另类投资管理行业动态 - 惠誉在2025年中将大型另类投资管理公司展望从“中性”下调至“恶化”，但行业在展望修订后表现良好 [1] - 传统资产管理公司中，有两家凭借另类投资能力成功跻身机构投资者认可的品牌前十名 [10] - 黑石集团任命在公司任职13年的资深人士Katie Keenan为其面向个人投资者的大型房地产投资信托BREIT的新任首席执行官 [12] 监管政策与投资者准入 - 美国证交会投资者咨询委员会建议通过注册基金扩大投资者对私人市场策略的准入，以利用其投资者保护和定期流动性 [2] - 美国证交会以3比1的投票结果延长了私募投资基金遵守有关投资组合和风险增强保密披露规定的截止日期 [5] - 私募资本集团警告，向个人投资者开放可能产生不当销售风险，因部分中介缺乏评估产品和解释流动性缺失的专业经验 [3] 全球资产配置与市场表现 - 截至9月12日，明晟全球市场（美国除外）指数在2025年上涨25%，而明晟美国市场指数上涨约13%，国际股市迎来复苏 [4] - 股票牛市能否持续可能取决于10年期国债收益率，尽管美联储降息后该收益率上升，但美股仍在降息后创下历史新高 [8] ETF与固定收益市场 - 固定收益ETF在市场恐慌期间，其份额价格与资产净值的关系可能被打破，投资者可通过套利机制帮助价格回归 [6] - 美联储降息可能使7.4万亿美元的货币市场基金吸引力下降，风险偏好上升的环境预计将推动资金从货币市场基金流向ETF [7] 私人信贷与特殊投资工具 - 全球私人信贷二级市场交易量自2023年以来显著增长，包括有限合伙人主导和普通合伙人主导的交易 [9] - 商业发展公司的资产管理规模在过去几年爆炸式增长，成为投资者进入私人信贷行业的重要门户，并引来更多监管关注 [11]

斯德哥尔摩交易所IPO市场领先地位 - 2025年至今斯德哥尔摩交易所的IPO融资额近20亿美元是伦敦的八倍多并显著领先马德里苏黎世和法兰克福等金融中心 [1] - 斯德哥尔摩交易所引领欧洲成为最热门的IPO市场而欧洲其他主要金融中心正面临公开上市长期低迷 [1] 瑞典IPO市场成功的驱动因素 - 瑞典成功归因于根深蒂固的国家"股权文化"多元化的国内资本池以及支持性的监管框架 [2] - 瑞典拥有独特的本地资本生态系统该生态系统投资于本地股票且非常精通IPO为各种规模的交易提供基础 [3] - 瑞典普通零售投资者将财富投资于公开股票市场的比例远高于欧洲其他地区 [4] 深厚的股权文化基础 - 约70%的瑞典家庭财富投资于股票高于欧盟59%的平均水平 [5] - 瑞典财政部数据显示约七成居民直接持有投资基金仅将约10%的金融资产以现金或银行存款形式持有为欧洲最低水平 [5] - 这种对股权相对风险的文化接受度是通过数十年政府政策实现的始于监管进而驱动文化 [6] 支持性政策的历史演变 - 1958年推出首批瑞典共同基金但直到20年后引入税收优惠的储蓄基金才启动当前现象到1990年该国850万人口拥有170万个基金储蓄账户 [6] - 2012年引入投资储蓄账户进一步巩固了向股权投资的行为转变 [7] - 与美国等国家养老基金因监管去风险化不同瑞典形成了强大的国内投资生态系统零售和家族办公室投资者以及机构资本参与度很高 [7][8] 成熟的IPO生态系统 - 高效的IPO流程受益于持续多年的交易流例如经常使用"基石"投资者为寻求上市的公司提供质量认证和早期确定性 [10][11] - 纳斯达克斯德哥尔摩交易所使公司更容易在哥本哈根赫尔辛基等其其他交易所进行二次上市以多元化投资者基础 [11] - 由私募股权和风险投资支持的公司稳定供应为公开上市储备了管道许多优质IPO案例源于私募股权背景 [12][14] 私募股权的角色演变 - 私募股权界已认识到成功的上市需要为新的公开市场投资者留出价值空间不能榨取每一美元 [14] - 对私募股权公司EQT而言IPO是一种有吸引力的退出选择其确保投资组合公司始终处于"IPO就绪"状态以最大化选择权 [14] - EQT于2024年从其投资组合公司Galderma出售了价值66.5亿瑞士法郎的股票该公司股价自2024年3月IPO以来上涨超过125% [15] 当前市场状况与展望 - 当前瑞典的IPO热潮仅是相对于沉寂的欧洲市场而言远未达到历史峰值2025年至今近20亿美元的融资额远低于2021年全球IPO狂热期间瑞典超过115亿美元的规模 [17] - 在IPO周期早期投资者普遍相当选择性关注盈利增长记录和前景 [18] - 对未来12个月的IPO管道持乐观态度预计2026年将是瑞典乃至整个北欧地区的大型IPO大年 [18]

公司战略动向 - KKR在东京举行其首次亚洲董事会会议 凸显日本市场对公司的战略重要性[1] - 公司两位联合创始人及两位联席首席执行官均出席为期两天的会议[1] - 公司发言人称日本是核心市场 在亚太地区规模最大 已持续投资近二十年[2] 日本市场地位 - 根据公司披露 日本市场占KKR亚太地区投资总公允价值的36% 超过200亿美元[3] - 公司于2006年首次进入日本市场[3] 近期投资活动 - KKR近期收购日本保险分销商Hoken Minaoshi Hompo Group 未披露财务细节[3] - 公司在竞标中击败贝恩资本 以41亿美元收购软件开发商Fuji Soft[4] - 公司与政府支持基金合作 以23亿美元收购医疗设备制造商Topcon[4] - 公司在3月以25.5亿美元出售西友超市连锁店控股权 实现数倍于原始投资的回报[4] 行业市场环境 - 受公司治理改革、低利率及空前投资者兴趣推动 日本并购交易活跃[2] - 2025年前三季度私募股权支持交易总额达290亿美元 同比增长150% 为1-9月期间历史第二高[2]

市场筛选策略 - 通过筛选标准普尔500指数成分股寻找增长高于平均水平且估值低于平均水平的股票[2] - 筛选标准为盈利增长率高于指数预期的12.5%且市盈率低于指数约22倍的水平[2] - 初始筛选出104只股票 排除能源和材料板块后剩余86只股票[3] 通信服务 - T-Mobile预计明年盈利增长19.4% 但市盈率仅为18倍[4] - 公司宣布领导层变更 CEO Mike Sievert将于11月1日转任副主席[3] 非必需消费品 - 皇家加勒比游轮被视为邮轮股中最佳选择[5] - Expedia预计明年盈利增长18% 市盈率仅13倍 显著低于竞争对手Booking Holdings的21倍[5] 必需消费品 - Dollar Tree作为低收入消费者寻求价值的首选 预计盈利增长15%且市盈率低于15倍[6] - 公司已完成表现较弱的Family Dollar业务分拆[6] 金融业 - 金融板块有34家公司通过筛选 被视为当前市场亮点[7] - Capital One Financial预计盈利增长近14% 市盈率约11倍[8] - 美国运通发布新版白金卡 预计盈利增长12.6% 市盈率低于20倍[9] - 花旗集团预计盈利增长28% 市盈率仅10.5倍 为大型银行中最便宜[10] - Keycorp预计盈利增长22% 市盈率低于11倍[11] - 嘉信理财和财产意外保险公司Chubb也通过筛选[12] - 私募股权公司Apollo预计盈利增长19% 市盈率15.5倍[13] 医疗保健 - 医疗保健板块仅4家公司通过筛选 其中Incyte表现突出[14] - Incyte拥有9款获批产品 主要集中于肿瘤和皮肤病领域 年内股价上涨近23%[14] - 公司预计盈利增长19% 市盈率低于12倍[14] 工业 - 卡特彼勒机械公司自4月低点上涨77% 预计盈利增长18% 市盈率22倍[15] - 康明斯核心卡车发动机业务面临货运市场疲软 但数据中心备用发电机业务被低估[16] - Jacobs工程建筑公司参与数据中心和制药厂设计建设 预计盈利增长16% 市盈率21.5倍[17] 科技 - 戴尔科技作为AI基础设施核心参与者通过筛选[18] - 电子合同制造商Jabil在贸易不确定性中成为更有价值的合作伙伴[18] 房地产 - 波士顿地产公司是唯一通过筛选的房地产公司 拥有东西海岸六大城市高端办公物业组合[19] - 公司本月削减股息以投入增长项目 股息收益率仍达3.7%[19] 公用事业 - Entergy公司通过筛选 受益于Meta在路易斯安那州建设100亿美元数据中心及液化天然气出口设施扩建[21] - 公司增长略快于标普500平均水平且估值略低[21]

核心观点 - 尽管主要股指创下新高，市场仍存在估值相对较低且增长高于平均水平的股票投资机会 [1] - 标普500指数整体预期明年盈利增长12.5%，但投资者应寻求增长更快且价格更低的标的 [4] 电信服务 - T-Mobile获得看好，市场对其管理团队保持信心，尽管公司刚宣布领导层变动 [1] 非必需消费品 - 消费板块看好旅游公司皇家加勒比和Expedia，以及折扣零售商Dollar Tree [1] - Dollar Tree在当前环境下有望通过吸引价值导向型消费者表现良好，其剥离较弱的Family Dollar业务被视为积极举措 [1] 金融 - 金融板块整体处于良好时期，看好信用卡公司第一资本金融和美国运通 [2] - 美国运通特别受到千禧一代和Z世代客户的欢迎 [2] - 花旗集团是大型银行中最便宜的股票，尽管已有大幅上涨，且近年来复苏强劲 [2] - 其他看好的金融公司包括地区银行KeyCorp、嘉信理财、Chubb以及私募股权公司Apollo [2] 医疗保健 - 尽管医疗保健板块今年表现不佳，但看好生物制药公司Incyte，认为其拥有强大的研发管线 [3] 信息技术 - 科技板块推荐戴尔和电子制造商捷普 [3] - 戴尔是人工智能基础设施领域的核心参与者，捷普则因客户应对关税不确定性而变得更具价值 [3] 工业 - 工业板块最看好卡特彼勒、康明斯和Jacobs Solutions [4] - 卡特彼勒被称为“机械巨头”，康明斯和Jacobs Solutions则充分受益于数据中心主题 [4] 公用事业与房地产 - 公用事业板块推荐Entergy，房地产板块推荐BXP，后者拥有“主要由高质量办公物业组成的资产组合” [4]

资本市场风险防范与监管 - 中央金融工作会议强调要加快打造以“安全”打头的资本市场，凸显防风险、强监管的重要性 [1] - 证监会坚持稳中求进，统筹发展与安全，筑牢监管防线，严守风险底线 [1] - 资本市场作为各类风险交汇地和敏感带首当其冲，面临外部输入性风险挑战和国内部分领域风险 [1] 私募基金风险整治进展 - 私募基金风险整治扎实推进，约7000家僵尸机构完成出清，“伪私募”等增量风险基本得到遏制 [1] - 2025年以来截至9月22日，已有853家私募完成注销，其中私募证券投资基金375家 [1] - 注销原因中主动注销的私募数量达到451家，占比超过50%，协会注销、12个月无在管注销、依公告注销的私募分别为332家、67家和3家 [2] 私募行业生态变化 - 相较2022-2024年同期，2025年以来私募注销总数有所下降 [3] - 私募主动注销数量首度超过协会注销，行业生态持续净化，发生从“被动出清”走向“主动优化”的转变 [3] - 中基协秉持“扶优限劣”基本方针，不断完善私募基金行业诚信信息记录机制 [3] “伪私募”监管与惩治 - “伪私募”指未按规定办理基金备案手续，但面向不特定对象募资，以私募之名行非法集资之实的机构 [3] - 监管部门联合公安、司法等机关，多措并举惩治私募基金犯罪 [3] - 中基协针对“伪私募”频频出手，包括发布纪律处分决定书、撤销相关机构管理人登记、对投资者进行风险警示等 [3]

投资策略与组合定位 - 投资组合主要定位于高增长领域，但已开始调整仓位以应对市场可能在2025年或2026年出现的回调[1] - 主要投资时间框架为3至5年[1] 分析师背景与研究方法 - 分析师Oliver是一名注册会计师，在金融服务领域拥有4年经验，主要专注于私募股权、对冲基金和资产管理[1] - 拥有5年投资经验，通过X和Substack平台自2023年起在线分享投资策略与股票观点[1] - 研究方法包括从投资者电话会议、公司演示、财务报表和新闻中收集信息，以形成对公司的独立见解[1] - 致力于深入研究全球优质企业，认为少数成功的投资可能带来巨大改变[1]

内部收益率（IRR）的局限性 - 行业倾向于使用内部收益率来展示业绩，该指标在营销材料中很容易达到30%或更高，但它并非基本收益率[3] - 内部收益率是一个容易被操纵的公式，它假设一项资产的回报率可以年复一年地重复，但实际价值远低于该数值[1] - 该公式会奖励某些行为，例如在基金存续早期出售优质公司或支付股息，而非真实反映长期价值[2] 评估私募市场回报的挑战 - 私募市场的回报不透明且复杂，给普通投资者评估或与基准比较带来问题[4] - 将内部收益率误解为净年回报率会产生荒谬结果，例如若耶鲁大学捐赠基金自1990年以来有36%的年净回报，其价值将达5万亿美元，而实际整个捐赠基金价值为410亿美元[7] - 行业正在采用已分配资本倍数作为另一指标，该指标等于实际到账资金，但它在事后才有用，且低倍数不一定代表业绩差[9][10] 业绩比较基准的问题 - 投资者需将私募回报与股市比较，但行业常选择表现较差的基准，如Russell 3000，而非标普500等常见指数[11] - 对19家大型公司2007年至2020年回报的测试发现，不到一半能跑赢市场[12] - 私募资产估值依赖“按市价计价”的诚信体系，审计机构仅能对一小部分估值进行“嗅觉测试”，且计算出的价值波动性远低于公开市场，使真实比较面临挑战[13][14] 私募资产在退休储蓄计划中的角色 - 曾经对普通投资者封闭的基金正被引入401(k)计划，特朗普总统的行政命令可能推动更多计划赞助方提供另类资产[5][6] - 行业观点是普通人将有机会投资私募市场这一庞大的资产类别，美国价值超过1亿美元的公司中约90%为私人持有[4] - 在401(k)中，私募资产可能只占相对较小部分，例如在目标日期基金等大型管理计划中占5%至10%，参与者可能只有少数甚至一个私募选项可供选择[17] 退休计划参与者的支持与责任 - 退休储蓄者无需独自应对评估挑战，有层层专业人士负责构建、评估和呈现计划选项供参与者选择[15] - 提供和管理计划的雇主及人力资源团队具有受托责任，必须基于计划参与者的利益做出决策，否则面临诉讼风险[16]

行业趋势 - 私人市场从富裕阶层的专属领域转变为财务顾问的热门关注领域 [1] - 过去20年公开上市公司数量减少一半 促使投资机会转向私人市场 [3] - 财务顾问通过推出风险投资基金等方式为客户提供私人市场投资渠道 [3] 投资逻辑 - 私人资产与公开债务和股权的相关性不高 可帮助投资组合实现更高回报或更低风险 [2] - 投资吸引力主要体现在分散化和超越广泛市场股票债券配置的业绩表现 [1] - 私人市场机会更具吸引力 因为公开市场更加成熟和集中 [3] 产品特征 - 投资标的涵盖私募股权、私人信贷、风险投资和房地产等领域 [2][5] - 风险投资基金目标回报率在20%至30%区间 设有7年存续期且期间不可赎回 [4] - 产品费用结构多层 通常结合管理费和绩效费 [2] 市场参与者动态 - GoalVest风险投资公司推出第二只基金 投资于未来2至4年内上市或被收购的私人公司 [3] - Sovereign金融集团通过自建基金方式进入私人投资市场 寻求多元化另类资产敞口 [5]

私募股权收购趋势 - 多个行业的企业被私募股权公司收购的可能性日益增加[1] - 以会计师事务所为例，2020年至2025年9月期间至少发生90起与私募股权相关的交易和合并，其中仅2025年就发生52起[2] - 预测显示到2025年底，前30大会计师事务所中超过一半可能由私募股权持有[3] - 私募股权公司在美国拥有约10%的公寓存量，其影响范围广泛，几乎无行业可免[3] 私募股权投资的影响 - 公司通常将私募股权投资或完全收购视为增加资本渠道和促进业务增长的方式[5] - 私募资金注入可在短期内提供扩大员工规模的手段，但所有者很少进行长期经营[5] - 创始人的长期愿景可能与私募股权公司快速构建并出售的目标产生冲突[5] 首席财务官的角色与策略 - 若首席财务官仅作为“指令执行者”，其与管理团队和董事会的可信度将面临风险[4] - 经历过私募股权交易的首席财务官需采取多项措施来应对张力并确保在新所有权下平稳运营[6] - 首席财务官应专注于与新所有权建立信任关系，尤其在双方意见不一致时[7] - 在私募股权环境中，首席财务官需要比过去更加精通人际关系[8]