公司概况与市场地位 - 公司前身为1989年成立的禹城县制药厂，1994年与美国公司合资成立禹王制药，推出“忘不了”3A脑营养胶丸并风靡全国 [2] - 公司战略于2015年左右转向代工业务，截至2025年上半年，CDMO膳食补充剂产品收入占总收入七成 [2] - 以2024年销量计，公司是食品级精制鱼油及其制品全球最大供应商，市场份额达8.1% [1][2] - 2024年，公司在中国鱼油软胶囊总销量超过行业第二至第五名总和 [2] 上市进程与资本运作 - 公司于2025年10月末向港交所递交上市申请，上市主体为2025年4月在开曼群岛新注册的禹王生物营养有限公司 [3] - 上市委任招银国际融资、建银国际金融为保荐人兼整体协调人，并于11月追加委任中泰国际证券为整体协调人 [4] - 上市前公司完成重组，将禹王制药及其子公司注入上市主体，使其成为集团控股公司 [3] 历史财务表现与增长动力 - 2022年至2024年为高速增长期，营收从5.34亿元增长至8.32亿元，复合年增长率24.8% [5] - 同期净利润从6729.7万元增长至1.25亿元，复合年增长率高达36.5% [5] - 增长重要动力来自海外市场，非中国市场收入占比从2022年的47.3%提升至2024年的60.9%，业务覆盖60多个国家和地区 [6] 近期业绩波动与成本压力 - 2025年上半年营收同比下滑27.1%至3.43亿元，净利润同比大跌74.01%至2276.4万元 [6] - 销售成本中原材料毛鱼油成本占比在七成以上，主要采购自秘鲁 [7] - 秘鲁进口毛鱼油价格从2018年的21.7元/kg上涨至2023年的69.6元/kg，2024年降至66.9元/kg，预计2025年将大幅下降至31.3元/kg [8] - 公司无任何对冲工具管理原材料价格波动风险，毛利率易受影响 [8] 毛利率与产品售价变化 - 公司毛利率从2022-2024年稳定在25%以上，骤降至2025年上半年的20.7% [9] - 核心业务精制鱼油毛利率从上年同期的24.7%骤降至8.3% [9] - 贡献超70%收入的鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品毛利率从31.8%下滑至24.7% [9] - CDMO膳食补充剂中鱼油软胶囊平均售价从每百万粒15.5万元降至9.9万元，品牌膳食补充剂产品平均售价从每百万粒29.5万元降至19.1万元 [9] 运营合规性问题 - 2022年至2025年上半年，公司社会保险及住房公积金供款总缺额分别为260万元、400万元、360万元及240万元，累计缺口达1260万元 [9] - 2022年1月至2023年11月，公司从4家银行获取的2.42亿元贷款未按协议指定用途使用，资金被转回用于营运资金 [10] - 2022年4月至2023年9月，公司与两家商业银行订立不合规票据融资安排，涉及票据总面值分别达1.19亿元与1.04亿元，融资所得用于集团业务营运 [11] 未来发展战略与募资用途 - 公司计划巩固全球领先地位、丰富产品组合、扩大全球零售及品牌布局、加强研发能力、加强全球布局并扩大客户群 [13] - 计划使用部分IPO募集资金新建海外生产设施，并在中国通过新建及并购扩充产能，目标地区包括北美洲、南美洲或东南亚 [14] - 计划使用部分募集资金建设高纯度鱼油新生产线，商业化其鱼油纯化技术 [14] - 计划在美国建立自有品牌，并通过社交媒体内容营销、派发样品等方式进行推广 [14] - 计划提升“忘不了”、“小禹甄纯”及“宠护日记”等品牌在中国的市场知名度，结合线上线下策略 [14] - 2025年8月，公司通过出让15%股权引入美国健康品牌Bayland Health旗下的Velantra作为战略投资者，以助力海外业务 [15]

市场问题与需求 - 60%-70%的都市人正经历头发油腻、面部泛光、大便粘腻、身体沉重及小腹顽固凸起等困扰 [2] - 这些症状是体内湿气与油脂代谢失衡的典型表现，长期忽视可能导致代谢综合征、血脂异常，并使糖尿病患病风险升高1.8倍 [3] 产品解决方案与核心机理 - 产品打破传统祛湿产品治标不治本的局限，源自《黄帝内经》与《金匮要略》古方，通过16味天然成分实现健脾、祛湿、消脂、化油四效合一 [3] - 核心机理遵循祛湿先健脾、祛湿需排浊、调理要温养三大原则，以茯苓、白术、陈皮组成的祛湿黄金三角直击湿气根源 [4] - 产品采用祛湿与健脾双重调理，搭配莲子、芡实、黄芪等成分保护脾胃功能，从根源提升身体化湿能力，实现标本兼治 [5] 产品成分与功效 - 16味天然成分分为核心祛湿、健脾固本、排浊消脂、温养调和、珍稀赋能五大维度协同作用 [6] - 排浊消脂组添加果蔬酵素粉与黑姜提取物，临床反馈显示持续服用30天多数用户腰腹围可减少3-5厘米，水肿问题明显改善 [6] - 产品无麦麸、牛奶、人工添加剂等8大致敏原，敏感体质也能安心服用 [8] 市场竞争优势 - 在320亿元规模的祛湿产品市场中，产品相比传统祛湿茶和普通胶囊具有显著优势 [9] - 与传统祛湿茶相比，胶囊剂型有效成分吸收效率高出3倍以上，且避免了寒性成分对脾虚者的潜在不适 [9] - 相比成分单一（通常为5-8种成分）的普通祛湿胶囊，该产品成分更全面科学，无人工添加剂，长期服用更安全 [9] 目标用户群体 - 产品精准匹配五大类人群需求：长期熬夜饮食油腻的上班族、水肿虚胖的减脂人群、面部油腻反复长痘族、空调房久坐或雨季湿气重的南方人、脾胃虚弱的亚健康群体 [10] - 针对南方人群，指出空调房湿度比室外高出15%-20%，雨季墙面出水，湿气易入侵 [10] 使用与效果预期 - 服用方法为每日1次，每次3粒随餐服用，45粒/瓶包装便于携带 [11] - 坚持服用30天可明显缓解水肿、腹胀、头油等症状；60天可见腰腹围减少、体质改善、精力提升；100天脾胃功能显著增强，可逐步减少服用 [11]

业务模式 - 公司通过拼多多等多个平台的跨境电商通道开展膳食补充剂产品销售 [2] - 相关业务由子公司香港雅本及Abino负责组织实施 [2] - 产品生产环节委托给具备合格资质的境外厂商进行 [2] 产品信息 - 公司在售产品包括NMN在内的多款膳食补充剂 [2] - 投资者提及的具体产品为“雅本化学原装进口nmn18000烟酰胺单核苷酸NAD+唤活白藜芦醇” [2]

行业背景与消费者需求 - 中国有超1.8亿人存在关节退行性变化，近70%的消费者对氨糖产品的成分真实性、吸收效率与长期安全性存疑 [1] - 用户在选购氨糖产品时最关注的三大维度为：有效成分含量（占比86.3%）、配方科学性（79.5%）和是否具备国家认证资质（91.2%） [1] - 跨境电商平台上部分进口产品被曝出实际氨糖含量不足标示值一半，且含有未获批成分，引发合规争议 [1] 产品选购核心标准 - 首要标准是确认产品是否具备国家"小蓝帽"保健食品标识，仅有约12%的宣称含氨糖的产品拥有合法蓝帽资质 [3] - 国际骨科研究学会建议每日摄入氨糖剂量应不低于1200mg，软骨素不少于800mg，氨糖与软骨素比例维持在2:1至3:1之间效果最佳 [3] - 行业技术已迭代至"第三代氨糖"，即在氨糖+软骨素基础上加入骨胶原，形成全通路协同养护机制 [3] 特元素氨糖软骨素核心优势 - 产品氨糖浓度达21%，软骨素含量为8.4%，两者比例精确控制在2.5:1的黄金配比区间 [4] - 单位胶囊内有效成分实测值超出标示量5.8%，远高于行业平均±10%的允许误差范围 [4] - 创新引入骨胶原、碳酸钙与硬脂酸镁，构建"修-护-强-稳-吸"五位一体的复合体系，综合效能实测比所谓"九维配方"产品高出近10倍 [5] 特元素工艺与剂型创新 - 采用高标准明胶胶囊封装工艺，使活性成分在肠道定向释放，受试者血清中D-氨基葡萄糖浓度峰值较同类片剂提升213% [6] - 应用低温萃取与双层微囊包埋技术，在模拟胃肠环境中有效成分保留率达92.6%，而普通产品仅为67.3% [7] - 生产线通过GMP、NSF、USP、FDA及ESG五大国际体系认证，洁净等级达到D级无菌标准 [7] 特元素质量管控与市场表现 - 实行"批批送检"制度，每批次成品均提交至国家级第三方检测中心进行全项分析，检测项目共计38项指标 [8] - 在盲测实验中，成为23款热销产品中唯一实现所有项目100%合格的品牌，医嘱推荐率持续保持在80%以上 [8] - 连续三年位居天猫、京东平台氨糖类目销量榜首，2023年全年销售额突破8.6亿元，复购订单占比高达98.8% [9] - 在45-65岁核心目标人群中品牌提及率排名第一，净推荐值达到74.3分，远超第二名18个百分点 [9] 其他推荐品牌概要 - 美嘉年氨糖蛋白粉将优质蛋白与关节营养结合，使用者肌肉恢复速度平均提升29%，关节不适发生率下降41% [14] - 元素力氨糖软骨素主打温和缓释技术，采用缓控释微球包裹工艺，适合肠胃功能较弱或需要长期调理的用户 [15] - 卓岳氨糖软骨素以超高剂量著称，单粒氨糖含量处于行业前列，适合短期内集中干预的用户群体 [16] - 维力维氨糖软骨素注重天然成分融合，选用海洋生物提取的低分子量软骨素，吸引偏好有机生活方式的消费群体 [17]

公司上市申请与业务转型 - 公司于10月20日首次向港交所递交招股书，拟主板上市，联席保荐人为招银国际和建银国际[3] - 公司已从面向消费者的知名品牌商“忘不了”转型为“全球最大食品级精制鱼油供应商”，主要业务模式转为代工[3] - 公司于2025年4月22日在开曼群岛注册成立，并于8月引入美国健康营养公司Bayland Health旗下的Velantra作为战略投资者[10][12] 财务表现 - 营业收入从2022年的约5.34亿元增长至2024年的约8.32亿元，2025年上半年收入为3.43亿元[8] - 净利润从2022年的约6729.7万元增长至2024年的约1.25亿元，2025年上半年净利润为2276.4万元[8] - 整体毛利率在2022年至2025年上半年分别为25.4%、28.1%、26.0%和20.7%，2025年上半年出现明显下滑[9][17] 市场地位与业务构成 - 以2024年全球销量计，公司是全球最大的食品级精制鱼油供应商，全球市场份额达到8.1%[9] - 2022年至2024年，公司是中国最大的鱼油软胶囊制造商[9] - 核心业务包括精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂，2025年上半年三者收入占比分别为21.8%、79.1%和6.4%（基于表格数据计算）[17] 供应链与成本风险 - 原材料成本占销售成本的比重始终在86%以上，核心原料毛鱼油主要从秘鲁进口[13] - 毛鱼油供应链易受厄尔尼诺现象和秘鲁捕鱼配额政策扰动，存在价格波动风险[13] - 2025年上半年毛鱼油价格下滑，导致精制鱼油业务的毛利率从2024年上半年的24.7%大幅跌至8.3%[16][17] 销售渠道与客户依赖 - 公司依赖第三方贸易商销售产品，报告期内通过贸易公司产生的销售收入始终占总收入超过50%[18] - 2025年上半年，前五大客户的销售收入占总销售额的22.7%，最大一家贸易商贡献了8.7%的营收[18] - 2025年上半年，鱼油软胶囊的平均售价从去年同期的每百万粒15.5万元降至9.9万元[18] 品牌业务现状与发展计划 - 自有品牌“忘不了”和“小禹甄纯”直接面向消费者的业务规模较小，2025年上半年相关销售收入为900万元，仅占总收入的2.7%[19] - “忘不了”天猫旗舰店粉丝数不足2.51万，远低于知名品牌的数百万粉丝量级[19] - 上市募资用途包括建设海外及国内产能、建设高纯度鱼油新生产线、以及在美国和中国市场推广品牌[19]

公司上市与业务转型 - 公司于10月20日首次向港交所递交招股书，拟主板上市，联席保荐人为招银国际和建银国际 [2] - 公司已从面向消费者的品牌商转型为国际大牌的幕后代工厂，成为全球最大的食品级精制鱼油供应商 [2] - 2025年4月22日，公司在开曼群岛注册成立，并通过系列重组将禹王制药等子公司注入该公司 [10] - 2025年8月，公司引入美国Bayland Health旗下的Velantra作为战略投资者 [12] 财务业绩表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司营业收入分别约为5.34亿元、6.61亿元、8.32亿元及3.43亿元 [6][8] - 同期，公司净利润分别约为6729.7万元、1.02亿元、1.25亿元及2276.4万元 [6][8] - 2025年上半年毛利率为20.7%，较2024年上半年的29.6%出现显著下滑 [8] - 2025年上半年运营溢利率为8.8%，低于2024年上半年的22.6% [8] 市场地位与核心业务 - 以2024年全球销量计，公司是全球最大的食品级精制鱼油供应商，全球市场份额达8.1% [10] - 2022年至2024年，公司是中国最大的鱼油软胶囊制造商 [10] - 公司核心业务包括食品级鱼油，其初代明星产品为"忘不了"牌3A脑营养胶丸 [3] 业务转型历史 - 公司历史可追溯至1979年刘锡潜创办的禹城县城关镇蛋白质厂，后发展为非转基因大豆产业链 [3] - 1994年，刘锡潜成立山东禹王制药有限公司，开展食品级鱼油业务，推出"忘不了"产品 [3] - 2000年，公司成为国内首家获批生产DHA和EPA标准品的企业 [6] - 约2015年，刘锡潜之子刘汝萃接手，将战略重心转向代工业务，成功承接大量国际品牌订单 [6] 供应链与成本结构 - 公司原材料成本占销售成本的比重始终在86%以上，核心原料毛鱼油主要从秘鲁进口 [13] - 供应链易受厄尔尼诺现象、秘鲁捕鱼配额政策等因素影响，存在价格波动风险 [13] - 2025年上半年毛鱼油价格下滑，导致核心业务精制鱼油的毛利率从2024年上半年的24.7%跌至8.3% [13] 销售渠道与客户依赖 - 公司依赖第三方贸易商销售产品，通过贸易公司产生的销售收入占总收入比例始终超过50% [13] - 2025年上半年，前五大客户的销售收入占总销售额比例升至22.7%，最大一家贸易商贡献营收的8.7% [14] - 2025年上半年，鱼油软胶囊平均售价从去年同期的每百万粒15.5万元降至9.9万元 [14] 自有品牌现状与发展计划 - 2025年上半年，通过线上自营店及药房直接面向消费者的销售收入为900万元，仅占总收入的2.7% [15] - "忘不了"天猫旗舰店有不到2.51万个粉丝，"小禹甄纯"淘宝企业店仅有76个粉丝 [15] - 募集资金计划用于建设海外生产设施、扩充国内产能、建设高纯度鱼油新生产线及在美国和中国市场推广品牌 [15]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入8.19亿元，同比增长123.4% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元，同比增长73.2% [1] - 截至2025年9月30日，公司年内累计实现营业收入21.38亿元，同比增长85.3%，累计净利润1.05亿元，同比增长81.6% [1] 自有品牌业务表现 - 2025年第三季度自有品牌业务实现营业收入4.51亿元，同比增长344.5%，占公司整体营收的55.1% [1] - 核心品牌绽家第三季度实现营业收入2.27亿元，同比增长118.9%，1-9月累计营收6.8亿元，同比增长148.6% [1] - 品牌斐萃第三季度营业收入2.03亿元，环比第二季度增长超98.8%，1-9月累计营收3.62亿元 [2] - 新品牌纽益倍自6月底上线至9月实现营业收入1,212.6万元，8月、9月全渠道GMV增速环比连续实现三倍以上增长 [3] 品牌市场地位与运营亮点 - 绽家位列天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4 [1] - 绽家新款液态马赛皂洗洁精上市后蝉联天猫88VIP甄选洗洁精好评榜TOP1，双11登顶天猫快消家清新品牌现货4小时成交榜TOP1 [2] - 斐萃第三季度在抖音海外膳食营养补充食品类目品牌榜与店铺榜双双稳居TOP1，9月冲登天猫海外膳食营养补充食品店铺榜TOP5 [2] - 斐萃在双11登上天猫国际营养健康现货首日成交店铺榜TOP6、品牌榜TOP8，并登顶麦角硫因及口服美容细分类目店铺榜TOP1 [2] 品牌管理业务与发展战略 - 2025年第三季度公司品牌管理业务实现营业收入2.04亿元，同比增长114.1% [3] - 2025年1-9月品牌管理业务累计实现营业收入5.39亿元，同比增长71.1% [3] - 公司将持续聚焦自有品牌建设，保持品牌管理与电商运营业务稳健发展，深化多元业务协同效能 [3]

公司财务业绩 - 2025年前三季度累计实现营业收入21.38亿元，同比增长85.30%，归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元，同比增长81.57% [1] - 2025年第三季度实现营业收入8.19亿元，同比增长123.4%，归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元，同比增长73.2% [1] - 2025年前三季度品牌管理业务累计实现营业收入5.39亿元，同比增长71.1%，第三季度该业务收入为2.04亿元，同比增长114.1% [3] 自有品牌业务表现 - 2025年前三季度自有品牌业务实现营业收入4.51亿元，同比增长344.5%，占公司整体营收的55.1% [1] - 绽家品牌前三季度累计实现营业收入6.8亿元，同比增长148.6% [1] - 斐萃品牌前三季度累计实现营业收入3.62亿元，第三季度营业收入为2.03亿元，环比增长超98.8% [2] 品牌市场地位与增长 - 绽家品牌第三季度位列天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4 [1] - 斐萃品牌第三季度在抖音海外膳食营养补充食品类目品牌榜与店铺榜双双稳居TOP1，9月份冲登天猫海外膳食营养补充食品店铺榜TOP5 [2] - 新品牌纽益倍于今年6月底上线，截至9月底实现营业收入1212.6万元，8月、9月全渠道GMV增速环比连续实现三倍以上增长 [3] 产品与渠道拓展 - 绽家品牌8月份推出新款液态马赛皂洗洁精，上市后连续多周蝉联天猫88VIP甄选洗洁精好评榜TOP1，无火香熏上线两周爆卖超万件 [2] - 斐萃品牌在售产品已达10款，推动复购率稳步提升，在双11活动中登上天猫国际双11营养健康现货首日成交店铺榜TOP6、品牌榜TOP8 [2] - 纽益倍品牌以高性价比单方产品布局大众膳食补充剂市场，与斐萃的中高端定位形成差异化布局 [3]

公司整体财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入8.19亿元，同比增长123.4% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元，同比增长73.2% [1] - 截至2025年9月30日，公司年内累计实现营业收入21.38亿元，较去年同期增长85.3% [1] - 截至2025年9月30日，公司年内累计归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，较去年同期增长81.6% [1] 自有品牌业务表现 - 2025年第三季度自有品牌业务实现营业收入4.51亿元，同比增长344.5%，占公司整体营收的55.1% [1] - 绽家品牌第三季度实现营业收入2.27亿元，同比增长118.9% [1] - 绽家品牌1-9月累计实现营业收入6.8亿元，同比增长148.6% [1] - 斐萃品牌第三季度营业收入2.03亿元，环比第二季度增长超98.8% [2] - 斐萃品牌1-9月累计实现营业收入3.62亿元 [2] - 新品牌纽益倍于6月底上线，截至9月实现营业收入1,212.6万元 [3] - 纽益倍品牌8月、9月全渠道GMV增速环比连续实现三倍以上增长 [3] 品牌市场地位与运营亮点 - 绽家品牌第三季度位列天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4 [1] - 绽家新款液态马赛皂洗洁精上市后连续多周蝉联天猫88VIP甄选洗洁精好评榜TOP1 [2] - 绽家无火香熏上线两周销量超万件 [2] - 双11活动中，绽家登顶天猫快消家清新品牌双11现货4小时成交榜TOP1 [2] - 斐萃品牌第三季度在抖音海外膳食营养补充食品类目品牌榜与店铺榜双双稳居TOP1 [2] - 斐萃品牌9月冲登天猫海外膳食营养补充食品店铺榜TOP5 [2] - 双11中，斐萃品牌登上天猫国际双11营养健康现货首日成交店铺榜TOP6、品牌榜TOP8 [2] - 斐萃品牌凭借麦角硫因核心成分优势，登顶麦角硫因及口服美容细分类目店铺榜TOP1 [2] 品牌管理业务表现 - 2025年第三季度公司品牌管理业务实现营业收入2.04亿元，同比增长114.1% [3] - 2025年1-9月公司品牌管理业务累计实现营业收入5.39亿元，同比增长71.1% [3] 公司战略与展望 - 公司将持续聚焦自有品牌建设，保持品牌管理与电商运营业务稳健发展 [3] - 公司计划深化多元业务协同效能，凝聚成高质量发展的强劲增长合力 [3]

公司整体财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入8.19亿元，同比增长123.4% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元，同比增长73.2% [1] - 截至2025年9月30日，公司年内累计实现营业收入21.38亿元，较去年同期增长85.3%，累计净利润1.05亿元，同比增长81.6% [1] 自有品牌业务表现 - 2025年第三季度自有品牌业务实现营业收入4.51亿元，同比增长344.5%，占公司整体营收的55.1% [1] - 品牌管理业务在2025年第三季度实现营业收入2.04亿元，同比增长114.1%，1-9月累计实现营业收入5.39亿元，同比增长71.1% [3] 绽家品牌表现 - 2025年第三季度绽家实现营业收入2.27亿元，同比增长118.9%，1-9月累计实现营业收入6.8亿元，同比增长148.6% [1][2] - 绽家在天猫衣物清洁类目店铺榜位列TOP3，在抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜位列TOP4 [1] - 绽家新款液态马赛皂洗洁精上市后蝉联天猫88VIP甄选洗洁精好评榜TOP1，无火香熏上线两周销量超万件，双11活动中登顶天猫快消家清新品牌现货4小时成交榜TOP1 [2] 斐萃品牌表现 - 2025年第三季度斐萃营业收入2.03亿元，环比第二季度增长超98.8%，1-9月累计实现营业收入3.62亿元 [2] - 斐萃在抖音海外膳食营养补充食品类目品牌榜与店铺榜双双稳居TOP1，9月冲登天猫海外膳食营养补充食品店铺榜TOP5 [2] - 斐萃在双11活动中登上天猫国际营养健康现货首日成交店铺榜TOP6、品牌榜TOP8，并登顶麦角硫因及口服美容细分类目店铺榜TOP1 [2] 纽益倍品牌表现 - 纽益倍于2025年6月底上线，截至9月实现营业收入1,212.6万元，8月、9月全渠道GMV增速环比连续实现三倍以上增长 [3] - 纽益倍以高性价比单方产品布局大众市场，与斐萃的中高端定位形成差异化 [3] 公司战略展望 - 公司将持续聚焦自有品牌建设，保持品牌管理与电商运营业务稳健发展，同时深化多元业务协同效能 [3]