文章核心观点 上交所修订发布的3号指引对地方化债、城投转型新情况新问题给出系统性政策回应，涉及经营指标规范及披露、业务规范化等，将推动行业“真转型”，同时影响城投债发行，还重点关注“伪贸易”问题并提出应对措施 [1][3][7] 3号指引修订情况 - 条款数量从56条扩充至66条，修订并新增多项涉及城投发债规定 [1] - 首次明文规定需披露“335”相关指标，要求充分披露发债企业新增贸易业务、多元化经营情况，纳入更多财务指标类评估标准，要求全部城建类企业发债评估自身经营和偿债能力 [1] - 明确提出城建类地方国企发债应充分披露资产、收入、利润结构相关指标，将“335指标”判定依据公开化 [4] 城投债发行情况 - 截至4月，2025年公司债取消发行总规模达198.15亿元，涉及债券29只，地方国有企业占比88.95% [2] - 2025年一季度，AAA级高评级主体占比达49.23%，较近一年平均水平45.85%上升，城投债发行、净融资同比下降，首次发债的城投类主体家数减少18家 [2] - 2025年1 - 3月城投债发行15762亿元，同比下降13.7%，净融资1111亿元，同比下降30.2% [2] 城投转型情况 - 新规有望引导和倒逼城投企业开展实质性市场化转型、降低对政府性资源的依赖、提升自身盈利能力与偿债能力 [3] - 多地城投公司明确主体性质，如山东一家城投公司聚焦三大主业，通过“调存量、优增量”策略重塑产业格局 [3] - 2025年以来城投非标融资数量明显减少，1 - 3月全国城投信托融资约119笔，较2024年同期减少超九成，融资租赁业务笔数下滑46.4%，涉及金额大幅减少 [4][5] 贸易业务问题及应对 - 部分城投公司贸易业务存在真实性问题、盈利能力弱、资金链紧绷、风险管控不足等问题 [7] - 一些城投公司用贸易“冲规模”，部分民间供应链金融公司帮助城投虚构贸易业务融资 [6] - 3号指引要求发行人报告期内新增贸易业务或营收占比达30%的，充分披露相关情况并说明商业合理性及必要性；业务多元分散的发行人说明业务协同性等对盈利和偿债能力的影响；纳入更多财务指标类评估标准，关注偿债能力 [7] - 3号指引新增部分财务指标要求，相关主体需就相关原因、对偿债或盈利能力的影响、本次债券偿债资金来源等作出说明，影响偿债能力则需审慎确定申报方案 [8]

全球债务现状与特朗普政策影响 - 特朗普政府通过加征关税、DOGE大规模裁员等手段可能旨在制造经济衰退以压低美债利率 利率每降低100个基点可节省4000亿美元利息支出 [1] - 截至2023年全球债务达313万亿美元 相当于美国GDP总量的11.5倍 债务化解成为全球核心议题 [2] - 中国2024年通过"6+4+2"的12万亿化债方针 2025年两会将赤字率设为4% 同比增加1.6万亿元 [2][3] 中国化债历史与市场表现 - 2015年12.2万亿债务置换推动上证指数突破5178点 2019年化债周期内白酒龙头股涨幅超150% [3] - 2021年化债周期中新能源板块逆势上涨 龙头企业股价涨幅超80% 2023年城投、AMC概念股涨幅超100% [3] - 化债周期内权益市场常出现结构性机会 与政策方向高度相关 [3] 化债研究专家与课程内容 - 刘郁博士为华西证券首席经济学家 专注中国地方债、城投债研究 主持《走遍中国城投》系列调研 [5][16] - 课程涵盖全球债务风险传导机制 日本"失落的三十年"经验 美国债务货币化对比 中国地方债现状分析 [13][14] - 课程亮点包括全球债务案例解析 中国城投债实操分析 化债周期大类资产配置策略 [20] 化债投资逻辑与市场预判 - 需把握政策方向与历史规律 如2015-2023年四轮化债周期中不同行业轮动上涨 [3] - 课程将提供债务周期底层逻辑分析 帮助预判未来十年配置风向 [22] - 重点关注地方债、城投债化解路径对资本市场的影响 [14][20]