投资策略 - 专注于购买业务强劲且估值便宜的优质企业 [1] - 投资组合涵盖电信、管道、银行、支付、美国区域性银行、中国和巴西股票、REITs、科技公司及新兴市场机会 [1] - 投资范围从微型市值到超大型市值公司 [1] 行业偏好 - 重点关注拥有数十亿用户和内容库不断扩大的大型科技公司 [1] - 认为交叉销售潜力在庞大用户基础的情况下被低估 [1] 估值方法 - 偏好使用EBIT加研发投入（EBIT+R&D）进行公司估值 因其相信某些研发投资具有潜力 [1] 投资表现 - 2019年2月至2024年10月的年化回报率为11.4%（累计回报1.82倍） 略低于市场15.18%的年化回报率（累计回报2倍） [1] 投资理念 - 强调持有优质企业并减少组合换手率 未来大部分收益将来自持有而非频繁交易 [1] - 不认同传统的"买入"和"卖出"评级 认为只有"强力买入"和"强力卖出"两种选择 以腾出现金等待下一个"强力买入"机会 [1] - 对定价不利的优质企业可能采取"持有"策略 [1] 学习对象 - 参考沃伦·巴菲特、查理·芒格、莫尼什·帕伯莱、特里·史密斯、李录、比尔·阿克曼、盖伊·斯皮尔等投资大师的理念 [1] - 特别关注企业CEO如黄仁勋、马克·扎克伯格、杰夫·贝索斯等人的观点 [1]

纪要涉及的公司 Paysafe（PSFE）是一家金融科技公司，业务涵盖数字钱包和商户收单两大板块，年收入约17亿美元，其中商户解决方案业务占比略超55%，数字钱包业务占比约45% [3]。 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务概述** - **数字钱包业务**：主要是面向消费者的业务，旗下拥有Skrill、eCash、Pago Effectivo等产品，用于消费者在博彩、视频游戏等网站进行支付，以及将现金引入数字经济生态系统 [3][4][5]。 - **商户收单业务**：是传统的商户收单业务，主要在美国和北美市场，通过收购IPayment等公司构建，采用直接销售团队和独立销售组织（ISOs）进行市场拓展，电子商务收单业务占比约一半，其中一半为iGaming业务，另一半为传统电子商务垂直领域 [4][6][7]。 2. **市场趋势** - **消费者支出**：与市场整体趋势相似，未出现明显变化，未观察到支出、交易规模等方面的差异 [8][9]。 - **商户需求**：公司在服务市场中规模较小，未受到明显的市场趋势影响，销售周期方面，大型交易和企业交易通常需要更长时间，小型企业决策速度较快，整体销售周期相对平稳 [10][11][13]。 3. **合作伙伴关系** - **与Fiserv的合作**：Fiserv是公司多年的合作伙伴，此次新合作将提供更多附加解决方案，有助于提高商户的长期生存能力和客户粘性，同时公司可借助Fiserv的Clover客户群体推广商业钱包解决方案 [15][16]。 4. **有机增长目标** - **目标**：公司计划在2025年下半年实现8% - 10%的有机增长 [19]。 - **驱动因素**：企业销售团队经过多年建设，效果显著；SMB业务方面，电话销售团队调整策略后表现良好，同时公司重新评估市场策略，优化资本部署；新的产品推出和合作伙伴关系将在后期推动增长，但需要一定时间达到稳定运营状态 [19][20][22]。 5. **毛利率和EBITDA利润率** - **毛利率提升**：数字钱包业务的毛利率高于商户解决方案业务，优化业务组合、调整销售渠道（如提高直接渠道占比）以及剥离直接营销业务等措施将有助于提高毛利率 [26]。 - **EBITDA利润率**：公司预计年底季度EBITDA利润率达到30%左右，全年利润率与此前预期一致 [28][29]。 6. **销售团队优化** - **企业销售团队**：通过优化招聘、培训和垂直专业化等方面，实现每位销售代表的年度合同价值（ACV）增长20% [31]。 - **SMB业务**：目前重点是优化业务，确保有可重复执行的计划，预计在2026年及以后产生更大影响；新垂直领域拓展取得积极成果 [20][33][34]。 7. **产品战略** - **ARPU增长**：公司更注重增加用户数量、提高用户参与度和拓展商户端点，而非单纯追求ARPU增长，例如Pago Effectivo钱包的推出旨在吸引更多主流消费者，降低ARPU但增加用户数量和交易次数 [37][39][41]。 - **统一平台**：构建数字钱包统一平台，将钱包解决方案与预付卡解决方案相结合，为消费者提供更有用、更持久的服务，以提高用户粘性 [43][44]。 8. **区域市场** - **拉丁美洲市场**：预计该地区业务在2025年新客户和新产品带来的10%增长中占比10%，市场增长迅速，电子支付和电子商务发展趋势良好，公司拥有客户和银行合作伙伴资源，目前不计划进行大规模投资，但会根据业务发展情况重新评估 [51][52][53]。 - **北美iGaming市场**：市场增长迅速，公司有望通过赢得更多优质交易实现超越市场的增长；该业务的费率低于SMB业务，但高于典型电子商务费率，公司将通过拓展处理和收单服务等方式增加附加值 [57][58][59]。 9. **投资优先级** - 继续提升产品能力，目标是使过去三年推出的产品实现两位数的收入增长 [60][61]。 - 控制运营费用，提高运营杠杆，推动高毛利率产品线的增长 [61]。 - 降低债务水平，目标是到2026年底将债务目标降至3.5 [61]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司在年初剥离了直接营销业务，该业务在第一季度造成了业绩波动，部分影响在第二季度有所缓解 [27]。 2. Pago Effectivo钱包在秘鲁市场推出，目前处于早期阶段，预计在2026年对收入产生更有意义的影响，其毛利率与核心钱包业务相似 [47][48][49]。 3. 公司企业销售团队的ACV较几年前有了数倍的增长，表明团队表现出色 [32]。

**公司及行业概述** - 公司：Mastercard (MA) - 行业：支付网络、金融服务、网络安全、数据分析 --- **核心业务与增长驱动** 1. **服务业务规模与增长** - 服务业务占公司总收入的38%，贡献50%的增长[9] - 服务业务收入达110亿美元（2025年数据）[11] - 三大核心领域： - **消费者获取与参与**（营销服务、忠诚度计划、个性化技术）[12] - **商业与市场洞察**（数据驱动的咨询、投资组合优化、宏观经济分析）[13] - **安全解决方案**（欺诈管理、身份验证、网络安全）[14] 2. **市场机会与渗透率** - 总目标市场（TAM）规模近5000亿美元，当前可服务市场（SAM）为1650亿美元[25] - 当前渗透率：TAM 2%，SAM 不足7%[25] --- **关键技术与数据优势** 1. **数据资产与AI应用** - 年处理交易量：1600亿笔[32] - 数据覆盖：支付交易、设备数据、身份数据、开放银行数据等[34] - AI应用： - 1/3的服务产品由AI驱动[50] - 应用于欺诈检测（如通过Recorded Future监测暗网交易）[45][47] 2. **网络安全布局** - 收购Recorded Future（威胁情报领域领导者）： - 覆盖1900家企业客户和45国政府[43] - 每日分析3000万个新商户网站及150万恶意软件脚本[46][47] --- **战略与协同效应** 1. **并购策略** - 目标：通过并购扩展能力，加速进入新市场（如网络安全）[40] - 案例：RiskRecon（漏洞管理）→ Recorded Future（威胁情报）[42][43] 2. **支付与服务的协同** - 服务业务差异化支付产品，形成“飞轮效应”： - 更多交易→更多数据→更优洞察→更高市场份额[23] - 代理支付（AgentPay）与AI代理（AgenTic Commerce）： - 未来增长点：通过AI代理驱动交易量增长，提升支付安全性[54][56] --- **潜在风险与挑战** 1. **竞争环境** - 对手：其他支付网络（如Visa）、垂直领域解决方案提供商[30] 2. **技术演进** - AI与网络安全需持续投入以应对快速变化的威胁[46][47] --- **其他重要细节** - **团队规模**：3000+顾问与数据科学家[14][37] - **单位换算**： - 11 billion = 110亿美元[11] - 500 billion = 5000亿美元[25] --- **注**：未提及具体财务预测或管理层变动，相关内容需补充其他资料。

投资策略 - 专注于购买业务强劲且估值低廉的公司 [1] - 投资组合从加拿大电信、管道和银行业开始，逐步扩展到支付、美国区域银行、中国和巴西股票、REITs、科技公司及其他新兴市场机会 [1] - 目前主要持有高质量业务的公司，并持续学习其竞争优势 [1] - 偏好拥有数十亿用户和内容库的大型科技公司，认为其交叉销售潜力被低估 [1] - 采用EBIT加研发费用（EBIT+R&D）的估值方法，重视研发投资的潜在价值 [1] 投资表现 - 2019年2月至2024年10月的年化回报率为11.4%（累计回报1.82倍），略低于市场同期的15.18%（累计回报2倍） [1] - 近年积累的知识和工具被认为有助于未来跑赢市场 [1] 投资理念 - 学习沃伦·巴菲特、查理·芒格、莫尼什·帕伯莱、特里·史密斯、李录、比尔·阿克曼、盖伊·斯皮尔等投资大师的经验 [1] - 关注企业CEO的观点，如黄仁勋、马克·扎克伯格、杰夫·贝索斯等 [1] - 不认同传统的“买入”和“卖出”推荐，认为只有“强力买入”和“强力卖出”两种选择 [1] - 对定价不利的优秀企业可能采取“持有”策略 [1]

稳定币与传统支付体系对比 - 稳定币市场规模达2500亿美元（截至2025年5月）[5] - 技术架构差异：稳定币采用分布式账本技术实现秒级交易（最快0.3秒），传统支付如SWIFT需1-3个工作日[6] - 成本优势：Solana链上USDT转账费低至0.0001美元，银行电汇平均收费1‰+150元电讯费[7] - 普惠金融价值：全球17亿无银行账户人群可通过稳定币钱包获得金融服务[13] 稳定币风险与监管 - 主要风险：脱锚风险（如UST三天贬值96%）、储备透明度问题（USDT曾受调查）[13] - 全球监管进展：美国《GENIUS法案》要求储备资产为美元类资产，香港《稳定币条例》要求2500万港元资本金[11] - 监管差异：美国限制非美元稳定币，香港允许多币种稳定币探索[12][14] 市场应用与增长 - 应用场景：65%稳定币交易量来自加密交易，2024年B2B支付达1.2万亿人民币[15] - 用户增长：全球超1亿个稳定币活跃地址，2024年交易规模27.6万亿美元超越Visa+万事达总和[18] - 机构采用：Visa、万事达已支持USDC结算[15] 中美政策对比 - 美国战略：通过《GENIUS法案》强化美元霸权，要求稳定币储备80%以上为短债[20][36] - 香港定位：推出多币种稳定币沙盒，与数字人民币CIPS系统协同[24][25] - 实施差异：美国分阶段推进牌照发放，香港设过渡期至2026年全面执行[28][35] 未来趋势 - 技术融合：Stripe打通101国稳定币-法币通道，香港测试数字港元与稳定币互操作[17] - 市场规模：乐观预测2030年达3-6万亿美元，保守估计2027年突破5000亿美元[17] - 地缘影响：USDT成美债第七大持有方（3280亿美元），人民币稳定币补充CIPS系统[36][33] 行业案例 - 效率提升：中东跨境支付订单采用稳定币后同比增长320%，京东结算时间从天缩至分钟级[13] - 通胀应对：土耳其里拉贬值期间稳定币使用量激增60-70%[13] - 跨境贸易：沙特原油贸易20%以数字人民币结算，阿联酋推出数字人民币计价原油期货[37]

6 June 2025 Weekend Tech Byte: Stablecoins — are they a big deal? Harshita Rawat, CFA +1 917 344 8485 harshita.rawat@bernsteinsg.com Gautam Chhugani +91 226 842 1416 gautam.chhugani@bernsteinsg.com Stacy A. Rasgon, Ph.D. +1 213 559 5917 stacy.rasgon@bernsteinsg.com Nikhil Devnani, CFA +1 917 344 8425 nikhil.devnani@bernsteinsg.com Mark L. Moerdler, Ph.D. +1 917 344 8506 mark.moerdler@bernsteinsg.com Laurent Yoon +1 917 344 8502 laurent.yoon@bernsteinsg.com Peter Weed +1 917 344 8390 peter.weed@bernsteinsg.c ...

Professional equity portfolio manager for a boutique buy-side asset manager.My focus is on finding high-quality companies, applying a disciplined approach to valuation and identifying underappreciated opportunities. My goal is to identify opportunities in cash-rich companies with strong balance sheets and shareholder friendly policies. I endeavour to incorporate a mix of quantitative and qualitative measures to identify opportunities in stocks. Long-only approach with a long-term investment focus.Analyst’s ...

公司业绩表现 - 2025年第一季度跨境交易量同比增长15%（按本地货币计算）[2] - 2025年第一季度国际交易总量同比增长9% 2023年和2024年分别增长15%和12 2%[3] - 2025年第一季度支付网络净收入同比增长14% 其中支付网络返利和激励增长12%[3] - 预计2025年支付网络净收入将同比增长近13%[3] 增长驱动因素 - 战略重点放在数字支付和金融科技合作上 与Corpay合作提供增强的企业跨境支付解决方案[4] - 计划收购FinTech Newway 为商户提供稳定币结算选项[5] - 消费者支付技术帮助抓住长期机会并拓展新市场[5] 竞争对手动态 - Visa在2025年第一季度跨境交易量同比增长13% 2025财年上半年支付量增长14 2%[6] - Visa预计2025财年净收入将实现高个位数至低两位数增长（经调整名义美元计算）[6] - 美国运通2025年第一季度国际卡服务账单业务同比增长13% 但全球商户和网络服务部门税前净收入同比下降3%[7] - 美国运通预计2025年收入将增长8%至10%[7] 股价表现与估值 - 年初至今股价上涨11 2% 高于行业8 2%的涨幅[8] - 远期市盈率为34 41倍 高于行业平均23 67倍[11] - 价值评分为D级[11] 盈利预测 - 2025年盈利预计同比增长9 5%[12] - 过去一个月有1次上调盈利预测 无下调[12] - 当前季度（2025年6月）每股收益预计为4 05美元 同比增长12 81%[13] - 下一季度（2025年9月）每股收益预计为4 14美元 同比增长6 43%[13] - 当前年度（2025年12月）每股收益预计为15 98美元 同比增长9 45%[13]

巴菲特投资策略与伯克希尔持仓分析 - 沃伦·巴菲特将于年底卸任伯克希尔CEO但保留董事长职务 其长期投资理念预计将持续影响公司[1] - 巴菲特偏好投资盈利稳定、管理层优秀且实施股东友好政策(如分红、股票回购)的成长型公司 1965年至今伯克希尔股价回报率达44,700倍 远超标普500同期342倍涨幅[2] - 伯克希尔公开股票组合总规模达2820亿美元 其中三大持仓(苹果、美国运通、可口可乐)占比47.7% 预计2025年将带来16亿美元分红[3] 苹果持仓分析 - 苹果占伯克希尔组合21.7% 当前持仓价值610亿美元 2025年预计分红3.09亿美元(对应0.5%股息率)[5][6][8] - 伯克希尔2016-2023年累计投入380亿美元建仓苹果 峰值持仓达1700亿美元 2023年减持50%以降低集中度风险[5][6] - 2025年苹果每股分红预计1.03美元 按3亿股持仓计算将获得四次季度分红(含两次0.26美元/股)[7][8] 美国运通持仓分析 - 美国运通占组合15.9% 当前1516万股持仓价值449亿美元 2025年预计分红4.79亿美元(1.1%股息率)[9][10][11] - 伯克希尔1990年代以13亿美元建仓 现持有公司20%股权 独特闭环支付生态带来多重收入来源[9][10] - 2025年每股分红预计3.16美元 含两次0.82美元/股季度支付 已收到前两季度分红(0.70+0.82美元/股)[11] 可口可乐持仓分析 - 可口可乐占组合10.1% 当前4亿股持仓价值285亿美元 2025年预计分红8.16亿美元(2.8%股息率)[12][13][14] - 伯克希尔1988-1994年以13亿美元建仓 从未减持 仅用两年分红即可收回初始投资[13][14] - 2025年每股分红2.04美元(含四次0.51美元/股季度支付) 体现巴菲特"时间+复利"的核心投资哲学[14][15]

成本与费用 - 公司一季度调整后运营费用同比增长13%至30亿美元，主要由于广告营销费用大幅增长32%以及行政管理费用增加[1] - 2023年和2024年运营费用分别增长10.5%和11.0%，显示费用持续攀升趋势[1] - 预计2025年运营费用将实现中等两位数增长，与净收入低两位数增长预期相匹配[4][8] - 并购活动可能使2025年运营费用增长率额外增加5个百分点[3] 盈利能力 - 调整后运营利润率从2023年的58%提升至2024年58.4%，2025年一季度进一步升至59.3%[2][8] - 利润率改善得益于跨境交易增长和价值增值服务需求提升[2] - 当前远期市盈率34.12倍，显著高于行业平均23.51倍[9] 竞争格局 - 竞争对手Visa 2025财年二季度运营费用增长7%，运营利润率同比下降4.4个百分点至56.6%[5] - PayPal 2025年一季度运营费用下降4.1%，运营利润率同比提升2.5个百分点至20.7%[6] 财务预期 - 2025年Zacks一致预期每股收益15.98美元，较上年增长9.5%[11] - 当前季度（2025年6月）盈利预期4.05美元，同比增长12.81%；下一季度（2025年9月）预期4.14美元，同比增长6.43%[12] - 过去一个月获得1次盈利预期上调，无下调[11] 股价表现 - 过去一年股价上涨30.2%，跑赢行业26.2%的涨幅[7]