合规状态更新 - 公司已收到纳斯达克正式通知，确认其已重新符合纳斯达克资本市场上市规则5550(b)(2)关于最低3500万美元市值的要求[1] - 公司通过连续十个交易日维持市值在3500万美元或以上而达到合规标准[2] - 纳斯达克确认此事已了结，公司股票将继续在纳斯达克资本市场以代码“NVNI”上市交易[2] 公司战略与业务 - 公司是拉丁美洲领先的B2B SaaS领域私营连续收购方，总部位于巴西圣保罗[3] - 长期战略为收购并扩展拉丁美洲地区盈利的SaaS公司[3] - 业务重点为收购具有强劲经常性收入和现金流产生能力的高增长、盈利SaaS企业[3] - 通过营造创业环境，助力其投资组合公司扩大规模并保持行业领导地位[3]

业绩总结 - FY25总收入为1.218亿澳元，同比增长7.1%[51] - SaaS订阅收入达到1.027亿澳元，同比增长7.6%[51] - FY25的平均新客户合同价值为166.9千澳元，同比增长36%[67] - FY25的基础现金EBITDA为1950万澳元，现金EBITDA利润率为16.0%[51] - FY25新业务赢得总额为1540万澳元，其中1050万澳元在FY25下半年实现[67] - 教育与工作路径部门FY25收入为4350万澳元，同比增长7.1%[61] - 劳动力解决方案部门FY25收入为3450万澳元，同比增长12.5%[61] - 政府与司法部门FY25收入为3320万澳元，同比增长0.9%[61] - FY25的净债务为3600万澳元，净债务与EBITDA比率为0.9倍[60] - FY25的研发投资占总收入的29.2%[55] 用户数据与市场机会 - 教育市场规模约为3亿美元，ReadyTech在TAFE市场的地位稳固，准备抓住主要的年度经常性收入合同和扩展机会[79] - FY25年新客户增长中，核心和新兴目标垂直市场占94%，新增合同超过540万美元[88] - ReadyTech在地方政府市场的可服务市场机会估计超过2.5亿美元，主要通过吸引新企业客户和现有客户的云迁移来实现[104] - ReadyTech在教育领域的客户包括44所大学和120所私立高等教育机构，市场潜力巨大[82] - 32%的地方政府机构认为其理事会缺乏数字化转型愿景和战略[105] 未来展望与新产品 - FY26年预计收入范围为1.32亿至1.35亿美元，FY27年预计收入范围为1.5亿至1.53亿美元[144] - FY25年新合同和升级的强劲需求超过200万美元，显示出新能力的高客户需求[101] - ReadyTech的AI产品发布，包括针对先前学习的认可（RPL），解决了主要痛点[86] - FY25年记录的核心垂直市场胜利和FY26年增长势头强劲[88] - AI辅助编码提高了25%以上的开发效率，正在扩展到产品开发生命周期的各个方面[126]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入1.488亿美元 同比增长12% [13] - 订阅收入1.308亿美元 同比增长15%(报告基础) 有机增长10% [13] - 美国抵押贷款业务订阅收入2090万美元 同比增长22% [14] - 非美国总收入3350万美元 同比增长22%(固定汇率下19%) [15] - 非美国订阅收入2740万美元 同比增长30%(固定汇率下27%) 有机增长10% [16] - 非GAAP运营收入3000万美元 占收入20% [16] - 季度末现金及受限现金1.232亿美元 信贷额度未偿还余额2.035亿美元 [17] - 第二季度回购75万股普通股 平均价格26.89美元 总对价约2000万美元 [17] - 平台定价转换已完成约21%的ACV [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业贷款发起解决方案在北美企业市场表现强劲 与两家美国前50大银行和加拿大前五大银行签署重要扩展协议 [4] - 抵押贷款业务显示增长势头 超过50家nCino抵押贷款客户进行扩展活动 约半数为存款机构 [7] - 专业服务收入1810万美元 同比下降2% [14] - 信用 union市场新增6个新客户和35个交叉销售 [6] - 银行业顾问(Banking Advisor)技术已被80多家客户购买 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场商业贷款获得净新100亿美元资产银行近7位数ACV承诺 [4] - EMEA市场签署西班牙首个客户 预计超过40亿美元市场机会 [5] - 荷兰最大银行之一ABN AMRO成功上线nCino系统 [6] - 英国挑战者银行客户通过采用onboarding解决方案 ACV增长超过80% [7] - 非美国市场表现强劲 总收入增长22% 订阅收入增长30% [15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于六大增长计划:扩大EMEA市场 focus、激活信用 union市场、实现onboarding机会、交叉销售抵押贷款、在整个统一平台嵌入AI、数据和 analytics [5] - AI战略取得进展 Banking Advisor作为首个支柱 专门为金融机构设计的AI驱动界面 [8] - 平台定价转型按预期进行 目标实现约10%的 uplift [41] - 公司定位为全球AI银行业领导者 拥有规模、全球影响力、市场声誉和最佳产品组合 [11] - 专注于通过使用AI和SandBox banking实现更快部署时间 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境比之前更加支持 曾经面临的逆风已基本消退 [29][87] - 交易活动水平是相当长时间以来未见的高水平 [29][59] - 对实现2027年左右Rule of 40目标保持信心 [25] - AI在几乎所有客户对话中出现 AI优先方法已成为差异化因素 [11][32] - 抵押贷款团队在抵押贷款周期低谷期获得了这些客户 对这些结果感到鼓舞 [19] 其他重要信息 - 第二季度订阅收入比指引高端超出约430万美元 其中170万美元来自美国抵押贷款业务超预期 [14] - 外汇汇率相对于计划有利 带来160万美元收益 [14] - 全年指引更新:订阅收入5.135-5.175亿美元(之前5.07-5.11亿美元) 总收5.85-5.89亿美元(之前5.785-5.825亿美元) [23] - 全年非GAAP运营收入预期1.175-1.215亿美元(之前1.12-1.16亿美元) [23] - ACV指引5.64-5.67亿美元 增长10% 反映净增加4800-5100万美元 [24] 问答环节所有的提问和回答 问题: 有机增长重新加速的驱动因素及可持续性 [27] - 团队执行力强 宏观环境更加支持 逆风已消退 交易活动水平是相当长时间以来未见的高水平 [28][29] 问题: AI差异化及Banking Advisor进展 [31] - AI在所有客户对话中出现 对上半年获胜有 meaningful贡献 拥有十年流程中心数据 Banking Advisor采用存在变革管理过程 代理体验将比预期更早交付 [32][33][34] 问题: 平台定价进展及预期 [38] - 定价转型按预期进行 目标约10% uplift 最大续约群体在第四季度 AI和Banking Advisor技能促进转型 [40][41][42] 问题: 抵押贷款市场份额增益 [43] - 收敛流失率降至历史低点 管道活动增加 不需要依赖MBA宣布或利率关联 只需执行并拥有最佳技术 [43][44] 问题: 信用 union市场新增客户及销售团队进展 [47] - 六笔交易验证了投资激活该团队的正确性 解决相同业务问题但使用该细分市场语言 有机会交叉销售平台 [48][50] 问题: Banking Advisor对ACV的提升影响 [51] - 不是2026财年财务计划的一部分 重点是将技术投入尽可能多的客户环境 按群体引导他们使用该技术 [52][53] 问题: 满足或超过全年ACV展望的信心水平 [57] - 对执行有信心 业务存在 交易活动水平是相当长时间以来未见的高水平 对上半年净预订量和管道都感到满意 [58][59] 问题: Banking Advisor本年收入贡献 [61] - 从超额角度确实没有收入 重点在采用和帮助客户转变业务方式 [61] 问题: Doc Fox和Full Circle表现及前景 [65] - Full Circle按收入计划进行 技术工作将交付完整CLM解决方案 Doc Fox技术工作已完成 将为下半年销售周期奠定基础 [66][67] 问题: 2027年Rule of 40的相对贡献 [69] - 重点始终在增长方面 有巨大机会 拥有无与伦比的产品组合 在AI方面领先市场 希望尽可能多的增长来自增长部分 [71][72] 问题: 新功能是否推动提前续约 [76] - 已在上半年一些早期续约场景中看到这种情况 Banking Advisor兴趣正在拉 forward对话 使客户走向新定价模式 [76][77] 问题: 稳定币对社区银行的潜在风险 [79] - 密切关注市场发展 倾听客户意见 目前不是优先事项 当客户准备好时将处于前沿位置 [80][81] 问题: 2027年业务增长预期 [84] - 目前专注于执行2026年 对业务现状感到满意 交易活动良好 全球讨论活跃 [84][85] 问题: 管道强劲的驱动因素 [86] - 宏观环境支持 逆风已过去 AI拐点推动客户对话 专注于管道覆盖率和比率 执行力强 [87][88] 问题: 国际管道重新加速迹象 [92] - 绝对看到管道活动重新加速的迹象 专注于英国和爱尔兰以外的欧洲大陆 管道活动强劲 [93][94] 问题: 抵押贷款量超预期的下半年假设 [95] - 坚持指引理念 不 extrapolate 可能有季节性因素 对团队在市场困难时期获得市场份额感到自豪 [95][96] 问题: 未来几年增长更强驱动因素 [101] - 平台力量和多元化收入流 AI大拐点 AI本身不驱动收入增长 而是交付给客户的成果驱动增长 [101][102] 问题: 专业服务毛利率改善步伐 [103] - 预期较为渐进 需要完成一些现有项目 同时推进如Project 70等倡议 预计明年开始看到效益 [104][105] 问题: 商业客户定价转换经验 [110] - 新定价模型提供机会扩大客户使用nCino的视野 更愿意讨论成果和效率提升 虽然变革有难度 [111][112] - 平台定价的21%中约三分之一来自抵押贷款 [113] 问题: 上半年预订量与计划对比 [115] - 对上半年公司执行和表现感到满意 这给予对实现全年ACV指引的信心 业务存在 只需执行 [116][117] 问题: 无机业务增长速率 [121] - Full Circle和SandBox按收入计划进行 技术工作进展良好 预计明年将更具增值性 [122] 问题: 抵押贷款定价模型比例及客户构成 [124] - 平台定价的21%中约三分之一来自抵押贷款 从标识角度历史上更偏向IMBs 从收入角度更偏向非存款机构 [125]

公司公告与活动 - 公司将于2025年9月30日美股市场开盘前发布2025年上半年财务业绩 [1] - 公司将于2025年9月30日东部时间上午10点举办投资者网络研讨会 首席执行官Pierre Schurmann将发表演讲并回答问题 [1][2] - 投资者和分析师可在2025年9月29日东部时间下午5点前通过指定邮箱提交问题 [2] 公司业务与战略 - 公司是拉丁美洲领先的B2B SaaS公司私有化系列收购方 总部位于巴西圣保罗 [3] - 公司专注于收购盈利能力强、高增长、具有强劲经常性收入和现金流产生能力的SaaS业务 [3] - 公司通过营造创业环境 帮助其投资组合公司扩大规模并保持行业领导地位 [3] - 公司的长期愿景是通过战略合作伙伴关系和运营专业知识进行收购、保留并创造价值 [3]

财务业绩 - 2025年中期收入达2.69亿元人民币，同比增长13.8% [1] - 毛利润1.39亿元人民币，同比增长14.4% [1] - 期内利润2767.1万元人民币，同比大幅增长98.9% [1] - 每股盈利15.93分 [1] 收入构成 - SaaS解决方案收入达2.572亿元人民币，同比增长17.0% [2] - SaaS收入占总收入比重达95.7% [2] - 收入增长主要驱动因素为SaaS解决方案收入增加 [1] 客户发展 - 年化经常性收入超1万元的SaaS客户达1357个，同比增长3.1% [2] - 客户覆盖技术、保险、汽车、教育、医疗保健、消费品和制造业等多个行业 [2] - SaaS客户留存率71.8%，金额净留存率108.0% [2] 人工智能战略 - 公司坚持AI优先经营战略，将AI技术深度融入所有产品和服务 [1] - 2024年推出微藤AI智能体平台，集成通义千问、豆包、文心一言、Kimi、DeepSeek和ChatGPT等多个基础大模型 [1] - AI产品已在消费电子、零售、家居家电、工业设备等行业企业客户中部署落地 [1] - 上半年超过三分之一的新客户购买AI产品 [1]

港股SaaS板块表现 - 港股SaaS板块开年表现强劲 金蝶国际 易鑫集团 汇量科技等公司股价实现大涨[2] - 私域运营SaaS解决方案提供商小鹅通已向港交所递交上市申请 中金公司担任独家保荐人[2] 公司业务概况 - 公司成立于2015年 2016年正式进军SaaS行业 是私域运营领域领先的产品驱动型SaaS解决方案供应商[3] - 提供基于云端的一站式解决方案 包含电商 数字化营销及CRM三大模块 帮助企业构建去中心化电商基础设施[3] - 电商模块提供高度可配置的SaaS平台 支持客户完成全链路交易闭环 包括订单生成 支付处理 物流配送及售后服务[3] - 数字化营销模块提供实时互动营销工具 帮助商家激活和维持用户参与度[3] - CRM系统作为核心模块 助力客户实现全销售周期的线索获取 管理和转化 支持与微信视频号 抖音 快手等公域平台无缝对接[4] 市场地位与投资背景 - 以2024年收入计算 公司位列中国交互型私域运营解决方案供应商第一名 私域运营解决方案供应商前三名[6] - 2022年至2024年及2025年上半年 公司是中国前五大私域运营解决方案供应商中增长最快的[6] - 已完成多轮融资 投资方包括腾讯 喜马拉雅 IDG资本 好未来等知名机构[6] - 腾讯持有公司16.82%股份 是最大外部投资方 公司创办人兼首席执行官曾担任腾讯数据中心总监[6] - 2021年D轮融资后估值达6.5亿美元（约50.95亿港元）[6] 财务表现 - 通过一站式解决方案促成的商品交易总额持续增长 2025年上半年达到104.41亿元人民币[7] - 2022年至2024年及2025年上半年收入分别为3亿元 4.15亿元 5.21亿元 3.06亿元人民币[8] - 同期毛利分别为1.62亿元 3亿元 3.89亿元 2.31亿元人民币 毛利率从54.3%持续提升至75.5%[8] - 非国际财务报告准则下 经调整净利润从2022年亏损2.73亿元改善至2024年盈利6631万元 2025年上半年盈利5883.3万元 实现扭亏为盈[9] - 2024年经营活动净现金流入1.08亿元 但2025年上半年骤降至715.9万元[11] 运营指标 - 关键客户数量从2022年266家增长至2025年上半年1838家[8] - 每名关键客户平均收入从2022年77,700元提升至2025年上半年128,200元[8] - 关键客户收益贡献从2022年7.1%大幅提升至2025年上半年38.1%[8] - 净收入留存率保持在115.9%至128.4%的较高水平[8] 供应商集中度 - 前五大供应商采购额占比从2022年61.8%上升至2025年上半年66.9%[11] - 最大供应商采购额占比在39.2%至47.6%之间 存在对少数供应商依赖较重的情况[11] 募资用途 - 计划将IPO募资金额用于提升研发能力 优化SaaS解决方案[12] - 加强直接销售及市场推广能力 推进全球扩张（特别是新加坡 东南亚及北美市场）[12] - 用于战略合作 投资及收购 以及运营资金和一般企业用途[12]

文章核心观点 - 公司H1 2025业绩符合预期 通过剥离非核心资产和强化运营 正成功转型为纯SaaS提供商 核心订阅业务实现强劲有机增长 并为比利时等关键市场的监管生效做好了充分准备 [3][5][7] 战略与运营亮点 - 公司于2025年6月完成对21 Grams的剥离 并于2025年8月出售其英国印刷业务 体现了其精简业务组合、专注于高增长SaaS机会的明确战略 [5][6] - 公司更名为Banqup Group 并于2025年6月将股票代码从UPG更改为BANQ 这标志着其转型历程中的一个里程碑 强化了其作为纯SaaS提供商的市场定位 [5][7] - 公司任命Chrystele Dumont为新的首席营收官 并重塑销售组织以增强客户互动 同时首席运营官Tom Van Acker计划离职 使组织架构更侧重于商业卓越、产品创新和可持续增长 [5][7] - 公司在电子发票和电子支付领域建立了新的合作伙伴关系 旨在为关键市场创造价值 [5] H1 2025财务业绩要点 - 集团总收入及客户资金收入为3184万欧元 同比下降9.5% 主要受传统通信服务业务收入下滑影响 [4] - 数字服务收入增长3.4% 达到2313万欧元 其中订阅收入增长10.9%至736.9万欧元 有机订阅收入同比强劲增长20.6% [4][8] - 交易收入为1011万欧元 增长4.6% 其中客户资金收入达到71.5万欧元 自2024年7月推出以来稳步增长 [4][9] - 传统通信服务收入如预期持续下降 从1281.8万欧元降至870.3万欧元 降幅32.1% 反映了向数字解决方案的持续转变 [4][13] - 数字服务毛利率为58.0% 同比下降1.2个百分点 主要由于更高的直接人员成本和平台成本 但这些成本主要为固定成本 为未来利润率扩张奠定基础 [4][10] - 包括客户资金净收入在内的EBITDA为-639.9万欧元 [4] - 期间亏损（包括持续经营和已终止经营）为2624.3万欧元 [4] - 期末现金及现金等价物为1706万欧元 较上年同期增长17.5% 主要得益于资产剥离带来的现金流入 [4][16] 市场动态与监管准备 - 比利时将于2026年1月实施电子发票强制令 公司的销售渠道为其第四季度的订阅增长做好了定位 [11] - 法国的监管采纳正在按计划推进 为市场参与者提供了确定性 德国的电子发票监管 rollout 已确认将于2027年1月开始 公司已看到增长势头 [12] - 公司的政府端eFaktura平台在新市场持续展现吸引力 尽管此类流程通常需要较长的交付周期 [12] 成本控制与现金流 - 在通胀环境下 间接成本同比下降3.4% 从3240万欧元降至3130万欧元 主要归因于G&A和S&M费用的降低 而研发支出基本保持不变 [14] - 资本支出为870万欧元 与去年同期持平 [14] - H1 2025期间 集团间接职能（研发、G&A和S&M）的平均全职等效员工人数为570人 较H1 2024年的636人减少10.4% [15] - 资产剥离产生的现金流入总计2370万欧元 [5] - 公司重申2025财年指引：有机订阅收入增长约25% 并在年底实现正自由现金流 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价90港币/股 [1][8] 核心观点 - 迈富时作为中国营销及销售SaaS龙头 通过AI驱动的平台化转型实现价值重估 成长空间广阔 [8] - 公司兼具垂直领域深度与平台化能力 在营销SaaS市场占据稀缺生态位 [8] - AI技术赋能平台化转型三阶段演进：从应用到平台的技术演进、AI成为核心引擎、平台生态形成 [8] 公司概况 - 迈富时是国内领先的"AI+SaaS"智能营销云平台 构建"六朵云"智能服务体系 累计服务超20万家企业客户 [14] - 核心产品包括营销云T云和销售云珍客 分别针对营销流程和销售流程 [17] - 2024年实现营业收入15.59亿元 同比增长26.49% [1][24] - 2025年上半年实现归母净利润0.37亿元 实现扭亏为盈 [24] 财务表现 - 营业总收入预测：2025E 23.28亿元(+49.36%) 2026E 30.53亿元(+31.16%) 2027E 39.26亿元(+28.59%) [1] - 归母净利润预测：2025E 0.65亿元(扭亏) 2026E 1.93亿元(+198.64%) 2027E 4.30亿元(+122.75%) [1] - 2025H1 SaaS业务营收5.0亿元(+26.0%) 精准营销服务营收4.2亿元(+25.0%) [32] - SaaS业务毛利率维持在90%左右 2025H1整体毛利率48.6% [28][32] 行业分析 - 中国营销及销售SaaS市场规模2027年预计达745亿元 五年复合增长率近30% [8] - 2022年市场渗透率仅1.3% 相比美国成熟市场有巨大提升空间 [8] - 行业驱动因素：企业数字化转型、AI降低使用门槛、流量成本上升推动私域运营需求 [53] 竞争优势 - 2022年以2.6%市场份额位居中国营销及销售SaaS解决方案市场第一 [106] - 产品功能覆盖全面 提供311个功能模块 远超同业 [117] - 2024年SaaS业务ARPU达3848元/月 毛利率86.3% 均显著高于微盟和有赞等竞争对手 [113] - 拥有横向平台能力与纵向领域专业知识的双重优势 [108] AI赋能转型 - 发布AI-Agentforce智能体中台2.0 构建"模型-应用-开发平台"三位一体技术体系 [118] - 将15年行业know-how转化为可复用AI能力 让AI真正"懂营销" [8] - 2025H1 AI收入达1亿元 AI+SaaS订单同比增长69.1% [24] - 通过高复用低定制解决方案模式 显著降低新业务边际交付成本 [8] 估值目标 - 采用SOTP估值法 给予目标估值210亿元人民币 [8] - 对应港股目标价90港币/股 较当前股价60.45港币有49%上行空间 [1][5][8]

公司业务与市场地位 - 公司是产品驱动SaaS解决方案供应商 专注于私域运营领域 赋能企业构建去中心化电商基础设施 [2] - 一站式解决方案包含电商 数字化营销及CRM三大模块 覆盖私域运营全生命周期环节 [2] - 以2024年收益计算 位列中国交互型私域运营解决方案供应商第一名 私域运营解决方案供应商前三名 [2] - 在往绩记录期间 公司是中国前五大私域运营解决方案供应商中增长最快的 [2] 财务表现 - 2022年至2024年收益持续增长 分别为2.99亿元 4.15亿元 5.21亿元 [2] - 同期年内亏损逐年收窄 分别为3399.9万元 3704.8万元 1508.3万元 [2] - 2025上半年收益达3.06亿元 同比增长26.3% [2] - 2025上半年期内亏损582.4万元 较上年同期773.5万元有所收窄 [2] - 2022年至2024年毛利持续增长 分别为1.62亿元 3.00亿元 3.89亿元 [3] - 2024年税前亏损1507.7万元 所得税开支6万元 [3] 运营指标 - 通过一站式解决方案促成的GMV持续增长 2022年至2024年分别为101.18亿元 152.32亿元 209.74亿元 [5] - 关键客户数量快速增长 从2022年266家增至2024年1421家 [5] - 每名关键客户平均收益持续提升 从2022年77700元增至2024年111600元 [5] - 关键客户收益贡献占比显著提高 从2022年7.1%提升至2024年29.9% [5] - 净收入留存率保持高位 2022年至2024年分别为115.9% 128.4% 117.0% [5]

公司上市与业务定位 - 小鹅通已向港交所主板递交上市申请 由中金公司担任独家保荐人 [1] - 公司是中国私域运营领域领先的产品驱动SaaS解决方案供应商 提供去中心化电商基础设施构建、运营及扩展服务 [1] - 提供基于云端的一站式解决方案 涵盖电商、数字化营销及CRM三大模块 实现私域运营全生命周期整合 [1] 市场地位与技术能力 - 公司是中国交互型私域运营解决方案供应商第一名 且是中国前五大私域运营解决方案供应商中增长最快的 [1] - 智能资源调度系统基于公有云基础设施 支持高并发流量 通过ISO27001及中国信息安全等级保护三级认证 并嵌入AI技术提升效率 [1] 行业增长前景 - 中国私域运营解决方案市场规模预计持续增长 交互型私域运营解决方案市场复合年增长率预计加速至21.6% [1]