政策加持叠加资金青睐，港股消费启新程 - 我国第三产业增加值占GDP比重连续10年超50%，2024年对经济增长贡献率达56.2%，成为经济结构优化的重要驱动力 [2] - 2024年居民人均可支配收入首次突破4万元，社零总额同比增速从11月起连续回升至3.0%、3.7%、4.0%，消费市场逐步复苏 [3][5] - 2025年中央经济工作会议将"提振消费、扩大内需"列为首要任务，家电补贴品类从8类扩至12类，中央财政补贴总额从1500亿元提升至5400亿元 [8][10][11] - 2024年汽车以旧换新带动销售额达9200亿元，新能源车渗透率连续7个月超50%，2025年新增新能源车置换补贴最高1.5万元/台 [15][17] - 2025年2月南向资金净买入1430.37亿元创4年新高，非必需消费行业近1个月资金净流入832.16亿港元，居各行业首位 [19] 恒生消费指数投资价值分析 - 指数发布于2015年8月17日，选取港股消费行业市值最高的50只股票，平均市值869.19亿港元，500亿以上权重占比超80% [22][24] - 行业配置均衡，食物饮品、纺织服饰、旅游及消闲设施、家电用品四大行业权重均超20%，前十大重仓股占比59.95% [27][36] - 截至2025年3月14日市盈率18.23（历史31.2%分位），市净率2.81（72.6%分位），估值低于同类指数 [30][33] - 2024年指数收益10.48%，跑赢800消费指数（-3.93%），前十大成分股中泡泡玛特、安踏体育年初涨幅达37.31%、28.32% [36][37][41] 广发恒生消费ETF产品分析 - 基金代码159699，成立于2023年8月10日，截至2025年3月27日规模15.84亿元，为跟踪恒生消费指数的最大规模产品 [42] - 基金经理刘杰在管18只产品总规模793.05亿元，包括广发纳斯达克100ETF（规模226.76亿元）等知名指数基金 [45][46] - 广发基金非货币ETF总规模达1671.66亿元，公司管理资产规模超1.88万亿元，获十届"金牛基金管理公司"奖项 [47]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/旅游及消闲设施，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 2024年海底捞业绩亮眼，加盟及新品牌有望贡献新增长点，关注公司在强激励下多元化业务推进进展，期待2025年加盟扩张及门店经营效率持续优化，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 实现收入428亿元、同比增长3.1%，核心经营利润62.3亿元、同比增长18.7%，归母净利润47.1亿元、同比增长4.6%（超彭博一致预期的45亿元），核心经营利润率14.6%、同比提升1.9pct，净利率11.0%、同比提升0.2pct；24H2实现收入213亿元、同比下滑5.8%，核心经营净利润34.3亿元、同比增长23.9%，归母净利润26.7亿元、同比增长19.1%，核心经营利润率16.1%、同比提升3.9pct，净利率12.6%、同比提升2.6pct [1] 门店及经营表现 - 2024年海底捞餐厅系统销售额同比增长3%，同店销售额同比增长3.6% [2] - 2024年净关店6家（新开62家、关闭70家、重启2家），期末门店数1368家，其中自营/加盟分别为1355/13家，自营门店中中国大陆/中国港澳台分别为1332/23家 [2] - 2024年自营海底捞餐厅整体平均翻台率4.1次/天、同比提升0.3次/天（24H1平均翻台率4.2次/天、同比提升0.9次/天），一线/二线/三线及以下城市/中国港澳台地区翻台率分别为4.0/4.1/4.0/4.3次/天，同店翻台率为4.1次/天、同比提升0.3次/天 [2] - 2024年自营海底捞餐饮整体人均消费金额为97.5元、同比下滑1.6%，主要系菜品消费结构变化 [2] - 2024年共接待顾客4.15亿人次、同比增加4.5% [2] 成本费用及运营效率 - 原材料成本占收入比为37.9%、同比降低3.0pct，主要由于原材料采购价格降低；员工成本占比33.0%、同比提升1.5pct，主要由于提高了员工的整体薪资福利水平并增加部分岗位人员以激励员工和提升顾客体验；租金成本占比1.0%、同比提升0.1pct；折旧摊销占比6.0%、同比降低1.1pct [3] 新业务进展 - 2024年公司正式启动加盟业务，完成13家加盟餐厅落地，24年加盟业务贡献收入1671万元，加盟模式实施以来下沉市场展现出强劲需求，超70%的加盟申请来自三线及以下市场 [4] - 2024年公司正式启动“红石榴计划”，鼓励孵化和发展更多餐饮新品牌，推动多元化发展，截至2024年末，内部创立了“焰请烤肉铺子”、“火焰官”、“小嗨火锅”等11个餐饮品牌共计74家门店，2024年，其他餐厅贡献收入4.8亿元、同比增长39.6% [4] 分红情况 - 拟派发末期股息每股0.507港元（约人民币0.468元），叠加中期股息每股0.391港元（约人民币0.358元），24年全年分红比例约95%（23年为90%） [5] 投资建议 - 基于24年业绩表现，预计25 - 27年归母净利润53.0/58.6/65.3亿元（此前25 - 26年盈利预测为56/64亿元）、对应PE分别为18/16/15X，维持“买入”评级 [6]