报告公司投资评级 - 维持对益丰药房“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 益丰药房发布2024年报及2025年一季报，业绩符合预期，公司巩固区域优势，保持稳健扩张，持续提高精细化运营能力和品牌渗透力 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入240.62亿元，同比增长6.53%；归母净利润15.29亿元，同比增长8.26% [1] - 2025年一季度公司实现营业总收入60.09亿元，同比增长0.64%；归母净利润4.49亿元，同比增长10.51% [1] 门店扩张 - 2024全年新增门店2512家，其中自建1305家，并购381家，加盟826家；关闭1078家 [3] - 2025年一季度新增门店94家，其中自建门店26家，新增加盟店68家；关闭84家 [3] - 截至一季度末，公司门店总数14694家（含加盟店3880家），较2024年末净增门店10家 [3] 商品与供应链管理 - 公司通过三重评估体系优化商品结构，筛选优质厂家作为核心供应商，推进成本控制和渠道优化，与供应商建立战略合作伙伴关系 [3] - 截至2024年底，公司经营的国家集采目录品种覆盖率达98%以上，累计引进国家集采品种数量超2800个SKU [3] - 运用数字化和智能化工具优化供应链体系，商品满足率、库存周转率及供应链管理效率均持续提升 [3] 毛利率与净利率 - 2024年公司毛利率同比提升1.9个百分点至40.12%，期间费用率同比增长2个百分点至31.05%，净利率同比下降0.1个百分点至6.87% [3] - 2025年一季度公司毛利率同比提高0.4个百分点至39.64%，净利率同比提高0.7个百分点至8.21% [3] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|24,062|28,248|32,573|37,560| |营业总成本|21,974|25,577|29,424|33,928| |营业成本|14,408|16,774|19,239|22,184| |营业税金及附加|95|113|130|150| |销售费用|6,179|7,113|8,137|9,383| |管理费用|1,083|1,334|1,636|1,886| |财务费用|174|204|235|271| |研发费用|34|39|47|53| |公允价值变动净收益|0|0|0|0| |资产减值损失|(102)|(97)|(118)|(142)| |营业利润|2,204|2,621|3,077|3,536| |加：营业外收入|13|13|13|13| |减：营业外支出|34|28|31|31| |利润总额|2,182|2,606|3,059|3,518| |减：所得税|530|632|742|854| |净利润|1,653|1,973|2,317|2,664| |减：少数股东损益|124|148|174|200| |归母公司所有者的净利润|1,529|1,825|2,143|2,464| |摊薄每股收益(元)|1.26|1.51|1.77|2.03| |PE（倍）|21.8|18.3|15.6|13.5| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在稳步扩张的同时保持高经营质量，在高基数下仍实现稳定增长，在门店经营提升和降本增效等驱动下，业绩后续有望保持稳增长趋势 [4] 业绩简评 - 2024年公司实现收入240.62亿元（同比+6.5%），归母净利润15.29亿元（同比+8.3%），扣非归母净利润14.97亿元（同比+10.0%） [2] - 2025年Q1公司实现收入60.09亿元（同比+0.6%），归母净利润4.49亿元（同比+10.5%），扣非归母净利润4.38亿元（同比+9.7%） [2] 经营分析 - 2024年公司新增门店2512家，其中自建1305家，并购381家，加盟826家，关闭1078家，同比净增门店1434家；2025年Q1新增门店94家，其中自建26家，加盟68家，关闭84家，截至2025年Q1末，门店总数14694家（含加盟店3880家） [3] - 2024年公司零售业务收入211.9亿元，同比+5%，毛利率提升1.8pct，中西成药、中药、非药品收入均同比增长，毛利率皆有所改善；2025年Q1零售业务收入52.6亿元，同比基本持平，毛利率为41.2%；加盟及分销业务收入在2025年Q1同比+13%，有望成今年重点发力方向；2025年Q1销售费用率为23.53%，同比下降0.87pct [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.9/20.6/23.7亿元，分别同比增长17%/15%/15%，EPS分别为1.47/1.70/1.95元，现价对应PE分别为19/16/14倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,588|24,062|26,579|29,322|33,134| |营业收入增长率|13.59%|6.53%|10.46%|10.32%|13.00%| |归母净利润(百万元)|1,412|1,529|1,787|2,058|2,369| |归母净利润增长率|11.57%|8.26%|16.93%|15.16%|15.09%| |摊薄每股收益(元)|1.397|1.261|1.474|1.698|1.954| |每股经营性现金流净额|4.58|3.48|2.07|2.71|3.09| |ROE(归属母公司)(摊薄)|14.40%|14.25%|15.40%|16.29%|17.03%| |P/E|28.66|19.14|18.66|16.20|14.08| |P/B|4.13|2.73|2.87|2.64|2.40| [9] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债等在2022 - 2027年（部分为预测）的数据及相关比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|4|5|23| |增持|0|2|3|4|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.50|1.43|1.44|1.00| [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计25-27年归母净利润分别为17 9/20 6/23 7亿元 分别同比增长17%/15%/15% 现价对应PE分别为19/16/14倍 [4] 业绩表现 - 2024年实现收入240 62亿元（同比+6 5%） 归母净利润15 29亿元（同比+8 3%） 扣非归母净利润14 97亿元（同比+10 0%） [2] - 2025年Q1实现收入60 09亿元（同比+0 6%） 归母净利润4 49亿元（同比+10 5%） 扣非归母净利润4 38亿元（同比+9 7%） [2] - 预计25-27年营业收入分别为265 79/293 22/331 34亿元 同比增长10 46%/10 32%/13 00% [9] 门店扩张 - 2024年新增门店2512家（自建1305家 并购381家 加盟826家） 关闭1078家 净增1434家 [3] - 2025年Q1新增门店94家（自建26家 加盟68家） 关闭84家 截至Q1末门店总数达14694家（含加盟店3880家） [3] 经营质量 - 2024年零售业务收入211 9亿元（同比+5%） 毛利率提升1 8pct 中西成药 中药 非药品收入均增长且毛利率改善 [3] - 2025年Q1零售业务收入52 6亿元（同比持平） 毛利率41 2% 加盟及分销业务收入同比+13% [3] - 2025年Q1销售费用率23 53%（同比-0 87pct） 降本增效成效显现 [3] 财务指标 - 2024年ROE(摊薄)14 25% 预计25-27年提升至15 40%/16 29%/17 03% [9] - 2024年每股收益1 261元 预计25-27年分别为1 474/1 698/1 954元 [9] - 2024年资产负债率59 27% 预计25-27年降至57 09%/56 12%/55 37% [11]

益丰药房2024年度业绩及分红公告 - 2024年度归属于母公司净利润达15 29亿元 同比增长8 26% [1] - 拟向全体股东每股派发现金红利0 4元(含税) [1] - 合计拟派发现金红利4 85亿元(含税) [1]

基金表现与规模 - 中金精选股票A期末净资产2.69亿元 较上期增长7.61% [1] - 近3个月收益率5.33% 近一年收益率2.34% 成立以来收益率为-14.23% [2] - 期间出现净赎回现象 2024年第二季度单季赎回0.35亿份 申购0.29亿份 [2] 投资组合构成 - 前十大股票持仓合计占比35.52% 重点配置高端制造与医药板块 [2] - 核心持仓包括福立旺、益丰药房、宁德时代、彩虹股份、阳光电源等上市公司 [2] 基金管理团队 - 基金经理朱剑胜为南京大学硕士 2020年加入中国国际金融股份有限公司 [1] - 曾任汇丰晋信基金研究员 2022年3月起担任中金新锐股票型产品基金经理 [1] 主体机构背景 - 基金管理人中国国际金融股份有限公司成立于1995年7月 注册资本48.27亿元 [2] - 公司注册地位于北京市 法定代表人为陈亮 [2]

分红提议核心内容 - 控股股东厚信创投提议2024年度现金分红总额不低于经审计的2024年归母净利润的50% [1] - 分红基数以2024年度权益分派股权登记日登记的总股本为准 含2024年半年度已实施现金分红 [1] 分红实施安排 - 具体利润分配方案需经董事会及股东大会审议通过后方可实施 [2] - 控股股东承诺在相关会议审议时投赞成票 [2] 公司战略导向 - 推动公司积极响应新"国九条"并落实"提质增效重回报"专项行动 [1] - 继续保持连续稳定分红 落实市值管理要求以维护投资者利益 [2]

行情回顾 - 本周中信医药指数上涨1.08%，跑输沪深300指数0.03个百分点，在中信30个一级行业中排名第18位 [4] - 本周涨幅前十名股票为康惠制药(33.12%)、*ST景峰(20.70%)、荣昌生物(16.72%)、爱朋医疗(15.90%)、维康药业(15.10%)等 [4] - 本周跌幅前十名股票为倍益康(-24.51%)、无锡晶海(-24.41%)、中科美菱(-19.97%)、辰光医疗(-18.89%)、赛隆药业(-17.42%)等 [4][80] 医药板块整体观点 - 当前医药板块估值处于低位，公募基金(剔除医药基金)对医药板块配置处于低位 [7] - 考虑到美债利率等宏观环境因素积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，对2025年医药行业增长保持乐观 [7] - 投资机会上，预计将呈现百花齐放局面 [7] 创新药领域 - 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段 [7] - 2025年建议更加重视国内差异化和海外国际化管线，看好能兑现利润的产品和公司 [7] - 推荐关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦等企业 [7] 医疗器械领域 - 影像类设备招投标量回暖明显，设备更新持续推进，关注迈瑞、联影、开立、澳华等 [7] - 发光集采落地后国产龙头份额提升可观，加速进口替代，关注迈瑞、新产业等 [7] - 骨科集采出清后恢复较好增长，关注爱康、春立等 [7] - 神经外科领域集采后放量和进口替代加速，关注迈普等 [7] 中成药零售市场表现 - 2024年中成药零售渠道销售额1680亿元，同比下滑3.6% [9] - 感冒用药/清热类销售额281亿元，同比下滑8.4%，其中感冒灵颗粒销售额36.87亿元(+5.4%) [15][20] - 滋补保健类销售额249亿元(-1.5%)，复方阿胶浆销售额23.15亿元(+14.8%) [19][21] - 心脑血管疾病用药销售额195亿元(-5.9%)，安宫牛黄丸销售额45.8亿元(-10.5%) [24][26] - 止咳祛痰类销售额184亿元(-4.3%)，蜜炼川贝枇杷膏销售额20.64亿元(+2.2%) [28][29] 医药工业领域 - 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位 [7] - 关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业 [7] - 推荐同和药业、天宇股份、华海药业等 [7] 医疗服务领域 - 反腐+集采净化医疗市场环境，民营医疗综合竞争力有望提升 [12] - 推荐关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等 [12] - 血制品行业中长期成长路径清晰，推荐天坛生物、博雅生物 [12] 药房板块 - 处方外流+格局优化核心逻辑增强，估值处于历史底部 [12] - 建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民等 [12] 行业热点事件 - 阿斯利康宣布收购EsoBiotec，总价最高10亿美元 [78] - 阿斯利康与Alteogen达成ALT-B4许可协议 [78] - 赛诺菲宣布收购Dren Bio子公司Dren-0201，前期支付6亿美元 [78] - Avidity Biosciences和Dyne Therapeutics公布寡核苷酸偶联疗法积极临床数据 [79]

神经介入行业近况更新 - 全球25岁以上人群终生卒中风险为24.9%，东亚地区风险最高达38.8%，中国2021年脑卒中发病人数达517万人，预计2026年和2032年将分别增长至605万人和724万人[16][17][18] - 神经介入手术渗透率显著提升：中国出血性脑卒中手术渗透率从2015年2.9%提升至2023年13.8%，缺血性脑卒中从0.3%提升至6.2%，但仍远低于美国65.3%的水平[21][23][25] - 国产化率快速提升：神经介入器械国产化率从2020年11%提升至2024H1的26%，其中微创脑科学市场份额从4%提升至9.09%[23][24] - 市场规模快速增长：2017-2022年神经介入治疗耗材市场规模以16%的CAGR从32.2亿元增长至66.8亿元[25] - 集采推动行业变革：神经介入产品集采平均降幅46%-71%，但头部企业收入仍保持快速增长，2020-2023年微创脑科学、归创通桥、沛嘉医疗、心玮医疗、赛诺医疗的CAGR分别为44%、168%、88%、149%、33%[28][29][30] 医药板块整体观点 - 医药板块估值处于低位，公募基金配置比例低，对2025年行业增长保持乐观[13] - 创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，关注国内差异化和海外国际化管线[13] - 医疗器械领域关注影像类设备招投标回暖、发光集采加速进口替代、骨科集采后恢复增长、神经外科创新产品放量[13] - CXO行业海外投融资回暖，订单和业绩有望逐步改善，25年或重回高增长[13][48][49] - 中药行业关注基药目录、国企改革和OTC龙头企业[13][55] - 药房板块受益处方外流提速和竞争格局优化，估值处于历史底部[13][53] 重点公司推荐 - 神经介入领域建议关注微创脑科学、归创通桥、沛嘉医疗、心玮医疗、赛诺医疗[36] - 医疗器械推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物、维力医疗、春立医疗、爱康医疗等[40][43] - 创新药推荐诺诚健华，其血液瘤布局全面，自免领域开启第二成长曲线[35][37] - CXO推荐药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、泰格医药等[49] - 中药推荐昆药集团、康缘药业、康恩贝、片仔癀、同仁堂等[55] - 药房推荐老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民等[53]

行情回顾 - 本周中信医药指数下跌2.78%，跑输沪深300指数0.56个百分点，在中信30个一级行业中排名第21位 [4] - 涨幅前十名股票包括诺诚健华-U(20.98%)、长药控股(20.96%)、上海谊众(18.78%)等创新药板块个股 [3][4] - 跌幅前十名股票包括江苏吴中(-20.85%)、新赣江(-20%)、安必平(-16.05%)等，主要受业绩快报或前期涨幅回调影响 [3][4][69] 医药板块整体观点 - 当前医药板块估值处于低位，公募基金(剔除医药基金)配置比例较低，对2025年行业增长保持乐观 [6] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，重点关注国内差异化及国际化管线 [6] - 医疗器械受益于设备更新政策推进，IVD关注集采弹性和高增长 [6] - 创新链(CXO+生命科学服务)海外投融资回暖，国内有望触底回升 [6] 细分领域投资机会 创新药 - 看好BTK抑制剂奥布替尼等产品，重点关注恒瑞、百济、信达、康方等企业 [6] - 诺诚健华血液瘤布局全面，自免领域多款差异化小分子药物进展顺利 [43] 医疗器械 - 高值耗材集采落地后迎来新成长，重点推荐骨科、电生理、神经外科赛道 [40] - IVD发光赛道国产替代空间广阔，关注迈瑞、新产业、安图等企业 [42] - 医疗设备国产替代加速，推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗等 [44] 中药 - 基药目录颁布预期下关注昆药集团、康缘药业等 [12] - 国企改革推动基本面提升，重点关注昆药集团、太极集团等 [12] 医药工业 - 特色原料药行业成本端改善，估值处于低位 [6] - 关注重磅品种专利到期带来的增量，如沙班类、列汀类等 [59][60] 抗生素产业链 - 全球抗生素制剂市场规模稳健增长，2023-2034E年复合增长率稳定 [15] - 中国抗生素制剂市场规模约980亿元，头孢哌酮舒巴坦钠等品种销售额领先 [15] - 青霉素工业盐价格从2014年54元/BOU升至2024年150元/BOU [19][23] - 6-APA市场需求约30,000吨/年，联邦制药产能2.4万吨/年领先 [21][24] - 7-ACA价格490元/千克，头部四家企业产能占比超90% [26][31] 行业热点事件 - 康方生物PD-1/VEGF双抗与辉瑞ADC开展联合疗法研究 [66] - 赛默飞41亿美元收购Solventum净化和过滤业务 [67] - 诺华BTK抑制剂remibrutinib在华申报慢性自发性荨麻疹适应症 [68]