公司人事任命 - 公司任命Rob Gagne为首席技术官[1] - Rob Gagne拥有超过三十年在金融、企业软件和数据系统领域领导突破性技术项目的经验[1] - 此次任命旨在推动公司下一阶段的全球增长和技术主导地位[1] 公司定位与团队 - 公司被描述为快速扩张的广告技术颠覆者，致力于重新定义数字营销的精准度[1] - Rob Gagne将加入公司强大的高管团队[1]

文章核心观点 - Shopify和AppLovin两家公司的市值有望在2030年前超越Palantir Technologies当前4220亿美元的市值水平 [1] - 这一预测基于两家公司在人工智能领域的布局和强劲的财务增长预期 [1] - 亿万富翁对冲基金经理Philippe Laffont预计这两家公司到2030年将跻身全球前20大公司之列 [1] Shopify投资分析 - 公司第二季度营收增长31%至26亿美元，非GAAP摊薄后每股收益增长35%至0.35美元，增速较上一季度的25%有所加快 [2] - 投资主题核心在于其简化电子商务的能力，通过统一平台帮助商家管理线上线下业务，并提供支付、广告、物流等辅助工具和金融服务 [3] - 在国际商户和企业对企业（B2B）商务领域看到重要增长机会，第二季度总商品交易总额（GMV）增长30%，其中国际GMV增长42%，B2B GMV大幅增长101% [4] - 公司积极布局人工智能需求，推出AI工具Shopify Magic，可根据关键词构建整个在线店面，并帮助卖家撰写产品描述、生成媒体内容和回复客户咨询 [5] - 华尔街预计其盈利在未来三到五年内将以每年30%的速度增长，若实现此预期，到2030年中其市值可能达到4250亿美元，市盈率从当前的88倍降至49倍 [6] - 公司当前市值为2050亿美元，要达到4250亿美元的目标，股价需上涨107%，意味着未来五年年化回报率约为16% [9] AppLovin投资分析 - 公司第二季度营收增长77%至12亿美元，GAAP净收入增长169%至每股2.39美元，并已完成移动应用业务的出售，未来将专注于核心广告业务 [7] - 管理层预计第三季度广告收入将增长59% [7] - 投资主题核心在于其差异化的推荐引擎Axon，该引擎利用复杂的人工智能模型将广告主需求与最合适的发布商资源进行匹配，被摩根士丹利分析师称为"一流机器学习广告引擎" [8] - 公司已从专注于移动应用营销扩展到更广泛的电子商务广告领域，并于10月推出了自助服务平台Axon Ads Manager，早期试点显示对各类广告主均有积极效果 [10] - 华尔街预计其调整后盈利至2028年将以每年35%的速度增长，若此增速持续至2030年中，公司可实现4250亿美元市值，同时市盈率从当前的85倍降至更合理的39倍 [10] - 公司当前市值为2030亿美元，要达到4250亿美元的目标，股价需上涨109%，意味着未来五年年化回报率约为16% [9]

涉及的行业与公司 * 公司为AppLovin Corp (APP US)，专注于移动应用广告技术领域[1][4][6] * 行业为互联网广告科技，特别是移动应用内非游戏广告（如电子商务）以及潜在的联网电视广告[6][7][15][23] 核心观点与论据 **1 电子商务广告业务增长势头强劲** * 公司新推出的非游戏自助式广告产品于10月1日上线，预计在四季度每月可新增200-300名广告客户[6] * 基于现有600-700名非游戏广告客户，到年底有望净增数百名新客户，使总客户数远超1000名[6] * 现有参与试点的广告客户计划在四季度假日季将支出较2024年同期提升高达50%[6] **2 市场地位稳固且存在多元化增长机会** * 对于许多现有客户，公司已成为继META和GOOGL之后的第三大广告支出平台，约占其预算的20%，三者合计占预算的80%[6] * 公司在美容、健康、电子产品等女性主导的垂直品类中表现强劲，而男性主导的品类仍有增长空间[6] * 公司保留向联网电视领域大规模扩展性能广告以及与广告代理商建立合作关系的选项[7] **3 财务表现与估值展望积极** * 摩根士丹利给予公司“增持”评级，目标价750美元，较当前约590美元的股价有约27%的上涨空间[4][9][19] * 公司2025年预期每股收益为8.72美元，2026年预期为13.82美元，预计EBITDA利润率将从2024年的57.8%提升至2026年的81.7%[4][20] * 看涨情景下（40倍2026年EV/EBITDA），目标价可达1200美元，认为公司是移动广告市场执行力最强的参与者[13][15] 其他重要内容 **行业竞争格局与外部性** * 公司在非游戏广告领域的成功可能证明该模式可在游戏内规模化，为其他广告技术公司（如Unity）带来机会，当前并非赢家通吃市场[6] * 公司在该领域的较高广告支出回报率可能最终推动所有平台的支出增长[6] **风险因素** * 主要风险包括宏观经济压力加剧、广告网络竞争加剧导致份额下降、关键数据获取受限以及移动平台对广告业务实施有害限制[24] * 看跌情景下（20倍2026年EV/EBITDA），目标价可能为280美元[18][19]

新闻核心观点 - 广告技术公司AppLovin因市场传闻其正接受美国证券交易委员会（SEC）的调查 导致股价出现大幅波动 [1][2] 传闻中的SEC调查 - 据报道 SEC正在调查公司的数据收集行为 此次调查是对早前一份 whistleblower 投诉和多份做空报告的回应 [1] - 调查重点在于公司是否违反了其平台合作伙伴的服务协议 以向消费者推送更多定向广告 [2] - 路透社在周一晚些时候也报道了此项传闻中的调查 [2] 公司及监管机构回应 - 公司发言人表示 其作为全球上市公司 会定期与监管机构沟通 若有问询将在正常过程中处理 任何重大进展将通过适当渠道披露 [3] - SEC发言人表示 由于政府持续停摆 无法回应媒体问询 [3] 股价波动情况 - 相关报道出现后 AppLovin股价大幅下跌 周一收盘时跌幅超过14% [4] - 周二早盘股价仍显波动 盘前交易一度下跌近4% 但随后转涨 截至发稿时上涨约1.11% [4] 公司近期表现与背景 - 公司股价在2025年大部分时间里表现强劲 从1月初的约341美元飙升至上周五的超过682美元 涨幅约100% [5] - 其股价表现超过了英伟达、Meta、谷歌和苹果等科技巨头 [5] - 公司在9月被纳入标普500指数 此前8月公布的财报显示其净利润增长超过一倍 达到8.195亿美元 [6] - 公司被视为受益于其人工智能技术 该技术有助于广告商在手机游戏中更精准地定位用户 [6]

核心观点 - 亚马逊有望在2030年前市值达到4.8万亿美元，超过当前英伟达和Palantir的市值总和（4.7万亿美元）[1] - 实现该目标需要市值增长109%，意味着股东未来五年年化回报率约为16% [1] 财务表现与增长动力 - 第二季度营收增长13%至1670亿美元，运营利润率扩大150个基点，GAAP摊薄后每股收益增长33%至1.68美元 [3] - 公司在三个高增长行业占据强势地位，若仅匹配行业增速，总营收有望以13%-14%的年化增速增长至本十年末 [4] - 盈利增长可能快于营收增长，因公司正利用人工智能提升业务盈利能力，特别是在零售业务方面 [4] 三大核心业务市场地位与前景 - **电子商务**：在北美和西欧按商品交易总额计算运营着最大的电商市场，零售电商销售额预计至2030年将以近12%的年率增长 [5] - **数字广告**：按营收计为全球第三大广告技术公司和最大零售广告商，同时也是全球增长第四快的广告技术公司，数字广告支出预计至2030年将以15%的年率增长 [5] - **云计算**：AWS按基础设施和平台服务支出计运营着最大的公共云平台，受数据分析和人工智能工具需求推动，云计算销售额预计至2030年将以20%的年率增长 [5] 人工智能与机器人技术创新 - 已设计超过1000个生成式AI应用以提高零售运营效率，包括优化库存分配、需求预测和最后一英里配送的工具 [6] - 近期推出AI模型以帮助机器人车队在仓库中更快速导航，并正在开发让仓库员工用自然语言与履行机器人交互的模型 [6] - 据报道正在开发人形机器人协助司机进行包裹配送，并通过其自动驾驶子公司Zoox测试机器人出租车，最终可能实现全流程自动化 [7] - 开发人员使用AI编程助手Amazon Q Developer自动化繁琐重复任务，该工具已帮助迁移超过3万项Java JDK应用，节省2.6亿美元和4500人年的开发成本 [8] 估值与盈利增长预期 - 当前股价为每股收益的34倍，对于未来三到五年盈利预计年增18%的公司而言估值合理 [9] - 若达成盈利共识预期，市值有望在2030年末增长109%至4.8万亿美元，同时估值倍数下降至每股收益的31倍 [9]

股价表现 - Magnite公司股价在周一结束了连续三天的上涨趋势，大幅下跌6.79%，收于每股24.16美元[1] - 此次下跌导致该公司成为当日表现最差的股票之一，原因是投资者资金因人工智能领域的新进展而流向AI股票[1] 诉讼事件 - 公司上周对谷歌提起了新的诉讼，要求经济赔偿，起因是美国地方法院裁定谷歌在某些广告技术市场存在非法反竞争行为[2][3] - 谷歌被公司确认为数字广告生态系统中的重要参与者，既是公司的主要合作伙伴也是主要竞争对手，公司有相当一部分收入来自谷歌[4] - 公司CEO指出，谷歌多年来通过偏袒自身业务的实践损害了开放网络的健康，对出版商、广告商及合作伙伴造成了伤害[5]

公司历史表现与市场地位 - 公司曾是股市宠儿，凭借稳健的年度增长持续走高 [1] - 公司在快速兴起的广告技术行业中确立了领先的独立需求方平台地位 [1] - 公司成功利用了联网电视和零售媒体等新平台 [1] 当前面临的挑战与股价表现 - 公司增长突然放缓，面临来自“围墙花园”的新挑战 [2] - 网飞和亚马逊宣布建立合作关系，允许广告商通过亚马逊DSP购买网飞广告，导致公司股价在周三暴跌两位数 [2] - 公司股价成为今年标普500指数中表现最差的股票，截至9月11日年内交易下跌61% [2] - 今年发布的三份财报中有两份导致股价暴跌 [3] - 公司公布其历史上最慢的季度增长，仅为19% [6] - 公司预计第三季度收入增长将放缓至至少14% [7] 增长放缓的原因分析 - 公司首次未达到其业绩指引 [5] - 增长放缓并非由于竞争或新技术，而是由于一系列内部执行失误 [6] - 公司首席执行官提及来自其部分最大客户的关税带来的阻力 [7] - 竞争加剧以及联网电视市场成熟似乎正在拖累增长 [8] 管理层观点与市场展望 - 公司首席执行官试图安抚投资者，称其看到了一个比最初预期更大、增长更快的市场 [6] - 公司首席执行官淡化了来自亚马逊的威胁 [7] - 公司估值已变得更具吸引力，但复苏时机尚不明确 [8]

公司及行业覆盖 * 该纪要由摩根士丹利研究团队发布 专注于北美互联网行业 涵盖大型科技股和中小型股 涉及生成式人工智能 共享经济 在线旅游 广告技术 视频游戏 在线约会和语言学习等多个细分领域[1][2][3] * 提及的大型科技公司包括 Alphabet 谷歌 GOOGL Meta Platforms META 亚马逊 AMZN 中小型公司包括 DoorDash DASH Chewy CHWY Duolingo DUOL Unity Software U 和 Roblox RBLX 此外还涉及 Uber UBER Lyft LYFT 在线旅游公司如 Airbnb ABNB Booking Holdings BKNG Expedia EXPE 以及广告技术公司如 The Trade Desk TTD AppLovin APP 和游戏公司 Take-Two Interactive TTWO[1][2][50][53][58] 核心观点与论据 **宏观生成式人工智能 GenAI 催化剂与辩论** * 预计领先模型将持续改进并加速发展 因模型改进存在多个向量 包括预训练和后训练 充足的资本获取 芯片计算能力提升 以及代理能力开发仍有长路要走 下一代模型发布来自 OpenAI Alphabet Anthropic Meta 和 xAI 是关键催化剂[5] * 预计代理体验将通过带来更个性化 互动和全面的消费者互联网体验 导致消费者钱包在所有类别中更持久的数字化 这将为所有类别的独特 差异化库存和产品服务带来更高价值 需要克服的障碍包括更多计算能力 更长的思维链 改进的推理能力 为商业特定任务开发强化学习环境 以及更顺畅的端到端购买交易能力 新代理功能发布是关键催化剂[5] * 预计 2026 年六大资本支出方的数据中心资本支出总额约为 5050 亿美元 同比增长约 24% 即 970 亿美元 2027 年资本支出约为 5860 亿美元 增加约 810 亿美元 Meta Alphabet 亚马逊的资本支出达到税息折旧及摊销前利润 FCF 的约 55%-80% 鉴于对多个千兆瓦 GW 数据中心的承诺 每个 GW 数据中心的资本支出仍约为 400-500 亿美元 以及预期的推理需求 资本支出估算仍有上行压力[5][6][7][9][10][12] * 定制硅 TPU Trainium 越来越有可能变得重要 容量限制和具有吸引力的成本性能比将导致第三方继续测试特定应用集成电路 ASIC 解决方案 若客户采用 ASIC 预计将从推理工作负载开始 基础模型并未给予 Alphabet 或亚马逊在执行定制 ASIC 机会方面的信任 因此此处的吸引力全是上行空间 第三方测试采用 TPU Trainium 的公告是关键催化剂[5] **Alphabet GOOGL 观点与论据** * 对 Alphabet 维持增持评级 目标价 210 美元 看涨情形目标价 260 美元[15] * 基础情形预计 2025 年下半年 2026 年搜索收入增长约 12% 9% 更快的加速增长未被定价 对其加速的创新步伐和漏斗顶端的领先地位持建设性态度 反复调查显示 Alphabet 在商业漏斗的顶部 中部和底部保持领先地位[16][18][19] * 基础情形预计 2026 年谷歌云 GCP 增长约 31% 36% 基础模型并未给予其持久更强执行的信任 也未包含具体的 TPU 贡献 因此此处的吸引力全是上行空间 像 OpenAI 和 Meta 这样的大型公司签署 GCP 关系可能为 2026 年谷歌云增长贡献约 300 个基点[16] * 关键催化剂包括广告检查 调查 行业对话 产品发布 披露和调查 以及进一步的客户吸引力和调查[16] **Meta Platforms META 观点与论据** * 对 Meta 维持增持评级 目标价 850 美元 看涨情形目标价 1100 美元[24] * 基础情形预计 2025 年第四季度 2026 年收入增长约 23% 18% 更快的增长未被定价 对其驱动参与度和收入增长的复合和加速驱动因素感到鼓舞[25] * 预计下一代 Llama 模型将于 2026 年初发布 鉴于 2025 年春季 Llama 的失误和随后的团队调整 预计首次产品发布将经过充分测试和优化[25] * 基础情形预计 2026 年 2027 年收入增长约 18% 15% 因看涨期权未被定价 搜索作为一个例子 是到 2028 年约 220 亿美元的年收入机会[25][30] * 调查结果显示 Meta AI 的使用率已与 ChatGPT 和 Gemini 持平 尽管其发布晚了约 6-12 个月[25][26][28] **亚马逊 AMZN 观点与论据** * 对亚马逊维持增持评级 目标价 300 美元 看涨情形目标价 350 美元[32] * 分析其数据中心平方英尺承诺和前瞻需求表明 他们正在为 2026 年 20% 以上的增长做准备 基础模型预计 2026 年增长 19% Rainier 数据中心集群预计于 2025 年第四季度 2026 年第一季度开始上线[33][34][35][37] * 仍看到北美零售利润率有路径超过 2018 年约 1% 的水平 目前 2025 年第二季度为 -1% 基础模型预计直到 2028 年才能回到 2018 年水平 这 speak 了其 2026 年 2027 年每股收益 8 9 美元以上的潜在进一步上行空间[33][38][39] * 相信生鲜杂货的商品利润率处于其各种零售产品类别中较高的一端 只要杂货履约 运输成本不比平均水平高约 500-600 个基点 或比平均水平高 25% 亚马逊将能够从生鲜中产生增量税息折旧及摊销前利润[41][42] **共享经济观点与论据** * 对 Uber 和 DoorDash 维持增持评级 Uber 目标价 115 美元 看涨情形目标价 135 美元 DoorDash 目标价 300 美元 看涨情形目标价 370 美元[43] * 预计 2026 年 Uber 和 Lyft 的美国出行次数将分别增长 15% 12% 青睐 Uber 的规模 跨平台战略和忠诚度产品[43] * 预计 Deliveroo ROO 可为 DoorDash 在 2026 年增加约 3 亿美元以上的年度调整后税息折旧及摊销前利润 具有高个位数百分比增值的机会[43][46][47] * 自动驾驶规模虽小但在加速 最新的城市级模型暗示到 2030 年自动驾驶里程将达到约 15 亿英里 仍不到美国行驶里程的 0 1% 2026 年有多个城市发布和合作伙伴关系需要关注[43][44][45] **在线旅游代理 OTA 观点与论据** * 预计 2026 年 Airbnb Booking Expedia 的间夜量增长稳定在 7% 7% 6% 增长将取决于宏观休闲旅游需求和替代性住宿趋势[49] * 预计 Booking 增加的绝对替代性住宿间夜量将连续第五个季度超过 Airbnb 到 2026 年底 Booking 的替代性住宿间夜量预计将达到 Airbnb 的约 85% Airbnb 在北美 拉丁美洲领先 Booking 在欧洲 亚太领先[49] * 认为 Alphabet OpenAI Meta 等在旅行漏斗顶部 灵感 搜索 发现 处于领先地位以保持或获取份额 这对 OTA 构成风险 风险更多是关于流量组合从 OTA 高利润率 更好单位经济的直接流量转移 而非去中介化[49] **广告技术观点与论据** * 对 AppLovin 和 Unity 维持增持评级 AppLovin 目标价 480 美元 Unity 目标价 40 美元[50] * 认为 AppLovin 新的自助服务可能释放电子商务上行空间 预计 Axon Ads Manager 是关键催化剂 以扩大采用并推动其 7 5 亿美元电子商务预测的上行空间[51] * 认为 Unity 可以显著提高广告网络性能 而不会削弱 AppLovin 的成功 市场仍然庞大且自筹资金 AppLovin 的增长越来越与 Unity 重叠有限的非游戏垂直领域相关[51] * 亚马逊需求侧平台 DSP 在联网电视广告中迅速获得关注 最近与 Netflix Roku 和迪士尼签署合作伙伴关系以扩大覆盖范围和库存 亚马逊的存在给 The Trade Desk 带来越来越大压力[51] * 在线广告增长集中在搜索 社交和联网电视 人工智能工具的进步有助于围墙花园越来越多地从开放网络获取份额 使 The Trade Desk DoubleVerify IAS 和 Criteo 等暴露的公司面临越来越大压力 并限制了其开放网络 除联网电视外 产品的上行空间[51][52] **视频游戏观点与论据** * 对 Roblox 和 Take-Two 维持增持评级 Roblox 目标价 170 美元 Take-Two 目标价 275 美元[53] * 只有最高质量和差异化的内容才能在这个日益集中的游戏行业吸引受众份额 Take-Two 凭借像 GTA 这样的顶级知识产权 仍然处于增加行业渗透率的有利位置[55] * 移动游戏在经过多年不稳定增长后 正稳定在未来的中等个位数百分比增长 执行良好的发行商如 Zynga Take-Two 在新游戏上取得了持续成功[55] * 用户生成内容驱动的游戏平台正在获得关注 并推动行业增长的更大份额 看好这一趋势 但认为只有少数成功玩家的空间[55] * 游戏中的广告货币化虽缓慢但可扩展 King 和 Zynga 是它可以规模化完成的例子 看好整个游戏覆盖范围内的机会[55] * 估计移动游戏增长将继续 最终逐渐减少 2023 年至 2030 年预计年复合增长率为 5%[57][60] **在线约会和语言学习观点与论据** * 对 Duolingo 维持增持评级 目标价 500 美元 看涨情形目标价 615 美元[58] * 认为产品主导的转型是可能的 但需要时间和执行 需要改进的产品和可能更低的货币化来重新创造产品市场契合度[59] * 认为生成式人工智能可以显著提高匹配质量 将行业从数量转向质量 并可能重新点燃用户兴趣[59] * 尽管第三方数据指向今年用户增长大幅减速 但认为增长依然 intact 亚洲持续增长势头 能源推广带来顺风 以及庞大目标市场且 Duolingo 仅捕获全球语言学习者的中个位数百分比[59] * 苹果与 Epic 诉讼的裁决为美国 iOS 系统打开了直接支付采用的大门 认为 30% 以上的采用率是可以实现的 这可能带来超过 5% 的税息折旧及摊销前利润上行空间 额外的监管开放可能即将到来[59] * 预计美国在线约会收入增长在 2025 年可能首次出现显著负增长 但如果关键公司 Match Group 和 Bumble 能够成功推动转型 可能在 2026 年转为正增长[61][62] 其他重要内容 * 摩根士丹利覆盖其研究报告中的公司 并寻求与之开展业务 因此可能存在利益冲突[4] * 报告包含分析师认证和其他重要披露信息[4] * 包含多只股票的风险回报分析 目标价 看涨和看跌情形目标价 关键财务指标预测 投资驱动因素 风险以及所有权定位等详细信息[64][81][97][112][129][147][164][182][202]

行业生态系统演变 - Zeta在营销技术和广告技术领域持续整合客户钱包份额 [1] - 公司重点关注营销技术与广告技术栈的整合趋势 [1] - 行业未来3-5年将形成营销技术与广告技术融合的生态系统格局 [1]

行业生态系统演变 - Zeta在营销技术和广告技术领域持续整合客户钱包份额 [1] - 公司关注营销技术与广告技术堆栈的未来3-5年生态演变趋势 [1] 战略发展方向 - 管理层明确提及技术整合是核心战略方向 [1] - 生态系统变化驱动公司双重技术领域的协同发展 [1]