报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 第21周中国房地产交易和市场情绪总体稳定，出口导向型城市表现更优，一级市场中出口依赖度高的城市成交量周环比增长9%，二级市场访客流量周环比下降4%，挂牌供应周环比收紧7% [1] - 多部门出台推进城市更新计划，包括加速老旧小区改造、增加财政支持和税收优惠、安排中央预算、制定贷款管理规则等 [2] 根据相关目录分别进行总结 中央政策 - 住建部强调加速老旧城区改造，优先升级老旧管道、完善配套设施、进行节能改造和安装电梯 [2] - 财政部承诺增加财政支持和延长税收优惠，包括企业所得税和城镇土地使用税减免 [2] - 发改委宣布2025年中央城市更新预算，项目评审进行中，预计6月底前完成资金分配 [2] - 国家金融监督管理总局起草城市更新项目贷款管理规则，简化融资程序并确保资金充足 [2] 关键数据 新房销售 - 新房销售周环比平均下降1%，同比增长3%，一线城市和中西部地区表现较好 [5] - 5月累计，一级市场成交建筑面积中位数环比增长3%，同比下降6%，其中一线城市、二线城市、三线城市环比分别增长5%、3%、3%，同比分别增长21%、 - 8%、 - 4% [6] - 年初至今，一级市场成交建筑面积城市平均同比增长1%，总量同比增长5% [8] 二手房交易 - 二手房交易周环比平均增长3%，同比增长4%，经纪人和房主对价格上涨预期基本持平 [5] - 5月累计，二级市场成交建筑面积中位数环比下降17%，同比持平，其中一线城市、二线城市、三线城市环比分别下降19%、20%、17%，同比分别增长14%、1%、 - 4% [6] - 年初至今，二级市场成交建筑面积城市平均同比增长9%，总量同比增长25% [8] 库存情况 - 库存周环比下降0.1%，较2024年末下降2.6%，库存月数为26.1个月（4月平均为25.9个月） [8] 开发商表现 - 约75个城市数据显示，百强开发商5月预售额可能同比下降11%（4月为 - 7%） [8] 竣工情况 - 5月GSPC跟踪指标显示竣工面积同比呈高个位数下降（4月国家统计局和GS数据分别为 - 28%、高个位数至两位数下降，1 - 4月同比下降17%），GS预计2025财年同比下降10% [8] 新开工情况 - 根据300个城市土地销售趋势和全国水泥发货率（周环比下降3个百分点至46%），预计5月累计新开工面积同比下降约20%（4月国家统计局和GS数据分别为 - 22%、高个位数至两位数下降） [8] 家电销售 - 根据约20个城市二手房销售趋势，5月累计家电销售整体可能同比下降 [8] 贝壳GTV - 4月 - 5月累计，贝壳新房和二手房总交易额可能同比增长4%（新房 - 3%，二手房 + 8%） [8] 关税影响 一级市场成交量 - 第21周，出口依赖度最高的城市一级市场成交量周环比增长9%，同比增长3%；出口暴露度最低的城市周环比增长4%，同比增长5%；其他城市周环比增长4%，同比下降31% [9] 二级市场成交量 - 第21周，出口依赖度最高的城市二级市场成交量周环比增长3%，同比增长13%；出口暴露度最低的城市周环比下降3%，同比增长7%；其他城市周环比增长7%，同比增长22% [13] 新房搜索活动 - 最新新房搜索需求热度指数周环比提高0.5%，自关税出台以来，周平均水平较2025年第一季度和2024年9月后宽松政策时期分别低1%、3% [18] 二级市场访客流量和挂牌量 - 出口依赖度最高的城市二级市场挂牌供应周环比下降7%，自互惠关税宣布以来较2025年第一季度增长1%；访客流量周环比下降4%，自关税宣布以来较2025年第一季度增长19% [22] 各区域市场表现 一级市场周度表现 - 一线城市成交量周环比平均增长6%，同比增长13% [26] - 二线城市成交量周环比平均下降3%，同比下降5% [30] - 三线城市成交量周环比平均下降2%，同比增长8% [34] - 珠三角城市成交量周环比平均下降8%，同比增长33% [28] - 长三角城市成交量周环比平均增长2%，同比增长1% [32] - 中西部城市成交量周环比平均增长4%，同比增长1% [36] 一级市场年初至今表现 - 约75个城市一级市场成交建筑面积年初至今平均同比增长1%，较2023年和2022年水平分别下降28%、9% [41] 二级市场表现 - 第21周，约20个城市二级市场成交建筑面积周环比增长3%，同比增长4% [43] - 年初至今，约20个城市二级市场成交建筑面积同比增长9%，较2023年和2022年分别下降5%、增长55% [45] 市场情绪指标 - 5个城市的中原地产销售人员指数（CSI）周环比持平，同比提高0.6个百分点 [47] - 6个城市的中原地产卖家报价指数（CAI）周环比提高0.2个百分点，同比下降0.9个百分点 [50] 估值情况 - 第21周，海外覆盖开发商股价周环比平均下跌3%（MSCI中国指数上涨1%），华润置地（1109.HK，买入）表现较好，周环比上涨1%；内地覆盖开发商股价周环比平均下跌4%（沪深300指数持平），无显著表现突出者 [8][65] - 海外覆盖开发商目前平均较2025年末预期净资产价值（NAV）折让41%，2025年预期市净率（P/B）为0.5倍；内地覆盖开发商平均较2025年末预期NAV折让23%，2025年预期P/B为0.5倍 [8][65]

我记得2015年深圳有个神人，用100万本金加杠杆搞了2000万的房产，结果房价翻倍，直接财富自由。 那时候买房的人，闭着眼睛都能赚钱。 但现在呢？深圳诺德假日的房价从990万跌到565万，南京鼓楼区从5万跌到3.2万，跌了30%以上。 这时候还敢allin买房的，不是梁静茹给的勇气，是被2015年的暴富神话洗了脑。 一、父母辈的「买房信仰」正在崩塌 咱父母那代人，经历了2000-2015年的房价黄金期。2002年花8.7万买的房，现在值120万；2010年买的 学区房，五年涨了120万。 他们的认知里，房子就是「印钞机」，是绑定婚姻、教育、医疗的「万能钥匙」。 但现在呢？杭州老学区房价格腰斩，郑州金水区二手房价格连续下跌，父母辈的「买房信仰」正在被现 实击碎。 各位老铁，最近后台很多年轻人问我，现在房价跌成这样，到底该不该买房？我想说，先别急着下决 定。 但从法律角度讲，购房合同里没写房价跌了开发商要赔钱，房价涨的时候你们也没给开发商补差价啊。 更讽刺的是，不让开发商降价，房子卖不出去，烂尾风险反而更高。 深圳龙岗某楼盘降价50%，老业主维权，结果开发商资金链断裂，房子真烂尾了。这时候你去打官司， 首付没了 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：零售、房地产、基础设施、制造业、工业生产、出口贸易等 - **公司**：JD.COM、阿里巴巴、腾讯 纪要提到的核心观点和论据 零售销售 - **观点**：4月零售销售同比增速从3月的5.9%放缓至5.1%，低于市场共识和预测，但仍快于24年Q4和25年Q1平均水平 [1] - **论据**：耐用消费品（汽车和通信设备）、餐饮和服装销售放缓，4月黄金价格上涨推动珠宝销售激增；政府今年提前实施促消费刺激措施，推动零售销售从24年Q3的2.7%回升至24年Q4的3.8%和25年Q1的4.6%；上市电商公司销售数据也呈现类似趋势，如JD.COM一季度营收同比增长15.8%，阿里巴巴一季度营收同比增长6.6%，腾讯一季度营收同比增长13% [1][2] 房地产投资 - **观点**：房地产行业疲软态势加剧，投资、销售和新开工面积收缩加深，房价下跌速度加快，预计2025年房地产投资将再次收缩10% [14][15] - **论据**：4月房地产投资同比下降11.3%，3月为下降10%；4月房价环比下降0.4%，3月为下降0.2%，跟踪的70个城市中超90%（64个）城市二手房价格环比下跌；截至4月底，住房库存虽可能已过24年Q4峰值，但仍处于高位，约为全国房地产销售的20个月，而健康水平约为12个月 [14][15] 非房地产投资 - **观点**：基础设施投资和制造业投资增速放缓，但国有企业加大设备升级和能源相关投资力度，可能为制造业投资增长提供一定支撑 [16][17] - **论据**：基础设施投资同比增速从3月的12.6%放缓至4月的9.6%；制造业投资同比增速从3月的9.2%降至4月的8.2%；4月信贷数据强劲，主要受政策前置下政府债券发行加快推动，国有企业在设备升级和能源相关投资方面加大力度 [16][17] 工业生产 - **观点**：4月工业生产增长6.1%，超预期，主要受出口强劲支撑，预计二季度出口增长将保持在6 - 8%，下半年放缓至0%，2025年全年出口增长4% [27][28] - **论据**：4月工业生产增长主要由工业机器人和太阳能电池行业带动，房地产相关行业（如水泥、钢铁）走弱；90天关税停火可能促使出口商提前发货，预计二季度出口增长保持稳定，下半年因上半年强劲出口的回调而放缓 [27][28] 宏观政策 - **观点**：90天关税暂停和大幅关税回滚减轻了中国经济压力，降低了近期出台新的大规模财政刺激的紧迫性，预计新的财政刺激可能在9月全国人大常委会会议前后推出，货币政策方面，预计三季度政策利率再降10个基点，下半年存款准备金率再降50个基点 [30][31] - **论据**：政府策略是提前安排3月全国人大批准的全年预算财政支出，预计2025年广义预算赤字从2024年的6.6%提高到8%；考虑到二季度出口和增长可能仍表现良好以及贸易谈判的不确定性，新的财政刺激可能在9月推出 [30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 5月中旬对北京、上海和苏州的实地考察显示，中高端购物中心的销售收入和消费者支出有所放缓，劳动力市场疲软和前景不确定导致消费者信心不足，过去两个月超2000家中国公司的在线招聘信息总数同比减少近30% [3] - 建议关注未来几个月的关键事件，包括7月下旬政治局会议、8月12日90天关税暂停结束、9月全国人大常委会会议以及10月31日 - 11月1日的AEPC峰会，以评估潜在的刺激方案和中美贸易关系走向 [32] - 贸易方面，5月12日在瑞士举行的首轮高层贸易谈判达成90天关税休战，但双方未透露新细节，特朗普表示可能与习近平通话，中方对此未作表态 [33]

行业土地储备动态 - 2025年5月前50房企单月新增土地建筑面积454.01万平方米，环比上升30.85% [1] - 1-4月权益拿地金额排名前五企业：绿城中国(291.44亿元)、中海地产(272.91亿元)、滨江集团(269.68亿元)、保利发展控股(264.57亿元)、建发房产(230.81亿元) [1] - 1-4月新增货值排名前五企业：中国金茂(559.61亿元)、越秀地产(544.67亿元)、中海地产(537.86亿元)、保利发展控股(520.34亿元)、招商蛇口(389.47亿元) [3] 城市土地成交特征 - 报告期一二三线城市住宅用地成交规划建面1964.82万平(环比+7.22%)，总价1291.5亿元(环比+20.62%)，楼面均价6579.75元/平(环比+12.5%) [5] - 一线城市成交楼面价40839元/平(环比-28.3%)，二线城市10970元/平(环比+29.6%)，三线城市2780元/平(环比+24.7%) [7] - 二三线城市非核心地块多底价成交，拿地企业以本地国企/民企/城投为主 [8] 重点城市土地市场 - 6个重点城市挂牌36宗涉宅地，起始价552.16亿元，面积147.76万平(环比+48%) [9][10] - 同期重点城市成交17宗涉宅地，成交价372.14亿元，面积66.82万平，北京(182.8亿元)、上海(95.75亿元)、杭州(60.09亿元)成交额居前 [11][12] - 核心地块出现头部企业联合拿地现象 [12] 企业全口径土储排名 - 保利发展控股(145.57万平)、中海地产(128.22万平)、绿城中国(126.75万平)位列全口径土储前三 [14] - 招商蛇口(110.42万平)、苏海润城发(108万平)、越秀地产(104.83万平)进入前六 [14] - 中国雄安集团(86.68万平)、滨江集团(83.66万平)等区域房企表现突出 [14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年是房地产行业的关键节点，新兴趋势将影响办公、零售和混合用途开发的设计，行业应关注体验、人工智能和可持续性等四大关键趋势 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 聚焦“从街道到座位”的体验式设计 - 2025年，增加的办公出勤和城市人流量使“体验”成为设计关键，“从街道到座位”体验对吸引人才、提高办公出勤率和振兴城市中心至关重要 [5] - 办公场所将增加对优质共享设施的投资，为租户提供端到端的体验设计 [6] - 雇主投资“特殊活动”激励员工返回办公室，推动现有空间重新配置以支持社交活动 [7] - “从街道到座位”体验设计对混合用途、零售和城市更新至关重要，年轻一代将推动相关需求 [8] 重新构想社交连接与社区空间 - 2025年，社交互动、培育社区和建立社会资本对吸引人们回到实体空间至关重要 [12] - 设计将关注房地产如何支持人们的基本社会需求和社会福祉，工作场所将从基于出勤的指标转向创新和人才吸引等成果 [13][14] - 增加对共享和过渡空间的重视，零售和酒店业的社交空间将采用更多创新设计解决方案 [15] 通过适应性再利用和改造释放整体价值 - 2025年，现有建筑的改造和转换将继续加速，设计在释放可持续性特征和建筑翻新投资的整体价值方面将发挥更重要作用 [18][19] - 有效策略应超越能源效率和功能升级，采取更全面的改造设计方法，以支持人才和游客吸引、品牌战略等 [19] - 60%的雇主计划在未来五年增加建筑翻新投资和房地产可持续性表现投资，可持续性需求受企业承诺和员工期望驱动 [20] 拥抱人工智能工具实现“科学驱动的设计” - 人工智能正在成为设计变革的驱动力和推动者，“科学驱动的设计”将数据和研究融入创意过程，增强决策能力 [24][26] - 全球对生成式人工智能和绿色建筑技术的风险投资增加，预计人工智能将在2025年加速对设计的影响 [27] - 人工智能正在提高将复杂数据集整合在一起的能力，神经建筑学等新兴领域为建筑设计提供了新的见解 [33][34] 房地产领导者的考虑因素 - 以人为本的设计应考虑建筑对个人和群体的影响，开发者和使用者应与非传统设计领域合作 [36] - 设计策略中嵌入数据和研究将成为核心，人工智能工具和“科学驱动的设计”方法将提供更多机会 [36] - 需要建立新的合作伙伴关系，将设计投资与更广泛的成果联系起来，早期整合室内设计、品牌战略和体验设计可提高投资回报率 [36]

海珠区经济发展 - 海珠区一季度经济增速在广州领跑 龙头企业带动数字经济核心产业增加值增长14.8% [1] - 抖音在琶洲拿地建设"一总部三中心" 头条、腾讯、阿里、唯品会、蚂蚁五大平台型企业形成产业集聚效应 [1] 琶洲高端住宅项目 - 琶洲·樾|华樾由越秀地产与华发股份联合开发 定位高端住宅 全盘仅96套建面约248-330m²大平层 [1] - 项目汇聚国际设计大师阵容 包括梁志天、郑忠、程绍正韬等 海上会客厅及实景园林已开放 5月30日将开放样板房 [1] - 越秀地产另一豪宅项目琶洲南TOD即将加推6楼 建面约220m²纯板楼大平层 两梯两户设计 [2] 项目设计理念与配套 - 华樾以"城市山林"为设计主张 庭院取意《溪山行旅图》 采用300多吨山西黑原石打造山景 [2] - 会所融入船舶线条设计 设置四层功能空间 包含私宴厅、恒温泳池、行政酒廊等高端配套 [2] - 园林选用黑松、冬青、乌桕等精品植株 体现"中意西境"设计理念 [2] 文化艺术活动 - 越秀地产将举办大琶洲联合艺术展 华樾项目联合欧洲高定家居品牌 琶洲南TOD展出巴塞尔艺术家郑国谷作品 [2]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 1个月香港银行同业拆息（HIBOR）在5月大幅下跌近340个基点，与美国息差达到极端水平，但这一情况预计是暂时的，HIBOR在2026年才会更持续地下跌，对经济的支持有限 [1][6] - 香港经济在2025年受美国关税影响增长可能放缓，实际GDP增速预计降至2.1%，2026年随着美联储降息，香港利率下降，经济增速有望回升至2.2% [3][62] - HIBOR下降短期内对香港房地产市场有积极影响，但可能是短期的；对香港银行净息差（NIM）有轻微影响，长期利率下降可能使NIM承压 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 亚洲宏观策略 HIBOR/HKD情况 - 1个月HIBOR从5月5日的3.98%大幅降至0.59%，为2022年以来最低，原因是香港金融管理局（HKMA）大量注入流动性、股票资金流入和美元抛售对港元需求减少 [2][10] - HIBOR与联邦基金利率的息差达到1988年以来最宽，预计未来几个月HIBOR可能反弹，如股息支付、季末资金需求、债券和股票发行等因素会吸收部分过剩流动性，美元/港元触及7.85或HKMA临时增加外汇基金票据及债券（EFBN）发行也有助于HIBOR反弹 [2][29] HIBOR下跌原因 - 三个关键驱动因素：HKMA为维持货币区间注入大量港元流动性；广义美元抛售压力减轻；股票资金流入对港元需求缓解 [10] HIBOR反弹触发因素 - 美元/港元触及7.85，触发HKMA出售美元/港元，吸收过剩港元流动性，促使HIBOR反弹 [29] - 香港上市公司股息支付增加，公司需出售外币购买港元支付股息，收紧港元流动性 [31] - HKMA宣布增加EFBN发行，吸收系统内过剩流动性 [37] - 零售债券发行和潜在的首次公开募股（IPO）也可能在一定程度上收紧流动性 [40][41] 交易建议 - 建议进行中期交易，支付5年期港元利率互换（IRS）同时收取5年期美元IRS，目标息差为 -35bp，止损息差为 -110bp [44][50] 香港经济 经济增长趋势 - 2025年香港经济受美国关税影响，增长可能放缓，预计实际GDP增速下降40个基点至2.1% [3][62] - 2026年随着美联储累计降息175个基点，香港贴现窗口基本利率下降，有望带动经济增速回升至2.2% [58][62] HIBOR下降影响 - HIBOR下降对经济的支持有限，因其高波动性，可能在未来几个月反弹，对资本支出和房地产市场的短期支持有限 [56][57] 利率下降的积极影响 - 2026年利率持续下降将通过稳定房地产市场、改善消费意愿和增强投资三个渠道提振香港内需 [59][65] 香港房地产 市场现状与预期 - 香港房地产价格自2021年峰值下跌超过30%，预计2025年房价同比持平，上半年下跌5%，下半年上涨5% [67] HIBOR下降影响 - 1个月HIBOR下降使有效按揭利率从3.5%降至2%，对住宅市场有利，开发商融资压力也可能缓解 [4][68] - 香港房地产公司约50%的债务为浮动利率，HIBOR每下降100个基点，预计可节省约45亿港元或约5%的整体潜在利润 [78] 潜在风险 - HIBOR不太可能长期维持在低位，有效按揭利率可能上升，房地产市场强劲势头可能降温 [85] - 美联储降息和未售库存增加也给房地产市场带来不确定性 [85] 香港银行 短期影响 - HIBOR疲软持续约12天，预计对所覆盖的四家银行第二季度净息差影响为0.5 - 5个基点，或使季度收益减少0.4 - 4% [98] 长期影响 - 预计2025年美国利率持平，2026年降息175个基点，香港银行净息差可能承压 [99] 贷款增长 - 香港银行贷款在过去三年收缩，预计2025年贷款需求仍受抑制，2026年贷款增长有望改善 [105] 按揭利率 - 香港按揭贷款主要以HIBOR + 产品为主，有最优惠利率（Prime）减息上限，预计随着利率下降，Prime可能降至约5%，新按揭贷款利率可能降至3 - 3.25% [110] 股票选择 - 维持对汇丰控股（HSBC）和渣打银行（Standard Chartered）的增持评级，对恒生银行（Hang Seng）和中银香港（BOCHK）给予减持评级 [113]

房地产市场现状 - 房价高企导致购房困难 但楼盘开盘却常常迅速售罄 即使无需摇号的楼盘也出现"秒光"现象 [1] - 调控限价需摇号的楼盘因价格倒挂(新房比二手房便宜)吸引抢购 但非限价楼盘热销原因值得探究 [1] - 购房主力军为年轻人 其结婚成家需求和财富增值渴望推动购房需求旺盛 [3] - 房子捆绑城市户口、子女教育、医疗养老等社会福利 成为优先考虑的重要资产 [5] 炒房现象分析 - 炒房行为普遍存在 既有个人家庭囤房 也有专业炒房团以公司名义大规模操作 [5] - 投资渠道匮乏(存银行怕贬值 做生意怕赔本)促使资金流向房地产 [5] - 个人家庭囤房行为虽规模不及专业炒房团 但频繁买卖赚取差价本质相同 [5] 政策调控方向 - 国家出台因城施策的调控政策 推进楼市长效机制建设以抑制炒房 [7] - 通过限售、限购增加炒房持有成本和交易难度 同时稳定房价 [7] - 推出房产税、共有产权房、租购并举等措施 为无房者提供更多住房选择 [7] 未来市场展望 - 政策持续发力将减少开盘抢购现象 炒房者面临无人接盘风险 [9] - 房地产市场将逐步回归理性 房价趋于平稳 [9]

报告行业投资评级 - 对Khang Dien House的12个月评级为Buy [25] - 对Nam Long Investment Corporation的12个月评级为Buy [25] - 对Vinhomes Joint Stock Company的12个月评级为Neutral [25] 报告的核心观点 - 越南住宅行业有望在2025年反弹，当局加快审批，开发商增加新楼盘推出，供应驱动的转变将缓解需求、提高可负担性和恢复市场信心 [1] - 投资新郊区地区可释放额外供应，如Vinhomes在隆安省的项目 [2] - Vinhomes有雄心勃勃的郊区扩张战略，2025年计划推出7个项目，预售目标为D150 - 200trn [3] - 顶级开发商竞争可能加剧，但目前对中型建筑商压力不大，Nam Long认为其他开发商建设会带来新兴趣并提高价格 [4] 根据相关目录分别进行总结 越南房地产行业整体趋势 - 越南住宅行业在库存紧张和监管延迟后，2025年有望因供应增加而反弹，政府精简行政结构和分散规划将为稳定透明的开发管道奠定基础，Nam Long为最受青睐的公司 [1] 南部地区供应情况 - 2024年河内新房供应领先，2025年势头转向南部，胡志明市及其周边省份预计供应量将大幅增加，如Eco Retreat、The Global City等项目 [2] - 隆安省Vinhomes的富荣西大型城市联合开发项目占地1089公顷，计划资本支出35亿美元，将提供超3万套住宅和社会住房，目前土地清理完成54%，可能优先进行基础设施建设 [2] Vinhomes发展战略 - Vinhomes有郊区扩张战略，目标是距胡志明市约一小时车程的地区，2025年计划推出7个项目，预售目标为D150 - 200trn，可能进行批量销售和土地剥离 [3] 竞争压力情况 - 顶级开发商竞争可能加剧，但目前对中型建筑商压力不大，Nam Long认为其他开发商建设会带来新兴趣并提高价格，CBRE也认为产品多样性会使价格更有意义地上涨 [4] 公司估值与目标价 - Nam Long价格目标基于RNAV，2025年预期市净率为1.7倍，价格目标为RNAV的0.9倍 [12] - Khang Dien House价格目标基于2026年预期市净率2.0倍，与过去五年倍数一致 [12] - Vinhomes价格目标为65000越南盾，基于7倍远期市盈率目标倍数，较RNAV有40%折扣 [13]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 4月经济数据全面走弱，预计7月将出台更多政策支持 [3][7] - 共同基金发行持续复苏，4月中旬以来南向资金流入低迷，外资流入不温不火 [4][7] - 美国劳动力市场有韧性且通胀低于共识，联邦基金期货暗示2025年有两次25个基点的降息 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 指数目标与行业配置 - 2025年末HSBC Qianhai对SHCOMP、CSI300、SZCOMP的指数目标分别为3,600、4,300、11,500，隐含的远期市盈率分别为13.9、14.8、20.6，指数上行空间分别为6.9%、10.6%、13.0% [9] - 行业配置方面，信息技术、可选消费、医疗保健为超配行业；工业、电信、公用事业、必需消费、材料为中性行业；房地产、能源、金融为低配行业 [10] 市场焦点 - 截至2025年5月16日，各指数和行业的估值水平显示，A股整体PE-TTM为19.0x，PB-LF为1.6x；中国市场相对新兴市场有14.2%的折价 [11] - 2025年4月，传媒行业2025年盈利预期上调最多，房地产下调最多 [13][14] - 2025年以来，CSI800成分股的一致盈利预期下调了5.1% [21] - 中国国债长端收益率接近历史低位，中美利差仍为负，但负利差同比收窄 [16][18][23] 宏观焦点 - 2025年5月12日贸易协议后，中美关税大幅下降，SCFI周环比反弹10% [25][28] - 2025年劳动节假期旅游流量和收入分别达到2019年的136%和123%，人均消费下降10% [4][32] - 2025年4月，工业生产超预期，零售销售和固定资产投资不及预期；固定资产投资中，制造业和基础设施投资放缓，房地产拖累加深 [33][35] - 4月社会融资总额和M2同比增速加快，M1放缓；CPI受油价下跌影响保持低迷，PPI同比降幅扩大至2.7% [38][43] - 整体制造业PMI降至49.0，各规模企业均下滑；30个主要城市的房屋销售自3月下旬以来走弱 [44][49] 流动性焦点 - 截至2025年5月16日，新共同基金发行同比增长88%，融资融券余额稳定在1.8万亿元 [45][48] - 5月股票ETF净流出381亿元，其成交额占A股成交额的比例降至6.3%；A股市场成交额在5月企稳，10日移动平均成交额约为1.2万亿元 [50][51][53] - 2025年5月外资流入内地股市不温不火；南向资金年初至今净流入6039亿港元，但4月中旬以来横盘整理 [57][59] - A股回购金额同比下降52%至599亿元，香港市场回购金额同比下降29%至570亿元 [67] 成长板块 - 2025年4月，中国新能源汽车渗透率为51.5%，同比提高7.4个百分点；新能源汽车折扣率降至9.4% [68][72] - 磷酸铁锂电池价格小幅下跌；太阳能多晶硅和电池片价格近期维持低位 [70][74] - 2025年4月，台湾OSAT销售同比增速加快至13%；NAND闪存和DRAM价格自4月中旬以来进一步改善 [77][79] - 2025年1 - 4月电影票房收入达256亿元，同比增长37.6%，比2019年同期高9.2% [81] - 2025年4月，空调出口同比下降0.2%，国内销售同比增长3.7% [83] - 2025年4月国内游戏版号发放数量维持在118个的高位；茅台批发价近期有所回升；4月猪肉批发均价环比下降1.2% [85][87][89] 价值板块 - 2025年4月，百强开发商月度销售额为2847亿元，同比下降8.8%；年初至今房屋新开工面积增速企稳，但4月竣工面积再次下降；二手房价格4月进一步回升 [91][93][95] - 适度宽松的货币政策将降低平均贷款利率 [95] - 2025年5月，动力煤价格进一步下跌；油价因关税冲击大幅下跌；全国水泥均价持续下降；钢铁价格指数不温不火 [98][100][102] - 有色金属中，铜和铝价格在关税冲击后进一步回升；化工品中，乙烯价格在2024年5月进一步下跌 [105][106] 全球市场 - 2025年4月，主要经济体制造业活动处于收缩区间，但消费保持韧性 [107][109] - 全球通胀接近疫情前水平，但全球贸易不确定性可能带来上行风险；美国失业率稳定，但非农就业人数超预期；时薪增速放缓表明劳动力市场供需缺口缩小 [111][113][117] - 2025年4月美国房地产市场需求不温不火，库存水平较高；美国国债收益率5月维持高位，10Y - 2Y利差为正 [119][120][121] - 自2025年4月以来，股票和黄金表现优于其他资产类别；美国和德国股市反弹幅度最大 [123][128] 中美关系 - 2025年3月，中国持有的美国国债环比减少189亿美元 [131] - 2025年5月，中美航班仅为2019年的26.4%，且计划分阶段恢复 [131][138] - 中国出口中美国占比持续下降，东盟和中东占比逐渐上升；美国进口中，中国占比大幅下降，南亚和东南亚占比稳定 [133][135]