公司概况与业务结构 - 公司为全球技术与工程公司 专注于为工业、商业和住宅市场提供创新解决方案 市值达749亿美元[1] - 公司业务分为七大板块：最终控制、测量与分析、离散自动化、安全与生产力、控制系统与软件、测试与测量以及AspenTech[1] - 公司属于大盘股 其先进技术包括智能仪表、资产优化软件、自动化测试系统和网络安全解决方案[2] 近期股价表现与市场比较 - 公司股价较52周高点150.27美元已下跌11.2%[3] - 过去三个月 公司股价小幅下跌 表现不及同期略有上涨的工业精选行业SPDR基金[3] - 年初至今 公司股价仅上涨7.6% 大幅落后于工业精选行业SPDR基金16.6%的涨幅[4] - 过去52周 公司股价小幅上涨 但表现不及工业精选行业SPDR基金7.3%的回报率[4] - 自8月以来 股价一直低于其50日移动平均线 但自5月初以来已升至200日移动平均线之上[4] 最新季度业绩与市场反应 - 公司公布2025财年第四季度营收为48.6亿美元 低于市场预期 导致11月5日股价下跌3.8%[5] - 公司指出其自动化设备需求不稳定 且在专注于自动化的业务中持续面临利润率提升的困难[5] - 当季调整后每股收益为1.62美元 符合市场预期[5] 同业比较与分析师观点 - 公司股价表现逊于竞争对手派克汉尼汾 过去52周派克汉尼汾股价上涨23.1% 年初至今上涨35.5%[6] - 尽管表现疲弱 覆盖该股的23位分析师仍保持适度乐观 共识评级为“适度买入”[6] - 分析师平均目标价为151.08美元 较当前股价有13.3%的溢价空间[6]

股价表现 - 股价在周三创下87.88美元的历史新高，连续第三日上涨，收盘报87.30美元，单日涨幅达12.95% [1][2] - 在过去三个交易日内，股价累计上涨63.8% [2] 第四季度财务业绩 - 2025财年第四季度营收为6.18亿美元，同比增长9%，超出公司此前5.9亿至6.1亿美元的目标区间 [3] - 公司首席财务官表示，营收超出预期，并实现了强劲的毛利率扩张和自由现金流 [3] - 第四季度股东应占净亏损为360万美元，去年同期为股东应占净收入280万美元 [4] 2025财年全年财务业绩 - 全年营收为22.47亿美元，较上年的17.88亿美元增长25.67% [4] - 全年股东应占净亏损扩大至1690万美元，较上年的1349万美元亏损扩大25% [4] 2026财年第一季度业绩展望 - 预计第一季度营收将在6.1亿至6.3亿美元之间 [5] - 预计第一季度调整后税息折旧及摊销前利润将在4900万至5300万美元之间 [5]

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这份文档是一份由摩根大通（J.P. Morgan）发布的中小盘工业股深度研究报告，重点分析了在人工智能（AI）基础设施领域被低估的投资机会。 行业与公司 * 报告聚焦于北美中小盘工业股，特别是那些受益于AI和数据中心基础设施建设的公司[1] * 重点覆盖三个子行业：特种工业、自动化、建筑产品[9] * 报告重点分析了多家公司，其中对Mirion Technologies和Valmont Industries进行了极为详细的剖析，将其视为核心的AI概念股[10][13] 核心观点与论据 行业趋势：AI驱动电力与电网投资激增 * **数据中心电力需求暴增**：摩根大通预计到2028年，数据中心的电力消耗将达到约1,100太瓦时（TWh），数据中心供电装机容量将从2024年的97吉瓦（GW）增长至2028年的242吉瓦（GW）[23] 彭博新能源财经预计，到2035年，数据中心用电需求将占美国总用电需求的约8.6%[23] * **电网投资大幅增加**：激增的电力消耗将导致配电电网的资本支出增加，彭博新能源财经预计从2024年到2030年，年度电网投资将增加约55%，其中配电投资增加约42%[31] 美国主要公用事业公司2025年的资本支出增长预计达十几百分比，2026/2027财年预计分别为10%和7%[31] * **超大规模厂商拥抱核能**：亚马逊、谷歌、Meta、微软等科技巨头已宣布多项核能合作协议或购电协议，以满足其数据中心7x24小时的稳定电力需求，已宣布的与AI/数据中心相关的核电协议容量约27吉瓦（GW）[37][38][51] 重点公司分析：Mirion Technologies * **公司定位**：全球辐射安全技术领导者，在19个服务市场中的17个占据市场份额第一，支持全球约95%的核反应堆[16] 市值约70亿美元，收入约10亿美元，EBITDA利润率约24.5%[16] * **AI/数据中心关联**：核能是满足数据中心稳定电力需求的关键解决方案，公司作为核电产业链的关键参与者将直接受益[10][33] 公司通过收购Paragon Energy，将其在小型模块化反应堆市场的收入潜力翻倍，并使核电业务占总收入比例提升至约45%[66][70][73] * **财务目标与前景**：公司目标到2028年调整后EBITDA利润率达到30%[72][73] 基于国际原子能机构的高情景预测，摩根大通预计其核电业务收入到2050年可达约20亿美元，复合年增长率约5.5%[82] 看涨情景（考虑特朗普政府400吉瓦核电目标）下，收入可达27亿美元，复合年增长率约7%[89] * **投资评级**：增持，目标价34美元，较当前股价有41.5%的上涨空间[3][143] 重点公司分析：Valmont Industries * **公司定位**：全球领先的中心支点灌溉系统制造商，并为公用事业和电信行业设计制造杆塔、照明结构等[16] 市值约80亿美元，收入约40亿美元，调整后运营利润率约13.5%[16] * **AI/数据中心关联**：数据中心带来的电力需求增长驱动公用事业资本支出，公司是电网基础设施（如输电塔、配电杆）的关键供应商[13][108] 公司基础设施业务积压订单强劲，截至当前已达17.3亿美元，同比增长约20%[114] 公用事业业务收入增长与公用事业总资本支出存在约9个月的滞后性，且相关性高[112] * **增长动力**：公司计划在2025年和2026年分别投入约1亿美元的增长性资本支出以扩大产能，目标在未来3-4年内通过公用事业业务增长带来3.5亿至4亿美元的收入增长（合每股收益3-5美元）[115] * **投资评级**：增持，目标价480美元，较当前股价有22.7%的上涨空间[3][162] 其他具有AI/数据中心敞口的公司 * **Regal Rexnord**：预计数据中心收入将从2023年的约1亿美元增长至2028年的约8亿美元，占收入比例从2%提升至12%[116][118] * **Gates Industrial**：预计数据中心收入将从2024年的约1.5亿美元增长至2028年的约3.5亿美元，占收入比例从4%提升至10%[119][121] 覆盖公司概览与评级 * **特种工业**：增持评级的公司包括APG、MIR、ROL、VMI[6] * **建筑产品**：增持评级的公司包括AWI、ALLE、ALH、CSL[8] * **自动化**：增持评级的公司包括GTES、RRX[9] * 覆盖公司的平均目标上涨空间为26.4%[3] 其他重要内容 * **风险因素**：对于Mirion，风险包括关税影响、美国政府预算、小型模块化反应堆项目时间表的不确定性以及医疗报销政策变化，但报告也列出了相应的缓解措施[153] * **财务预测**：报告提供了Mirion和Valmont非常详细的财务模型预测，包括分季度、分年度的利润表、分部业绩、资产负债表和现金流量表预测[159][160][161][176][177][179][180] * **竞争格局**：分析了Mirion和Valmont在各细分市场的主要竞争对手[61][64][104] * **披露事项**：摩根大通与Mirion Technologies和Valmont Industries存在多种业务关系，包括做市、在过去12个月内担任其证券公开发行的承销商、并收取了投资银行服务费用等[183]

公司近期活动 - 公司宣布其临时首席执行官Ryan McLeod和临时首席财务官Anne Cybulski将参加2025年12月3日在佛罗里达州Manalapan举行的瑞银全球工业与运输大会 [1] - 管理层将在大会期间主持机构投资者会议，可通过联系瑞银代表或发送邮件至docampo@atsautomation.com安排 [2] - 公司管理层还计划参加2025年12月4日在纽约举行的高盛工业与材料大会 [7] - 公司将于2025年11月18日在多伦多参加Scotiabank运输与工业大会，并计划在东部时间上午10:40进行炉边谈话 [8] 公司业务概况 - 公司是行业领先的自动化解决方案提供商，为全球众多成功企业服务 [3] - 业务范围涵盖定制自动化、重复自动化、自动化产品以及增值解决方案，包括自动化前期服务和售后服 务 [3] - 主要服务于生命科学、运输、食品饮料、消费品及能源等领域的跨国客户 [3] - 公司成立于1978年，在北美、欧洲、东南亚和大洋洲拥有超过65个制造工厂和超过85个办公室 [3] - 全球员工人数约为7,500名 [3] 公司财务表现 - 公司公布了2026财年第二季度业绩，截至2025年9月28日的三个月收入同比增长18.9%，达到7.285亿加元 [9] - 第二季度净利润为3360万加元，而去年同期为净亏损90万加元 [9] 公司基本信息 - 公司在多伦多证券交易所和纽约证券交易所上市，股票代码均为ATS [3][10] - 投资者关系联系人为David Ocampo，媒体事务联系人为Matthew Robinson [4][10]

公司股价表现 - 11月21日四方股份股价下跌5.04%至24.89元/股，成交额3.43亿元，换手率1.64%，总市值207.39亿元 [1] - 公司股价已连续5天下跌，区间累计跌幅达9.93% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入构成为：电厂及工业自动化占比49.82%，电网自动化占比42.94%，其他业务占比7.09%，房屋租赁、技术服务、材料销售等占比0.15% [1] 基金持仓变动 - 东财产业智选混合发起式A（018190）在三季度减持四方股份4300股，当前持有2.8万股，占基金净值比例4.94%，为第三大重仓股 [2] - 该基金在四方股份11月21日单日浮亏约3.7万元，连续5天下跌期间累计浮亏8.09万元 [2] 相关基金表现 - 东财产业智选混合发起式A（018190）最新规模1070.55万元，今年以来收益率为20.19%，近一年收益率为22.53%，成立以来收益率为11.16% [2] - 该基金基金经理朱亮累计任职时间2年328天，现任基金资产总规模2517.76万元 [3]

公司战略定位 - 公司定位为全球自动化领导者，拥有差异化的产品组合、广泛的高增长市场敞口以及无与伦比的软件定义技术栈 [2] - 公司已完成成功转型，未来将在客户投资自主运营时发挥主导作用 [2] 2028年财务目标 - 目标实现210亿美元净销售额，有机复合年增长率为5% [6] - 目标调整后每股收益达到8美元，复合年增长率为10% [6] - 目标调整后部门EBITA利润率为30%，扩张2.4个百分点 [6] - 预计有机销售额增长4%至7% [6] - 预计增量利润率为40% [6] - 预计调整后每股收益增长10% [6] - 预计自由现金流利润率为18%至20% [6] 资本回报计划 - 公司计划通过股票回购和增加股息，在2028年前向股东返还100亿美元 [1][6] - 该计划基于2026年至2028年间累计产生120亿美元自由现金流的预期 [6] 增长驱动力 - 增长将主要来自创新和关键增长领域的长期顺风，包括电力、液化天然气、生命科学、半导体以及航空航天和国防 [2] - 价格实现、卓越运营和收购协同效应将推动利润率进一步扩张 [2]

业绩总结 - 2025年，Emerson的净销售额为180亿美元，毛利率为52.8%，调整后的EBITA利润率为27.6%[73] - 自2021年以来，Emerson的有机销售年均增长率（CAGR）为7%[66][67] - 2025年，Emerson的年度合同价值（ACV）同比增长10%[73] - 2021年至2025年，Emerson的调整后每股收益（EPS）年均增长率为18%至20%[86] - 2025年，Emerson的调整后EBITA利润率较2021年增长了8.5个百分点[81] 用户数据 - 2025年，Emerson的销售组合中，智能设备占56%，软件和系统占32%，安全与生产力占12%[73] - 2025年，Emerson的维护、修理和运营（MRO）业务占销售的65%[77] - 2025年，Emerson的自动化业务占销售的88%[62] - 2025年，全球安装基础为550亿美元，预计在2025年执行超过5300次维护事件[172] 市场展望 - 2025年，Emerson的全球市场规模为1750亿美元，涵盖软件与系统、智能设备及安全与生产力等领域[89][90] - 预计到2030年，累计电网数字化投资将达到1万亿美元[98] - 2025年，电气化领域的投资预计达到6.7万亿美元[118] - 2025年，液化天然气领域的销售额预计为20亿美元，年增长率为12%[125] - 2025年，生命科学领域的销售额预计为6.75亿美元，年增长率为20%[127] 新产品与技术研发 - 2025年，软件与系统的创新支出占销售额的17%，新产品活力为70%[115] - 通过代理AI操作模型，预计在关键企业职能中实现约30%的生产力提升[194] 投资与回报 - 2021年至2025年，预计将向股东回报100亿美元[134] - 预计到2028年，新增客户获取和市场空白捕获的投资为2.5亿美元[169] - 2025年，Emerson计划在新账户获取和市场空白捕获方面投资2.5亿美元[169] - 2025年，计划实现2亿美元的成本节约，提前两年完成[200] 未来展望 - 2028年，预计净销售额将达到210亿美元，调整后的EBITA利润率为30%[140] - 预计到2028年，调整后的细分EBITA利润率将达到31%，较当前水平提高6个百分点[200] - 预计到2028年，服务中心数量将增加至250个，较2025年增长25%[173] - 预计到2028年，制造基地将达到100个，提升最佳成本国家制造岗位比例5个百分点[186]

涉及的行业与公司 * 行业为中国工业自动化市场[1] * 公司包括汇川技术 英威腾 伟创 新松 华中数控等国内品牌[9][11] 以及摩根士丹利看好的汇川技术 极智嘉 大族激光[9] 核心观点与论据 市场整体展望 * 自动化市场2025年销售额预测为2850亿元人民币 同比微降0.3% 2026年预计同比持平 2027年预计增长2.0%[3] * 2026年工厂自动化市场预计同比增长1% 项目自动化市场预计同比下降1%[3][9] * 渠道库存正常化 预计2026年价格总体稳定 下行风险减小[5] 下游行业需求分析 * 需求强劲的行业包括新能源 电子 物流 机器人 精密机械 有色金属采矿[4][9] * 需求稳定的行业包括包装和塑料[4] * 需求持续疲软的行业为建筑相关行业 如建筑材料和电梯[4][9] 主要产品增长预期 * 伺服系统2025年预计增长7.4% 2026年预计增长8.0%[11] * 小型PLC 2025年预计增长7.0% 2026年预计增长5.8% 大中型PLC 2025年预计增长6.3% 2026年预计增长5.2%[11] * 低压变频器2025年预计增长1.3% 2026年预计增长3.0%[11] * 工业机器人2025年预计增长11.9% 2026年预计增长12.8%[11] * CNC系统2025年预计增长3.1% 2026年预计增长2.1%[11] * 2026年伺服 低压变频器和工业机器人的增长率预计将比2025年加速[9] 竞争格局与本土化趋势 * 本土化趋势持续 但国产品牌面临外资品牌性价比产品推出的压力[9] * 外资品牌今年市场份额从极低基数有所恢复[11] * 汇川技术 中控等国内品牌在电池 半导体 水利水电和市政行业取得突破[11] * 国内领先品牌在OEM市场和海外持续获得份额[11] * 国内品牌向中高端领域迈进 外资品牌也增加向中低端领域渗透[11] 中长期驱动力 * 技术安全和能源安全带来两大战略机遇[11] * 人工智能驱动的下游市场带来积极前景 包括AIDC基础设施 IT设备 AI应用和半导体设备本土化[11] 其他重要内容 上行风险 * 宏观经济强于预期提振自动化产品需求[15] * 制造业盈利能力改善增加企业资本开支意愿[16] * 汇川技术电动汽车控制系统销售超预期[16] * 关键客户获得 机器人领域情绪高涨 2026年3月可能纳入港股通[17] 下行风险 * 高端产品开发失败 低端产品因竞争激烈价格下降[19] * 原材料价格上涨导致毛利率下降超预期[19] * 3C设备需求不及预期 新能源业务减值[16] * 竞争加剧 关键客户流失 智能机器人产品推出延迟[17]

公司概况 * 公司为ATS Corporation (NYSE: ATS) [1] * 会议主持人为Jonathan，主讲人为Ryan McLeod，其身份由前首席财务官变更为临时首席执行官 [1] 财务业绩与展望 * 上半年收入增长约12%，符合预期 [11] * 订单积压同比增长约13.5%，为下半年业绩提供良好基础 [11] * 重申本财年指引：收入实现高个位数同比增长，且利润率同比扩张 [12][13] * 第二季度利润率显著扩张，并预计下半年将继续这一趋势 [13] * 净杠杆率约为3.4倍，目标是在本财年结束时（次年3月）降至3倍以下 [44] 业务板块表现与展望 生命科学 * 新任命了生命科学业务集团执行官Sarah Moore，她拥有丰富的行业经验和并购背景，精通Danaher业务系统 [7] * GLP-1药物相关业务占公司总收入的约10%，占生命科学业务的约20% [15] * 公司在GLP-1领域专注于自动注射器的复杂药物输送机制，拥有10个活跃的客户关系 [15][17] * 由于终端市场高增长，客户投资周期可能缩短至18-24个月 [16] * 放射性药物是生命科学组合中另一重要部分，与癌症诊断和治疗的个性化医疗趋势相关，预计长期增长率将高于GLP-1业务 [17][18] * 其他领域包括医疗器械（如隐形眼镜、可穿戴设备如血糖监测仪）、传统制药制造和实验室设备 [19][20] * 口服GLP-1药物因疗效和副作用问题尚未成功，且注射剂型仍在探索其他适应症（如神经系统、心血管健康），因此公司认为注射设备仍有很大发展空间 [22][23] 能源（核能） * 核能业务是能源板块的主要部分，过去10-15年主要围绕CANDU反应堆的翻新工作 [25] * 业务已扩展至核电站退役以及新的核电站建设（包括SMR和大型电站） [26][27] * 新核电站建设与AI数据中心带来的能源需求相关，公司参与燃料处理、燃料制造和模块化建造 [27] * 当前订单积压中大部分仍与CANDU翻新有关，但也包括退役和新建设项目 [29] * 公司计划在美国建立业务以支持新的核电站建设机会 [36] 交通运输 * 该业务板块收入已稳定在约每季度5000万美元的水平，预计在未来3-5年内不会成为增长点 [30] * 投资重点已从产能扩张转向技术变革（如电池设计） [30] * 公司正通过重组优化该业务表现，并探索相邻机会，如工业制造和制造业回流（回流）机会 [31] 战略与运营 企业文化与运营系统 * 公司文化核心是持续改进和精益运营，类似于Danaher业务系统 [8][9] * 公司采用去中心化运营结构，各业务总裁负责日常运营，这在首席执行官过渡期间保证了业务照常进行 [57] 利润率提升路径 * 长期利润率目标为15% [39] * 提升路径包括：运营杠杆、销售组合优化（如发展利润率较高的售后服务业务）、持续改进（供应链和劳动生产率）、以及标准化 [40][41][42] * 例如，食品业务的售后服务收入占比不到30%，而行业最佳水平为40-50%，存在提升空间 [40] 并购与资本配置 * 并购重点领域是生命科学和食品等受监管、高失败后果、周期性较弱的行业 [44][45] * 目标是将净杠杆率降至3倍以下以增加财务灵活性 [44] 营运资本与现金流 * 营运资本目标是占销售的15%，目前约为18% [46] * 结构性业务变化（如增加短周期产品和服务业务）导致营运资本需求增加 [46] * 预计在第四财季达成一些大型项目的重要收款里程碑后，将显著接近15%的目标 [46] 公司治理 * 前首席执行官于7月4日宣布辞职 [50][51][53] * 新任首席执行官的理想背景包括：精通持续改进/精益文化、拥有强大的并购经验 [56] * 遴选过程已进入后期阶段，董事会高度重视并积极参与 [56][59]