公司股价表现与市场情绪 - 自五年前上市以来 公司股票表现令市场感到"沮丧" [1] - 股价在最近三周内从低点上涨超过15% [1] - 尽管长期看好 但市场情绪在当前时点趋于谨慎 不愿过度推荐 [1] 商业模式与价值主张 - 公司运营一个连接房东与房客的全球性在线市场平台 [2] - 其核心价值主张在于为预算有限的旅行者提供比酒店房间"便宜得多"的住宿选择 [2] - 市场观点认为公司目前"被显著低估" [2] 管理层与市场沟通 - 市场观点认为公司的投资故事需要被更好地讲述 [2] - 首席执行官在传达公司价值方面的沟通效果被认为有提升空间 [2]

公司技术应用 - 在线短租市场平台使用机器学习驱动的“反派对技术”来识别可能导致破坏性派对的更高风险预订 [2] - 该技术通过评估“数百个信号”来识别整租房源的高风险预订 随后会完全阻止该预订或将其引导至其他类型的房源 如私人房间或酒店房间 [2] - 用于评估预订风险的信号包括 旅行时长 房源类型 房源与客人所在地的距离 以及预订时间 [3] - 例如 在2024年新年前夜 公司阻止了整租房源中高风险的一晚 两晚或三晚预订 [3] 技术实施效果 - 在去年新年前夜前夕 公司的反派对技术在美国阻止了20,000人的预订 在加拿大阻止了3,000人的预订 [4] - 自公司宣布全球禁止破坏性派对以来的五年里 与派对相关的投诉率下降了超过50% [4] - 公司于2022年推出了预订筛查技术 并表示该技术有助于减少破坏性派对的发生 此后一直在扩展该技术 [4] 公司政策与社区措施 - 公司禁止第三方预订以及任何18岁以下人士无人陪同的入住 [6] - 公司敦促成年人关注未成年人的社交媒体活动 [6] - 公司为当地居民提供邻里支持热线 用于举报他们认为在平台上挂牌的房屋中正在进行的派对 [6] - 公司为美国房东提供免费噪音传感器 [6] - 公司于2020年8月宣布全球派对禁令 原因是此前对未经授权派对的禁令被部分客人或房东忽视 [7]

市场环境与指数表现 - 2025年股市投资环境复杂 2026年可能延续相似态势 [1] - 标普500指数年内涨幅达两位数 但涨幅高度集中 [1] 分析师背景与行业洞察 - 分析师在华尔街覆盖科技公司 并在硅谷工作 拥有行业复合经验 [1] - 分析师担任多家种子轮初创公司的外部顾问 接触塑造当今行业的众多主题 [1]

文章核心观点 - 基于近期强劲的财务表现和股价动量 筛选出三只标普500成分股 认为其有望在2026年为投资组合带来良好表现 这三家公司分别是Dollar General Expedia Group和EPAM Systems [1][2] Dollar General (DG) - 股价在过去一个月内截至12月5日上涨超过32% 近期上涨源于12月4日发布的超预期第三季度财报 [5] - 第三季度销售额同比增长4.6% 达到106亿美元 每股收益飙升43.8% 至1.28美元 大幅超过华尔街0.93美元的预期 [5] - 毛利率提升107个基点至29.9% 显示盈利能力增强 本季度新开196家门店并改造了1175家门店 [5][6] - 管理层将2025年每股收益指引上调至6.30-6.50美元 此前指引为5.80-6.30美元 [8] Expedia Group (EXPE) - 股价在过去一个月内上涨近23% 主要受11月初发布的强劲第三季度业绩及上调全年营收指引推动 [10][11] - 第三季度收入同比增长9% 达到44亿美元 总预订额跃升12% 至近310亿美元 [10] - 管理层将全年收入增长指引从3%-5%上调至6%-7% 全年总预订额增长指引从3%-5%上调至7% [10] - 业绩增长得益于旅行需求增长 人工智能应用以及更好的成本控制 [11] EPAM Systems (EPAM) - 股价在过去一个月内上涨超过26% 自10月中旬以来持续反弹 主要驱动力是强劲的第三季度盈利报告 [12][13] - 第三季度调整后每股收益同比增长14.3% 收入增长1.7% 两项数据均超华尔街预期 [13] - 管理层上调全年收入指引至46.9-47.0亿美元 此前指引为45.9-46.3亿美元 同时将全年调整后利润指引上调至10.73-10.81美元 此前为10.20-10.40美元 [14] 筛选标准与方法 - 股票筛选范围限定于标普500指数成分股 因其代表了美国公司约80%的总市值 且多为拥有真实收入和利润的成熟公司 [3] - 选取一个月作为观察期 以捕捉由新进展或财务业绩驱动的近期上涨动量 同时避免过短周期内可能逆转的波动 [4]

公司荣誉与市场认可 - 公司旗下旅游网站连续第14年荣获英国旅游大奖“最佳旅游优惠网站”称号 该奖项是英国规模最大的消费者投票奖项 [1] - 本年度奖项投票总数超过100万张 体现了广泛的消费者基础和品牌影响力 [1] 公司业务与市场地位 - 公司定位为旅游爱好者俱乐部 全球拥有3000万旅行者会员 [3] - 公司通过其“俱乐部优惠”为会员提供高品质旅游产品 这些优惠由全球交易专家谈判并严格审查 [2][3] - 公司与数千家顶级旅游供应商建立了长期合作伙伴关系 从而能获取极具吸引力的优惠产品 [3]

Carvana (CVNA) 投资要点 - 公司被纳入标普500指数 成为市场焦点 股价近期表现强劲 [1] - 尽管公司曾面临严重的财务问题 股价一度低于5美元 但消费者对其独特的售车模式表示认可 这帮助公司扭转了局面 [2] - 公司首次被CNBC Pro列入“最佳股票”名单是在2024年5月12日 当时股价较2021年高点下跌了27% [3] - 自被纳入标普500指数以来 股价表现优异 证明了趋势的不可阻挡性 [4] - 投资组合在2023年10月底以30.5美元的价格买入该股票 [7] - 持续的高利率环境实际上有利于公司 因为高利率促使更多消费者进入二手车市场 使公司从CarMax等竞争对手手中夺取了显著市场份额 [7] - 公司现已实现盈利 这与2022年12月股价仅3.5美元时的处境相比 是“绝对惊人的”转变 [7] 消费者与旅游行业趋势 - 媒体不断寻找消费者支出疲软的确认证据 但现实情况是消费者并未放缓 [10] - 2024年12月1日 美国机场单日安检旅客人数创下历史纪录 达到313万人次 超过了所有历史峰值 [11] - 邮轮公司和航空公司均确认未发现消费疲软问题 酒店行业的每间可用客房收入也表现良好 全国入住率达85%或更高 [11] - 从经济型到豪华型 所有旅游类别都显示消费者旅行支出不仅没有放缓 在某些领域还在加速 [12] Expedia (EXPE) 投资要点 - Expedia被新增为“最佳股票” 其图表形态优于达美航空 [8] - 公司股价图表呈现经典的“杯柄形态” 并即将突破 这是一个看涨的技术信号 [13] - Expedia的市值为300亿美元 相比Booking控股的1700亿美元 估值更具吸引力 [12][13] - 有投资组合已持有Expedia股票 选择它的原因之一是相比Booking其估值更便宜 [12] 达美航空 (DAL) 投资要点 - 达美航空于2024年12月3日被新增为“最佳股票” [8] - 股价在70美元附近面临显著的上方阻力或供应压力 突破该位置可能引发更多交易兴趣 [9] - 达美航空被认为是北美乃至全球品牌最佳、运营最佳的航空公司 [14] - 有投资者长期持有达美航空股票 并认为其管理层表现卓越 [14]

文章核心观点 - 风险投资行业存在系统性缺陷，其依赖的“理性审查”标准（如评估主意好坏、市场规模、团队经验和早期数据）会筛掉最具颠覆潜力的初创公司，因为这些未来的巨头在早期往往显得荒谬、渺小或无经验[9][13][32] - 成功的投资机构应摒弃传统标准，转而寻找具备特定“特质”的创始人或项目，包括非理性的坚持（“蟑螂”特质）、快速的迭代能力以及对某个“秘密”（不公平的洞察）的深刻理解[39][42][48][49] - 采用“减法思维”优化筛选流程，即删除那些会淘汰掉历史上最成功公司的问题，以容忍大量平庸的噪音为代价，捕捉万分之一的异类，这符合风险投资的幂次定律[58][61][63] 平庸的“理性审查”标准及其陷阱 - **标准一：评估“是否是好主意”**：逻辑闭环、看似完美的想法往往是平庸的生意，因为显而易见的机遇已被大公司瓜分[14][15]；真正的颠覆常初被视为“玩具”或“笑话”，例如Airbnb早期让陌生人睡气垫床的想法曾被看作糟糕的主意[16][17][22]；这种现象被称为“厌恶盲区”，大机会常藏在麻烦或令人尴尬的角落[23] - **标准二：评估“市场规模是否够大”**：用早期市场规模筛选会错过创造新市场的伟大公司[25][32]；例如，Coinbase创立时（2012年）比特币每个仅6美元，整个加密货币市场市值很小且与暗网关联[26][27][28]；Nvidia早期仅为小众PC游戏玩家制造显卡，微软起步时仅为几千名业余爱好者电脑写解释器[29][30][31] - **标准三：评估“团队是否有经验”**：对经验丰富团队的偏好源于对确定性的渴望，但在颠覆式创新中，行业经验可能意味着偏见和想象力受限[33][34]；最成功的创始人如Facebook的扎克伯格（大学生）和Stripe的Collison兄弟（无金融合规经验）正是凭借外行视角重构了规则[34] - **标准四：评估“是否有数据增长”**：在产品市场契合前，数据可能是噪音或“虚荣指标”，可通过非持续手段制造[35][36]；伟大公司早期可能毫无数据增长，例如Reddit早期靠创始人注册马甲制造活跃假象，Airbnb早期数据曾横盘甚至下跌[37] 有效的预测指标与特质 - **寻找“蟑螂”而非“孔雀”**：相较于履历光鲜的创始人，更看重“诚挚/死磕”的特质，即为了生存能放下尊严、坚持到底的非理性坚持能力[39][40][41][42]；Airbnb创始人曾通过卖奥巴马麦片盒子来维持生存，即是例证[41] - **看重“迭代速度”而非“初始方向”**：关注团队每周的执行与快速调整能力，而非初始愿景的宏大[43][44]；修正错误的速度是关键，例如Slack从游戏公司转型而来，Twitter从播客公司生长出来[47]；预测应看“加速度”（二阶导数），而非静态位置[48] - **探寻“秘密”（不公平的洞察）**：不问主意好坏，而问创始人是否发现了他人未知的“秘密”[49][50]；例如，Stripe创始人洞察到在代码层面接入支付极其困难，这是一个只有开发者才能感知的微小痛点[52][53]；DoorDash创始人发现了郊区餐馆被Uber Eats忽略的外卖物流需求[54][55]；这些微小切口最终可能撕开万亿美金的市场机会[56] 优化筛选流程的方法论 - **采用“减法思维”**：流程应查看历史表现最好的公司，反推如果某个申请问题会淘汰这些巨头，则删除该问题[58]；这旨在避免为了“不犯错”而不断增加筛选条款，导致组织臃肿平庸[59] - **容忍噪音以捕捉异类**：为了抓住万分之一的成功异类，必须容忍九千九百个平庸项目带来的噪音[61]；因此YC录取率极低，但申请门槛也极低，不看重学历、商业计划书或代码，依赖对人的敏锐判断[61] - **遵循幂次定律**：在风险投资中，错过一个顶级公司（如Google）的损失远大于投资失败100个普通公司的成本[63]；因此，投资逻辑应从“害怕投错”转向“害怕错过”[62][63]

公司商业模式与盈利能力 - 公司采用轻资产商业模式 该模式使其能够产生丰厚的利润 [1] 行业复苏与需求驱动 - 旅游行业正受益于后疫情时代的补偿性需求 人们正在弥补疫情期间错失的旅行机会 [1]

行业概况 - 旅游业是全球最大的行业之一 衡量标准为年度支出 [1] 公司比较 - Airbnb (ABNB) 和 Booking Holdings (BKNG) 是两家优秀的旅游公司 [1] - 本次比较旨在确定哪一家是更好的投资选择 [1] - 截至2025年12月2日下午 Airbnb股价上涨2.90% Booking Holdings股价上涨3.58% [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为2.021亿元人民币，同比增长9% [12] - 核心打包旅游产品收入为1.79亿元人民币，同比增长12%，占总净收入的89% [12] - 其他收入为2300万元人民币，同比下降14%，占总净收入的11% [12] - 第三季度毛利润为1.096亿元人民币，同比下降10% [13] - 第三季度营业费用为9580万元人民币，同比增长3% [13] - 研发费用为1570万元人民币，同比增长15%，主要由于研发人员相关费用增加 [13] - 销售与市场费用为6150万元人民币，同比增长2%，主要由于销售人员相关费用增加 [13] - 一般及行政费用为1850万元人民币，与去年同期基本持平 [14] - 第三季度归属于普通股股东的净利润为1980万元人民币 [14] - 第三季度非GAAP归属于普通股股东的净利润为2180万元人民币 [15] - 截至2025年9月30日，公司拥有现金及现金等价物、受限现金、短期投资和长期存款共计11亿元人民币 [15] - 第三季度资本支出为210万元人民币 [15] - 公司预计第四季度净收入将在1.11亿至1.061亿元人民币之间，同比增长8%至13% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 打包旅游产品收入连续多个季度实现同比两位数增长 [3] - 牛系列跟团游和自驾游产品是打包旅游收入增长的主要驱动力 [12] - 长线海岛产品（如塞舌尔、毛里求斯）交易额同比增长数倍 [5] - 新精选出境游产品交易额同比增长超过100% [5] - 自驾游产品已覆盖中国大陆所有省份，国庆假期期间交易额同比增长五倍 [6][18] - 企业客户交易额在第三季度实现同比两位数增长 [10] - 直播渠道的支付和核销量持续实现同比两位数增长，并保持单季度盈利 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度国内和出境游在交易额和预订旅行次数上均实现同比增长 [3] - 第三季度国内游约占公司总交易额的三分之二，出境游约占三分之一，比例与前一季度基本一致 [18] - 国庆假期期间，国内和出境游市场均健康增长，公司总交易额和旅行次数同比均实现两位数增长 [18] - 国庆假期期间，亚太地区出境游交易额增长近50%，热门目的地包括新加坡、马来西亚、马尔代夫和巴厘岛 [19] - 国庆假期期间，美洲是增长率最高的长线目的地 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司利用产品、供应链和销售渠道的核心能力，使产品组合更贴合市场需求 [4] - 产品策略：针对经验丰富的游客和回头客，利用出境游优势推出更多小众目的地产品（如10月牛系列首次推出南美跟团游） [4] - 产品策略：针对国内热门目的地（如贵州），采用现场直播提供沉浸式体验 [5] - 产品策略：针对出境游，扩大目的地覆盖并提供更具价格竞争力的选择 [5] - 产品策略：针对国内日益增长的自助游旅客，利用动态打包技术扩展“酒店+X”产品供应 [6][18] - 销售渠道策略：直播销售作用日益重要，公司扩大户外直播活动，并与头部及中长尾主播合作，部分主播已成为独家合作伙伴 [7][8] - 销售渠道策略：线下门店持续扩张，第三季度在主要城市、热门旅游目的地和交通枢纽新增门店，9月在西安同日开设两家旗舰店，第三季度线下门店交易额同比增长近20% [9] - 销售渠道策略：线下门店的个性化面对面服务深受老年游客和社区客户欢迎，他们是跟团游产品的关键客群 [8] - 企业客户策略：除了商旅预订，还利用休闲游领域的经验为企业客户提供定制化度假产品、MICE旅行及员工个人和家庭度假选择 [9] - 技术应用：将各种技术工具和方法嵌入运营管理的各个方面（如产品开发、营销、供应链和财务管理），以提升效率 [10] - 技术应用：将继续探索动态打包和AI应用等先进技术，应用于更多场景以提升运营效率和盈利能力 [10] - 未来规划：尽管第四季度通常是行业淡季，但公司看到错峰游、冰雪游等细分市场需求活跃，将加强产品开发和季节性营销以抓住市场机会 [10][11] - 未来规划：以更丰富、更具特色、更具性价比的产品组合吸引新老客户，并为春节假期旅游高峰做好充分准备 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度随着旅游旺季临近，旅游需求加速，行业呈现蓬勃增长 [3] - 国庆假期期间，在假期延长等有利因素支持下，旅游需求强劲 [10] - 行业通常在第四季度进入淡季 [10] - 管理层对中国旅游市场的持续增长充满信心 [18] - 公司看到低线城市存在巨大潜力 [18] - 小众目的地因其自然风光和独特的当地体验而越来越有吸引力 [19] - 对于第四季度，公司预计打包旅游可能增长更快 [19] - 公司将尽力实现第四季度非GAAP盈亏平衡的盈利 [20] 其他重要信息 - 公司第三季度在GAAP和非GAAP基础上均实现季度盈利 [3] - 公司组建了专业的核销团队和专门的系统支持，提高了从产品供应到核销的全流程效率 [8] - 越来越多的外部主播选择与公司合作 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度国内游和出境游的收入占比是多少 [17] - 目前国内游仍占主导，第三季度国内游约占公司总交易额的三分之二，出境游约占三分之一，比例与前一季度基本一致 [18] 问题: 请详细说明今年国庆假期的旅游表现，以及公司第四季度是否能保持盈利 [17] - 国庆假期期间，国内和出境游市场均健康增长，公司总交易额和旅行次数同比均实现两位数增长，这增强了公司对中国旅游市场持续增长的信心 [18] - 国内自助游数量增长，特别是自驾游在假期期间增长超过五倍，公司已将自驾游产品扩展至全国所有省份并渗透到低线城市，并将继续采用此策略 [18] - 出境游市场在假期期间实现两位数增长，亚太地区交易额增长近50%，美洲是增长率最高的长线目的地，小众目的地越来越有吸引力 [19] - 对于第四季度，公司预计净收入同比增长8%-13%，打包旅游可能增长更快，并将尽力实现非GAAP盈亏平衡的盈利 [19][20]