**行业与公司** - 行业涉及运动服饰零售及跑步细分市场 公司为运动服饰零售商滔搏 代理多个国际品牌[1][2][3] **核心财务与运营表现** - 财年二季度折扣率同比加深 线上增长驱动因素为效率梳理及新销售场景探索（如即时零售、小红书） 线下客流承压[2][3] - 库存总额管控稳健 库销比维持在4-5个月 库龄结构暂不理想但预计随新货到货优化[2][3] - 2025财年指引维持不变：净利润额同比持平 净利润率同比改善[3][16] **渠道策略与线上发展** - 线上拒绝无效价格竞争 推行"一店一店"计划 整合私域、小程序、社群及内容电商[5][6] - 即时零售取得进展 三大主要平台打通超3,000家门店 内容电商与直播增长强劲[5][6] - 门店动态调整 2025财年末预计净减少小几百家 总数约4,600-4,700家 关店依据低产低效原则[3][11] **产品与品牌管理** - 美国市场通过功能性产品重获消费者兴趣 如麦柔18系列颜色迭代及Plus版本 矩阵组合涵盖飞马41与Structure系列[7] - 跑步市场竞争激烈但空间广阔 胜出需兼顾功能性与时尚元素 如新品牌SUOR采用石墨烯科技与跳脱配色[8][9] - 新签约品牌（如Norda、Sore、Norona、Sally）以线上及快闪店形式运营 主打跑步及户外赛道 由中国市场独家代理[10] - 欧洲市场产品创新 如阿迪达斯300鞋款新配色、运动芭蕾舞鞋流行 Zero系列EVOS跑鞋兼具竞速与时尚性[14][15] **区域市场与成本管理** - 欧洲市场终端销售表现良好 先锋运动系列侧重都市机能风 2025年持续开店及商圈升级[14][15] - 针对单产低但费用高的门店 通过降租等方式优化成本 2026财年将延续谨慎策略[13] **行业趋势与挑战** - 零售行业需动态调整策略 全域效率成为重点 消费者行为变化带来新挑战[12] - 运动鞋科技壁垒不高 竞争核心转向功能与时尚结合 消费者愿为鲜明风格支付溢价[8][9]

在大健康与情绪消费等推动下，运动正成为新一轮零售增长引擎。 国家统计局数据显示，今年前两个月，限额以上体育娱乐用品类商品零售额同比增长25%，增速环比提升8.3个百分点，远高于社会消费品零售总额4%的 增速。25%的同比增长率不仅创下近三年新高，更像一面镜子，照出了运动大众化的趋势。 而随着全民运动意识觉醒，体育装备的消费逻辑也正发生深刻重构。 一方面，运动场景精细化拆分使得"专业适配"的需求全面爆发：如青少年篮球训练需要有针对性缓震和支撑的篮球鞋，避免运动损伤；成人瑜伽需要吸湿 排汗、弹性贴合的瑜伽服等。 另一方面，大众消费观念从"看价格"向"算价值"转变。信息透明化让消费者清晰看到一件运动装备的面料成本、科技含量、研发投入。他们逐渐明 白，"性价比" 不是便宜货，"贵" 不代表没有性价比——花合理的钱，买到适配核心科技、场景且满足专业需求的产品，才是真正的"性价比"。 面对这些趋势，不同定位的体育装备企业纷纷锚定差异化赛道，希望在各自领域打开增长空间。但痛点仍存：高价品牌让大多数消费者望而却步；低价产 品又常因技术和性能不足，难以满足进阶需求。 所以，在此之外，还有没有新路挖掘？迪卡侬的"大众+专业"策略 ...

核心观点 - 迪卡侬中国业务因涨价导致消费者流失和业绩下滑 正考虑出售约30%股权 估值约10-15亿欧元 潜在买家包括京东 安踏及国际PE机构[5][8][18] - 公司面临供应链成本上升 人力成本增加及激烈竞争 导致净利率仅5-6% 远低于耐克 阿迪达斯和安踏等竞争对手[8][9] - 内部管理问题如低薪酬 流程僵化及总部集权模式加剧经营困境 2024财年净利润从9.31亿欧元下滑至7.87亿欧元[9][14][16] 消费者流失与涨价影响 - 核心产品大幅涨价：20L背包从49.9元涨至89.9元 MH500冲锋衣从199元涨至599元 抓绒外套从249元涨至499元[8] - 消费者转向替代品：平价用户转向淘系白牌或抖音工厂店19.9元速干衣 探拓以39元速干衣和59元徒步鞋抢占下沉市场[9][10] - 涨价原因：供应链成本飙升（原材料 物流与关税） 珠三角工厂普工月薪从2015年2800元涨至2024年5500元 门店租金与人工成本双升[8] 财务与经营表现 - 营收增速从21.3%下跌至1.15% 净利润连续三年低于10亿欧元 2024财年净利润降至7.87亿欧元[9] - 库存周转天数增加 坪效下降 薄利多销模式难以为继 净利率仅5-6%[9] - 线上销售占比仅20% 热销品补货需48小时[19] 竞争环境 - 平价市场：骆驼136元溯溪鞋年销超百万双 用户与迪卡侬高度重合[10] - 中端市场：安踏129元防泼水冲锋衣和199元轻量跑鞋设计更时尚 李宁覆盖户外休闲品类[11] - 高端市场：lululemon瑜伽裤850-1200元 HOKA厚底跑鞋1200-1500元 凯乐石分流专业用户 牧高笛抢占帐篷市场[11] 内部管理问题 - 低薪酬导致人才流失：一线城市员工月薪2300-2500元 运动主管薪酬6000-8000元 远低于安踏和lululemon过万元水平[14] - 总部高度集权模式：门店缺乏自主权 流程僵化效率低 审批需层层上报[15][16] - 中高层员工流失：因晋升无望及管理弊病 有情怀和专业的员工陆续离开[16] 潜在收购方分析 - 京东优势：全渠道协同 供应链改造 京东物流50个自营仓可降本 消费大数据优化SKU 小时达能力适配高端配送[18][19] - 安踏优势：品牌矩阵互补（始祖鸟 萨洛蒙补位高端） 实时数据系统提升库存周转 验证过FILA中国营收从0.5%升至近40%[19][20] - 国际PE机构：黑石擅供应链重构 凯雷有本地化改造经验 但要求持股超30%与控制权 与迪卡侬家族70%控股要求冲突[18] 战略转型尝试 - 2022年区域性试水涨价 2023-2024年全面涨价潮爆发 但与消费者平价心智定位冲突[11][12] - 人事变动：2025年更换CEO和董事会主席 2024年挖角lululemon前中国区负责人担任CMO 推出399元女性夹克等高价产品[16] - 本土化产能占比94.2% 但决策权仍在法国总部[16][19]

核心观点 - 迪卡侬中国业务因成本上升被迫涨价 导致消费者流失和业绩下滑 目前正考虑出售约30%股权 估值约10亿-15亿欧元 潜在买家包括京东 安踏及国际PE机构 [3][7][8][21] 业务表现与财务数据 - 2021-2023年营收增速从21.3%下跌至1.15% 净利润连续三年低于10亿欧元 2024财年净利润从9.31亿欧元下滑至7.87亿欧元 [8] - 净利率仅5%-6% 远低于耐克 阿迪达斯和安踏（超过10%） 库存周转天数增加且坪效下降 [8] - 线上销售占比仅20% 热销品补货需48小时 [22] 涨价与成本结构 - 核心产品大幅涨价：20L背包从49.9元涨至89.9元 MH500冲锋衣从199元涨至599元 抓绒外套从249元涨至499元 [7] - 供应链成本飙升：锦纶 防水涂层及金属原材料价格上涨 珠三角工厂普工月薪从2015年2800元涨至2024年5500元 [7] - 门店运营成本加重：一线城市租金与人工成本上升 仓储式大店模式需大量员工维持体验区 [7] 竞争环境 - 低价市场被分流：淘系白牌和抖音工厂店均價19.9元速干衣 探拓39元速干衣和59元徒步鞋抢占下沉市场 骆驼136元溯溪鞋年销超百万双 [10] - 中端市场受挤压：安踏129元防泼水冲锋衣和199元轻量跑鞋设计更时尚 李宁城市骑行裤和户外休闲鞋覆盖主力品类 [10] - 高端市场被瓜分：lululemon瑜伽裤850-1200元 HOKA厚底跑鞋1200-1500元 凯乐石分走高端线MH500用户 牧高笛2000元级帐篷抢占Quechua系列 [11] 内部管理问题 - 薪资水平偏低：一线城市一线员工月薪仅2300-2500元 运动主管薪酬6000-8000元 低于安踏和lululemon（过万元） [14] - 总部高度集权：门店缺乏商品陈列和促销策略自主权 需层层审批导致效率低下 [17] - 人才流失严重：低薪难以留住员工 有中高层因晋升无望离职 [14][18] 战略转型与潜在收购方 - 高端化尝试：2022年区域性试水涨价 2023-2024年全面涨价 但与消费者"平价超市"心智定位冲突 [11] - 京东优势：全渠道协同与供应链改造 京东物流50个自营仓可承接94.2%本土化产能 小时达能力优化配送效率 [21][22] - 安踏方案：品牌矩阵互补（主价格带100-500元） 始祖鸟和萨洛蒙补位高端 实时数据系统提升库存周转 [22][23] - PE机构障碍：黑石 凯雷等要求超30%股权获控制权 但迪卡侬家族坚持70%控股以防技术外流 [21] 本土化与产能 - 中国本土化产能占比94.2% [22] - 安踏若收购可能推动"生活方式化" 但需保留"专业普惠"主线避免用户流失 [23][25]

核心观点 - 迪卡侬中国业务因成本上升和竞争加剧导致消费者流失，正考虑出售约30%股权，估值约10亿-15亿欧元（折合人民币约100亿元）[5] - 公司通过涨价和高端化转型应对困境，但策略执行过快引发消费者抵触，导致利润下滑和市场份额被侵蚀[6][7][8][10][11] - 潜在收购方包括京东集团、安踏体育及国际PE机构，各方优势不同但均面临迪卡侬家族控股权和定位冲突等挑战[19][20][21][23] 消费者流失与涨价策略 - 核心商品价格大幅上涨：20L背包从49.9元涨至89.9元，MH500冲锋衣从199元涨至599元，抓绒外套从249元涨至499元[6] - 涨价主因包括供应链成本飙升（如锦纶、防水涂层及金属原材料涨价）、物流与关税压力，以及人力成本上升（珠三角工厂普工月薪从2015年2800元涨至2024年5500元）[7] - 仓储式大店模式需高成本维持体验区，一线城市门店租金和人工成本上升使"低售价+高体验"模式难持续[7] 财务与运营表现 - 净利率仅5%-6%，低于耐克、阿迪达斯和安踏（超10%）[8] - 2021-2023年库存周转天数增加，坪效下降，营收增速从21.3%跌至1.15%[8] - 净利润连续三年低于10亿欧元，2024财年净利润从9.31亿欧元下滑至7.87亿欧元[8] 市场竞争格局 - 平价用户转向白牌或抖音工厂店（如19.9元速干T恤），下沉市场被探拓（39元速干衣、59元徒步鞋）和骆驼（136元溯溪鞋年销超百万双）渗透[10] - 中端市场受安踏（129元防泼水冲锋衣、199元轻量跑鞋）和李宁（城市骑行裤、户外休闲鞋）挤压[10] - 高端市场被lululemon（850-1200元瑜伽裤）、HOKA（1200-1500元厚底跑鞋）、凯乐石（专业性能产品）和牧高笛（2000元级帐篷）分流[11] 内部管理问题 - 薪资水平偏低：一线城市一线员工月薪仅2300-2500元，零售岗位运动主管薪酬为6000-8000元，低于安踏和lululemon（过万元）[13] - 高度集权模式导致效率低下，门店缺乏商品陈列和促销自主权，需层层审批[16] - 人才流失严重，因低薪和晋升机制僵化（如区域销售优异者未获晋升）[13][16] 战略调整与高层变动 - 2022年起区域性试水涨价，2023-2024年全面涨价，但策略执行过快与消费者"平价超市"心智冲突[11] - 2025年3月更换全球CEO和董事会主席，2024年初挖角lululemon前中国品牌负责人张晓岩任CMO，推出399元女性夹克等高价产品[17] - 中国区决策权仍归法国总部，本土化调整受限[17] 潜在收购方分析 - **京东集团**：优势包括全渠道协同（京东亚洲一号仓支持30分钟配送）、数据驱动选品（优化SKU结构）、物流成本压缩（50个自营仓承接94.2%本土化产能），近期22亿欧元收购CECONOMY体现本地化运营能力[19][20] - **安踏体育**：优势包括品牌矩阵互补（主品牌覆盖100-500元价格带，始祖鸟和萨洛蒙补位高端）、供应链效率提升（实时数据系统每15分钟生成热力图），FILA中国营收占比从0.5%升至近40%验证本土化能力[20][21] - **国际PE机构**：黑石擅长供应链重构，凯雷具特许经营改造经验（麦当劳中国门店从2500家增至超7000家），但要求超30%股权获控制权，与迪卡侬家族70%控股要求冲突[19] - 安踏若收购可能推动"生活方式化"，但需平衡迪卡侬"专业运动"用户心智（占比68%）与情感溢价定位冲突[23]

今夏，南昌的"海"火了。 这座距大海数百公里的内陆城市，在赣江开辟出的"两滩七湾"天然泳场，每日人流量堪比"同时开9 场万人演唱会"。 一边是群众强烈的亲水需求，一边是防溺水的巨大压力，这道难题困扰许多城市。南昌没有选 择"一堵了之"，而是探索"疏堵结合"，将天然泳场建设纳入2025年全市十大民生实事，主动破题。 近三年，从万人激情夜跑、八一广场常态化升旗再到大型演唱会轮番上演……南昌之所以频频"破 圈"，正源于其"民呼我应"主动作为，勇于打破"不做不错"的避责思维，敢于"自找麻烦"实干担当。 从"治水"到"亲水" 2200多年前，西汉大将灌婴挥师南下，在赣江之滨筑城，南昌由此而生。一江一城，命运相 依。"落霞与孤鹜齐飞，秋水共长天一色。"王勃描绘南昌的绝美词章，传唱千年。 然而，一段时间以来，"秋水"几近干涸。 枯水时节，赣江南昌段水位持续走低，河床大面积裸露，行人几乎可以踏着龟裂的河床直穿对岸。 更让人揪心的是，持续的低水位直接威胁上百万市民的饮水安全，沿岸百万亩农田"干渴难耐"。 种粮大户凌继河对2022年大旱至今心有余悸。他承包的两万多亩耕地，面临绝收风险，"到处打电 话求水，根本无水可调，最后只能自 ...

交易概述 - 迪克体育用品以24亿美元收购富乐客 富乐客股东可选择每股获得24美元现金或0.1168股迪克股票[1] - 交易资金来源于现有现金及新发行债务 需在8月22日通过股东投票并获得监管批准[1] - 富乐客将作为迪克体育用品全资子公司独立运营 双方门店运营模式保持不变[1] 战略协同效应 - 合并后公司谈判能力增强 可与耐克等鞋类巨头竞争 耐克产品占两家零售商销售额30%-35%[1] - 富乐客可受益于迪克体育用品的全渠道基础设施与品牌展示方式 提升清货利润率[2] - 耐克品牌渗透率预计从38%恢复至2019年前水平 得益于迪克体育用品的全球业务布局[2] 行业竞争格局 - 阿迪达斯 安德玛 德克斯户外和斯凯奇等运动品牌将面临店铺运营模式调整[3] - Academy Sports 希比特和J D 体育等竞争对手将在部分产品类别面临更激烈竞争[3] 分析师观点分歧 - 美国银行认为收购将加强品牌合作并提升耐克渗透率[2] - TD Cowen指出交易存在战略错误 担忧富乐客长期下滑趋势及整合难题[2] - 瑞银强调零售业整合存在历史困难 但认可迪克体育用品进军鞋类业务的战略意图[2] - SA分析师建议抛售富乐客股票 因现金收购价限制收益空间且存在交易取消风险[2] - Moretus Research与Eleceed Capital对迪克体育用品给出买入评级 看好其合并前表现[2]

公司基本信息 - 湖南酷锐足球用品有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为肖玲 [1] - 注册资本为200万元人民币 [1] 经营范围 - 许可项目包括出版物零售 [1] - 一般项目涵盖日用百货销售、服装服饰批发零售、鞋帽批发零售 [1] - 业务范围包括办公用品销售、办公设备耗材销售、家具销售 [1] - 涉及互联网销售（除需要许可的商品） [1] - 技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 组织文化艺术交流活动、咨询策划服务、文艺创作 [1] - 体育相关业务包括组织体育表演活动、体育竞赛组织、体育赛事策划 [1] - 体育用品及器材批发零售、体育经纪人服务 [1] - 软件开发 [1]

目标价调整 - TD Cowen将迪克体育用品目标价从205美元上调至231美元 涨幅约12.7% [1]

核心业绩表现 - 2025H1公司收入40.6亿美元，同比增长1.1%，归母净利润1.71亿美元，同比下降7.2% [1] - 公司拟派发中期股息0.4港元/股，派息比例48% [1] 制造业务分析 - 制造业务收入28.0亿美元，同比增长6.2%，产能利用率93%，同比提升3个百分点 [1] - 出货量1.3亿双，同比增长5.0%，平均售价20.61美元/双，同比增长3.2% [1] - 美国、欧洲及其他地区收入分别增长12.7%、12.9%和14.0%，中国大陆收入下滑24.0% [1] - 印尼、越南出货量占比分别为53%和32%，同比上升6.1%和7.5%，中国大陆出货量下降12.6% [1] - 制造业务毛利率同比下降1.4个百分点至17.7%，人工及制费占比提升0.9个百分点至46.7% [1] 零售业务表现 - 零售业务收入91.6亿人民币，同比下降8.3%，归母净利润下降44%至1.88亿人民币 [2] - 直营店净减少40家至3408家，线下销售收入下跌14%，线上全渠道营收增长16% [2] - 零售业务毛利率同比下降0.7个百分点至33.5% [2] 运营效率与库存管理 - 制造业务存货周转天数51天，应收账款周转天数56天，应付账款周转天数29天，均同比增加1天 [2] - 零售业务存货周转天数增加16天至146天，应付账款周转天数减少7天至25天 [2] - 超过12个月库存占比为高单位数，库龄结构健康 [2] 费用管控与盈利能力 - 制造业务销售分销及行政开支占比10.3%，同比下降0.3个百分点，经营利润率下降1.3个百分点至5.9% [3] - 制造业务净利润率下降0.4个百分点至5.5% [3] - 零售业务销售及分销开支占比31.5%，同比上升0.9个百分点，经营利润率下降1.7个百分点至3.1% [3] 业务定位与盈利预测 - 公司为全球最大运动鞋制造商及国内第二大体育用品零售商 [4] - 2025-2027年归母净利润预测下调至3.6亿、4.1亿和4.4亿美元，对应PE为8倍、7倍和6倍 [4] - 基于可比公司估值，给予2025年10倍PE，目标市值较当前存在20%以上空间 [4]