报告行业投资评级 中国大陆开发商 - 中国海外发展（0688.HK）、华润置地（1109.HK）、中国金茂（0817.HK）、龙湖集团（0960.HK）评级为“增持”[15] - 万科企业 - H（2202.HK）、碧桂园（2007.HK）、融创中国（1918.HK）、世茂集团（0813.HK）评级为“减持”[15] - 新城发展（1030.HK）评级为“中性”[15] 中国大陆物业管理 - 华润万象生活（1209.HK）、中海物业（2669.HK）、保利物业（6049.HK）、绿城服务（2869.HK）评级为“增持”[15] - 碧桂园服务（6098.HK）、雅生活服务（3319.HK）、融创服务（1516.HK）评级为“减持”[15] 香港房地产 - 恒基地产（0012.HK）、信和置业（0083.HK）、太古地产（1972.HK）、九龙仓置业（1997.HK）、香港置地（HKLD.SI）评级为“增持”[19] - 新鸿基地产（0016.HK）、长江实业（1113.HK）、恒隆地产（0101.HK）评级为“中性”[19] - 新世界发展（0017.HK）评级为“减持”[19] 报告的核心观点 - 投资者对香港房地产兴趣浓厚，偏好股息率超5%、股息稳定且基本面改善的股票，如太古地产、恒基地产等；对中国大陆房地产整体谨慎，认为新政策难以有效振兴市场，但对部分股票和中小国企有一定兴趣[1][7] 根据相关目录分别进行总结 香港房地产 - 投资者对香港房地产兴趣大增，讨论时间占比从30%升至80%[1] - 部分投资者对该行业不太熟悉，关注市场是否触底，观点不一[4] - 投资者偏好股息率超5%的股票，如太古地产、恒基地产、恒隆地产、领展房产基金等，但对恒隆地产上海零售市场复苏存疑，对领展房产基金股息确定性有担忧[4][5] - 对九龙仓置业兴趣不高，因其股息率相对较低；部分投资者对新世界发展有抄底兴趣，但该公司有股权发行风险[5] 中国大陆房地产 - 投资者认为住房数据恶化或促使政策出台，但新政策难以有效振兴市场，对放宽限购和房贷政策兴趣不大[7] - 华润置地、华润万象生活、贝壳（KE Holdings）受投资者青睐，但对华润万象生活未来3 - 5年增长和估值有担忧，投资者较少提及中国海外发展[7] - 相比其他地区投资者，对中小国企兴趣更浓，如建发国际（C&D）、绿城中国等，对越秀地产执行有担忧但认为估值有吸引力，对金茂看法不一[7] - 少数投资者认为年底或有“大政策”，倾向战术性购买困境股，如融创、碧桂园服务、旭辉等[7]

文章核心观点 美因河畔吕塞尔斯海姆市建筑当局批准VGP为未来的Stellantis德国和欧宝全球总部建设首栋建筑 ，项目计划于2025年秋季举行正式奠基仪式 [1] 项目背景 - 2023年秋季VGP收购吕塞尔斯海姆市约70万平方米地块 [2] - 公司计划在约10万平方米地块上为Stellantis开发名为“grEEn campus”的碳中和绿色企业总部 [2] 建筑规划 - 行政大楼共五层 总面积2.8万平方米 提供先进工作场所 兼容混合和灵活工作方式 [3] - 大楼将获得DGNB认证计划至少黄金级可持续发展标签 符合欧盟环境可持续商业实践分类要求 [3] - 建筑注重减少二氧化碳排放 使用可持续建筑材料 配备光伏系统和绿色屋顶以促进生物多样性和降温 [3] 各方评价 - VGP首席执行官Jan Van Geet对与市政府合作印象深刻 称合作推动项目快速进展 [4] - 吕塞尔斯海姆市负责规划和建设的市议员Simon Valerius强调项目对城市的重要性 [4] - 市长Patrick Burghardt认为“grEEn campus”体现城市可持续发展潜力 [4] - 欧宝和沃克斯豪尔首席执行官Florian Huettl表示建筑许可推动项目进入新阶段 [4] 公司信息 - VGP是泛欧高品质物流和半工业地产所有者、管理者和开发商 也是可再生能源解决方案提供商 [6] - 公司采用完全集成商业模式 在18个欧洲国家运营 2024年12月总资产值达78亿欧元 净资产值24亿欧元 [6] - Stellantis是全球领先汽车制造商 拥有众多标志性和创新品牌 [7]

文章核心观点 公司董事会授权最高100万美元的股票回购计划，以展示对公司长期前景的信心和对股东创造可持续价值的承诺 [1][5] 公司概况 - 公司是多元化控股公司，通过子公司主要从事智能可持续住宅社区等开发、金融服务、数字转型技术、生物健康活动和消费品业务 [1][6] - 截至2025年6月23日，公司已发行并流通的普通股为11,735,119股 [4] 股票回购计划 - 董事会授权最高100万美元的已发行普通股回购计划 [1] - 回购可在2025年12月31日前进行，或直至授权金额全部使用完毕，以先发生者为准 [2] - 公司授权经纪人执行该计划，经纪人在商定的价格和规模参数内有完全决定权，计划可随时暂停或终止 [3] - 公司拟不时在公开市场进行回购，回购的时间和实际数量取决于价格、业务和市场状况等多种因素 [3] 公司表态 - 公司董事长兼首席执行官表示当前市场价格未充分反映公司内在价值，该计划展示对公司长期前景的信心和对股东创造可持续价值的承诺，还能灵活利用市场机会并强化对业务基本面的信心 [5] 联系方式 - 公司地址为马里兰州贝塞斯达市蒙哥马利巷4800号210室，邮编20814，邮箱为contact@alsetinc.com [8]

报告行业投资评级 - 报告对中国房地产行业持积极态度，认为一级市场将在价格和产品质量上与二级市场脱钩，行业呈现复苏态势 [2][8] - 对CRL、中国金茂、C&D和KE Holdings（贝壳）等股票给予“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 市场恢复正常：北京之行显示市场已恢复正常，新项目质量高，访客水平健康，销售经理状态良好，市场基本稳定 [2] - 高端市场强劲：产品升级的开发商销售情况良好，新房价格上限提高，热门项目有助于提振市场情绪，刺激开发商之间的良性竞争 [3] - 政策预期适度上升：市场对额外政策支持的预期增强，但认为政府担心过度刺激，市场参与者认为政策有足够空间稳定市场 [4] - 股票偏好：看好买入评级的CRL、中国金茂和C&D，认为它们将受益于新房市场价格上涨；也看好KE Holdings，因其在一级和二级市场的市场份额增加 [5] 根据相关目录分别进行总结 北京考察总结 - 市场恢复正常：考察显示市场已恢复正常，新项目质量高，访客水平健康，销售经理状态良好，市场基本稳定 [2] - 高端市场强劲：产品升级的开发商销售情况良好，新房价格上限提高，热门项目有助于提振市场情绪，刺激开发商之间的良性竞争 [3] - 政策预期适度上升：市场对额外政策支持的预期增强，但认为政府担心过度刺激，市场参与者认为政策有足够空间稳定市场 [4] 股票推荐 - 推荐买入CRL、中国金茂、C&D和KE Holdings，认为它们将受益于新房市场价格上涨和市场份额增加 [5][8] 估值分析 - 对各公司的目标价格、市值、3个月平均每日交易量、净资产价值（NAV）、市盈率（PE）、市净率（PB）等进行了分析 [9][17] 评级与目标价格历史 - 展示了各公司的评级和目标价格历史变化 [32][33][38] 披露信息 - 提供了各公司的相关披露信息，包括HSBC的投资银行服务、持股情况等 [44]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国房地产行业 - **公司**：CRL、中国金茂、C&D、贝壳（KE Holdings）、雅居乐（Agile）、万科（China Vanke）、旭辉（CIFI）、碧桂园（Country Garden）、绿城中国（Greentown China）、龙湖（Longfor）、世茂集团（Shimao Group）、深圳投资（Shenzhen Inv）、仁恒置地（Yanlord）、越秀（Yuexiu）、保利物业（A-Living）、中海物业（COPL）、华润万象生活（CR Mixc）、碧桂园服务（CG Services）、绿城服务（Greentown Serv）、世茂服务（Shimao Services）、融创服务（Sunac Services）等 纪要提到的核心观点和论据 市场情绪与机会 - **投资者兴趣上升**：中国房地产行业受到大型境内外保险基金的关注，投资者对行业的积极看法逐渐增强，不再像过去那样抵触，虽普遍认同但尚未超配，存在利用市场结构性复苏的机会[2]。 - **销售预期与政策预期调整**：4月贸易紧张局势使房屋销售放缓，5月销售表现尚可，投资者对销售预期降低，同时在7月政治局会议前逐渐重建政策预期，两者都可能带来上行惊喜，中原地产也预计会有更多住房政策支持[3]。 - **下一个机会窗口**：4月贸易紧张促使投资者“5月卖出离场”，但市场已制定策略，多数人将7月视为下一个建仓机会窗口，可能基于6月预售旺季的积极数据或销售持续疲软时的更多支持政策，届时高价拿地项目的盈利能力将更清晰[4]。 重点关注股票 - **C&D**：是厦门国有企业，处于盈利复苏早期，积极储备土地，受益于厦门市场的良好状态，土地储备占比17%，受到投资者最多关注[5]。 - **其他股票**：推荐买入评级的CRL、中国金茂、C&D和贝壳，这些股票具有一定的投资价值[5][8]。 估值与风险 - **CR Land**：目标价36.30港元，较当前股价有43.8%的上行空间，采用基于净资产价值（NAV）的估值方法，面临无法维持销售势头、利润率低于预期、商场业务放缓、无法维持股息稳定、宏观经济和政策不确定性等风险[19]。 - **C&D International**：目标价21.20港元，较当前股价有56.6%的上行空间，采用基于NAV的估值方法，面临土地收购放缓、销售急剧恶化、利润率大幅压缩、大幅折价配股、合资项目风险、政策不确定性等风险[19]。 - **中国金茂**：目标价1.60港元，较当前股价有55.3%的上行空间，采用基于NAV的估值方法，面临合同销售慢于预期、持续减值准备、持续利润率压力、入账速度慢、宏观和政策不确定性等风险[19]。 - **KE Holdings**：目标价26.30美元，较当前股价有43.4%的上行空间，采用市盈率（PE）倍数估值法，面临佣金上限、房地产交易复苏慢于预期、美国股市回调、宏观和政策不确定性等风险[19]。 其他重要但是可能被忽略的内容 评级相关 - **评级标准**：自2015年3月23日起，目标价较当前股价超过20%为买入；5% - 20%之间可能为买入或持有；-5% - 5%之间为持有；-5% - -20%之间可能为持有或减持；超过-20%为减持[23]。 - **评级分布**：截至2025年3月31日，汇丰独立评级中买入占55%（其中14%在过去12个月接受过投资银行服务），持有占39%（其中11%在过去12个月接受过投资银行服务），卖出占6%（其中8%在过去12个月接受过投资银行服务）[27]。 公司与分析师披露 - **公司关联**：部分公司与汇丰存在业务关联，如C&D INTERNATIONAL、中国金茂集团、中国海外发展、KE HOLDINGS等，涉及管理公开发行、预期投资银行服务、持有股权等情况[45]。 - **分析师薪酬**：分析师薪酬部分与汇丰盈利能力相关，包括投资银行、销售交易和自营交易收入[47]。 报告相关说明 - **报告日期与数据日期**：报告日期为2025年5月29日，市场数据截至2025年5月27日收盘[54]。 - **潜在利益冲突管理**：汇丰有识别和管理研究业务潜在利益冲突的程序，分析师和相关人员独立于投资银行部门，有信息隔离程序[54]。 - **使用限制**：不得将报告数据用于确定贷款利息、金融工具价格或衡量投资表现等[54]。 - **合规提醒**：某些司法管辖区的经济制裁法律可能限制特定投资，报告不构成相关法律建议，不得违反法律进行证券交易[49]。

文章核心观点 公司召开2025年年度股东大会，通知会议时间、地点、议程等相关事宜，并对参会、提案、获取信息及文件等方面作出规定 [1][2] 会议基本信息 - 会议时间为2025年6月20日10:00（爱沙尼亚时间，GMT+3） [1] - 会议地点在公司办公室，位于塔林帕尔努大街18号4楼 [1] - 参会股东名单以2025年6月13日纳斯达克爱沙尼亚结算系统工作日结束时为准 [4] - 参会登记于会议当天09:00开始 [1] 会议议程及提案 财务相关 - 批准公司2024财年年报，截至2024年12月31日公司资产负债表价值为1,873,680欧元，财年净利润为167,409欧元 [2] - 批准管理委员会的净利润分配提案，将2024年净利润167,409欧元结转至累计利润 [2] 审计相关 - 任命普华永道为公司2025财年审计机构，审计服务费用按与审计机构签订的合同支付 [3] 人员薪酬相关 - 向监事会成员艾瓦尔·肯皮一次性支付2,400欧元，并从2025年6月21日起每月支付200欧元 [3] 参会要求 身份文件 - 个人股东需提交身份证件，代表需持有效书面授权书 [5] - 法人股东法定代表人需提交身份证件，授权代表需持有效书面授权文件；非爱沙尼亚商业登记的法人股东需提供相关登记处有效摘录，且需英文或经宣誓翻译翻译成爱沙尼亚语或英语；外国股东文件需合法化或经海牙认证 [5] 代表通知 - 股东可通过发送文件至公司邮箱或在工作日9:00 - 17:00将文件交至公司办公室，最晚于2025年6月19日17:00通知公司代表任命及撤销代理事宜 [6] 授权模板 - 股东可使用公司主页和纳斯达克波罗的海证券交易所主页公布的授权书模板进行代表授权，撤销代理模板也在同一位置 [7] 提案要求 议程补充 - 持股至少占公司股本1/20的股东，若要在年度股东大会议程中增加额外事项，需在会议前至少15天（即2025年6月5日23:59前）书面提交至公司邮箱或办公室，并同时提交草案决定或理由 [8] 决议草案 - 持股至少占公司股本1/20的股东，可就每个议程项目向公司书面提交决议草案，草案需在会议前3天（即2025年6月17日23:59前）送达公司 [9] 信息获取 - 股东在股东大会上有权从管理委员会获取公司活动信息，管理委员会若有合理理由认为提供信息会对公司利益造成重大损害可拒绝提供，股东可要求大会决定请求合法性或在两周内向法院申请强制披露 [10] 相关文件 - 与股东大会相关的文件，包括2024财年年报、审计报告、利润分配提案等，可在纳斯达克波罗的海证券交易所公告附件、公司网站及公司办公室查阅，需提前联系公司邮箱申请访问 [11] 股份及投票信息 - 截至2025年5月30日，公司股本分为4,499,061股无面值股票，每股赋予持有人一票投票权 [12]

报告行业投资评级 - 关键股票评级为买入的有CRL、中国金茂、C&D和贝壳；其余部分股票评级为持有 [8][16] 报告的核心观点 - 投资者对中国房地产行业兴趣持续增加，大型境内外保险基金关注度提升，但投资者仍未超配该行业，存在利用市场结构性复苏获利的机会，二手房价格是否触底仍有争议 [2] - 4月贸易紧张局势使住房销售放缓，5月销售表现尚可，投资者对销售预期降低，对政策预期增强，存在超预期机会 [3] - 4月贸易紧张局势促使投资者“5月卖出离场”，市场制定策略利用下一轮销售复苏，多数人关注7月建仓机会，届时高成本项目盈利情况将更清晰 [4] - 报告重点关注股票为CRL、中国金茂、C&D和贝壳，其中厦门国有企业C&D最受关注，处于盈利复苏初期且积极储备土地，受益于厦门市场良好状态 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场反馈 - 投资者对中国房地产行业兴趣持续增加，大型境内外保险基金关注度提升，与过去对积极观点的抵制不同，客户现在寻求外部验证其观点的合理性，但投资者仍未超配该行业，存在利用市场结构性复苏获利的机会，二手房价格是否触底仍有争议 [2] 市场预期 - 4月贸易紧张局势使住房销售放缓，5月销售表现尚可，投资者对销售预期降低，对政策预期增强，存在超预期机会，中原地产也预计有更多住房政策支持市场稳定 [3] 下一个机会窗口 - 4月贸易紧张局势促使投资者“5月卖出离场”，市场制定策略利用下一轮销售复苏，多数人关注7月建仓机会，届时高成本项目盈利情况将更清晰，需关注新楼盘对新房市场动态的重塑 [4] 重点关注股票 - 报告重点关注股票为CRL、中国金茂、C&D和贝壳，其中厦门国有企业C&D最受关注，处于盈利复苏初期且积极储备土地，受益于厦门市场良好状态，土地储备占比17% [5] 估值图表 - 展示了国有企业开发商的预期市盈率、净资产价值折扣、年初至今股价表现、市净率等估值数据 [11][14][16] 估值与风险（部分展示估值） - CR Land当前价格为25.25港元，目标价格为36.30港元，上涨空间43.8%，采用净资产价值法估值，假设净资产价值折扣32% [17] - C&D International当前价格为13.54港元，目标价格为21.20港元，上涨空间56.6%，采用净资产价值法估值，假设净资产价值折扣50% [17] - 中国金茂当前价格为1.03港元，目标价格为1.60港元，上涨空间55.3%，采用净资产价值法估值，假设净资产价值折扣58% [17] - 贝壳当前价格为18.34美元，目标价格为26.30美元，上涨空间43.4%，采用市盈率法估值，目标市盈率23倍 [17] 评级分布 - 截至2025年3月31日，汇丰银行独立评级分布为买入占55%，持有占39%，卖出占6% [25] 股价和评级变化 - 展示了C&D International、中国金茂、华润置地、贝壳等公司的股价表现和评级历史 [27][30][35] HSBC与分析师披露 - 展示了C&D INTERNATIONAL、中国金茂集团、华润置地、贝壳等公司的相关披露信息，如汇丰银行持股情况等 [43]

报告公司投资评级 - 报告研究的公司City Developments的股票评级为Underweight（减持），行业评级为In - Line（符合预期），目标价为S$4.80，较2025年5月20日收盘价S$4.73有1%的上涨空间 [4] 报告的核心观点 - 2025年第一季度，公司在新加坡售出价值S$19亿的住宅单位，加上正在进行的销售和下半年计划推出的Zion Road 706套公寓项目，有望接近2024年全年S$30亿的销售额 [1] - 本季度新加坡商业物业入住率有所下降，写字楼从98%降至97%，零售从98%降至96%，但主要物业的租金回报率仍为正 [1] - 酒店每间可售房收入（RevPAR）同比增长1%，低于预期，主要因新加坡地区下降17% [2] - 私有化Millennium & Copthorne Hotels New Zealand的要约结束，公司持股比例从76%增至84%，未达到90%的强制收购门槛，且至少在2025年4月22日起的九个月内不会再提出收购要约 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司运营情况 - 2025年第一季度新加坡住宅销售表现良好，有望接近2024年全年销售额 [1] - 新加坡商业物业入住率下降，但租金回报率为正 [1] - 酒店RevPAR增长缓慢，受新加坡地区拖累 [2] - 私有化新西兰酒店部分成功，短期内不再发起收购 [2] 公司财务指标 |指标|2024年|2025年预期|2026年预期|2027年预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（S$）**|0.08|0.35|0.48|0.62| |销售额/收入（S$ mn）|3271|3583|3827|5120| |息税折旧摊销前利润（S$ mn）|963|1033|1138|1443| |ModelWare净利润（S$ mn）|201|325|438|560| |市盈率（P/E）|22.8|13.0|9.6|7.5| |市净率（P/BV）|0.5|0.5|0.4|0.4| |净资产收益率（ROE %）|2.2|3.6|4.7|5.8| |企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）|12.6|11.6|10.3|7.2| |股息收益率（Div yld %）|2.0|2.5|3.0|3.0| |杠杆率（EOP %）|113.5|116.0|113.0|98.2| [4] 估值方法 - 基本情况是对RNAV估计值S$15.60/股应用69%的折扣得出，该折扣比2001年以来的平均水平深1.5个标准差，以考虑2025年房地产市场的周期性低迷和更严峻的经营环境 [7] 关键RNAV假设 - 住宅项目：新加坡折现率为9%，海外为12% [8] - 商业项目：写字楼资本化率假设为3.5%，零售为4.5%，酒店为5.5% [8] 行业覆盖情况 - 报告还列出了ASEAN Property行业内其他公司的评级和价格，如Capitaland Ascendas REIT评级为O（增持），价格为S$2.58；CapitaLand Ascott Trust评级为U（减持），价格为S$0.86等 [60]

文章核心观点 - 2025年5月19日VGP NV宣布向欧洲复兴开发银行增发7600万欧元高级无抵押绿色债券 此次发行是集团现有绿色债券计划的一部分 所得款项将用于资助可持续发展项目 [2] 发行情况 - 增发的绿色债券与2025年3月31日发行的5亿欧元4.250% 2031年1月29日到期的绿色债券合并为单一系列 使未偿还总额达到5.76亿欧元 债券在卢森堡证券交易所的Euro MTF市场上市 结算于当日完成 [3] 资金用途 - 发行所得净收益将专门用于为符合VGP可持续金融框架定义的合格绿色项目提供资金或再融资 这些项目包括塞尔维亚 匈牙利 斯洛伐克 罗马尼亚 克罗地亚和捷克的可持续工业园区开发 均符合欧盟气候缓解标准 [4] 合作意义 - 与欧洲复兴开发银行的合作加强了公司对可持续发展和绿色融资的长期承诺 支持集团节能型半工业和物流设施项目 为欧洲客户提供低碳解决方案 [5] 相关方介绍 - 欧洲复兴开发银行是一家多边开发银行 通过投资和政策改革促进私营部门发展和可持续增长 [7] - VGP是泛欧高品质物流和半工业地产所有者 管理者和开发商 也是可再生能源解决方案提供商 拥有综合商业模式 业务覆盖18个欧洲国家 2024年12月总资产值达78亿欧元 净资产值达24亿欧元 于泛欧证券交易所布鲁塞尔上市 [8]

报告行业投资评级 报告对7只股票均给予“买入”评级，分别为中国海外发展（1109.HK）、东方雨虹（002271.SZ）、北京新型建筑材料（000786.SZ）、广东坚朗五金（002791.SZ）、杭州老板电器（002508.SZ）、贝壳控股（BEKE/2423.HK）、绿城服务集团（2869.HK） [3][17] 报告的核心观点 报告认为，鉴于潜在的国内需求政策支持，以缓解外部不确定性，对房地产价值链股票持更积极态度。预计到2035年，二手房交易和装修需求的增长将在很大程度上抵消新房建设的减少，为价值链公司带来约5.7万亿元的耐用和国内聚焦的潜在市场规模，较2024年增长70%。报告推荐的7只股票有望受益于住房升级需求和建筑装修需求的复苏，在2035年的基础/牛市情景下，这些股票的隐含估值平均有42%/69%的上涨空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 房地产价值链股票：国内刺激政策受益者 - 不断增长的潜在市场规模：二手房交易和装修需求的增长为价值链公司提供了持久的增长机会，行业领导者在渠道优化和现金流管理方面领先于同行，以捕捉长期机遇 [10] - 7只买入评级股票：报告重点推荐了7只股票，认为它们将在各自的价值链领域成为赢家。这些股票在市场表现上更具韧性，在2018 - 2019年的“贸易战1.0”和当前的贸易紧张局势中表现优于大盘 [17][19] 执行摘要 - 行业困境：除开发商外，房地产建设价值链在本轮房地产低迷中受到显著影响，包括建筑产品、家用耐用品和物业服务等领域 [29] - 政策支持：潜在的国内需求政策支持，如消费品以旧换新和城市复兴项目，有望缓解外部不确定性，加速住房升级需求，促进二手房市场交易和建筑装修需求 [29] 对价值链的影响 - 行业 - 建筑产品需求下降：预计到2035年，建筑产品需求将较2024年水平下降个位数到十几%，玻璃、瓷砖和板材等行业的下降幅度可能更大 [31][33] - 装修需求增长：2035年装修需求将达到约3万亿元，占价值链总潜在市场规模的30%以上，为价值链带来持久和较少周期性的增长机会 [35][36] - 房地产经纪和管理行业扩张：房地产经纪和管理行业的收入池到2035年将达到约2.7万亿元，占价值链总潜在市场规模的约30%，受益于二手房交易和建筑存量的增长 [35][36] 中国住房市场与建筑建设：通往2035年的道路 - 住房需求下降：预计到2035年，住房需求将比2017年的峰值水平低40%，其中一线城市和二线城市的需求将占全国的约70% [42][45] - 开发商行业整合：领先开发商的市场份额将继续上升，预计到2035年，前10大开发商的全国市场份额将达到约50%，一线城市和二线城市的市场份额将从2024年的30%以上提高到约60% [48][50] - 二手房市场超越新房市场：预计到2035年，二手房市场的交易量和交易额将分别占总住房交易的66%和64%，超过新房市场 [51] - 装修需求增长：预计到2035年，装修需求将几乎翻倍，达到约20 - 23亿平方米，占总建筑施工面积的约60% [54][60] 中国海外发展（1109.HK；买入）：引领房地产复苏 - 公司优势：作为国有企业，中国海外发展拥有强大的资产负债表和便捷的融资渠道，同时也是中国领先的购物中心运营商，有望在房地产低迷中脱颖而出，成为行业的长期赢家 [65] - 2035年展望：尽管新房市场萎缩，但预计中国海外发展将进一步扩大市场份额，合同销售额将达到约4500亿元，购物中心业务的租金收入将以中高个位数的复合年增长率增长至约400亿元，核心利润将增长至约530亿元。预计其自由现金流收益率将扩大至15%，股息收益率可能提高 [66] 东方雨虹（002271.SZ；买入）：渠道转型以更好地捕捉需求结构变化 - 公司优势：作为中国最大的防水材料生产商，东方雨虹凭借成本竞争力、强大的渠道能力和行业标准的提高，有望进一步扩大市场份额。公司还将产品扩展到其他建筑化学品领域，如装饰涂料和砂浆 [75] - 2035年展望：尽管对防水材料行业前景持谨慎态度，但预计东方雨虹将通过渠道转型和产品扩展，巩固其在防水业务中的市场地位，并受益于装修需求的增长。预计其收入将以2%的复合年增长率增长，净利润将以5%的复合年增长率增长，自由现金流收益率将提高至15% [76] 北京新型建筑材料（000786.SZ；买入）：多元化业务组合受益于装修需求增长 - 公司优势：作为世界最大的石膏板生产商，北京新型建筑材料通过一系列收购成功将业务扩展到装饰涂料和防水领域。公司目前对住宅和大型商业地产的销售敞口约为60%，较2021年有所下降 [89] - 2035年展望：随着装修需求的增长，预计北京新型建筑材料的核心石膏板业务将保持稳定，新业务的扩张将成为公司盈利增长的关键驱动力。预计其收入和净利润将以2 - 3%的复合年增长率增长 [90] 广东坚朗五金（002791.SZ；买入）：利用产品优势应对周期性挑战 - 公司优势：广东坚朗五金在五金行业具有较强的产品优势，通过优化销售渠道和产品解决方案，提高了资产质量和现金流管理能力 [34] - 2035年展望：预计广东坚朗五金将受益于行业供应整合和国内市场份额的增加，实现持续增长。预计其收入将以平均5%的复合年增长率增长至2035年，净利润将以9%的复合年增长率增长 [34] 杭州老板电器（002508.SZ；买入）：产品扩张，在需求结构变化中巩固领导地位 - 公司优势：杭州老板电器在厨房电器领域具有领先地位，通过产品扩张和渠道优化，提高了市场竞争力 [34] - 2035年展望：预计杭州老板电器将受益于住房升级需求和厨房电器市场的增长，实现收入和利润的增长 [34] 贝壳控股（BEKE/2423.HK；买入）：努力打造一站式住宅服务平台 - 公司优势：贝壳控股是中国领先的房地产经纪平台，通过技术创新和服务升级，提供一站式的住宅服务 [34] - 2035年展望：预计贝壳控股将受益于二手房市场的增长和房地产服务需求的增加，实现业务的扩张和盈利的增长 [34] 绿城服务集团（2869.HK；买入）：在增长的市场中扩大市场份额 - 公司优势：绿城服务集团是中国领先的物业服务提供商，通过优质的服务和品牌影响力，在市场中占据一定份额 [34] - 2035年展望：预计绿城服务集团将受益于房地产市场的发展和物业服务需求的增加，实现市场份额的扩大和盈利的增长 [34]