巴菲特投资策略分析 - 巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司最新13-F文件披露了其投资组合变动情况 [1] 医疗健康领域布局 - 新建仓联合健康集团(UNH) 持股500万股 价值16亿美元 消息公布后UNH股价单日上涨11% [2] - 相关ETF包括iShares美国医疗提供商ETF(IHF) 该基金20%权重配置UNH [2] 房地产行业加码 - 新建仓钢铁制造商纽柯(NUE) 持股660万股 价值8.57亿美元 [3] - 调整住宅建筑商持仓：减持D.R. Horton(DHI)至149万股(1.915亿美元) 同时大幅增持Lennar(LEN)从15.2万股增至723万股(7.99亿美元) [4] - 新建仓户外广告运营商Lamar Advertising(LAMR) 显示对房地产产业链的全面布局 [5] 必需消费品配置 - 持续看好抗周期属性的必需消费品板块 重点持有可口可乐等传统标的 [6] - 新增星座品牌(STZ)和达美乐披萨(DPZ)头寸 相关ETF包括AdvisorShares餐饮ETF(EATZ)和First Trust食品饮料ETF(FTXG) [7] 科技金融板块调整 - 苹果(AAPL)持仓从2023年至2025年累计减少69% 最新持股约2.8亿股 较上期减少6.7% [8] - 2023年10月至2024年6月期间集中减持5.15亿股苹果 降幅达56% [9] - 同步减持美国银行(BAC) 卖出2600万股 原持仓6.3亿股 [10] 伯克希尔股价表现 - 自2025年5月宣布CEO交接计划以来 BRKB股价下跌11% 但年内仍保持6%涨幅 [11]

纪要涉及的公司 爱尔眼科医院（Aier Eye Hospital），是中国领先的全国性眼科医院连锁机构，截至2023年底，在全球拥有881个网点（包括一些收购基金旗下的网点），涵盖品牌医院、眼科护理中心和诊所 [14]。 纪要提到的核心观点和论据 业务目标与现状 - **目标**：虽未提供2025年指引，但强调提高屈光业务利润率和平均销售价格（ASP）的目标，长期目标是海外业务收入贡献达30%（目前为11 - 13%） [2] - **现状**：4月屈光和验光业务表现平淡，通常4月为淡季，需求集中在夏季（6月至第三季度），ASP保持稳定，延续第一季度趋势，已使用数十个Eyebright的PRL产品，患者支付价格接近STAAR的ICL [2] 屈光业务 - **收入增长**：2025年第一季度屈光收入同比增长24%，由量价齐升驱动 [3] - **价格方面**：自2024年10月以来，屈光业务ASP企稳并开始反弹，2025年第一季度ASP同比增长10%以上，得益于手术类型升级（如全表面LASIK和4.0 - VISULYZE占2025年第一季度屈光收入的10 - 20%）以及促销活动时间跨度和折扣强度的降低，公司计划在2025年继续推进高端化战略，目标是提高屈光ASP [3] - **手术量方面**：2025年第一季度手术量同比增长超10%，由于征兵相关需求的季节性，需求倾向于第一季度和第三季度，年度征兵相关刚性需求占全年屈光手术量近三分之一 [3] 验光业务 - **收入增长**：2025年第一季度验光收入同比增长约20%，主要由销量增长驱动，ASP保持稳定 [4] - **产品表现**：离焦镜片继续取代传统眼镜，保持两位数增长，OK镜保持稳定 [4] 白内障业务 - **收入增长**：白内障收入同比呈个位数增长 [4] - **影响因素**：2024年5月白内障人工晶状体带量采购（VBP）的降价在2025年第二季度几乎完全消化，但全国DRG/DIP改革的实施仍对业务造成压力，医保业务收入贡献降至约15 - 20% [4] 并购战略 - **国内业务**：未来将更注重内生增长，包括老医院的搬迁和扩张 [4] - **海外业务**：长期来看，考虑通过大规模并购加速海外扩张，将利用丰富的医疗管理经验和有效的激励机制赋能被收购实体 [4] 估值与评级 - **估值方法**：采用现金流折现（DCF）方法对爱尔眼科医院进行估值，基于DCF的目标价为18.9元（加权平均资本成本WACC = 8.6%，终端增长率TGR = 2.5%），意味着2025年预期市盈率为42.8倍 [10] - **评级**：给予“买入”评级 [10] 预测回报 - **价格升值**：预测价格升值52.3% [12] - **股息收益率**：预测股息收益率1.5% [12] - **股票回报**：预测股票回报53.8% [12] - **市场回报假设**：市场回报假设为6.8% [12] - **超额回报**：预测超额回报47.0% [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司风险 - 经济衰退导致消费疲软 - 政府可能对自费服务/耗材进行价格控制导致价格下降 - 收购医院发展慢于预期导致收入增长不稳定 - 负面宣传或医疗事故导致声誉受损或业务中断 - 眼科行业竞争加剧 - 医疗改革进展缓慢，业务发展受医生资源限制 - 出现颠覆性技术取代眼科手术 [16] 定量研究评估 - 未来六个月公司面临的行业结构预计无变化（评级为3） - 未来六个月公司面临的监管/政府环境预计变差（评级为2） - 过去3 - 6个月该股票情况无太大变化（评级为3） - 相对于当前市场普遍预期的每股收益（EPS）预测，下一次公司EPS更新预计与共识一致（评级为3） - 相对于当前盈利预测，下一次盈利结果的风险上下行相当（评级为3） [20] 评级定义与分配 - **12个月评级**：“买入”指预测股票回报（FSR）比市场回报假设（MRA）高6%以上，覆盖全球公司的52%，过去12个月为其中24%的公司提供投资银行服务；“中性”指FSR在MRA的 - 6%至6%之间，覆盖40%，提供投资银行服务的占20%；“卖出”指FSR比MRA低6%以上，覆盖8%，提供投资银行服务的占22% [24] - **短期评级**：“买入”指预计股票价格在评级分配后的三个月内因特定催化剂或事件上涨，覆盖公司不足1%，提供投资银行服务的占比不足1%；“卖出”指预计股票价格在评级分配后的三个月内因特定催化剂或事件下跌，覆盖公司不足1%，提供投资银行服务的占比不足1% [24]

报告公司投资评级 - 12个月评级为买入 [10] - 12个月价格目标为新西兰元4.70 [10] 报告的核心观点 - 今年早些时候10亿新西兰元的股权融资设定的多个目标在2025财年结果中达成，总销量超目标和瑞银预期3.5%，建造率略超预期和指引，自由现金流为-9.4亿新西兰元，优于预期和指引 [7] - 市场可能关注到净资产账面价值减记超预期达5.76亿新西兰元，主要因护理持续经营估值分配至商誉超预期及成本资本化政策确定 [7] - 尽管称“股权融资以来签约势头有所改善”，但2026财年销售指引低于瑞银和市场共识 [7] - 公司计划在2026年上半年进行澳交所上市 [7] 相关目录总结 关键数据 - 护理和村庄费用5.71亿新西兰元，同比增长12%，高于瑞银预期的5.59亿新西兰元 [3] - 递延管理费1.55亿新西兰元，同比增长11%，高于瑞银预期的1.38亿新西兰元 [3] - 运营费用（国际财务报告准则）7.51亿新西兰元，同比增长6%，高于瑞银预期的7亿新西兰元 [3] - 自由现金流为-9400万新西兰元，2024财年为-1.87亿新西兰元，优于瑞银预期的-1.01亿新西兰元 [3] - 无股息，瑞银预期为0.0新西兰分每股 [3] 结果亮点 - 总建造率950，高于瑞银预期的937 [4] - 新单位销售416个，同比增长7%，高于瑞银预期的387个 [4] - 新单位平均价格97.4万新西兰元，同比增长4%，高于瑞银预期的95.8万新西兰元 [4] - 转售单位1107个，同比增长2%，高于瑞银预期的1087个 [4] - 转售平均价格73.5万新西兰元，同比增长1%，略低于瑞银预期的73.9万新西兰元 [4] - 转售毛利率26%，2024财年为29%，与瑞银预期一致 [4] - 净债务16.7亿新西兰元，2024财年为25.1亿新西兰元，略高于瑞银预期的16.4亿新西兰元 [4] - 每股净资产4.18新西兰元，2024财年为5.01新西兰元 [4] 估值 - 价格目标4.70新西兰元基于现金流折现法和分部加总估值法 [5] 指引 - 2026财年ORA总销售额指引为1100 - 1300，低于瑞银预期的1592和市场共识的1489 [6] - 2026财年总建造率指引为226 - 330，低于瑞银预期的252和市场共识的302 [6] 财务预测 |指标|2022/03|2023/03|2024/03|2025/03E|2026/03E|2027/03E|2028/03E|2029/03E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（新西兰元百万）|1589|1742|1838|1874|2044|2180|2270|2209| |息税前利润（瑞银）（新西兰元百万）|286|347|278|230|292|318|332|293| |净利润（瑞银）（新西兰元百万）|255|302|270|130|233|281|307|277| |摊薄后每股收益（瑞银）（新西兰元）|0.51|0.58|0.39|0.18|0.23|0.28|0.30|0.27| |每股股息（净）（新西兰元）|0.22|0.09|0.00|0.00|0.00|0.00|0.09|0.08| |净债务/现金（新西兰元百万）|-2548|-2303|-2505|-1636|-1512|-1366|-1143|-1022| |息税前利润率（瑞银）（%）|18.0|19.9|15.1|12.3|14.3|14.6|14.6|13.3| |投资资本回报率（息税前）（%）|5.0|5.1|3.8|3.1|3.7|3.8|3.9|3.3| |企业价值/息税折旧摊销前利润（瑞银核心）（倍）|27.6|16.2|19.9|16.1|11.7|10.5|9.6|9.9| |市盈率（瑞银，摊薄）（倍）|25.4|13.4|14.9|13.3|10.5|8.7|8.0|8.9| |股权自由现金流收益率（瑞银）（%）|-3.0|-9.9|-4.7|-4.1|4.8|5.7|10.3|8.0| |股息收益率（净）（%）|1.7|1.1|0.0|0.0|0.0|0.0|3.8|3.4|[9] 每股收益预测对比 |财年|瑞银（新西兰元）|市场共识（新西兰元）| |----|----|----| |2025/03E|0.18|0.12| |2026/03E|0.23|0.17| |2027/03E|0.28|0.26|[11] 预测回报 - 预测价格涨幅95.0% - 预测股息收益率0.0% - 预测股票回报率95.0% - 市场回报假设8.3% - 预测超额回报率86.7% [12] 公司描述 - 报告研究的具体公司是新西兰最大的老年医疗服务私人提供商之一，1984年开始运营，1999年年中在新西兰证券交易所上市 [13] - 核心业务是开发、建设和运营综合退休设施，为老年人提供长期护理服务，设施包括新西兰各地的多个退休村、养老院和医院，近期进入澳大利亚市场 [13] 定量研究回顾 - 未来六个月行业结构预计无变化，评分为3 [16] - 未来六个月监管/政府环境预计无变化，评分为3 [16] - 过去3 - 6个月该股票情况无太大变化，评分为3 [16] - 相对于当前市场共识每股收益预测，下一次公司每股收益更新预计与共识一致，评分为3 [16] - 相对于分析师当前盈利预测，下一次盈利结果的风险上下行相当，评分为3 [16] - 未来三个月公司有积极催化剂 [16]