交易概述 - Statkraft与Eviny签署协议 向尼泊尔本地合作伙伴Butwal Power Company出售其在Himal Power Limited的股份 分别为57%和26% [1] - 交易完成后 BPC将持有HPL 100%的股权 [1] - HPL拥有60兆瓦的Khimti I水电站 该电站于2000年开始运营 [1] 战略背景与资产贡献 - 此次交易符合Statkraft退出南亚市场并专注于欧洲和南美关键市场的战略 [1] - Khimti I水电站是Statkraft在挪威以外的首个水电开发项目 [2] - Khimti电站为尼泊尔能源系统运行25年 做出了重要贡献 累计发电量超过9,000吉瓦时 拥有卓越的运营记录和世界级的可用性 [3] 公司信息 - Statkraft是国际水电领域的领先公司 也是欧洲最大的可再生能源发电商 [4] - 集团业务涵盖水电、风电、太阳能发电、燃气发电和区域供热 [4] - Statkraft是一家全球能源市场运营公司 在20多个国家拥有约7,000名员工 [4]

交易概述 - 欧洲最大可再生能源生产商Statkraft同意将其在印度喜马偕尔邦的150兆瓦径流式水电站Tidong项目出售给JSW Energy Ltd [1] - 该水电站目前仍在建设中，预计将于2026年完工并投入运营 [1] - 交易完成需满足先决条件并获得必要的监管批准 [3] Statkraft公司战略 - 此次交易是Statkraft剥离其印度资产组合计划的一部分，标志着该计划取得重大里程碑 [4] - 公司计划将投资重点集中在欧洲和南美洲的特定市场，以扩大规模并增强竞争力 [4] - Statkraft于2004年通过合资公司SN Power进入印度市场，SN Power是印度水电行业的首家外国投资者 [5] - 在二十年间，公司在印度建立了多元化的可再生能源资产组合，包括太阳能、风能、水能资产以及电力交易业务 [5] JSW Energy公司战略与协同效应 - JSW Energy是印度最大的私营电力生产商之一，隶属于资产规模达230亿美元的JSW集团 [6] - 此次收购使Tidong项目成为JSW Energy的第四项水电资产，进一步巩固了其作为印度最大私营水电企业的地位 [3] - 公司计划利用其成功快速建设240兆瓦Kutehr绿色field水电站的经验，及时完成Tidong项目的建设 [3] - 收购将带来协同效应，并引入一支拥有水电项目执行经验的熟练团队，该团队的专业知识可应用于公司即将开发的抽水蓄能项目 [3] - JSW Energy目前正在建设总容量为12.8吉瓦的多个电力项目，其愿景是到2030年实现总发电容量30吉瓦 [6]

项目核心内容 - 公司已向挪威水资源与能源局提交阿尔塔水电站升级项目的许可证申请 [1][6] - 升级计划通过安装第三台水轮机实现 利用目前洪水期旁路电站的水流将发电量提升约20% [1][2] - 项目最早可在2030年完成 前提是获得许可证且公司决定实施 [6] 项目背景与可行性 - 阿尔塔电站在1980年代建设时已设计为可容纳三台水轮机 但因当时芬马克郡电网限制仅安装了两台 [2] - 近年来电网得到加强 现已能够输送更多电力 为升级项目提供了可行性 [2] - 该项目是公司于2024年1月宣布的挪威水电更新与扩张计划的一部分 该计划包括至少五个重大升级项目 [7] 环境影响与管理 - 升级项目将产生最小的新增环境影响 鲑鱼栖息地阿尔塔河的流量不会改变 [1][3] - 电站的运行规定将保持不变 公司认为鲑鱼栖息地至少能得到与当前同等水平的保护 [3] - 公司在规划过程中一直与河流捕鱼权所有者保持沟通 [3] 社会影响与原住民关系 - 阿尔塔水电站位于萨米人生计与文化的核心区域 具有特殊的历史意义 [4][5] - 驯鹿放牧社区的参与是许可证申请准备过程的关键部分 [5] - 公司已与受影响最严重的两个西达社区达成协议 后者同意在项目获得许可的前提下支持该项目 [5] - 与其他西达和地区的对话仍在进行中 [5] 战略意义与投资 - 公司计划在挪威水电的升级和维护上总投资高达550亿挪威克朗 [7] - 升级阿尔塔电站将加强公司在挪威北部作为重要参与者的地位 [7] - 公司正进入一个许多电站需要现代化以适应变化电力系统的新阶段 [8] - 公司此前已宣布在挪威西部、东部和中部的其他升级项目 包括新建斯维安水电站 [8]

巴黎承诺核心观点 - 国际水电协会与Eurelectric联合发起巴黎承诺 旨在呼吁行业和政策制定者采取行动 释放抽水蓄能潜力以支持欧洲清洁能源目标 [1] - 承诺获得超过50家公用事业公司、水电供应商和能源协会签署 行业展现出统一阵线以扩大抽水蓄能规模 [2][4] - 核心目标是提供可再生能源欧洲的储能骨干 加速能源转型并增强能源安全 [4] 行业背景与需求 - 欧洲能源系统正经历历史性转型 预计到2050年86%的发电容量将来自风电和太阳能等可变可再生能源 [2] - 为有效整合清洁电力 欧洲亟需长时储能解决方案来平衡供需、稳定市场并减少对进口化石燃料的依赖 [2] - 抽水蓄能水电被定位为经过验证、可扩展且具成本效益的解决方案 可确保电力系统的灵活性、韧性和可靠性 [3] 政策呼吁与行动框架 - 呼吁在欧盟和国家层面提供紧急监管支持 以解锁全欧盟近35吉瓦的抽水蓄能项目管道 [5] - 欧盟层面需提出专门倡议促进电力储能推广 并在立法提案中将长时与短时储能分开处理 [7] - 成员国层面需落实近期能源指令和改革 消除储能技术的双重电网收费 并引入快速审批流程 [7] - 强调对所有时间框架的系统服务和供电安全给予报酬 并确保收入稳定机制涵盖抽水蓄能 [7] 行业参与与预期影响 - 签署方包括EDP、EDF、Iberdrola、Enel、Statkraft等代表整个欧洲水电价值链的领先企业 [6] - 若有强有力的政治承诺 欧洲可在未来25年内将其抽水蓄能容量翻倍 从而加强能源安全并实现欧洲绿色协议 [6]

交易概述 - 可再生能源生产商Statkraft已完成将其在 hydropower joint venture (JV) Malana Power Company 的49%少数股权出售给印度 conglomerate LNJ Bhilwara Group [1] - 此次出售包括Statkraft在位于印度喜马偕尔邦的86兆瓦Malana和192兆瓦Allain Duhangan水电站的权益 [1] - 交易完成后，LNJ Bhilwara Group的子公司Bhilwara Energy成为这些水电站资产的唯一所有者 [2] 交易背景与战略意义 - 自2004年以来，这些电站一直由Statkraft和LNJ Bhilwara Group按照49:51的所有权结构共同管理 [1] - 此次交易是Statkraft先前宣布的剥离印度业务战略的一部分，反映了其将投资重点放在能够实现规模效应并保持长期竞争力的市场 [2] - Statkraft计划将资本重新配置到欧洲和南美等核心市场，以创造更大价值 [3] - Statkraft于2004年通过与SN Power的合资企业进入印度市场，这是印度水电领域的首笔外国投资 [3] 公司近期其他动态 - 今年早些时候，Statkraft签署了一项协议，将其哥伦比亚可再生能源资产组合出售给哥伦比亚国家石油公司Ecopetrol [4] - 该交易预计在本季度完成，包括人员转移、八个开发中的项目以及130兆瓦的Portón del Sol太阳能电站 [4]

公司及行业 * 华能水电（Huaneng Hydropower - A, 600025.SS）[2][8][14] * 中国水电行业（China Hydropower space）[2] 核心观点与论据 财务表现 * 公司2Q25归属股东净利润为31亿元人民币 同比持平 超出预期 主要得益于优于预期的上网电价[2] * 1H25总收入为129.59亿元人民币 同比增长9.1% 由13%的发电量增长驱动 部分被疲弱的电价（同比-3%）所抵消[10] * 1H25归属股东净利润为46.09亿元人民币 同比增长10.5%[10] * 2Q25发电量达311.19亿千瓦时 同比增长3%[3][12] * 2Q25计算电价同比下降1% 但环比改善（1Q25电价同比-7%） 推测因销售结构改善[3][10] * 2Q25营业税金及附加同比大幅上升143%[4][12] * 净负债权益比在1H25末升至99% 较FY24上升3.7个百分点[4][10] 业务与运营 * 公司是云南省最大的水电运营商 截至2023年底运营装机容量25.6GW[14] * 拥有澜沧江流域水电站的独家开发权 长期有约12.1GW的水电产能管道[14] * 1H25总发电量为522.23亿千瓦时 同比增长12.9%[10] 投资主题与估值 * 公司获增持（Overweight）评级 目标价10.00元人民币[8][14] * 看好其结构性增长前景 包括：云南市场化电价上涨、中国ETS铝行业扩张推动水电生产溢价、充足的产能增加管道（在建+规划产能超当前容量的45%）[14] * 目标价50%来自DCF（加权平均资本成本WACC 6.1% 终端增长率1% 股权/资本比率50%） 50%来自2.0倍目标市净率P/B（与同行川投能源看齐）[15][16] * 目标价隐含19.8倍FY26E市盈率P/E和2.7倍FY26E市净率P/B[15] 风险因素 * 下行风险：利用率低于预期、水电电价低于预期、电力市场政策体制变化[17] * 上行风险：利用率高于预期、水电电价高于预期、电力市场政策体制变化[17] 市场观点与预期 * 预计此次业绩公布可能带来共识预期的上行修正[5] * 预计股价会对业绩报做出轻微正面反应[6] * 重申在中國水電行業的首選是长江电力（Yangtze Power - A, 600900.SS） 因其防御性业务组合（>80%的电价合同定价低于接收省份基准）和收益率角度（当前与中國10年期国债的收益率利差>200基点 vs 历史平均约110基点）[2] 其他重要内容 * 公司将于9月5日（周五）下午3点举行分析师电话会议[7] * 需要管理层在电话会议中进一步评论：云南长期水电合同电价趋势、2H25澜沧江来水展望、A股配股进展更新[2] * 摩根大通（J.P. Morgan）是华能水电A股和长江电力A股的市场庄家/流动性提供者[21] * 摩根大通目前或将过去12个月内将长江电力或其相关实体作为客户[21] * 摩根大通预计在未来三个月内寻求或获得来自长江电力或其相关实体的投资银行服务补偿[22] * 摩根大通可能持有华能水电A股和长江电力A股或其相关实体的债务头寸[22]

交易概述 - 湖南能源集团发展股份有限公司拟通过发行股份及支付现金方式收购四家水电公司控股权 包括铜湾水电90%股权 清水塘水电90%股权 筱溪水电88%股权和高滩水电85%股权 [1] - 本次交易涉及募集配套资金 中信证券担任独立财务顾问并对标的资产业绩真实性进行专项核查 [1] 标的公司财务表现 - 铜湾水电2024年营业收入达1.55亿元 较2023年8,809.76万元增长76% 净利润从2023年亏损3,083.50万元转为盈利4,071.38万元 [2] - 清水塘水电2024年营业收入1.13亿元 较2023年6,379.40万元增长78% 净利润从亏损2,965.27万元转为盈利2,291.99万元 [3] - 筱溪水电2024年营业收入1.33亿元 较2023年7,038.77万元增长90% 净利润从亏损50.16万元大幅改善至盈利5,726.76万元 [5] - 高滩水电2024年营业收入5,671.96万元 较2023年6,622.13万元有所下降 但净利润保持稳定在2,122.07万元 [7][9] 业务特征分析 - 四家标的公司主营业务均为水力发电 属于清洁能源行业 [1][2][3][6] - 各公司财务费用普遍较高 2024年铜湾水电财务费用2,147.74万元 清水塘水电1,986.11万元 反映行业资本密集型特征 [2][3] - 管理费用控制成效显著 铜湾水电2024年管理费用633.48万元较2023年774.91万元下降18% [2] 核查方法与程序 - 采用访谈、检查、函证和分析程序等多种核查手段 确保收入真实性 [10] - 对销售与收款循环内部控制流程进行测试 验证收入确认政策符合会计准则 [10] - 执行收入截止性测试 确保收入计入正确会计期间 [10] - 对主要客户进行实地走访和函证 核实交易真实性 [10] - 通过银行流水核对回款情况 验证收入准确性 [10] 财务核查结论 - 经核查确认标的资产报告期内营业收入真实、准确、完整 [13] - 标的资产营业成本真实、准确、完整 [13] - 期间费用真实、准确、完整 [13]

水电行业前景 - 水电是目前全球最大的可再生能源来源 在能源转型中扮演关键角色[1] - 预计2024-2030年水电年均发电量增长率将达3.5% 年发电量约5400太瓦时[3] GE Vernova市场地位 - 公司水电涡轮机和发电机占全球现有总装机容量的25%以上[2] - 过去一年股价上涨235.5% 显著超越行业59.1%的涨幅[8] 近期项目进展 - 2025年6月获得力拓订单 升级Isle Maligne水电站八台涡轮发电机组[4] - 同期在印度Tehri抽水蓄能水电站投运首台250兆瓦变速机组 该电站总容量将达2.4吉瓦[4] 财务指标表现 - 远期12个月市盈率为54.95倍 较行业平均20.82倍存在溢价[10] - 近期盈利预期持续上调：Q1季度预期60天内上调14.2% Q2季度上调8.09%[12] 同业公司比较 - Brookfield Renewable Partners拥有235座水电站 总装机容量8.3吉瓦[6] - IDACORP运营17座蛇河流域水电站 供电成本处于全美最低水平[7]

**行业与公司** - 行业：中国电力公用事业（水电）[2] - 公司：中国长江电力（CYPC，600900.SS）[2][10] - 中国最大水电公司，装机容量71.7GW，占全国水电总容量的17%（2023年末）[10] - 拥有三峡、葛洲坝、溪洛渡等六大水电站[10] --- **核心观点与论据** **1. 2025年上半年业绩** - **净利润**：1H25初步净利润129.8亿元（+14.2% YoY），达成全年市场共识预期的38%（历史1H占比平均37%）[2] - 2Q25净利润78.0亿元（+5.5% YoY，+50.6% QoQ）[2] - **发电量**： - 2Q25发电量690亿千瓦时（+1.6% YoY）[3] - 1H25总发电量1267亿千瓦时（+5.01% YoY）[3] - **来水情况**： - 乌东德水电站来水+9.0% YoY，三峡水电站来水-8.4% YoY（1H25）[3] - 7月来水同比下滑35%，3Q为传统旺季（占全年发电量44%），全年发电量或承压[3] **2. 资本开支计划** - **葛洲坝航运通道扩建项目**：投资266亿元，建设期91个月，年均资本开支约35亿元[4] - 预计完工后（10年后）对年利润影响7-8亿元，包括： - 新增折旧费用6亿元 - 发电收入减少1.6亿元[4] - **葛洲坝水电站扩容计划**：考虑中，预计资本开支70亿元，具体时间未定[4] **3. 股息与现金流** - 2024年末自由现金流超450亿元，预计可维持稳定分红[5] - 2026E股息收益率3.5%[5] **4. 估值与评级** - **目标价调整**：从32.5元下调至31.0元（DCF模型，考虑资本开支增加及远期利润影响）[5] - **评级**：维持“买入”（Buy）[5][6] - 当前股价27.84元（2025年7月31日），52周区间26.97-31.11元[6] - 市值6810亿元（约947亿美元）[6] --- **其他重要信息** **风险因素** 1. 国内电力需求增长放缓导致利用率下降[11] 2. 长江来水波动[11] 3. 水电电价进一步下调[11] 4. 海外扩张潜在风险[11] **财务指标（2025E）** - P/BV：3.1x [6] - 净债务/EBITDA：4.1x [6] - ROIC（EBIT）：10.5% [8] **短期催化剂** - 无明确短期催化剂（3个月内）[13] **行业结构展望** - 未来6个月行业结构预期中性（评分3/5）[13] - 监管环境预期改善（评分5/5）[13] --- **数据引用** - 净利润与发电量：[2][3] - 资本开支与项目影响：[4] - 估值与评级：[5][6] - 风险因素：[11] - 行业评分：[13]

雅鲁藏布江下游水电工程概况 - 雅江集团为国务院国资委监管的第99家央企，专职负责雅鲁藏布江下游水电工程开发 [1] - 工程总投资1.2万亿元，建设5座梯级电站，总装机容量6000万千瓦，年发电量3000亿千瓦时 [1] - 采用"截弯取直+隧洞引水"开发方式，90%构筑物地下化以减少生态扰动 [1] 产业链上游：高端设备制造 - 水轮机领域：东方电气占据国内45%市场份额，预计承接雅下工程40%以上份额，订单规模超280亿元 [3] - TBM领域：铁建重工国内市占率50%，预计承接25台硬岩TBM订单，订单占比45%-68%，金额中值36.75亿元 [3] - 特高压设备：国电南瑞预计订单160亿元，市占率30% [3] - 起重设备：国电大力预计订单12.5亿元，市占率90% [3] - 设备交付高峰集中在2028-2035年，将带动上游关键部件供应商需求增长 [3] 产业链中游：工程设计与施工 - 勘察设计费占总投资额约2%，产生240亿元设计合同额 [5] - 中国电建主导50%以上主体工程量，参股项目公司"藏东南清洁能源"持股34% [8] - 中国能建聚焦20%市场份额，承接机电安装、特高压外送通道等配套设计 [8] - 土建工程投资占比51%，主体施工占总投资的65%，对应金额近6700亿元 [9] - 中国电建采用EPC总承包模式，年均可承接订单218-291亿元 [9] 产业链下游：电力消纳与特高压外送 - 电力外送比例超70%，主要通过±1100千伏特高压直流技术实现 [11] - 特高压直流输电可实现3000公里超远距离输电，损耗低于10% [11] - 配套输电工程占总投资的35%，投资规模超2400亿元 [12] - 国家电网2024年电网投资超6000亿元，2025年计划开工陕西至河南特高压工程 [14] 配套服务链：生态修复 - 构建全球首个高寒河流生态监测网络，部署200个传感器实时监测 [15] - 华能雅江公司累计投入4800万元建成西藏自治区第一座鱼类增殖放流站 [16] - 实现6种珍稀鱼类规模化养殖，二龄鱼苗存活率达55%，年繁殖能力10万尾 [16] - 采用"生态剥离—异地保育—回迁重建"模式，被联合国环境署列为全球推广案例 [16]