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公司业绩概览 - 历峰集团上半财年销售额按固定汇率计算增长10%，达到106.2亿欧元，超出分析师预期[1] - 按报告汇率计算，上半财年销售额增长5%，第二季度所有地区均实现两位数增长[2] - 业绩公布后，公司股价上涨近7%，收盘时上涨近6%至170.95瑞士法郎[3] 业务部门表现 - 珠宝部门销售额按报告汇率计算增长9%至77.5亿欧元，按固定汇率计算增长14%，成为增长主要驱动力[4][5] - 专业制表部门销售额下降6%，但第二季度按固定汇率计算实现3%增长，显示环比改善[5][7] - 第二季度手表销售按固定汇率计算增长3%，较上半财年整体下降2%的表现有所好转[7] 品牌与产品表现 - 卡地亚新款Love Unlimited系列和梵克雅宝Flowerlace新设计成为畅销产品[6] - 包括梵克雅宝Alhambra在内的经典设计持续推动销售[6] - 珠宝部门增长得益于卡地亚的新品和积极的价格调整策略[4] 区域市场表现 - 中国、香港和澳门市场上半财年销售趋稳，第二季度按固定汇率计算增长7%，由高级珠宝销售驱动[8] - 美洲地区增长18%，欧洲地区按固定汇率计算增长11%[8] - 第二季度增长得益于持续的本地需求以及为应对金价上涨和汇率波动而采取的价格调整[2]

财务业绩摘要 - 集团销售额为106.19亿欧元，较上年同期的100.77亿欧元增长5%（按固定汇率计算增长10%）[4][5] - 第二季度销售额加速增长，按固定汇率计算增长14%（按实际汇率计算增长8%）[5][6] - 营业利润为23.58亿欧元，较上年同期的22.06亿欧元增长7%（按固定汇率计算增长24%），营业利润率为22.2%，提升30个基点 [4][5][11] - 本期利润为18.13亿欧元，主要来自持续经营业务，且上年同期因终止经营业务产生12.72亿欧元非现金减记的影响未重现 [4][5][12] - 经营活动产生的现金流为18.54亿欧元，较上年同期的12.49亿欧元增加6.05亿欧元，净现金头寸为65.19亿欧元 [4][5][12] 各业务板块表现 - 珠宝业务部门（包括Buccellati、Cartier、Van Cleef & Arpels和Vhernier）销售额按实际汇率计算增长9%（按固定汇率计算上半年增长14%，第二季度增长17%），营业利润达25亿欧元，营业利润率为32.8% [5][8] - 专业制表部门（包括A Lange & Söhne等品牌）销售额按实际汇率计算下降6%（按固定汇率计算上半年下降2%，第二季度增长3%），营业利润为5000万欧元，营业利润率为3.2% [5][9] - 其他业务部门（主要为时装与配饰）销售额按实际汇率计算下降1%（按固定汇率计算上半年增长2%，第二季度增长6%），营业亏损为4200万欧元，其中时装与配饰业务亏损3300万欧元 [5][10] 区域与渠道表现 - 第二季度所有区域均实现两位数增长，由欧洲、美洲和中东的本地需求持续强劲所带动 [5][6][7] - 第二季度，中国内地、香港和澳门地区以及日本市场恢复增长，其他区域保持稳健的销售势头 [7] - 上半年所有分销渠道销售额均实现增长，直营零售（直接面向客户）销售额占集团总销售额的76%，与上年同期持平 [7] 成本与利润率管理 - 毛利率为65.3%，较上年同期的67.2%下降190个基点，主要受不利的汇率变动、原材料成本（尤其是黄金）上涨以及美国额外关税的影响 [4][5][11] - 集团通过有效的成本控制措施，部分抵消了毛利率下降的影响，并实施了有节制的提价以应对高成本环境 [5][8][11][17] 公司治理与可持续发展 - 在2025年9月10日的年度股东大会上，所有寻求连任的董事会成员均获重选，并批准KPMG SA接替PricewaterhouseCoopers担任公司审计师 [13] - 公司发布了符合全球报告倡议组织标准的2025年非财务报告，并在股东大会上获得批准，该报告阐述了公司的可持续发展框架和政策 [14][15]

公司战略与增长动力 - 公司增长主要围绕两大核心支柱：产品创意、卓越品质和工艺，以及零售体验和客户互动，旨在激发与客户的情感连接 [1] - Miumu品牌通过上述策略实现了多年的显著增长，成为近期的巨大成功案例 [1] - 集团层面已连续19个季度实现不间断增长，Miumu品牌也持续表现出色 [1] - 尽管预期Miumu的增长将趋于正常化，但公司仍看到其持续增长的机会，并相信该品牌在相对意义上仍有非常显著的市场份额提升空间 [1][2] 区域市场展望：中国 - 对中国市场和中国消费者持谨慎乐观态度，认为情况正在企稳，具备消费复苏的条件 [3] - 行业经历了疫情后的显著加速和某种程度的“被迫消费”，随后出现减速和波动，但中国市场的结构性增长趋势依然存在 [3] - 预计到2026年可能成为行业背景和条件首次实现更为正常化的年份 [3] 区域市场展望：美国 - 美国市场表现良好，难以挑剔其业绩，整体处于良好状态 [4][5] - 对公司而言，需要保持一定谨慎的原因是，当市场存在助长繁荣的泡沫成分时，未来道路可能会出现波折 [5]

文章核心观点 - 爱马仕国际根据法国商法和金融市场监管局规定，每月发布其股本构成股份总数及投票权总数的变更情况 [2] 股本结构数据 - 截至2025年10月31日，公司股本由105,569,412股股份构成 [3] - 自2021年10月以来，公司股本构成股份总数保持稳定，均为105,569,412股 [3][4] 理论投票权变动 - 理论投票权总数在2025年10月31日为179,251,764，较2024年10月31日的179,438,517略有下降 [3] - 理论投票权在2022年5月达到峰值179,733,416，随后呈波动下降趋势 [4] 有效投票权变动 - 有效投票权总数在2025年10月31日为178,518,628，较2024年10月31日的178,704,139略有下降 [3] - 有效投票权在2022年5月达到峰值178,731,339，随后总体呈下降趋势 [3][4]

文章核心观点 - 奢侈品行业正处于一个微妙的过渡期而非真正的复苏拐点 增长逻辑正从“供给端的稀缺叙事”转向“需求端的结构变化” 其标志是中国消费者信心回升、愿望型消费群体再活跃以及创意驱动重新成为增长引擎 [4] 一、中国市场在底部寻找支撑 - 第三季度增长引擎主要在美国与亚洲 美国市场因股市财富效应复苏 而中国市场呈现“试探性抬头”的边际改善 [6] - 品牌在中国市场表现分化 Prada认为中国市场“进入平台期” LVMH本地销售实现中高个位数增长 中国游客境外消费虽仍双位数下滑但改善显著 Hermès观察到一线城市房地产和金融市场企稳 [6][7] - 欧洲市场受美元疲软与游客减少影响 LVMH区域销售下降2% Moncler表现不及预期 中东市场则因地缘冲突短暂承压 [7] 二、被边缘化的中产，是奢侈品的下一张底牌 - 过去十年奢侈品行业的黄金增长由中产阶层的“愿望型消费”驱动 但通胀、房贷与资产贬值导致该群体消费沉默 品牌增长越来越依赖高净值人群 [9] - 第三季度数据显示中产消费出现微妙回暖信号 Gucci销售跌幅从上半年的25%收窄至14% 品牌通过推出更具价格亲和力的产品试图重建情感连接 Hermès的成衣、丝巾与香氛等轻奢品类超预期增长 也显示出“愿望型消费”的边际回暖 [9] - 珠宝业务成为行业稳定锚点 Cartier与Van Cleef&Arpels等品牌维持高增长 高净值客群的稳定购买力让珠宝成为经济波动中的资产替代品 [10] - 中产消费者被边缘化是行业结构性风险 利润向上游流动但情感入口被削弱 缺乏中产群众基础将使奢侈品牌的增长变得更孤立和脆弱 [10] 三、创意复苏，奢侈品的第二次呼吸 - 奢侈品行业正经历“由内而外”的调整 在疫情后高速增长期过后 品牌意识到唯有创意回归才能让增长重新拥有灵魂 [12][13] - 2024年以来创意重新成为核心变量 随着创意总监更替潮告一段落 Gucci、Burberry、Balenciaga等品牌进入“方向稳定期” 设计回归对品牌精神的再诠释 [14] - 创意复苏是商业逻辑的转向 当设计具备文化深度与情感温度 奢侈品的竞争维度从产品、价格回归到“意义”和“感知价值”的竞争 [14] - 市场预计2026年将成为奢侈品的“新品兑现年” 创意革新与价格体系重塑将决定品牌能否重新点燃消费欲望 HSBC预测2026年LVMH时装与皮具部门将增长4.5% Dior是关键拐点 Gucci、Saint Laurent、Bottega Veneta明年增速预计分别为10%、6%、7% Prada CEO表示未来三到六个月行业将迎来前所未有的产品爆发 [15]

全球（除美国外）股票投资趋势 - 投资者正涌向全球除美国外的股票市场，该市场今年表现强劲 [1] - 即使在美国解放日关税上调推动此类股票上涨之前，许多市场观察人士已在考虑从低配国际股票转向增持 [1] - 美元指数自年初以来大幅走弱，增强了除美国外股票的吸引力 [1] 投资工具与策略 - 通过ETF投资是主要途径，但不同ETF存在差异，引入质量筛选视角有助于策略持续走强并跑赢市场 [1] - American Century Quality Diversified International ETF (QINT) 提供了一种质量筛选方案，年管理费为39个基点，跟踪American Century Quality Diversified International Equity指数 [2] - 该ETF专注于大型和中型股票，强调公司财务状况健康、增长前景强劲和基本面具有吸引力 [2] ETF表现与持仓 - QINT年内至今回报率为33.7%，超越其ETF数据库类别平均表现 [3] - 过去一年回报率为29.6%，同样跑赢同类平均 [3] - 其质量筛选方法导致持仓组合独特，前十大持仓包括大型金融机构Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA (BBVA)以及全球顶级奢侈品公司Hermes International (HESAY) [4] 未来展望与差异化 - 专注于质量指标可能使QINT继续脱颖而出 [4] - 与在国际背景下加倍押注人工智能革命不同，投资者可通过QINT等ETF获得真正的多元化投资和业绩表现 [4]

市场宏观环境与政府停摆 - 美国历史上最长的政府停摆（持续43天）已正式结束 该停摆导致数百万家庭食品援助中断、数千航班取消、联邦工作人员逾一个月无薪 并对市场和经济产生了深远影响[4] - 在停摆结束预期升温的最近几天 市场一直在上涨 其正式结束也为亚洲市场早盘带来了积极情绪[5][62] - 停摆导致美国数月缺乏完整经济数据 使得经济前景难以评估 多位经济学家对经济的近期方向表示担忧[17][18] 公司业绩与股价表现 - **迪士尼(DIS)**: 第四季度营收224.6亿美元不及预期 但调整后每股收益1.11美元超预期 线性电视业务持续疲软 但被主题公园和流媒体业务的强劲表现所抵消 盘前股价下跌超3%[6] - **思科(CSCO)**: 受益于强劲的AI驱动的设备需求 作为云企业及电信客户的关键供应商 正乘着AI基础设施支出的浪潮 盘前股价上涨约7%[8][15] - **博柏利(Burberry)**: 报告了两年来首次的可比门店销售额增长 股价大幅上涨[65] 加密货币与比特币 - 加密货币已成为主流 比特币在几周前创下约每枚126美元的历史新高 但当前正努力从上次下跌中实现有意义的复苏 市场显现疲态 今日下跌超2%[10][60][61] - 节目将采访被称为“比特币之王”的Michael Sailor 以及Robinhood联合创始人兼CEO Vlad Tenev 加密货币业务是Robinhood今年股价飙升的重要原因之一[11][12] 人工智能(AI)投资主题 - AI是市场核心主题之一 驱动了思科等公司股价上涨 并助推了今年股市的很大一部分涨幅[8][15] - 市场对AI领域是否存在泡沫存在担忧 但观点认为当前处于“理性泡沫”阶段 尽管部分投资会失败并导致损失 但AI创造的总价值巨大 采取风险投资方法是合理的[13][52][55] - AI对生产力的提升潜力巨大 但主要风险在于企业当前 mindset 过于关注成本最小化（可能导致劳动力替代）而非劳动力增强（提升生产率）[49][50][51] - AI对劳动力市场的影响是关注焦点 存在对AI取代人类工作岗位的普遍担忧[14][29] 经济与消费者状况 - 经济呈现“K型”分化 高收入消费者因市场表现良好而状况不错 但低收入家庭面临显著压力 处于近乎衰退的状态 他们受到通胀（目前稳定在3%）、未来收入不安全感、裁员激增以及信用卡债务高企的困扰[28][29][31] - 低收入家庭面临的负担能力挑战是一个经济、社会和政治问题 若其因无力而非不愿消费而停止支出 将对整体经济产生上行传染效应[29][30] - 解决高低收入阶层之间的差距问题根深蒂固且复杂 需要在收入和价格方面进行多年的努力[33] 美联储政策与改革 - 美联储目前内部存在分歧 分歧点在于对双重使命中就业与通胀的侧重不同 以及应依赖后视镜数据还是采取前瞻性战略观点[35][36] - 美联储需要改革 包括考虑将通胀目标从2%的点目标改为2.5%-3%的区间目标 引入外部FOMC成员以避免群体思维 并从过度依赖数据、反应迟缓的机构转变为有战略眼光、积极主动的机构[40][41][44][46][48] - 新任美联储主席需要带来一个具有前瞻性的统一叙事 并对AI等技术如何影响生产力和增长有清晰看法[37] - 尽管面临政治压力 但保持美联储的独立性至关重要 同时需要改革以保持其问责制并跟上时代变化[39][43] 其他市场动态 - 金价小幅上涨约0.5% 略高于每盎司4200美元 但未达到4300美元的高点[61][62] - 欧洲股市早盘走高后回落转跌 仅法国股市保持上涨 伦敦富时指数因早间公布的GDP数据不佳而大幅下跌[63][64] - 华尔街预计开盘小幅下跌 交易员在政府停摆结束后仍在权衡利率前景并对经济状况存有疑问[65]

公司战略转型 - 新任首席执行官Josh Schulman实施重大变革，包括削减成本（去年裁员1,700人）、重新聚焦标志性产品以及革新营销策略以强化英国传统 [1] - 公司战略开始见效，两年来首次报告第二季度全集团同店销售增长2% [2] - 转型重点包括回归品牌根源，重新聚焦于经典风衣和格纹图案等核心产品 [4][5] 品牌定位与营销 - 在创意总监Daniel Lee的指导下，品牌通过引入橄榄色、铁锈色和牛血红色等更柔和自然的色调，以现代且考究的方式强化英国特性 [4] - 营销活动加倍投入“酷不列颠”风格，例如庆祝英国音乐节文化和1990年代英国时尚的“Festival” campaign，并邀请知名人士参与 [6][7] - 近期广告活动以演员Olivia Colman为主角，通过迷你电影展示“首次游客的冒险”，以清晰品牌表达回归传统英国根源 [8][9] 市场表现与行业背景 - 公司业绩改善可能部分受益于奢侈品行业在放缓后的逐步反弹 [2] - 分析人士认为公司正缓慢但坚定地向正确方向前进，并预计随着新愿景全面成型，这一趋势将持续 [10] - 品牌一致性的提升和产品供应的改善促使顾客回归 [3]

公司战略：双重上市计划 - 普拉达公司计划在香港交易所现有上市基础上进行双重上市但具体时间表尚未确定仅承诺在上市日期前六个月才会正式确认[1] - 公司首席财务官表示双重上市是正确举措但自2022年以来一直不是优先事项[1] 行业趋势与市场表现 - 奢侈品行业在经历新冠疫情推动的繁荣后增长普遍放缓中国市场表现趋于平稳[2] - 行业目前呈现稳定迹象消费复苏可能即将到来[2] - 美国市场表现强劲但需对可能存在的泡沫和过度繁荣保持谨慎[3]