原油开采与炼油厂产量 - 北半球夏季旅行需求推动原油开采季节性变化 [1] - 炼油厂产量从五月到八月增加370万桶/日 [1]

纪要涉及的行业 成品油行业，具体涉及汽油、石脑油、馏分油、柴油、航煤、燃料油、丙烷等精炼产品 [1] 纪要提到的核心观点和论据 供需与市场承受能力 清洁产品供需平衡紧张，生产激励措施利于中质馏分油（原油供应限制放松时），市场对供应中断或需求意外承受能力不足 [2] RBOB裂解价差 过去10个7月中，RBOB裂解价差有7个上涨，平均上涨2美元/桶，最大涨幅8.1美元/桶，最大跌幅3.2美元/桶，风险回报状况良好 [3] 产量转换影响 RBOB热能混乱，处于过去10年区间底部，因原油供应限制，OPEC+重质酸性原油出口未回升用于中东国内燃料燃烧，依赖重质原油的馏分油产量受限，若中质和重质酸性原油进入美国，炼油厂转向最大化馏分油产量，将减少汽油产量，收紧RBOB供应并支持裂解价差 [3] 飓风季节风险 处于飓风风险焦点时期，美国约50%炼油产能位于墨西哥湾沿岸，袭击该地区的大多数飓风将暂时导致50 - 250万桶/天炼油产能中断，受影响最严重地区炼油产能中断超100万桶/天且持续超一个月 [3] 季节性表现 从历史数据看，所有产品7月裂解价格表现正增长，轻质裂解产品明显，中质馏分油和燃料油处于10年范围（不包括2022年和2020年）的100个百分位数 [6] 不同产品市场表现 - 石脑油市场正收益次数多，日本石脑油市场过去10年7月均无负收益，平均涨幅1.9美元/桶，欧洲石脑油市场过去10年9年正收益 [7] - 欧洲汽油平均回报率最高，为2.8美元/桶，最大涨幅9.1美元/桶，最大亏损2.4美元/桶 [7] 差异与利差表现 差异上灯光表现优异，东部落后西部；利差平均收益为正，命中率参差不齐，所有产品平均回报率均为正 [8] 精炼产品表现差异 汽油和石脑油差异化表现持续优于馏分油，EBOB和石脑油平均回报率为正，东部产品表现逊于西部产品，欧洲汽油过去10年8年正收益，平均收益率8.3美元/吨，风险回报有吸引力，新加坡和美国汽油价差正向，唯一正收益略有下行偏差的价差产品是取暖油，但仍保持正平均收益 [13] 价格比较 - 与五年季节性价格区间（不包括2020年和2022年）相比，RBOB/热油价差、EBOB/柴油价差等价格看起来更便宜 [12] - 第三季度和第四季度柴油和航煤价差、全球馏分油裂解价差等价格看起来更贵 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 材料可能仅包含指示性条款，不保证交易能按条款或价格达成，拟议条款仅供讨论，最终条款待进一步协商 [36] - 可通过特定链接查看作者过去12个月投资建议列表及评级占比，无法访问可联系高盛代表获取信息 [36]

纪要涉及的公司 Sky Quarry（SKYQ），Foreland Refining（Foreland 炼油厂，为 Sky Quarry 子公司），r and r solutions，RB builders，Southwind RAS，QXO，Tar three sixty，Alokini，Raztek，Waste management 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司战略与业务模式** - **重新定义废物利用**：公司旨在将废物转化为能源，构建垂直整合平台，专注于废物、沥青瓦回收和可持续燃料生产，领先于同行 [8][9] - **构建全国网络**：通过一系列战略合作和新闻稿，将合作伙伴和战略参与者整合，形成全国性网络，各新闻稿是实现全国布局的重要步骤 [7] - **模块化单元设计**：采用两种单元类型，用于处理和本地石油提取，模块化单元设计便于快速扩展到高机会市场，设施靠近废物源和终端市场，可减少废物量并生产可销售产品，同时支持垃圾填埋转移任务，开辟新收入来源 [12][13] 2. **战略合作伙伴关系** - **r and r solutions**：新墨西哥州唯一许可的回收商，靠近公司犹他州设施，可处理材料并将沥青运往犹他州提取，战略意义显著，能快速提升业务 [14][15] - **RB builders**：垂直整合机会，有助于创建围绕沥青瓦材料的循环经济，降低成本，减少沥青瓦公司每年的石油采购量（目前每年采购约 2000 万桶） [16][17] - **Southwind RAS**：重要的回收企业，公司计划先在此建立处理设施，后期进行石油提取，实现资源再利用 [18] 3. **犹他州项目进展** - **综合设施规划**：在犹他州皮埃尔泉运营综合油砂提取和沥青回收设施，整合上游、中游和下游业务，降低物流成本，提高销售利润 [19] - **石油回收目标**：目标是在 15 年内回收超过 1000 万桶石油，日回收率为 2000 桶，完成前公司的运营活动 [19] - **多收入流创造**：通过与州政府合作，增加废物能源产品回收，可从油砂、回收沥青和副产品中创造多个收入流 [20] 4. **炼油厂运营与发展** - **生产效率提升**：与 Tar three sixty 合作，制定炼油厂运营评估计划，通过分阶段提高产量，将当前年产量提高一倍至 80 万桶，关键里程碑为每月 4.5 万、6 万和 8 万桶 [22] - **市场机遇把握**：关注美国西部能源安全问题，加利福尼亚州原油产量下降、炼油能力受限，内华达州燃料依赖进口，公司作为内华达州唯一炼油厂，有机会通过精炼当地石油满足市场需求，增加利润 [25][27][28] 5. **融资与资本运作** - **众筹计划**：Foreland 炼油厂将推出众筹项目，发行优先股，票面利率 10%，并根据产量享受特许权使用费，预计优先股年回报率上限为 25%，对投资者有吸引力 [32][33][34] - **资本筹集策略**：公司在资本市场有丰富经验，拒绝华尔街不利条款，坚持为股东进行基础交易，确保历史投资者和未来投资者利益一致 [46][47] 6. **股价与交易分析** - **高交易量原因**：上周公司股票交易量达 5000 万股，交易额约 7500 万美元，原因包括做市商调整头寸、“战争交易”关注、数字资产管理交易、社交媒体讨论引发的交易以及市场参与者对稀释交易的预期等 [37][39][40] - **公司应对策略**：公司致力于提高股价，维持纳斯达克上市要求，通过开展基础交易和把握业务机会，提升股东价值 [47][57] 7. **业务发展与时间表** - **并行推进项目**：公司并行推进模块化设施推出和炼油厂运营改善，预计在第三季度末或第四季度部署首个模块化设施，皮埃尔泉项目处于调试和启动阶段 [63][64][65] - **许可证申请**：许可证申请时间通常为 3 - 6 个月，公司通过与合作伙伴合作，利用第三方许可证，降低业务开展难度，加快项目推进 [67][70] 8. **盈利能力与目标** - **多维度盈利考量**：公司从多个层面考量盈利能力，由于处理废物有收入，且沥青瓦可 100% 回收并产生多种收入流，规模化运营后现金流利润率有望达 30% - 40%，并在市场中形成垄断地位 [73][74] - **长期收入目标**：通过现有设施，公司有望实现每年 1 亿美元的收入，同时在沥青瓦回收和内华达州汽油市场占据重要地位 [94] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **QXO 公司参考**：QXO 公司正在整合屋顶分销商业务，是公司业务的参考案例，其股价自上次网络研讨会提及后几乎翻倍，屋顶行业将走向整合和绿色化 [47][48] 2. **与 Waste management 合作**：Waste management 不喜欢处理沥青瓦，公司与其讨论共享收入，可直接收集和处理材料，避免混合废物问题，提高回收效率 [82][83][84] 3. **碳信用机会**：公司尚未充分挖掘碳信用机会，这可能为公司每年增加数千万美元的收入 [94]

公司公告 - 公司将于2025年7月31日发布2025年第二季度财报 [1] - 财报电话会议及网络直播将于2025年7月31日美国东部时间上午8:30举行 [1] - 电话会议可通过公司官网或拨打电话(800) 549-8228/(646) 564-2877参与 [2] - 会议录音将在结束后约两小时发布于公司官网 [2] 公司概况 - 公司是北美最大的独立炼油商之一 [3] - 通过子公司运营位于加州、特拉华州、路易斯安那州、新泽西州和俄亥俄州的炼油厂及相关设施 [3] - 公司使命包括安全可靠运营、为员工提供安全职场、促进社区发展并为投资者创造回报 [3] 业务拓展 - 公司持有St Bernard Renewables合资企业50%股份 该合资企业专注于生产新一代可持续燃料 [4] 联系方式 - 投资者关系联系人Colin Murray 电话973 455-7578 邮箱investors@pbfenergy.com [4] - 媒体联系人Michael C Karlovich 电话973 455-8981 邮箱media@pbfenergy.com [4]

公司业绩展望 - 第二季度Valero Energy(VLO)盈利预计将出现显著反弹 [1] - 公司拥有行业领先的成本结构优势 [1] 行业分析 - 能源/电力行业专业知识被用于评估具有长期投资价值的股票 [1] - 重点关注能够产生收入的股票和租赁房地产以实现现金流和长期增值 [1] 股东回报 - 公司凭借成本优势在向股东返还现金方面具有领先优势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫燃料油现货窗口成交量环比减少但仍活跃，裂解受地缘和旺季发电需求支撑；低硫燃料油现货贴水震荡，供应回升且下游需求疲弱 [3] - 单边策略观望，关注地缘及宏观扰动；套利策略为FU9 - 1正套逢低做多；无期权策略 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 高硫燃料油：现货窗口成交量环比上周减少但仍活跃，新加坡高库存压制现货贴水小幅回落，裂解受地缘和旺季发电需求支撑；俄乌冲突持续，炼厂离线产能上调，俄罗斯高硫出港近端低位；美伊以冲突加剧，预期影响中东出口供应；需求端受季节性发电需求支撑，埃及和沙特高硫进口需求高位维持 [3] - 低硫燃料油：现货贴水震荡，供应持续回升且下游需求疲弱；尼日利亚Dangote汽油装置运行不稳定，低硫产量供应持续流出；南苏丹对外低硫原料供应逐步回归；Al - Zour低硫出口回升至高位；中国市场低硫六月排产预期增长，国内市场供应充裕需求稳定 [3] 策略 - 单边：观望，关注地缘及宏观扰动 [4] - 套利：FU9 - 1正套逢低做多 [4] - 期权：无 [4] 核心逻辑分析 供应端 - 俄乌冲突：冲突加剧，袭击范围包括能源设施；美国制裁暂无进展，欧盟制裁加剧；俄罗斯6月炼厂离线能力较计划上调21%至320万吨；6月12日当周高硫燃料油出口低位，为26.7万吨，环比减少10万吨 [6] - 墨西哥：Olmeca炼厂4月加工量8.4万桶/日，产能利用率25%左右；4月出口两批ULSD产品；其他炼厂运营状态更新；6月第一周墨西哥高硫出口19万吨，5月高硫总出口73万吨，环比减少9万吨（-11%），同比减少29万吨（-28%） [9] - 美伊以冲突：6月13日凌晨，以色列空袭伊朗；美伊相关进度多；沙特及伊朗夏季发电需求预期分流对外供应；中东5月高硫出口下行，363万吨，环比减少74万吨（-17%），同比减少133万吨（-27%）；伊朗6月12日当周出口约12万吨，环比减少15万吨 [12] - 中国：国外制裁和国内限制影响燃料油进料需求；中国高硫燃料油近端进口需求下行，5月进口约47万吨，环比减少75万吨，同比减少109万吨；印度5月进料需求回升，阿联酋Ruwais炼厂近期进料需求约25 - 50kb/d [22] 需求端 - 高硫发电需求旺季：埃及夏季发电需求支撑，天然气采购、产量及燃料油招标进口情况；南亚发电需求旺季在二季度夏季；中东高硫燃料油发电需求提前增长 [19] - 高硫船燃需求：支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 [23] 低硫燃料油 - 南苏丹：对外原料供应恢复，出口招标持续，近期有7月装载的两批Dar Blend原油招标 [26] - 中东Al - Zour炼厂：新发招标出售低硫燃料油，3月以来低硫出口维持在60万吨左右高位水平，5月往泛新加坡出口回升至15万吨 [29] - 尼日利亚：Dangote炼厂FCC汽油装置运营不稳定，低硫生产供应持续，近端低硫供应充裕，近期发布4次低硫燃料油出售招标 [30] - 中国：保税低硫产量稳定在100万吨左右水平，3月28日发放第二批低硫燃料油或船用燃油出口配额，总量为520万吨；5月国内炼厂保税低硫船燃产量约97.9万吨，环比减少8.1万吨（-7.6%）；6月低硫燃料油排产计划预计增长 [38] 周度数据追踪 燃料油现货 - 展示Brent首行、HSFO380、LSFO等价格走势 [42][43][45] 高硫燃料油跨区跨期价差 - 展示ARA Brent Crack首行、380 Suz Arb、380 Afra Arb等价差走势 [48][49] 低硫燃料油跨区跨品种价差 - 展示相关价差走势 [53] 天然气燃料油比价 - 给出等热值价格数据及变化情况 [61] 跨区运费参考 - 展示俄罗斯到新加坡、鹿特丹到新加坡等跨区运费走势 [63] 新加坡加注价差 - 展示新加坡高硫、低硫加注价差走势及相关价格含义 [65][66] 库存结构 - 新加坡燃料油在岸库存环比+5.0%至373.4万吨，ARA地区燃料油库存环比-0.9%，美湾地区燃料油库存环比-11.5%，中东地区燃料油库存环比+21.0%，日本总燃料油库存-2.2% [67] 终端销售结构 - 5月新加坡船燃销量487.8万吨，环比+47.4万吨（+10.8%），同比+5.1万吨（+1.1%）；高硫船燃销量193.4万吨，环比+20.0（+11.6%），同比+19.1（+10.9%），占总船燃39.6%；低硫船燃销量255.1万吨，环比+10.3%，同比-5.1% [74]

报告公司投资评级 - 12个月评级为Buy [5] - 12个月价格目标为Bt32.00 [5] 报告的核心观点 - 泰国石油有信心将清洁燃料项目（CFP）的投资预算和完成时间控制在股东批准的18亿美元以内，并在2028年第三季度前完成 [2] - 公司已积极与评级机构沟通，有信心解决其对CFP执行计划、债务管理和融资以及PTT对公司支持的担忧 [3] - 2025 - 2029年的资本支出主要用于CFP，资金将来自运营现金流、绩效债券、永续债券和非核心资产变现 [4] 公司基本情况 - 泰国石油是PTT Public持股49%的联营公司，炼油能力为27.5万桶/日，占泰国总炼油能力的25% [10] - 公司拥有较高的升级能力与炼油能力比率和中间馏分油收率，旗下子公司在芳烃、基础油和沥青等领域有一定产能 [10] 财务数据 交易数据和关键指标 - 52周价格范围为Bt55.75 - 21.50 [5] - 市值为Bt670亿/20.5亿美元 [5] - 流通股数量为22.34亿股 [5] - 自由流通股比例为50% [5] - 平均每日成交量为23,641千股 [5] - 平均每日交易额为Bt5.911亿 [5] 盈利预测 |时间|UBS预测EPS（Bt）|市场共识EPS（Bt）| | ---- | ---- | ---- | |12/25E|4.81|4.61| |12/26E|4.65|5.38| |12/27E|4.78|5.24| [6] 其他财务指标 |时间|收入（Bt）|EBIT（UBS，Bt）|净利润（UBS，Bt）|EPS（UBS，稀释，Bt）|DPS（净，Bt）|净债务/现金（Bt）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |12/22|529,589|29,127|19,852|9.40|3.70|(152,340)| |12/23|469,244|28,049|19,230|8.61|3.40|(149,832)| |12/24|466,777|15,261|8,772|3.93|3.40|(134,617)| |12/25E|372,866|17,746|10,752|4.81|1.20|(150,712)| |12/26E|390,985|17,338|10,396|4.65|1.16|(178,964)| |12/27E|436,383|17,802|10,688|4.78|1.20|(190,902)| |12/28E|554,181|20,330|10,779|4.83|1.21|(189,743)| |12/29E|588,342|24,148|11,900|5.33|1.33|(152,220)| [8] 盈利能力和估值指标 |时间|EBIT（UBS）利润率（%）|ROIC（EBIT）（%）|EV/EBITDA（UBS核心）（x）|P/E（UBS，稀释）（x）|股权FCF收益率（%）|股息收益率（净，%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |12/22|5.5|11.3|6.6|5.7|6.2|6.9| |12/23|6.0|9.9|6.5|5.9|12.7|6.7| |12/24|3.3|5.5|9.7|12.9|25.2|6.7| |12/25E|4.8|6.3|7.0|6.2|(13.4)|4.0| |12/26E|4.4|5.6|8.0|6.4|(38.2)|3.9| |12/27E|4.1|5.3|8.4|6.3|(13.9)|4.0| |12/28E|3.7|5.8|6.6|6.2|5.7|4.0| |12/29E|4.1|7.1|5.4|5.6|28.5|4.4| [8] 预测回报 - 预测价格涨幅为6.7% [9] - 预测股息收益率为4.0% [9] - 预测股票回报率为10.7% [9] - 市场回报假设为7.2% [9] - 预测超额回报为3.4% [9] 评级历史 |日期|股价（Bt）|价格目标（Bt）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022-02-28|53.75|60.00|Neutral| |2022-03-29|54.25|54.00|Neutral| |2023-03-16|48.75|-|No Rating| |2023-12-14|52.00|58.00|Buy| |2024-04-29|56.25|60.00|Neutral| |2024-07-22|53.00|60.00|Buy| |2024-09-30|51.25|49.00|Neutral| |2024-11-01|41.50|38.00|Sell| |2024-12-23|25.50|22.00|Sell| |2025-02-03|25.75|27.00|Neutral| |2025-05-21|27.75|32.00|Buy| [30][31] 定量研究评估 |问题|回答| | ---- | ---- | |未来六个月公司面临的行业结构可能改善还是恶化（1 - 5评分，1 = 恶化，3 = 无变化，5 = 改善）|3| |未来六个月公司面临的监管/政府环境可能改善还是恶化（1 - 5评分，1 = 变严格，3 = 无变化，5 = 改善）|2| |过去3 - 6个月该股票总体情况是改善/无变化/恶化（1 - 5评分，1 = 大幅恶化，3 = 变化不大，5 = 大幅改善）|2| |相对于当前市场共识EPS预测，下一次公司EPS更新可能导致（1 = 低于共识预期，3 = 符合共识预期，5 = 高于共识预期）|3| |相对于您当前的盈利预测，下一次盈利结果的风险倾向（1 = 盈利下行风险，3 = 盈利上下行风险相等，5 = 盈利上行风险）|3| [14]

文章核心观点 - 公司为子公司Foreland制定战略路线图，旨在将其运营规模扩大至每年高达80万桶的持续产量，助力公司增长并构建可持续能源未来 [1][4] 战略路线图概况 - 名为“全面生产之路”的分阶段计划，将内华达州唯一运营的炼油厂Foreland定位为区域能源基础设施关键部分，有助于稳定美国西部燃料供应，各阶段有明确运营、技术和财务基准 [2] 生产现状与目标 - 炼油厂目前日产量高达3600桶，已在进行扩建，路线图列出四个关键生产里程碑，分别为每月4.5万、6万、8万和10万桶，旺季有望达峰值，全年峰值产量可达80万桶，实际产量会随季节变化 [3] 战略增长计划关键组件 - 实施主动维护和风险管理框架，进行基础设施升级和签订原油供应合同，以确保增产时安全无间断运营 [5] - 提高运营效率，减少启停停机时间，提高安全性并延长设备寿命 [7] - 扩大劳动力，在运营、维护和监督方面设立新岗位，支持向更高产能过渡 [7] - 加强供应和客户关系，稳定生产吸引长期合同、更优定价和更可靠合作 [7] - 有营收增长潜力，每个生产里程碑显著提升炼油厂创收能力 [7] 其他举措与愿景 - 炼油厂计划扩展能力，纳入来自PR Spring的废料回收重油，公司认为该路线图有助于实现通过卓越运营、安全和长期价值创造构建更可持续和有韧性能源未来的使命 [6] 公司简介 - Sky Quarry及其子公司是石油生产、炼油和处于开发阶段的环境修复公司，致力于部署技术促进废沥青瓦回收和油饱和砂与土壤修复，通过将数百万吨废沥青瓦转用和升级利用，为改善废物管理、提高资源效率、保护自然资源和减少环境影响做贡献 [7][8]

能源行业投资 - Elliott Investment Management在2025年第一季度将能源行业配置从23.84%大幅提升至37.64%，成为其最大投资领域 [1] - 公司对Phillips 66和Suncor Energy Inc的投资分别达到19.4亿美元和20.4亿美元，这两家公司现为基金前三大持仓中的两家 [2] Phillips 66投资细节 - Elliott对Phillips 66的持股增加了近2000%，新增1495万股，总持股达1573万股，价值约19.4亿美元 [3] - Phillips 66占Elliott 152亿美元13F投资组合的12.81%，从边缘持仓跃升至第三大持仓 [3] Suncor Energy投资细节 - Suncor Energy的持仓保持在20.4亿美元，占投资组合的13.46%，显示对传统能源的持续信心 [4] 投资策略调整 - 公司削减了对SPDR S&P 500 ETF等广泛市场ETF的投资，SPY看跌头寸减少超过25% [4] - 减少了对Energy Select Sector SPDR Fund和VanEck Oil Services ETF的看跌押注，转向直接投资如Phillips 66和Suncor [4] 市场观点 - Elliott在市场对石油需求峰值和ESG压力争论之际，加大对传统能源的投资 [5] - 这一策略是否成功尚待观察，但显示出与市场共识不同的投资风格 [5]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收17.5亿美元，同比下降11.9% [1] - 每股收益(EPS)为-0.94美元，去年同期为0.69美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期1.6亿美元，超预期8.77% [1] - EPS低于共识预期-0.77美元，差于预期22.08% [1] 运营指标 - 总炼油原料吞吐量176000万桶/日，高于分析师预估174703.3万桶/日 [4] - 零售销量29431千加仑，低于分析师预估30216.58千加仑 [4] - 炼油业务营收16.9亿美元，同比下降12.5%，高于分析师预估14.8亿美元 [4] - 零售业务营收1.3643亿美元，同比下降2.6%，低于分析师预估1.4234亿美元 [4] - 物流业务营收7142万美元，同比下降0.6%，高于分析师预估6138万美元 [4] 盈利能力 - 炼油业务调整后EBITDA为-1429万美元，远低于分析师预估605万美元 [4] - 物流业务调整后EBITDA为2967万美元，高于分析师预估2800万美元 [4] - 零售业务调整后EBITDA为1862万美元，低于分析师预估1990万美元 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月上涨31.1%，同期标普500指数上涨3.8% [3] - 公司当前Zacks评级为3级(持有)，预计短期内表现与大盘一致 [3]