美元对人民币汇率走势 - 若美元对人民币跌至7.1~7.15区间，出口商可能将1000亿美元存款兑换为人民币 [1][15][16] - 人民币对美元持续升值，7月3日中间价升至7.1523，机构预计7.1关口可能很快突破 [1][13] - 高盛预测美元/人民币年终目标为7，巴克莱认为7000亿美元存款中最多1000亿可能被兑换 [1][15][16] 各国与美国贸易谈判进展 - 美越达成协议，越南将对美国商品实施零关税，采购80亿美元波音飞机，耐克股价涨超4% [3] - 欧盟谈判紧张，汽车行业是核心争议，美国维持25%汽车关税 [4] - 日本努力避免24%关税，若未达成协议美国可能将关税提高至30-35% [4] - 英国已达成协议维持10%关税基准，加拿大谈判重启力争7月21日前达成协议 [4] - 瑞士在农业配额和监管标准方面做出让步，澳大利亚争取关键矿产关税豁免 [5][6] 市场反应与美元走势 - 美股创历史新高，市场对谈判不确定性表现淡定 [7] - 美元持续走弱，欧元对美元升值近10%，突破1.17关口 [8][10] - 亚太货币普遍走升，新台币、韩元、澳元对美元持续升值 [10] 人民币中间价走势 - 人民币中间价自6月下旬开始突破7.16，7月3日报7.1523 [13] - 欧元走强和美元疲软推动人民币中间价走强，未遇明显阻力 [15] - 出口商美元兑换行为可能成为影响人民币升值节奏的主要力量 [15]

西柳镇服装产业发展概况 - 西柳镇从1978年制售裤子起家，现已成为国内最大专业裤装批发市场、东北最大服装批发市场，拥有"中国棉服名镇"、"中国裤业名镇"等称号 [1] - 2024年市场交易额达900.6亿元，同比增长12%，年产裤子3.5亿条、棉服2.2亿件 [1][3] - 目标"十五五"末期交易额突破千亿元 [1] 特色服装产业集群 - 形成以裤装、棉服、大码女装、时尚女装为主的产业集群，包含10个单体市场和配套产业园区 [2][3] - 摊位总数2.6万个，从业人员6万余人，最高日客流量5万余人，辐射周边就业逾30万人 [3] - 商品覆盖120多个国家和地区，2024年货物吞吐量114.7万吨，同比增长5% [3] 产业链与企业发展 - 实现全产业链发展，从面料、辅料到生产设备均可一站式购齐，最快两天完成服装打版到批量生产 [2] - 龙戈尔裤业年销售男裤50万条，走中高端路线，计划拓展国内外市场 [2] - 华诚制衣年生产女裤60万条，以自产自销为主，同时为大品牌代工 [2][3] 直播电商发展 - 2024年电商交易额271亿元，同比增长23%，从事直播电商主播超万人 [5][6] - 西柳电商产业园累计培训1.8万人次，打造56个直播间，日均成交量突破3万单，交易额超300万元 [6] - 棉服平均价格120元，羽绒服180-280元，保持较高性价比 [7] 产业升级建议 - 市场设施老化，需改造升级为数字化商业综合体 [8][9] - 建议投建数字化智能服装工业园区，提升生产效率和智能化水平 [8] - 推动校企合作组建设计师团队，提升自主研发能力 [9] - 发展跨境电商和网红经济，建设电子商务公共服务设施 [9]

杉杉集团发展历程 - 1980年代初期郑永刚接手负债800万元的宁波甬港服装厂，9年内将其打造为中国服装行业标杆企业[3] - 1980年代筹措3万元投放中国首个服装电视广告，"杉杉牌"西装迅速走红，7年后成为中国服装行业首家上市公司[5] - 2000年初战略转型新能源，投资鞍山碳素研究所研发锂电池负极材料，坚持投入十余年[8] - 2013年锂电池技术首次商业化应用于智能手机，2022年负极人造石墨出货量全球第一[8] - 2022年创始人郑永刚个人财富达125亿元，公司曾创下近千亿市值[8][10] 控制权争夺事件 - 2023年郑永刚突然离世未留书面遗嘱，法定继承人周婷(第二任妻子)与指定接班人郑驹(长子)爆发控制权争夺[12] - 内斗导致公司市值从400多亿腰斩至200多亿，两年累计蒸发超200亿[10][14][17] - 2023年4月周婷起诉郑驹并申请股权冻结，5月双方表面和解但矛盾持续[16] - 2024年11月周婷接任董事长，公司总债务达400亿(其中120亿短期债务)，市值再蒸发160亿[17] - 2025年2月公司进入破产重整程序，6月郑驹股权被司法拍卖彻底出局[18][20] 企业管理与传承问题 - 郑永刚奉行"穷养儿子"理念，郑驹留学期间需挤公交，归国后经系统培养2019年升任副总裁[10][12] - 创始人离世暴露传承法律手续缺失，法定继承与指定接班制度冲突导致权力真空[12][22] - 控制权争夺期间公司同时面临新能源行业周期性调整、市场竞争加剧等外部压力[14] 行业影响 - 案例折射中国民营企业普遍存在的代际传承难题，复杂家族关系加剧治理风险[22] - 公司曾通过两次战略转型(服装品牌化、新能源布局)实现跨越式发展，但最终因内耗迅速衰落[3][8][20]

贷款明白纸政策 - 推出"贷款明白纸"明示企业综合融资成本 包括利息和非利息成本 提高融资信息透明度 [1][3] - 福建晋江某服装企业通过"贷款明白纸"发现担保费率过高 银行协助将担保费率从1%降至0.5% 节省2.5万元 [1] - 2024年9月起在5省份试点 贵州安徽福建等陆续加入 银行与企业共同填写成本清单 按年化率展示综合成本 [3] 企业融资成本现状 - 企业贷款综合成本分为利息成本和非利息成本 目前新发放企业贷款加权平均利率处于历史低位 [2] - 小微企业民营企业面临较高非利息成本 包括抵押费担保费中介服务费等 部分企业对这部分成本不够清晰 [2] - 企业存在"只知利息 难算总账"痛点 导致融资"体感"不好 觉得成本较高 [2] 政策影响与意义 - "贷款明白纸"构建透明规范的信息披露体系 通过标准化模板打破银企信息壁垒 [4] - 让企业清晰了解融资费用和收费主体 可及时争取优惠政策或通过议价降低成本 [4] - 银行可更全面了解企业融资细节 提供更精准便利的服务 [4] 行业发展趋势 - 降低企业综合融资成本是系统工程 需金融机构强化科技赋能 合理确定利率水平 [4] - 金融机构需缩短融资链条 加强与财政部门担保机构合作 减轻企业负担 [4] - 金融监管部门需强化监管 加大对违规收费查处力度 [4]

FY25业绩表现 - FY25收入同比增长11.7%至78.4亿港币，归母净利润同比增长28.4%至1.8亿港币 [1] - 2HFY25收入同比增长11.2%至38.6亿港币，归母净利润同比增长219.6%至1.2亿港币 [1] - FY25派发末期股息每股4.3港仙，全年派息比例为45.3% [1] 业务分项表现 - 贴身内衣收入同比增长3.0%至42.4亿港元，运动产品收入同比增长26.9%至29.3亿港元 [2] - 运动服装产品中，功能性服装如Polo、Jacket、Legging等收入同比增长近50%至超11亿港元 [2] - 消费电子配件收入同比增长43.2%至4.1亿港币，胸杯及其他配件收入同比下降15.0%至2.5亿港元 [2] - 维密中国收入同比增长4.4%至19.7亿港元，电商收入同比增长双位数，门店收入同比下滑低单位数 [2] 毛利率与费用 - FY25毛利率同比提升0.8个百分点至23.4%，主要因产能利用率提升 [3] - FY25销售/管理/研发费用率分别同比+0.1ppt至2.2%/8.1%/3.9%，财务费用率同比-0.4ppt至4.4% [3] - 国内生产基地搬迁产生其他经营开支2.2亿港元 [3] 未来发展趋势 - 1HFY26订单能见度较高，2HFY26订单受美国关税政策影响尚不明朗 [3] - 贴身内衣板块预计维持稳健，运动产品得益于Bonding服装带动仍有增长 [3] - 公司计划持续推行降本增效措施，包括减少资本开支和债务 [3] 盈利预测与估值 - 下调FY26盈利预测27.8%至2.2亿港元，引入FY27盈利预测3.6亿港元 [3] - 当前股价对应FY26/FY27分别12x/7x P/E，目标价下调21%至2.38港元 [3]

汉服行业增长 - "卿如故"汉服品牌在购物平台汉服类目复购榜长期前三[1] - 公司产能从家庭作坊扩张至产业基地 生产线翻倍 产品从20款增至60多款[1] - 年销万件目标接近实现 线下实体合作计划已启动[1] 小微企业融资创新 - 长安银行以知识产权和商标品牌作为抵押依据 发放200万元低息贷款[1] - 邮政储蓄银行将"易企营"平台与国家"碳核算"平台对接 发放400万元绿色贷款[2] - 略阳绿洲食品获得贷款后新增生产线 产能从5000吨向万吨年产能迈进[2] 区域金融政策支持 - 汉中市实施"千企万户大走访" 建立融资"两张清单"提高投放效率[2] - 全市金融机构走访41.8万户经营主体 为15429户企业投放79.02亿元贷款[3] - 试点明示企业贷款综合融资成本 推动融资成本下降[2] 金融产品创新 - 长安银行推出"两山贷" 农行开发"产业园区贷"[3] - 建行提供"善新贷"和"陕农云担贷" 农商行推出"天汉重点项目专项贷"[3] - 村镇银行创新"流水贷"和"税金贷"产品[3]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - FY2025Q4收入超出彭博一致预期和管理层指引，最差时期已过，Win Now战略及关税负面影响在FY2026有望逐季缓解 [4][5] - FY2025收入和利润小幅超出彭博一致预期，大中华区需求疲软形成拖累，部分地区库存去化效果显著，库存将于FY26H1末达到健康水平 [4] - FY2025Q4 Win Now行动最大财务冲击在四季度体现，经典系列鞋款下滑幅度加大至30%，但整体收入和利润表现好于管理层此前指引和彭博一致预期；毛利率受清库和关税影响下滑，符合管理层此前指引 [4] - 各地区电商渠道拖累明显，自有门店渠道表现较好，跑步和综训产品表现最佳，大中华区表现受客流疲软和高促销环境影响 [4] - FY2026Q1收入预计中个位数下滑，H1继续清理库存，H2虽然收入有基数压力、但盈利改善，关税影响也主要在H1体现 [4] - 看好2026财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商和零售商 [4] 各部分总结 业绩和指引核心观点 - FY2025Q4收入111.0亿美元，同比-12%（不变汇率-11%），好于管理层指引和彭博一致预期，库存清理、折扣加大致盈利承压，但毛利率符合指引，净利润好于彭博一致预期 [5] - 各地区电商渠道拖累明显，自有门店渠道表现较好，跑步和综训产品表现最佳，大中华区受客流和促销影响 [5] - FY2025Q4是Win Now行动最大财务冲击，未来压力逐季递减，FY2026H1清库存，H2收入有基数压力但盈利改善，关税影响主要在H1 [5] 2025财年业绩 - 2025财年收入463.1亿美元，同比下滑10%（不变汇率口径下滑9%），小幅超出彭博一致预期与管理层指引 [8] - 分地区各地区收入均下滑，大中华区跌幅最大，不变汇率口径下，大中华区收入下滑13%，北美/EMEA/亚太拉美地区收入同比分别-8%/-10%/-3% [11] - 分品牌Nike品牌收入降幅好于彭博一致预期，Converse下滑幅度仍较大，不变汇率口径下，NIKE品牌收入下滑9%，Converse收入下滑18% [11] - 分渠道线下自有门店渠道收入持平，其他渠道均下滑，不变汇率口径下，DTC渠道下滑12%（电商渠道-20%，自有门店持平），批发渠道下滑6% [11] - 库存清理、折扣加大致盈利承压，毛利率同比收缩190bps至42.7%，SG&A费用同比下降3%至161亿美元，但费用率升至34.7%，净利润-44%至32.2亿美元，稀释每股收益2.16美元，同比-42% [11][12] - 部分地区库存去化效果显著，库存将于FY26H1末达到健康水平，截至5月末，库存金额同比持平、环比上季度末-1%至75亿美元 [12] FY2025Q4业绩 - FY2025Q4收入111.0亿美元，同比-12%（不变汇率-11%），好于管理层指引和彭博一致预期 [18] - 分地区各地区收入均下滑，大中华区拖累显著，不变汇率口径下，大中华区收入下滑20%，北美/EMEA/亚太拉美地区收入同比分别-11%/-10%/-3% [19] - 分品牌Nike品牌收入降幅好于彭博一致预期，Converse下滑幅度仍较大，不变汇率口径下，NIKE品牌收入下滑11%，Converse收入下滑26% [19] - 分渠道线下自有门店收入正向增长、好于彭博一致预期，电商渠道下滑加速，不变汇率口径下，DTC渠道下滑14%（NIKE Digital-26%，自有门店+2%），批发渠道下滑9% [19] - 分产品经典鞋款供应收缩对财务最大影响在FY25Q4体现，FY2026影响将逐季缓解，不变汇率口径下，服装下滑9%，鞋类下滑12%，经典鞋款收缩影响将在FY26H1持续，FY26H2预计只有Dunk还在收缩 [19] - 毛利率同比-440bps至40.3%，符合管理层指引，SG&A费用同比微增1%至41亿美元，费用率同比+5.0pct至37.4%，净利润-86%至2.1亿美元，稀释每股收益0.14美元，同比-86% [23] 分地区情况 - 北美FY2025Q4收入同比-11%至47.0亿美元，息税前利润同比-29%，利润率降至22.2%，DTC渠道收入下滑14%（电商-25%，自有门店+3%），批发渠道-8%，经典鞋款减少近40%，跑步和综训新产品销售转化好 [25] - EMEA FY2025Q4收入同比-9%至30.0亿美元，息税前利润同比-41%，利润率降至15.7%，DTC渠道下滑19%（电商-36%，自有门店+5%），批发渠道-4%，跑步和综训产品增长，运动服下降，库存清理略超目标 [25] - 大中华区FY2025Q4收入同比-21%至14.8亿美元，息税前利润同比-45%，利润率降至20.6%，DTC渠道下滑15%（电商-31%，自有门店-6%），批发渠道-24%，跑步产品恢复增长，运动服和乔丹系列下降，核心问题是流量疲软和高促销，库存同比降11% [26] - 亚太拉美地区FY2025Q4收入同比-8%至15.8亿美元，息税前利润同比-33%，利润率降至20.3%，DTC渠道下滑1%（电商-6%，自有门店+4%），批发渠道-5%，跑步和综训产品增长，运动服和乔丹系列下降，库存仍处高位 [26] 管理层业绩指引 - 2026财年Q1收入中个位数下降，毛利率同比降350 - 425个基点（含关税影响100个基点） [41] - 全年毛利率关税拖累75个基点，年化成本增加10亿美元，H1关税压力更大，电商渠道流量持续双位数下滑 [41] - 复苏路径FY26H1受经典款收缩、关税影响更大，H2这些因素缓解，经典款只有Dunk还有收缩，关税开始提价传导压力，H2盈利好转，但收入可能受FY25H2促销高基数压力 [41] 投资建议 - 看好2026财年耐克恢复良性增长，重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团 [42] - 看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长，未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上 [42]

股东大会召集与召开程序 - 公司第十二届董事会第十九次会议于2025年6月5日决议召开2024年年度股东大会 [2] - 会议通知发布日期早于会议召开日前二十日 符合规定 [2] - 股东大会于2025年6月27日14时在北京市丰台区南三环草桥东路新华创新产业园召开 与通知内容一致 [2] - 会议采用上海证券交易所网络投票系统 系统运行正常 [2] 会议出席情况 - 现场会议出席股东或代理人3人 代表股份73,459,538股 占总股本20.4054% [3] - 网络投票股东101人 代表股份1,987,847股 占总股本0.5522% [3] - 公司部分董事、监事及高级管理人员列席会议 [3] 议案审议与表决结果 - 会议审议议案与通知所列事项完全一致 无修改或临时提案 [4] - 表决采用记名投票方式 监票程序合规 现场公布合并统计结果 [4] - 全部议案均获与会股东所持表决权过半数同意通过 包括非关联股东表决事项 [4][5] 法律意见结论 - 股东大会召集程序、出席资格及表决程序符合《公司章程》规定 合法有效 [5] - 会议各项议案表决结果均具法律效力 [5]

产品核心卖点 - 主打产品为BANHE板禾天丝牛仔裤和梦惠妮麦穗纹针织短袖，定位夏季清凉舒适穿搭 [20][89] - 牛仔裤采用60%天丝（莱赛尔）面料，显著高于市面同类产品26%的平均含量，强调高透气性和凉感 [33][45] - 针织短袖使用冰感丝面料，设计麦穗纹纹理提升时尚度，宣称存在感低且具备视觉降温效果 [95][98] 产品设计特性 - 牛仔裤提供小个子款、常规款、加长款三种规格，适配不同身高需求 [64] - 高腰+宽松裤腿设计，宣称可修饰腿型缺陷如假胯宽、小肚腩，视觉显瘦 [54][56][59] - 针织短袖采用微宽松版型，强调遮肉效果，覆盖7种明亮色系以增强夏季穿搭活力 [91][100] 供应链与性价比 - 板禾为拉x贝尔、芬t等品牌的代工厂，突出大厂同源生产线与工艺标准 [27][72] - 牛仔裤定价79元/条，对比合作品牌店铺200+元的同类产品，强调去品牌溢价策略 [83][84] - 针织短袖促销价59元/件，买2件立减19元，主打高性价比 [104] 市场反馈与场景适配 - 牛仔裤被描述为明星及时尚博主夏季高频穿搭单品，强化潮流属性 [15] - 用户使用场景覆盖通勤、休闲等多场合，宣称"一条裤子百搭各种场景" [68][69] - 针织短袖通过37℃高温实测验证透气性，引用同事体验佐证舒适度 [161] 材料技术亮点 - 天丝面料被誉为人造纤维"最伟大发明"，突出其生物降解环保特性及透气量比棉高10%、冷感高59%的数据 [35][111] - 牛仔裤厚度类比硬币，强调"裸感不闷"的体感 [120][122] - 针织短袖面料具备快速吸汗特性，水滴测试显示瞬时吸收效果 [155]

公司概况 - 江苏苏美达伊顿纪德品牌管理有限公司（伊顿纪德）是全国近4000所中小学校的校服供应商，2024年营业规模达12.89亿元，年度交付校园服饰近1400万件 [1] - 公司秉持"引领中国校园服饰变革，推动共同教育价值重建"的使命，专注于提供舒适、安全且美观的校服 [1] 产品质量管理 - 公司严抓染料源头管控，杜绝甲醛、可分解芳香胺等有毒有害物质，全面引进瑞士和德国的进口环保染料 [2] - 对辅料如拉链进行严格测试，每条拉链需通过每秒5次频率、累计8000次循环的拉力测试，确保无齿牙脱落 [2] - 内设5重检测系统，涵盖面辅料供应商甄选、试样、生产、入仓、发货等环节，并引入国际第三方检测机构（ITS/BV/SGS）进行飞行抽检 [3] - 内控标准不仅满足国家标准，还同步对比欧洲制服品牌标准 [3] 技术创新与功能性升级 - 引入复生技术，使校服面料具备耐皱、耐洗特性 [4] - 采用3M新雪丽高效暖绒填充，减轻重量同时提高保暖性，并通过立体衍缝工艺增强保暖效果 [4] - 研发UPF50+的冰感防晒衣，采用凉感纤维与透气网眼设计，有效阻挡紫外线 [4] - 创新升级3M反光材料应用，显著提升校服在夜间和雨雪天气的安全系数 [4] 智能化与供应链管理 - 智能化仓储物流中心日处理订单校服量15万件，库容校服850万件，订单从接收至出库仅需数分钟 [5] - 2023年该园区支撑品牌营收突破12.5亿元，稳居行业首位 [5] - 自主研发SCM供应链管理平台，实现供应链全流程数字化、可视化，集成供应商评价体系、工厂产能预设与分析、面辅料库存跟踪等功能 [5] 采购流程透明化 - 首创民主公开的校服征订系统，将家长委员会纳入采购流程，鼓励家长及学生代表投票表决，实现"谁出资、谁采购、谁决策"的权利回归 [5] 行业趋势 - 家长和学校对校服的需求已从单一的"统一着装"转向"穿着舒适、安全防护、功能适配"的多维品质追求 [1]