沃尔玛新总部园区 - 公司连续12年蝉联《财富》美国500强榜首 市值达6900亿美元[1] - 新总部位于阿肯色州本顿维尔 占地350英亩 包含12栋办公楼 配备健身设施(网球场 篮球场 游泳池) 2英里自行车道 托儿所及酒店[1] - 园区设计采用温暖灯光 舒适家具 设有沃尔玛历史展览 员工可与创始人全息影像互动[5] - 提供瑜伽 匹克球 水疗按摩 冷冻疗法 蒸汽浴室 冥想花园等健康设施 配备12家餐厅包括餐车和屋顶休息室[5] 人才吸引力提升 - 求职者迁居阿肯色州意愿提升至原先3倍 因实地体验园区文化[1] - 自园区建成后招聘难度显著降低 员工受鼓舞[2] - 咨询顶尖技术专家设计 入选《财富》"最适宜工作公司"榜单[5] - 小镇风情结合大城市便利设施 形成独特吸引力[7][8] 行业办公场所升级趋势 - 亚马逊西雅图总部配备狗公园 绿色步道 社区中心[8] - 谷歌Googleplex总部设有多家餐厅 健身设施 休息区[8] - 摩根大通纽约60层新总部要求全员每周5天到岗 配备19家餐厅 高空露台 旨在留住明星员工[8] - 实体办公场所设计被认为影响员工精力状态与公司认同感[9] 建设成本与成效 - 新总部2024年1月启用 分阶段吸纳员工[2] - 建设成本未公开 估计达数亿美元[2] - 原总部为仓库式建筑 翻新后彻底改变工作环境[5]

零售业销售额表现 - 2024年第1季澳门零售业销售额为175.8亿澳门元，同比减少15% [1] - 皮具、化妆品及卫生用品、百货和钟表珠宝销售额同比分别下跌24.2%、22.3%、18.8%及17.3%，汽车销售额同比增加12% [1] - 扣除价格因素的首季销货量指数同比下跌17.8%，钟表珠宝、皮具、化妆品及卫生用品、百货同比跌幅分别为29.9%、23.8%、20.9%及16.4%，汽车销货量指数同比上升11.4% [1] - 与2023年第4季修订后的销售额184.4亿澳门元相比，2024年首季销售额环比下跌4.6% [1] 按季销售额变化 - 通讯设备销售额环比下跌38.8%，中式食品手信、钟表珠宝和超级市场销售额环比分别上升9.7%、6.1%和5.6% [1] - 销货量指数环比下跌5.5%，通讯设备销货量指数显著下跌39%，中式食品手信、超级市场和钟表珠宝销货量指数环比分别上升9.7%、5.4%及4.3% [1] 行业背景与商户预期 - 2023年澳门经济活动复常后消费需求集中释放，但2024年第1季销售额同比下跌，相当于2019年同期的86%水平 [2] - 53.7%商户预计2024年第2季货物销售量同比减少，37.8%认为销售量相仿，8.5%预期增加 [2] - 62.5%商户预测第2季销售价格维持去年同期水平，29.6%预计价格下跌，7.9%预计上升 [2] - 52.3%商户预计第2季经营情况转弱，35.1%预期稳定，12.6%认为理想 [2]

核心财务表现 - 第一季度净销售额1656亿美元 同比增长2.5%（剔除汇率影响后增长4.0%） 略低于预期的1660.2亿美元 [1][4] - 经营利润71.4亿美元 同比增长4.3% 毛利率24.2%上升12个基点 [4] - GAAP每股收益0.56美元 调整后每股收益0.61美元 高于分析师预期的0.58美元 [4] - 维持2026财年预测：调整后每股收益2.50-2.60美元 年销售额增长3%-4% [3] 美国市场表现 - 美国区销售额1122亿美元 同比增长3.2% 可比销售增长4.5%超预期的3.94% [1][6][7] - 健康与保健及杂货类别表现突出 推动运营利润增长7.0%至57亿美元 [6][7] - 电商对美国区可比销售贡献约350个基点 全球电商增长22% [5][7] - 山姆会员店同店销售增长6.7% 会员收入增长9.6% [5] 国际业务与战略投资 - 国际业务销售额298亿美元（固定汇率下增长7.8%） 但运营利润下降17.5%至12.6亿美元 [8][9] - 利润下滑主因对Flipkart、Walmex和加拿大市场的战略性投资 [8] - 全球广告收入增长50%（含VIZIO收购） 美国Walmart Connect广告业务增长31% [5] 行业挑战与应对 - 关税导致成本压力显著 CFO警告价格上涨将从本月开始 公司无法完全吸收成本 [1][3] - 零售业面临历史性快速涨价环境 供应链多元化和规模优势增强抗风险能力 [3][8] - 加速发展高利润率数字业务（广告/会员/电商） 其增速远快于传统零售 [10] - 第二季度预计净销售额增长3.5%-4.5% 但未提供具体利润指引 [10]

天眼查App显示，近日，中免市内免税品（深圳）有限公司成立，法定代表人为白皓，注册资本6000万 人民币，中国免税品（集团）有限责任公司、深圳市国有免税商品（集团）有限公司、深业城市场景实 验室（深圳）有限公司持股。 序号股东名称持股比例1中国免税品（集团）有限责任公司51%2深圳市国有免税商品（集团）有限公司 30%3深业城市场景实验室（深圳）有限公司19% 企业名称中免市内免税品（深圳）有限公司法定代表人白皓注册资本6000万人民币国标行业批发和零售 业>零售业>综合零售地址深圳市福田区华富街道莲花一村社区皇岗路5001号深业上城（南区）商业综 合楼101A-117号企业类型有限责任公司营业期限2025-5-12至无固定期限登记机关 来源：金融界 经营范围含货物进出口；技术进出口；日用百货销售；针纺织品销售；家用电器销售；通讯设备销售； 工艺美术品及收藏品零售（象牙及其制品除外）；化妆品零售；互联网销售（除销售需要许可的商 品）；广告设计、代理；图文设计制作；广告制作；数字内容制作服务（不含出版发行）；摄像及视频 制作服务；销售代理；国内贸易代理；艺术品代理；广告发布；人力资源服务（不含职业中介活动、劳 ...

华尔街分析师对TJX的评级分析 - TJX当前平均经纪商推荐评级(ABR)为1.17(1-5分制，1为强力买入)，基于23家经纪公司的实际推荐计算得出，接近强力买入级别 [2] - 23份推荐中有21份为强力买入，占比达91.3% [2] 经纪商推荐评级的局限性 - 研究表明经纪商推荐难以为投资者筛选出最具上涨潜力的股票 [5] - 经纪公司利益冲突导致分析师存在明显乐观偏见，每1份"强力卖出"推荐对应5份"强力买入"推荐 [6] - 推荐评级与散户投资者利益不一致，对股价未来走势预测价值有限 [7] Zacks评级体系特点 - 采用盈利预测修正量化模型，分为1-5级(强力买入至强力卖出)，实证显示与短期股价变动强相关 [8][11] - 与ABR不同，Zacks Rank以整数形式呈现且保持各等级比例平衡 [9][11] - 能快速反映分析师盈利预测调整，比ABR更具时效性 [12] TJX投资价值评估 - 当前年度Zacks共识盈利预测过去一个月维持4.43美元不变 [13] - 盈利预测稳定性显示公司近期表现可能与大盘同步 [13] - 综合盈利预测相关因素，TJX获Zacks Rank 3(持有)评级 [14]

行业整体表现 - 2024年中国社会消费品零售总额48.8万亿元，同比增长3.5%，但行业呈现结构性分化[1][2] - 31家零售上市企业中仅10家实现营收增长，13家利润增长，全球化企业表现优于传统企业[4][19] - 传统零售业态承压，线上线下融合加速，电商渗透率攀升、即时消费需求爆发、低价折扣业态崛起重塑行业格局[5][31] 综合零售企业表现 - **沃尔玛**：全年营收6481亿美元（+6%），净利润155.11亿美元（+32.8%），全球电商销售额300亿美元（+23%），中国区电商渗透率48%[7][19] - **名创优品**：总营收170亿元（+22.8%），海外营收占比近40%（+41.9%），毛利率44.9%（+3.7pct）[13][19] - **苏宁易购**：营收567.91亿元（-9.32%），净利润6.12亿元（+114.93%），但扣非净利润亏损10.25亿元，资产负债率90.63%[8][9] - **百联股份**：营收276.75亿元（-9.32%），净利润15.67亿元（+292.73%），但扣非净利润仅1.11亿元（-42.88%）[10][11] - **国美零售**：营收4.74亿元（-26.76%），净亏损116.29亿元，毛利率下降11.28pct[15][19] 超市业态表现 - **联华超市**：营收197.1亿元（-9.7%），净亏损收窄至3.4-3.8亿元（2023年亏损7.91亿元）[21] - **红旗连锁**：营收101.23亿元（-0.09%），净利润5.21亿元，抖音直播销售额超10亿元[22] - **步步高**：净利润12.1亿元（+164.16%），引入胖东来模式后试点店日均销售额增长10倍[27] - 行业趋势：传统超市营收普遍下滑，会员店增速超20%，折扣零食店渗透率超30%[31] 零食店业态表现 - **万辰集团**：营收323.29亿元（+247.86%），净利润2.94亿元（+453.95%），量贩零食业务占比98.33%，门店总数达14196家[33][37] - **来伊份**：预计净亏损8600万元（同比下滑251%），创上市以来最大亏损[35][38] - 行业分化：量贩零食高速增长，传统品牌良品铺子、来伊份面临盈利压力[37][38] 核心趋势总结 - 全球化布局与模式创新成为增长关键，如沃尔玛全渠道、名创优品海外扩张[7][13][19] - 传统企业通过供应链优化（步步高裸价采购）、业态融合（红旗连锁私域运营）寻求转型[22][27][41] - 新兴业态冲击显著：量贩零食、会员店、即时零售等细分赛道增速超20%[31][33][43]

文章核心观点 2024年11月特朗普胜选后美国经济受贸易不确定性等因素影响转弱，“衰退交易”升温，虽当前衰退概率低但需关注财政、股市、通胀风险，同时介绍海外大类资产表现、重要事件及经济数据，如美国2月ISM制造业PMI回落、欧央行降息25BP等[44][47]。 每周报告精选 欧洲经济的“困局”与“破局”——从俄乌之“变”谈起 - 短期欧洲经济压力来自俄乌局势、工业困境和美国关税风险，俄乌多方诉求不同欧洲难掌话语权，工业走弱持续且制造业增加值占比高的国家经济表现差，美国威胁对欧盟征25%关税[3] - 中长期欧洲经济困局在于产业竞争力下降，能源危机和货币紧缩抑制工业，且长期研发投资不足[4] - 若俄乌缓和，信心改善和能源价格回落可传导经济，国防开支增加或提振经济，但乌克兰重建和移民影响短期不大[5] “俄乌局势”的宏观传导图谱 - 近期特朗普就俄乌停战发声，停火概率升温，部分欧股板块与天然气已在定价缓和，权益市场乌克兰停战和重建指数上涨，商品市场欧洲天然气和布伦特原油价格调整[7][8] - 2022年俄乌冲突通过商品供给缺口、经济基本面冲击和避险情绪冲击市场，能源、农产品、基本金属价格飙涨，影响欧洲市场盈利能力与风险偏好[9] - 本轮“缓和”商品供给释放有分化，能源、农产品、基本金属和黄金情况不同，且通过基本面、情绪面、资金面影响市场，乌克兰重建和欧洲国防增支也有不同程度影响[10][11] 海外大类资产&基本面&重要事件 大类资产 - 当周发达市场股指多数下跌、新兴市场股指多数上涨，美国标普500行业多数下跌、欧元区行业走势分化，恒生指数全线上涨且行业多数上涨[13][14][15] - 当周发达国家10年期国债收益率多数上行、新兴市场10年期国债收益率走势分化，美元指数下跌，其他货币兑美元多数升值，人民币兑美元升值、兑日元贬值[16][17][18] - 当周大宗商品走势分化，原油、焦煤、螺纹钢下跌，贵金属、有色多数上涨[20][22] 特朗普2.0 - 特朗普豁免加拿大、墨西哥部分关税，USMCA涵盖产品关税豁免至4月2日，50%墨西哥产品和38%加拿大产品符合规定，美国还上调对中国进口商品关税并计划实施对等关税[23] - 马斯克裁员减支数据有争议，公务员裁员9.5万人，若全年裁员28万人非农平均每月减少2.3万、失业率或升0.18个点[25] 美联储 - 本周多位美联储官员发声，因关税及通胀影响不确定，官员倾向按兵不动持“观望”态度，鲍威尔称就业稳健、美国经济形势良好[27] 欧央行 - 3月欧央行降息25BP符合预期，三大关键利率同步下调，首次删除“限制性”表述，预测能源价格推高通胀、出口等因素拖累增长，拉加德强调“逐次会议决策”[29][30][31] 产出 - 2月美国ISM制造业PMI为50.3低于预期，打破复苏趋势，新订单和生产指数回落，价格指数上升显示通胀压力可能增强[33] 就业 - 2月美国非农新增就业15.1万人低于预期，失业率升至4.1%，劳动参与率回落，数据使部分悲观预测落空，10Y美债利率上行[34] 失业金 - 截至3月1日当周，美国失业金初申领人数22.1万人低于预期，显示就业市场稳定、韧性较强[37] 全球宏观日历 关注美国2月CPI[38] 热点思考：美国经济：滞胀还是衰退？ 现象 - 2024年11月以来美国经济走弱引发“衰退交易”，1月前受“软指标”拖累，1月后“硬指标”弱化带动10Y美债利率下行，微观上零售商下修业绩指引反映消费动能不足[44] 辨析 - 近期美国经济走弱受特朗普关税、极寒天气和季节性扰动，消费者信心与经济政策不确定性相关，1月消费回落或受天气和关税影响[44] - 天气因素致2月就业数据弱，裁员影响未完全体现，美联储GDPNOW模型下修经济预测主因黄金进口激增但GDP不受影响[45] 展望 - 美国经济衰退概率尚低，“衰退交易”可持续性待考，天气和季节性扰动消失、美债利率回落或提振经济，但制造业面临关税考验[45] - 需关注政府裁员、财政紧缩、股市与消费负向循环、通胀等风险，“买断式”裁员或滞后体现，滞胀风险可能强化[46]

文章核心观点 自2024年11月特朗普胜选以来，贸易不确定性、寒冬天气等因素使美国经济转弱，“衰退交易”升温；美国经济衰退概率尚低，但需关注财政、股市、通胀等风险[1][6]。 现象：美国经济放缓的宏观与微观“事实” 宏观层面 - 2024年11月以来美国经济指标走弱引发“衰退交易”，花旗美国经济意外指数从2024年11月初40左右降至2025年3月初 -10上下；2025年1月前受“软指标”拖累，1月后“硬指标”走弱致经济预期恶化[6]。 - 2025年1月以来10Y美债利率回落近50BP，经济预期弱化是主因，带动通胀预期下修、美联储降息预期提升[7]。 微观层面 - 沃尔玛2024年营收表现强劲，但基于不确定性下修2025财年营收增速指引至3 - 4%，低于市场预期，反映居民收入分层加剧，低收入消费者更谨慎[11]。 - 亚马逊四季度在线商店销售额同比增7.1%，但2025年一季度营收前瞻指引低于市场预期[11]。 辨析：美国经济放缓的可信度与持续性 消费方面 - 2024年11月以来居民消费者信心走弱，或因贸易政策不确定性，但对未来消费走弱指导意义有限[17]。 - 2025年1月消费“硬指标”走弱，因消费意愿下降，非收入拖累，天气、关税政策不确定性及美股波动抑制消费意愿[18][19]。 就业方面 - 寒冬天气冲击2月私人部门就业，休闲酒店业、零售贸易业就业减少；马斯克裁员影响未完全体现，未来或持续体现[21]。 - 2月失业率升至4.1%，劳动参与率降至62.4%，就业市场转弱[22]。 GDP预测方面 - 2月28日美联储GDPNOW模型将2025Q1经济增速预测由2.3%下修至 -1.5%，主因黄金进口激增，但GDP不受影响[2]。 地产销售方面 - 自2024年末以来地产销售持续较弱，受前期高利率及天气影响，美债利率回落或使销售改善[27][28]。 展望：美国经济会走向“衰退”吗 衰退概率 - 截止2025年1月底，NBER判断“衰退”参考的6项指标未持续回撤，基于4个指标构建的经济衰退概率接近零；失业率上行是衰退必要条件，但若无外生冲击可能是“假衰”，“衰退交易”可持续性存疑[29][30]。 经济提振因素 - 10Y美债利率回落或刺激美国投资项，但制造业面临关税考验[31]。 - 天气、季节性扰动消失后，居民消费、就业、地产销售可能回补[31]。 风险因素 - “买断式”裁员或在非农统计中滞后体现，关注地方政府就业，若全年裁员28万人，非农每月或减2.3万，失业率或升0.18个点[32][33]。 - 若2025年财年后期财政力度大幅削减，可能拖累经济[34]。 - 美股市场和居民消费若进入负反馈循环，经济可能出现重大风险[35]。 - 关税的通胀效应或强化滞胀风险，使美联储面临两难抉择[36]。

企业家背景与管理哲学 - 刘强东和于东来均出身贫困家庭，90年代从街边小店起步创业，经历商业打击后成功转型[4][10][12] - 两人均强调"对员工好"的管理理念，刘强东称员工为"兄弟"，于东来主张"把员工当人看"[4][7] - 采用儒家家长式管理，将企业视为命运共同体，管理范畴扩展到员工生活领域[7][8][19] 企业发展历程 - 于东来1995年创立"望月楼胖子店"，1998年开设首家分店，同年刘强东创立"京东多媒体"[10][12] - 两家企业均以"货真价实"为立身之本，在假货横行的市场环境中建立口碑[12] - 非典期间京东转型线上，1999年胖东来引入量贩业态，分别奠定线上线下业务基础[12][13] 员工福利政策 - 京东为外卖骑手全额缴纳社保（含个人部分），2018年五险一金支出达60亿元[3][16] - 胖东来员工平均月薪7600元（许昌平均4812元），计划实现一线员工每日工作5小时、年休假2个月[3][20] - 永辉调改案例显示胖东来人效达6000元/人，是永辉非调改店的3倍[16][17] 商业战略差异 - 胖东来坚持区域化经营，2025年才计划进入郑州市场，强调"非规模"发展[20] - 京东持续扩张业务版图，从电商延伸至即时零售和外卖领域，抵御美团竞争[20] - 两家企业分别代表线下商超和线上零售的典型发展路径，近年尝试相互渗透但成效有限[14][20] 行业影响 - 提升基层员工福利成为商业文明进步标志，人力成本投入转化为客户体验提升[6][16] - 劳动密集型行业人力政策受关注，企业人力规模与业务规模形成正向循环[17] - 传统零售业面临薪酬体系改革压力，胖东来模式证明高福利可带来高人效[16][17]