报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期，实现营收410.7亿元，YOY - 0.8%，归母净利润27.7亿元，YOY + 16.1%，扣非后归母净利润23.1亿元，YOY + 15.1% [8] - 公司拟每10股派发现金红利3.20元（税前），H股股息率约为2.3% [8] - 创新药销售带动制药业务增长，制药业务收入289.2亿元，YOY - 4.3%，抗肿瘤及免疫调节核心产品收入增势增长6%，推动制药板块毛利率提升 [8] - 医疗器械与医学诊断业务营收43.2亿元，YOY - 1.5%，分部利润为 - 0.5亿元，同比增亏0.2亿元 [8] - 医疗健康服务业务营收76.5亿元，YOY + 14.6%，分部利润 - 3.2亿元，同比少亏1.3亿元 [8] - 联营公司国药控股营收5845亿元，YOY - 2.0%，归母净利润70.5亿元，YOY - 22.1%，影响公司对联合营的投资收益同比减少5.4亿元 [8] - 公司综合毛利率为48.0%，同比微升0.2个百分点，期间费用率为43.1%，同比下降3.8个百分点，资产负债率下降1.1个百分点至49% [8] - 公司创新药研发持续推进，主要在研创新药、生物类似药等项目超过80项 [8] - 预计公司2025 - 2027年实现净利润33亿元、39亿元、46亿元，YOY分别 + 20.5%、+ 17.6%、+ 17.3%，EPS分别为1.3元、1.5元、1.7元，对应H股PE分别为11X/10X/8X，维持H股“买进”投资评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，H股价（2025/03/27）为15.10港元，恒生指数（2025/03/27）为23578.80 [2] - 股价12个月高/低为19.44/11.12港元，总发行股数2671.33百万，H股数551.94百万，H股市值83.34亿港元 [2] - 主要股东为上海复星高科技（集团）有限公司，持股33.31%，每股净值19.01港元，股价/账面净值为0.79 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 - 5.15%、+ 7.40%、+ 21.48% [2] 产品组合 - 药品制造与研发占比70.7%，医疗服务占比18.7%，医疗诊断与医疗器械占比10.6% [4] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比3.5%，一般法人占比51.4% [5] 盈利预测相关数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|2386|2770|3338|3924|4606| |同比增减（％）|-36.04|16.08|20.52|17.56|17.36| |每股盈余（EPS，元）|0.89|1.04|1.25|1.47|1.72| |同比增减（％）|-37.76|16.85|20.16|17.56|17.36| |A股市盈率（P/E，X）|28.08|24.03|20.00|17.01|14.49| |H股市盈率（P/E，X）|15.78|13.50|11.24|9.56|8.15| |股利（DPS，元）|0.27|0.32|0.37|0.44|0.52| |GON股息率（Yield，％）|1.08|1.28|1.50|1.76|2.07|[10] 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|41400|41067|44748|48816|53072| |经营成本|21595|21366|23247|25197|27239| |营业税金及附加|271|314|313|293|318| |销售费用|9712|8680|9397|10007|10774| |管理费用|4375|4283|4609|4930|5307| |财务费用|984|1111|962|976|1061| |投资收益|3502|2105|2450|2500|2850| |营业利润|3308|4245|4732|5617|6552| |利润总额|3265|4169|4732|5563|6528| |所得税|370|657|710|834|979| |少数股东损益|509|743|684|804|943| |归属于母公司所有者的净利润|2386|2770|3338|3924|4606|[12] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|13694|13524|13659|13932|14211| |应收账款|7644|7952|8588|7322|7762| |存货|7538|7259|7622|7559|7937| |流动资产合计|33793|34491|36216|38026|39928| |长期股权投资|23919|24692|25185|25689|26203| |固定资产|15129|17385|19124|20654|22306| |在建工程|4938|3435|2920|2687|2525| |非流动资产合计|79677|82970|87948|92345|96962| |资产总计|113470|117461|124163|130371|136890| |流动负债合计|33758|37453|37827|32531|23097| |非流动负债合计|23096|20074|20476|18019|13334| |负债合计|56853|57527|58303|50550|36431| |少数股东权益|10931|12673|12926|13185|13448| |股东权益合计|45685|47261|52934|66637|87011| |负债及股东权益合计|113470|117461|124163|130371|136890|[12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|3414|4477|4340|4317|5066| |投资活动产生的现金流量净额|-3819|-3613|-2896|-2453|-2963| |筹资活动产生的现金流量净额|-1336|-1003|-1252|-1427|-1632| |现金及现金等价物净增加额|-1668|-111|192|437|471|[13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期，实现营收410.7亿元，YOY - 0.8%，归母净利润27.7亿元，YOY + 16.1%，扣非后归母净利润23.1亿元，YOY + 15.1% [8] - 公司拟每10股派发现金红利3.20元（税前），H股股息率约为2.3% [8] - 创新药销售带动制药业务增长，制药业务毛利率提升，医疗器械与医学诊断业务营收下降、增亏，医疗健康服务业务营收增长、少亏，联营公司国药控股营收和归母净利润下降 [8] - 公司综合毛利率微升，费用率下降，资产负债率下降，通过出售非核心资产优化资产结构、加速现金回流 [8] - 公司创新药研发持续推进，在研项目超80项，研发储备充足，未来将推动业绩增长 [8] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为33亿元、39亿元、46亿元，YOY分别 + 20.5%、+ 17.6%、+ 17.3%，EPS分别为1.3元、1.5元、1.7元，对应H股PE分别为11X/10X/8X，维持H股“买进”评级 [8] 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，2025年3月27日H股价15.10港元，恒生指数23578.80，股价12个月高/低为19.44/11.12港元 [2] - 总发行股数2671.33百万股，H股数551.94百万股，H股市值83.34亿港元，主要股东为上海复星高科技（集团）有限公司，持股33.31% [2] - 每股净值19.01港元，股价/账面净值0.79，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 5.15%、+ 7.40%、+ 21.48% [2] 产品组合 - 药品制造与研发占比70.7%，医疗服务占比18.7%，医疗诊断与医疗器械占比10.6% [4] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为3.5%，一般法人占比51.4% [5] 财务数据 盈利预测数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|H股市盈率（X）|股利（元）|GON股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2386|-36.04|0.89|-37.76|28.08|15.78|0.27|1.08| |2024|2770|16.08|1.04|16.85|24.03|13.50|0.32|1.28| |2025F|3338|20.52|1.25|20.16|20.00|11.24|0.37|1.50| |2026F|3924|17.56|1.47|17.56|17.01|9.56|0.44|1.76| |2027F|4606|17.36|1.72|17.36|14.49|8.15|0.52|2.07| [10] 合并损益表数据（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|41400|41067|44748|48816|53072| |经营成本|21595|21366|23247|25197|27239| |营业税金及附加|271|314|313|293|318| |销售费用|9712|8680|9397|10007|10774| |管理费用|4375|4283|4609|4930|5307| |财务费用|984|1111|962|976|1061| |投资收益|3502|2105|2450|2500|2850| |营业利润|3308|4245|4732|5617|6552| |利润总额|3265|4169|4732|5563|6528| |所得税|370|657|710|834|979| |少数股东损益|509|743|684|804|943| |归属于母公司所有者的净利润|2386|2770|3338|3924|4606| [12] 合并资产负债表数据（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|13694|13524|13659|13932|14211| |应收账款|7644|7952|8588|7322|7762| |存货|7538|7259|7622|7559|7937| |流动资产合计|33793|34491|36216|38026|39928| |长期股权投资|23919|24692|25185|25689|26203| |固定资产|15129|17385|19124|20654|22306| |在建工程|4938|3435|2920|2687|2525| |非流动资产合计|79677|82970|87948|92345|96962| |资产总计|113470|117461|124163|130371|136890| |流动负债合计|33758|37453|37827|32531|23097| |非流动负债合计|23096|20074|20476|18019|13334| |负债合计|56853|57527|58303|50550|36431| |少数股东权益|10931|12673|12926|13185|13448| |股东权益合计|45685|47261|52934|66637|87011| |负债及股东权益合计|113470|117461|124163|130371|136890| [12] 合并现金流量表数据（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|3414|4477|4340|4317|5066| |投资活动产生的现金流量净额|-3819|-3613|-2896|-2453|-2963| |筹资活动产生的现金流量净额|-1336|-1003|-1252|-1427|-1632| |现金及现金等价物净增加额|-1668|-111|192|437|471| [13]

业绩数据 - 2024年营业收入410.67亿元，较2023年减少0.80%[60] - 2024年归属上市公司股东净利润27.70亿元，较2023年增长16.08%[60] - 2024年经营活动现金流量净额44.77亿元，较2023年增长31.13%[60] - 2024年总资产1174.61亿元，较2023年增长3.52%[60] - 2024年归属上市公司股东净资产472.61亿元，较2023年增长3.45%[60] - 2024年制药业务营业收入289.24亿元，占比70.43%，同比下降4.29%[33] - 2024年医疗健康服务业务营业收入76.47亿元，占比18.62%，同比增长14.61%[33] - 2024年资产负债率48.98%，较2023年的50.10%下降1.13个百分点[73] - 2024年扣除非经常性损益后净利润23.14亿元，较2023年的20.10亿元增长15.10%[73] - 2024年EBITDA全部债务比为15.25%，较2023年的13.56%增加1.69个百分点[73] - 2024年利息保障倍数为3.85，较2023年的3.34增长15.27%[73] - 报告期内公司毛利率减销售费用率同比提升2.45个百分点，剔除新并购企业影响，管理费用下降3.55亿元[31] - 2024年以来公司回笼资金总额近30亿元[31][57] 产品研发与上市 - 公司自主研发的国内首款曲妥珠单抗生物类似药累计于50多个国家和地区获批上市[15] - 公司自主研发的斯鲁利单抗注射液用于治疗广泛期小细胞肺癌的上市许可申请于2025年2月获得欧盟委员会批准[16] - 报告期内公司自主研发及许可引进的7个创新药/生物类似药共16项适应症获批上市[34] - 公司8个创新药/生物类似药进入上市前审批/关键临床阶段[38] - 公司18项创新药/生物类似药项目获批开展临床试验[41] - 注射用曲妥珠单抗3项适应症2024年4月获美国FDA批准上市[36] - 注射用曲妥珠单抗（加拿大商品名：Adheroza）上市注册申请2024年8月获加拿大卫生部批准[36] - 汉达远（阿达木单抗注射液）新增4项适应症获批，累计获批8项适应症[36] - 直观复星的Ion支气管导航操作控制系统2024年9月实现首台商业化装机[41] - 复锐医疗科技两款皮肤科医疗产品获欧盟医疗器械法规（EU）认证[44] 市场与销售 - 截至报告期末，公司在美国市场已上市33款仿制药产品[42] - 公司在非洲市场销售网络覆盖超过40个国家和地区[43] - 2024年“达芬奇手术机器人”在中国境内及澳门装机量58台，截至报告期末在中国境内和港澳地区累计装机超460台，服务超67万名患者[45] - 报告期内Ion系统在中国境内销售4台，于2024年3月获国家药监局批准、9月实现首台商业化装机[45] - 截至报告期末，奕凯达累计惠及超800例淋巴瘤患者，被纳入超110款城市惠民保和超80项商业保险，备案治疗中心超180家，覆盖超28个省市[45] - 报告期内复宏汉霖就5款产品授予Abbott在69个国家和地区的商业化权益，2025年2月就HLX15授予Dr.Reddy's在美国及42个欧洲国家和地区的独家商业化权益[46] - 截至报告期末，中国境内制药板块商业化团队超5000人，海外制药与医疗器械业务商业化团队超1000人[51][52] - 截至报告期末，复锐医疗科技全球直销办公室拓展至12个，营销网络覆盖超110个国家和地区，直销收入占比提升至87%[52] 合作与发展 - 2024年1月复宏汉霖与Sermonix合作开发HLX78，6月许可区域拓展至整个亚洲[47] - 截至报告期末，公司与英矽智能合作开发的首个小分子药物进入临床研究阶段，2025年1月复宏汉霖与深势科技达成AI辅助药物研发合作[55] - 公司使用的PharmAID决策智能体平台上线工具的数据更新时效达T + 1标准[55] 用户数据 - 报告期末普通股股东总数244102户，较年报披露前一月末增加5558户[63] 股东持股 - 上海复星高科技（集团）有限公司期末持股889890955股，占比33.31%[63] - HKSCC NOMINEES LIMITED期末持股551361815股，占比20.64%[63] - 香港中央结算有限公司期末持股62077541股，占比2.32%[63] - 复星高科技直接持有复星医药约33.31%的A股，通过HKSCC NOMINEES LIMITED持有约2.68%的H股[68] - 复星国际通过HKSCC NOMINEES LIMITED持有复星医药约0.22%的H股[68] 债券信息 - “22复星医药MTN001”到期日为2026 - 03 - 08，债券余额2.40亿元，利率4.20%[71] - 2024年3月，公司完成“22复星医药MTN001”当期应付利息的支付[71] 荣誉与资质 - 公司在2023年度中国医药工业百强企业榜单中位列第4位[17] - 公司在2024中国药品研发综合实力排行榜中位列第4位，化药研发实力排行榜第3位，生物药研发实力排行榜第4位[17] - 公司连续第三年入选“全球TOP25管线规模的制药公司”[17] - 2024年公司的医院用处方药销售收入位列全国第12位[17] - 复宏汉霖是2024福布斯中国·出海全球化旗舰品牌TOP30唯一上榜的生物制药公司[18] - 复星健康荣登艾力彼“2024届社会办医·医院集团100强”第二名[18] - 佛山复星禅诚医院2018 - 2024年连续七年蝉联“艾力彼社会办医·单体医院竞争力榜”第一位[18] 其他 - 公司提请股东会批准向股东每10股派发现金红利3.20元（税前）[8] - 截至报告期末公司有累计42个已通过或视为通过仿制药一致性评价的产品在全国药品集中采购中中选[12] - 联营公司直观复星总部产业基地于2024年6月在上海落成启用[16] - 报告期内凯林制药等公司的多个原料药接受美国FDA检查获零缺陷通过，复星万邦冻干制剂生产线通过欧盟GMP现场检查[50]

白皮书核心发现 - 白皮书提出分年龄、分人群、分地域的精准防治方案，旨在构建精准化早筛体系[1] - 女性健康挑战包括甲状腺结节患病率达31.5%（为男性3倍）、骨密度正常率仅34.5%（较男性低15个百分点）、乳腺结节检出率14.6%、贫血风险较男性高14.8个百分点[1] - 男性健康挑战包括心脑血管疾病中高风险率较女性高19.7%，动脉硬化风险高出8.1%[1] 行业政策与趋势 - 国家政策如《"健康中国 2030"规划纲要》明确提出"早发现、早诊断、早治疗"的防治目标[1] - 行业防治政策发力点聚焦精准化筛查，针对不同癌种、心脑血管疾病、慢性呼吸疾病及不同人群制定个性化筛查方案[1] - 针对性别差异疾病风险，提出实行筛查精准化、诊疗个性化的全链条协同方案[5] 公司业务与战略 - 公司作为领先的医疗健康服务平台，专注于通过个性化综合解决方案满足用户健康需求，服务包括早筛、综合服务健康包、科普、医学研究辅助[2] - 公司已建立包括肝健康、肠健康、骨健康、女性三癌筛查等多发肿瘤在内的早筛项目矩阵[8] - 公司联合多家医疗企业发起早筛服务生态网络，打造开放共享的健康早筛服务行业协作平台[8] 公司社会责任与未来规划 - 公司启动"早筛公益行"，4年内在全国举办近6000场活动，帮助患者及时发现风险并提供救助[8] - 未来公司将探索健康早筛一体化"检+医+药+康+险"新模式，打造全民健康早筛新链路[8] - 公司计划联合更多行业企业，共筑早筛行业新环境，共绘早筛发展新蓝图[8]