16: 公司未来持有和开采比特币的范围 - 公司有多种融资途径，会根据资本需求选择成本最低、稀释最小的方式，近期出售月度比特币产量是基于此考虑，未来将持续评估 [94][95][96] 问题17: 公司在Corsicana附近收购土地是否需常规审批流程 - 无需监管流程，公司已获批当地电力，购买额外土地只是简单的土地收购，可增加电力使用面积，与现有获批资产可互换 [97][98][99] 问题18: 潜在租户对Corsicana场地的反馈，以及是否有突出的潜在租户 - 由于场地位置适合多种数据中心应用，众多超大规模企业和大型公司都是潜在租户，顾问反馈与租户一致，公司根据反馈改善场地的土地、水和光纤连接，以提升吸引力 [102][103] 问题19: 全球哈希率近期上升的核心驱动因素、地区来源及可持续性 - 全球哈希率增长与市场信号存在滞后，当前增长可能源于半年前比特币价格上涨促使矿工部署算力，美国公开交易的比特币矿工仍在推动全球哈希率增长，预计未来将持续增长 [107][108] 问题20: 公司在Corsicana场地添加光纤线路的过程、是否外包及完成时间 - 添加光纤线路是公司自身为提升场地吸引力和租赁效率的举措，预计需12个月完成，将外包给第三方，场地靠近达拉斯一级数据中心市场，可利用当地大量光纤资源，且两个场地间有潜在运行暗光纤的可能 [112][113][114] 问题21: 公司Corsicana场地使用燃气轮机作为备用电源的机会 - 公司认为柴油发电是Corsicana场地提供备用冗余电力的理想方式，收购的E4A在天然气发电方面有专业知识，若有机会使用天然气提供备用发电，公司具备相应能力 [117] 问题22: 公司目前是否有意向书（LOI），以及超大规模企业是否倾向于让比特币矿工建造动力外壳 - 目前没有意向书，公司认为建造适用型数据中心对自身是价值最大化路径，但对其他结构持开放态度，超大规模企业考虑多种选择，公司目标是实现资产价值最大化 [122][123]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司自挖矿哈希率从31.5 exahash提升至33.7 exahash，增幅7%，接近全球哈希率10%的增幅 [11] - 截至2025年3月31日，比特币每百万完全稀释股份持有量从44.3增至47.4，比特币收益率达7% [12] - 第一季度末比特币持有量为19,223枚，较2024年末的17,722枚增加8% [12] - 第一季度总营收1.614亿美元，较上一季度的1.426亿美元增长13%，主要因比特币挖矿业务正常运行时间增加和运营效率提高 [13] - 第一季度毛利润7360万美元，上一季度为5570万美元；毛利率46%，上一季度为39% [13] - 第一季度非GAAP调整后EBITDA为负1763万美元，上一季度为2963万美元 [13] - 第一季度净亏损2.964亿美元，合每股0.90美元，上一季度净利润1.364亿美元，合每股0.43美元，净亏损主要因季度末比特币价格和有价证券市值调整所致 [14] - 第一季度比特币挖矿收入1.429亿美元，较上一季度的1.263亿美元增长13%，主要因哈希率增加和运营效率提高使比特币产量增加 [14] - 第一季度比特币挖矿毛利率48%，与上一季度的50%基本持平 [15] - 第一季度除折旧外，直接挖矿成本为每枚比特币43,808美元，其中电力成本每枚比特币35,313美元，占比81%；网络成本等直接非电力成本每枚比特币8,495美元，占比19%，较上一季度的21%有所下降 [15] - 第一季度工程收入1390万美元，较上一季度的1160万美元增长20%，工程部门本季度实现盈利，毛利润210万美元，毛利率15%，上一季度毛亏损240万美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 比特币挖矿业务：第一季度平均正常运行时间近90%，自挖矿哈希率从31.5 exahash提升至33.7 exahash，比特币产量从1516枚增至1530枚，收入1.429亿美元，较上一季度增长13%，毛利率48%，与上一季度基本持平 [6][11][14][15] - 工程业务：第一季度收入1390万美元，较上一季度增长20%，实现毛利润210万美元，毛利率15%，上一季度为毛亏损 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球比特币哈希率在第一季度增长10%，公司自挖矿哈希率增长7%，接近全球增幅 [11] - 比特币价格在2024年第四季度末为93,354美元，2025年第一季度末为82,534美元 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是精简运营、降低运营成本、将资源重新分配到更盈利的核心业务，重点发展AI HPC数据中心业务 [7][10] - 公司通过收购Rhodium资产退出托管业务，获得125兆瓦电力容量，有望提升哈希率，减少运营亏损和诉讼成本 [7][19] - 公司在2025年谨慎使用ATM计划，通过出售比特币产量和与Coinbase建立比特币抵押信贷安排等其他融资渠道满足资金需求，以减少股东稀释 [8][9] - 公司在数据中心业务建设上取得进展，完成可行性研究，扩大场地面积，提升内部专业知识，与潜在交易对手保持沟通 [10] - 公司认为自身在获取电力、土地和运营场地方面具有优势，其电力战略使比特币挖矿成本处于行业较低水平，是行业竞争的关键差异化因素 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司在2025年第一季度的进展感到满意，认为比特币挖矿业务表现强劲，数据中心业务发展势头积极 [29][30] - 全球比特币哈希率预计将继续增长，但由于关税等因素，增长速度可能在年底放缓，公司有望借此提高市场份额 [63][64] - 数据中心市场对电力的需求强劲，预计到2030年将需要约30吉瓦的容量，公司认为自身拥有的科西卡纳场地具有吸引力，有望在该市场取得成功 [43][23] 其他重要信息 - 公司在第一季度的资本支出为4890万美元，主要用于科西卡纳的变电站扩建和比特币挖矿哈希率增长 [20] - 公司已为科西卡纳的数据中心开发确保了市政用水的地役权，收购了额外土地，并正在确保更多光纤容量 [20] - 公司的哈希率增长预测2025年保持不变，但收购Rhodium资产可能带来上行空间 [21][22] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司在大型灵活负载工作组中的主要学习成果，以及是否会从更灵活的电力负载转向更冗余的电力负载？ - 公司并非大型灵活负载工作组的发起者，该工作组由德克萨斯州的立法行动发起，但公司密切参与公共政策工作，为监管机构提供行业见解和专业知识 [33] - 公司认为参与该工作组有助于理解监管机构和电网运营商的要求，这是公司在获取电力、土地和运营场地方面取得成功的原因之一 [34] 问题: 如何考虑当前关键资本项目完成后的潜在经济效益，以及是否有目标资本支出水平？ - 目前确定具体目标还为时过早，公司专注于最大化资产价值，确保与超大规模客户的合作取得成功 [36][37] - 公司正在进行的工作，如变电站建设、增加光纤和土地等，将使整体项目更具吸引力 [37] 问题: 自开始关注AI HPC机会以来，与潜在租户的对话中是否感觉到需求或决策时间的变化？ - 需求仍然强劲，公司从超大规模客户和潜在融资伙伴那里得到的反馈令人鼓舞，市场对近期可交付的电力需求持续存在 [42] - 预计到2030年，数据中心对电力的需求将从目前的约5吉瓦增长到约30吉瓦，这表明市场需求巨大 [43] 问题: 数据中心项目的融资方式会是怎样的，是否会利用比特币储备？ - 公司将选择最大化价值和最低资本成本的融资方式，具体融资方案将取决于与客户的交易条款 [45] - 公司认为优质租户将有助于获得更多和更好的融资选择，目前正与Evercore和Northland等顾问合作 [46] 问题: 垂直整合与PSS Metron在HPC业务中的作用，以及如何处理备用发电等长周期项目？ - 公司的电气工程和制造部门ESS Metron能够制造关键开关设备，近期收购的E4A增强了电气工作能力，并在发电方面具有专业知识，这是公司的差异化优势 [51][52] - 公司的工程部门在备用发电方面有经验，但目前尚未确定相关储备或采购时间，将密切关注以确保项目进度 [52][53] 问题: 科西卡纳场地已获批1吉瓦电力，其中400兆瓦用于比特币挖矿，600兆瓦可用于AI HPC数据中心交易，如果经济条件允许，整个1吉瓦都有可能用于数据中心项目 [55] 问题: 公司近期与Coinbase的1亿美元信贷安排的原因，以及未来的资本战略？ - 公司本季度的融资活动表明，正在积极探索替代融资选项，以减少对ATM计划的依赖，降低股东稀释 [60][61] - 公司将继续积极寻找市场上的其他融资机会，同时控制债务杠杆，目标是资产负债表上的债务与比特币比例不超过40% [62] 问题: 如何看待当前关税环境下全球哈希率的趋势，以及公司是否有机会提高市场份额？ - 关税可能影响许多矿工的增长计划，公司由于与MicroBT的长期采购协议，在2025年的哈希率增长计划中受关税影响较小 [63][64] - 如果比特币价格保持不变，全球网络哈希率的增长速度可能在年底放缓，公司有望借此提高市场份额 [64] 问题: 科西卡纳场地在变电站和现有场地建成后，HPC的理论容量是多少，如何使正在收购的额外土地可用，以及相关的时间安排和租赁讨论情况？ - 该场地根据租户偏好，可实现100 - 200兆瓦的关键IT负载，但更高的密度可能需要更高的资本支出 [71] - 使额外土地可用需要进行一些土木和电气工作，大型租户通常希望进行多阶段开发，公司能够立即开始第一阶段并并行进行后续阶段，这使项目更具吸引力 [70][71] 问题: Rhodium大楼是否可用于非比特币业务，以及在将其改造为HPC或利用科西卡纳现有容量之间的决策过程？ - 目前确定如何使用收购的资产和电力容量还为时过早，公司将选择最大化价值的方案 [74] - 虽然Rhodium大楼的部分变电站已建成，有可能用于AI HPC数据中心开发，但公司更关注科西卡纳场地，不过可以利用该大楼的电力在周边建设数据中心 [74][75] 问题: 电力基础设施方面是否面临更高关税的风险？ - 公司工程部门生产的开关设备等组件在国内生产，从原始设备制造商采购不受关税影响，但组件的具体关税影响尚不确定 [78] - 其他电气基础设施供应商，特别是来自中国的高压变压器等设备，可能会受到关税影响，市场情况变化较快，目前难以确定整体影响 [79] 问题: 在HPC业务方面，未来12个月左右有哪些值得关注的里程碑？ - 公司将继续组建内部团队，优化项目成功的机会，这也有助于在合资结构中取得成功 [81] - 正在完成潜在数据中心的设计基础，以便与客户进行更具体的讨论，最终目标是与优质租户签订租赁协议 [82] - 在这个过程中，融资也是一个重要的里程碑 [83] 问题: 在租户协议方面，是否有一些前期的里程碑或迹象可以预示租赁协议的达成？ - 在租赁协议签订之前，通常会有关于意向书（LOI）的讨论，虽然目前无法确定意向书的具体条款，但这可能是租赁协议的第一步 [84] 问题: 与Rhodium达成和解后，现金运营支出（OpEx）的趋势如何，2700 - 3000万美元的季度SG&A目标是否仍然适用？ - 公司2025年的SG&A运营支出目标为每季度3000 - 3300万美元，不包括一次性非运营费用，如诉讼费用 [87] - 由于诉讼费用难以预测，公司仍有与前托管客户GMO的未决诉讼，可能会产生相关费用，目前无法提供具体指导 [88] 问题: 自上次更新以来，对交易结构选项的评估是否发生变化，是否能够进一步缩小选择范围？ - 公司倾向于选择最大化资产价值的方案，目前认为定制数据中心建设是最佳途径，该方案可以有多种形式，包括公司自行开发、依靠基础设施开发伙伴或两者结合 [90] - 融资伙伴在这个过程中至关重要，公司的顾问Evercore和Northland在这方面提供了帮助，公司也收到了潜在融资伙伴的浓厚兴趣 [90][91] - 虽然公司对其他结构持开放态度，但目前市场上定制数据中心建设方案更具吸引力 [91] 问题: 公司在融资方式更加灵活的情况下，如何考虑未来持有和开采比特币的范围？ - 公司拥有多种融资渠道，包括ATM计划、比特币储备、出售比特币产量和与Coinbase的信贷安排等 [94] - 公司会根据资本需求，选择成本最低、稀释最小的融资方式，并会持续评估各种选项 [95] 问题: 科西卡纳附近的土地是否需要经过常规审批程序才能开始建设？ - 不需要监管程序，公司已获得该地点的电力批准，购买额外土地只是简单的土地收购，可用于利用现有电力分配协议中的电力 [97] 问题: 在与潜在租户的讨论中，科西卡纳场地得到了哪些反馈，是否有突出的潜在租户？ - 由于场地位置优越，距离达拉斯一级数据中心市场仅60英里，可用于生成式AI训练、推理或云应用，超大规模客户和其他大型公司都对该场地有需求 [102] - 公司从顾问和租户那里得到的反馈促使其改善土地、水和光纤连接等方面，以提高项目的吸引力 [102] 问题: 近期全球哈希率上升的核心驱动因素是什么，来自哪些地区，是否可持续？ - 哈希率的部署通常滞后于市场信号，目前的哈希率增长可能是由于大约6个月前比特币价格上涨，当时看到价格上涨的矿工现在开始投入新的哈希率 [108] - 全球哈希率都在增长，美国市场仍然强劲，许多公开交易的比特币矿工今年实现了显著的哈希率增长，并计划进一步扩张 [109] 问题: 科西卡纳场地增加光纤线路的过程是怎样的，是否外包给光学供应商，以及预计的完成时间？ - 增加光纤线路并非应潜在租户的要求，而是公司为了提高租赁签约速度和数据中心利用率而采取的措施 [113] - 公司将使用第三方完成该项目，预计需要约12个月，由于场地靠近达拉斯一级市场，有大量光纤资源可供利用，该项目相对容易实施 [113][114][115] 问题: 是否认为在科西卡纳场地使用燃气轮机作为备用电源有机会，除了电网连接之外？ - 公司认为柴油发电是科西卡纳场地提供备用冗余电力的理想方式 [117] - 公司收购的E4A在天然气发电方面具有专业知识，如果有机会使用天然气提供备用电源，公司具备相应的能力 [118] 问题: 是否有意向书（LOI），以及为什么认为动力外壳（powered shell）不是当前市场所需的，而超大规模客户可能希望比特币矿工提供动力外壳？ - 目前没有意向书 [123] - 公司认为动力外壳和租赁土地等结构对公司来说不是价值最大化的选择，但如果有合适的交易结构出现，公司持开放态度 [123] - 超大规模客户正在考虑各种选项，包括租赁土地、动力外壳和定制数据中心建设，公司的目标是最大化资产价值，目前认为定制数据中心建设是最佳途径 [123][124] 问题: 如果超大规模客户希望采用动力外壳而不是全栈建设，公司是否会考虑将科西卡纳场地用于比特币挖矿？ - 公司目前专注于在科西卡纳建设数据中心，认为该项目具有吸引力，正在组建能够完成建设的团队，不考虑将场地用于比特币挖矿 [125][128]