电动工具锂电化趋势 - 无绳类电动工具2020-2025年市场规模CAGR达9.9%，显著高于有绳类产品增速2.1% [1] - 预计2025年无绳类电动工具市场规模占比达56.12%，锂电化渗透率较高 [1] 新能源OPE市场发展 - 预计2029年锂电OPE市场规模将增长至125.15亿美元，2022-2029年CAGR约7.05% [1] - 锂电OPE市场规模增速将超过工具行业整体增速，受益于终端需求专业化和锂电化消费者教育推进 [1] 传统工具企业智能转型 - 智能割草机器人是割草机行业具身智能转型的最快落地品类 [1] - 传统工具企业凭借品牌及渠道优势，在技术方案成熟背景下积极布局智能割草机器人等产品，有望实现更优销售表现 [1]

投资评级 - 报告将创科实业(00669 HK)评级下调至"收集"，目标价上调至109港元，基于20倍2025年市盈率估值[1] - 目标价对应2025-2027年市盈率分别为20倍/17.5倍/15.1倍，市净率3.6倍(2025年)[1] - 当前股价95.2港元较五年历史平均市盈率(20倍)仍有折让[1] 业绩表现 - 2025年上半年收入78.33亿美元(+7.1%)超预期0.4%，主要驱动力为Milwaukee(+11.9%)和Ryobi(+8.7%)品牌[1][3] - 上半年每股盈利0.344美元(+14.1%)低于预期4.5%，毛利率40.3%(+0.3ppt)略低于预期0.1ppt[1][3] - 经营利润率9.1%(+0.5ppt)符合预期，但净利率8.0%(+0.5ppt)低于预期0.4ppt因财务成本超预期88.2%[1][3] - 电动工具分部收入74.25亿美元(+7.9%)超预期1.4%，经营利润率9.4%(+0.5ppt)[3] 财务预测 - 维持2025-2027年收入预测156.37亿/169.92亿/184.22亿美元(增速0.3%/0.4%/0.5%)[1][4] - 下调2025-2027年每股盈利预测至0.700/0.803/0.929美元(降幅3.0%/1.8%/1.1%)[1][4] - 预计2025年ROE达19.0%，2027年提升至20.0%，股息率将从2025年2.6%升至2027年3.0%[1][10] 同业比较 - 创科实业2025年预测市盈率17.8倍高于全球同业简单平均13.8倍，但低于中国内地同业平均22.7倍[8] - 市净率3.1倍(2025年)显著高于Stanley Black & Decker(1.2倍)但低于科沃斯(6.0倍)[8] - ROE指标(2025F 19.0%)领先全球同业平均11.3%，接近中国内地同业平均16.5%[8][11] 战略与估值 - 公司坚持通过充电式产品升级推动用户消费，当前股价对应远期市盈率低于历史均值[1][6] - 图表显示当前市盈率接近均值-1标准差水平，市净率处于历史区间中低位[6] - 市值1743亿港元为港股同业最大，自由流通股占比73.8%[1][8]

核心观点 - 中金维持创科实业2025/2026年EPS预测0.70/0.80美元 目标价115.49港币对应25/26年21.5/18.6倍P/E 有22.6%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25收入78.33亿美元同比增长7.1% 归母净利润6.28亿美元同比提升14.2% 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25电动工具收入74.25亿美元同比增长7.9% 主要品牌Milwaukee按当地货币计算收入同比增长11.9% Ryobi同比增长8.7% [2] - 1H25地板护理业务收入4.08亿美元同比下降4.6% 主要由于VAX品牌在英国和澳大利亚需求下降 [2] - 1H25综合毛利率40.3%同比提升0.3个百分点 净利率8.0%同比提升0.5个百分点 [3] - 研发费用率同比增长0.5个百分点至4.6% 销售费用率同比提升0.2个百分点至17.2% [3] - 管理费用率同比下降0.9个百分点至9.5% 财务费用率同比下降0.2个百分点至0.7% [3] 区域表现 - 1H25北美收入58.72亿美元同比增长7.5% 欧洲收入14.01亿美元同比增长11.9% [2] - 其他地区收入5.6亿美元同比下降6.5% [2] 运营情况 - 存货同比增长6.61% 公司提升产成品库存以应对2025年下半年可能的关税变化 [3] - 2025年1-3月中美关税预期导致终端提前下单 终端渠道及公司库存水平提升 [4] 行业动态 - 2025年6月美国新屋销售同比下降6.6% 成屋销售同比持平 [4] - 2025年3月美国工具、五金及用品实际年化消费额419.4亿美元同比增长3.8% [4] - 2025年6月美国工具、五金及用品实际年化消费额399.5亿美元同比下降3.4% [4]

核心观点 - 中金维持创科实业2025/2026年EPS预测0.70/0.80美元 目标价115.49港币对应25/26年21.5/18.6倍P/E 有22.6%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25收入78.33亿美元同比增长7.1% 归母净利润6.28亿美元同比提升14.2% 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25综合毛利率40.3%同比提升0.3个百分点 净利率8.0%同比提升0.5个百分点 [3] - 研发费用率同比提升0.5个百分点至4.6% 销售费用率同比提升0.2个百分点至17.2% [3] - 管理费用率同比下降0.9个百分点至9.5% 财务费用率同比下降0.2个百分点至0.7% [3] - 存货同比增长6.61% 公司提升产成品库存以应对2025年下半年可能的关税变化 [3] 业务分部表现 - 1H25电动工具收入74.25亿美元同比增长7.9% 主要品牌Milwaukee按当地货币计算收入同比增长11.9% Ryobi同比增长8.7% [2] - 地板护理业务收入4.08亿美元同比下降4.6% 主要由于VAX品牌在英国和澳大利亚需求下降 [2] - 北美地区收入58.72亿美元同比增长7.5% 欧洲收入14.01亿美元同比增长11.9% 其他地区收入5.6亿美元同比下降6.5% [2] 行业环境 - 2025年6月美国新屋销售同比下降6.6% 成屋销售同比持平 [4] - 2025年3月美国工具五金及用品实际年化消费额419.4亿美元同比增长3.8% [4] - 2025年6月美国工具五金及用品实际年化消费额399.5亿美元同比下降3.4% [4] - 中美关税预期导致2025年1-3月终端提前下单 终端渠道及公司库存水平提升 [4]

1H25业绩表现 - 公司2025年上半年收入78.33亿美元，同比增长7.1% [1] - 归母净利润6.28亿美元，同比提升14.2% [1] - 业绩符合预期 [1] 分产品表现 - 电动工具收入74.25亿美元，同比增长7.9% [1] - Milwaukee品牌收入同比增长11.9%（按当地货币计算） [1] - Ryobi品牌收入同比增长8.7% [1] - 地板护理业务收入4.08亿美元，同比下降4.6%，主要因VAX品牌在英国和澳大利亚需求下降 [1] 分地区表现 - 北美收入58.72亿美元，同比增长7.5% [1] - 欧洲收入14.01亿美元，同比增长11.9% [1] - 其他地区收入5.6亿美元，同比下降6.5% [1] 盈利能力 - 综合毛利率40.3%，同比提升0.3ppt，主要因高价值产品Milwaukee增长及消费级品牌盈利能力提升 [2] - 净利率8.0%，同比提升0.5ppt [2] - 研发费用率同比增长0.5ppt至4.6% [2] - 销售费用率同比提升0.2ppt至17.2% [2] - 管理费用率同比下降0.9ppt至9.5% [2] - 财务费用率同比下降0.2ppt至0.7% [2] 库存与关税应对 - 存货同比增长6.61%，公司提升产成品库存以应对2025年下半年可能的关税变化 [2] 终端需求 - 2025年6月美国新屋销售同比下降6.6%，成屋销售同比持平 [2] - 2025年3月美国工具、五金及用品实际年化消费额419.4亿美元，同比增长3.8% [3] - 2025年6月美国工具、五金及用品实际年化消费额399.5亿美元，同比下降3.4% [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年EPS预测0.70/0.80美元 [3] - 当前股价对应2025/2026年17.4/15.2倍P/E [3] - 目标价115.49港币，对应2025/2026年21.5/18.6倍P/E，有22.6%上行空间 [3]

股价表现 - 创科实业股价上涨4.35%至98.3港元 成交额达1.76亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年营业收入78.33亿美元 同比增长7.1% [1] - 归母净利润6.28亿美元 同比增长14.2% [1] - 归母净利率8.0% 同比提升0.5个百分点 [1] 业绩驱动因素 - 旗舰品牌Milwaukee和RYOBI销售表现优异 [1] - 高端品牌收入占比提升 [1] - 策略性减少非核心业务投入 [1] - 生产采购效率提升 [1] 机构预期 - 花旗认为业绩创历史新高但略低于其17%的净利润增长预测 [1] - 公司预计实现中至高单位数收入增长 [1] - 目标将EBIT利润率从8.7%扩大至10% [1] - 预计2026年起收入将以高单位数加速增长 [1]

业绩预测与调整 - 2025-2027年净利润预测由13 5/16 3/19 4亿美元下调至12 9/15 6/18 4亿美元 分别对应同比增速14 7%/21 4%/17 9% [1] - 摊薄后EPS为0 7/0 9/1 0美元 当前股价对应17 3/14 2/12 1倍PE [1] - 2025H1归母净利润6 3亿美元 同比增长14 2% 符合预期 [2] 业务表现 - 2025H1收入78 3亿美元 同比增长7 1% 电动工具业务按当地货币计算增长8 3% 地板护理业务下滑4 8% [2] - Milwaukee品牌同比增长11 9% RYOBI品牌同比增长8 7% 其他品牌下滑18 5% [2] - 毛利率同比提升0 3pct至40 3% 经营费用率同比优化0 2pct至31 3% [2] 产能与行业展望 - 2025年底海外产能有望完全覆盖对美出货 保留中国部分产能对其余地区出货 [1][3] - 2026年降息与换机周期共振有望驱动工具行业回暖 Milwaukee品牌或重回双位数增长 RYOBI品牌或实现中单位数增长 [1][3] - 公司重申中期EBIT利润率目标10% 2026年业绩有望加速增长 [3] 短期挑战 - 2025H2增速存在不确定性 主要因关税影响库存调整 Milwaukee全年或难达到双位数增长 [2] - 美国非农就业数据不及预期 市场对9月降息预期升温 [3]

评级与目标价调整 - 评级下调至"Accumulate" 目标价上调至109港元 [1] - 目标价对应2025-2027年PE分别为20倍/17.5倍/15.1倍 2025年PB为3.6倍 [1] 估值与财务预测 - 公司当前估值较五年平均PE 20倍存在显著折价 [1] - 维持2025-2027年收入预测为156.37亿美元(+0.3%)/169.92亿美元(+0.4%)/184.22亿美元(+0.5%) [1] - 微幅下调2025-2027年EPS预测至0.700美元(-3%)/0.803美元(-1.8%)/0.929美元(-1.1%) [1] 中期业绩表现 - 上半年营收78.33亿美元 同比增长7.1% 超预期0.4% [1] - 两大主力品牌Milwaukee和Ryobi本币收入分别增长11.9%和8.7% [1] - Milwaukee作为高毛利业务表现全面优异 户外动力设备和个人防护装备增速高于产品线平均水平 [1] - Ryobi增长显示DIY电动工具需求可能正在复苏 [1] 盈利能力 - 上半年EPS 0.344美元 同比增长14.1% 但低于预期4.5% [1] - 毛利率40.3% 同比提升0.3个百分点 低于预期0.1个百分点 [1] - 经营利润率9.1% 同比提升0.5个百分点 符合预期 [1] - 净利润率8.0% 同比提升0.5个百分点 但低于预期0.4个百分点 [1] 现金流与负债 - 财务成本超预期88.2% 因公司选择保留超额现金而非加速降债 [1] 战略方向 - 继续通过标杆产品吸引新用户 并借无绳产品提升现有用户消费 [1]

宏观经济分析 - 7月中国出口同比+7.2%（前值+5.9%），进口同比+4.1%（前值+1.1%），显示短期抢出口效应延续[5] - 非美地区（东盟、非洲、欧盟）出口高增主因关税执行前的间接抢出口，而非市场份额扩大，预计韧性难持续[7] - 产品结构中汽车、原材料、零部件贡献显著，7月汽车出口同比虽回落但仍保持高增[7] - 8月集装箱船数据预示对美出口下滑，但上海装载集装箱船数量同比+12%显示短期抢出口仍在继续[8] - 中长期看7月或为全年出口高点，非美地区需求前置及美国关税落地或导致出口加速下行[8] 光环新网（300383.SZ） - 全国规划机柜超23万个，已投产5.9万个，2025-2027年归母净利润预计3.29/4.46/5.65亿元，对应PE 78.7/58.0/45.8倍[12] - 2023年新增智算中心布局，算力规模超4000P，搭建多元异构算力调度平台服务AI训练场景[13] - 北京运营5座数据中心，河北燕郊三四期及天津、上海、长沙等项目陆续交付，并扩展马来西亚等海外智算项目[14] 中宠股份（002891.SZ） - 2025H1营收24.32亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03亿元（同比+42.56%），主粮营收同比+85.79%至7.8亿元[16][18] - 境内营收8.57亿元（同比+38.89%），毛利率37.68%，境外营收15.75亿元（同比+17.61%）[20] - 顽皮、ZEAL等品牌发力主粮赛道，墨西哥工厂建成强化全球供应链[18][20] 海光信息（688041.SH） - 2025H1营收54.64亿元（同比+45.21%），归母净利润12.01亿元（同比+40.78%），Q2销售费用同比+249.26%拖累利润[22] - 拟吸收合并中科曙光，整合芯片设计与整机资源，构建全栈算力能力[23] - 2025-2027年归母净利润预测30.18/42.13/58.06亿元，对应PE 105.8/75.8/55.0倍[21] 创科实业（00669.HK） - 2025H1收入78.3亿美元（同比+7.1%），Milwaukee品牌收入同比+11.9%，RYOBI同比+8.7%[27] - 2025年底海外产能将覆盖对美需求，2026年降息与换机周期共振或驱动业绩加速增长[25][28] - 2025-2027年净利润预测12.9/15.6/18.4亿美元，对应PE 17.3/14.2/12.1倍[25] 市场数据 - 沪深300及创业板指近1年涨幅分别达40%和80%（2024年8月至2025年8月）[1] - 有色金属（+1.20%）、美容护理（+0.99%）、房地产（+0.82%）领涨，医药生物（-0.92%）、电力设备（-0.74%）跌幅居前[1][2]

财务表现 - 2025年上半年销售额78亿美元 同比增长7.1% [1] - 毛利率提升至40.3% 除利息及税项前盈利增长13.3%至7.09亿美元 [1] - 净利润增长14.2%至6.28亿美元 实现4.68亿美元正自由现金流 [1] 品牌业绩 - MILWAUKEE品牌增长11.9% 北美业务增长12.9% 欧洲业务增长11.6% 其他地区增长2.6% [3] - RYOBI品牌按当地货币计算增长8.7% 电动工具业务实现低双位数增长 户外园艺工具业务录得中单位数增长 [3] - 地板护理及清洁业务营业额下降4.8%至4.08亿美元 但营运利润仍增长3.6%至970万美元 [4] 运营效率 - 毛利率较去年同期上升34个基点 销售及一般行政开支占销售额比例减少18个基点至31.3% [4] - 营运资金占销售额比例改善190个基点至16.8% 库存日数缩短1日至103日 [4] - 高利润率的MILWAUKEE业务增长为整体产品组合带来正面影响 生产与采购网络生产力提升 [4] 战略发展 - 垂直市场拓展成效显著 从运输维修领域延伸至矿业领域 M18FUEL无碳刷1寸D型手柄短头高扭力冲击扳手等产品成功应用 [3] - RYOBI ONE+18伏特电池平台建立业界最大用户群 与家得宝、Bunnings等顶级分销伙伴合作构建完整销售网络 [3] - 推动从交流电向充电式清洁产品转型 RYOBI创新清洁产品在全球市场实现双位数增长 [4] 未来展望 - 对2026年MILWAUKEE双位数销售增长和RYOBI中单位数销售增长的内部目标充满信心 [5] - 持续努力实现除利息及税项前盈利占销售额比例达到10%的中期内部目标 [5] - 自2015年以来超过19亿美元的产能投资建立了地域覆盖最广泛、最灵活的生产组合 [5]