公司概况与产业布局 - 公司拥有宜昌和潜江两大电子特气产业园，产品丰富、产业链完善，正处于量产、稳产和销售阶段 [2] - 具备从原材料到工业品再到电子特气及电子化学品的完整产业链，具有独特的成本和规模优势 [2] - 产品种类丰富，覆盖半导体、面板、光伏、新能源电池、生物医药等多个新兴产业领域 [3] 业绩与未来规划 - 2024年业绩未达预期，主要因产业链技术复杂、安全审核严格导致产品投产进度延迟 [3] - 2025年将聚焦"锤炼盈利能力，厚植发展动力"，推进两大产业园产品的稳产、量产 [3] - 加快产品在半导体、面板行业的导入，目标是实现产品满产满销，提升营收规模和盈利能力 [3] 竞争优势与市场前景 - 与国外先进企业对标，在工艺技术、规模化生产等方面具备较强竞争力 [3] - 可满足下游客户一站式供气需求 [3] - 随着两大产业园产品产能逐步释放和顺利销售，公司业绩有望得到良好体现 [3]

权益分派方案 - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利1元（含税），不转增不送红股，以权益分派股权登记日总股本扣减回购专用账户股份为基数 [2] - 方案已获2025年4月17日年度股东大会审议通过，相关公告编号为2025-014和2025-020 [2] - 实际参与分配的股本数为477,147,395股（总股本481,977,391股扣减回购股份4,829,996股） [6] 可转债转股调整 - "金宏转债"转股价格从19.07元/股调整为18.97元/股，调整实施日为权益分派登记日后首个交易日 [2][7] - 差异化分红虚拟现金红利为0.0990元/股，计算公式为（477,147,395×0.10）÷481,977,391 [6] - 转股价格调整公式为P1=P0-D=19.07-0.0990=18.97元/股（四舍五入保留两位小数） [7] 停复牌安排 - 可转债将于权益分派公告前一交易日（2025年5月9日）至股权登记日期间停止转股 [2][4] - 股权登记日后首个交易日恢复转股，欲享受权益分派的持有人需在2025年5月8日（含）前完成转股 [4] - 公司将于2025年5月12日披露权益分派实施公告及转股价格调整公告 [4] 其他信息 - 可转债募集说明书详情需参考2023年7月13日披露文件 [8] - 公司联系部门为证券部，提供电话及邮箱联系方式 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1业绩基本符合预期，虽环比下滑但有原因，后续随着商业化项目用气量提升和新项目落地，业绩有望释放，当前PB估值有安全边际，维持“增持”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价10.68元，一年内最高/最低11.89/7.00元，市净率2.4，息率1.10，流通A股市值72.76亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [1] - 2025年3月31日每股净资产4.46元，资产负债率29.08%，总股本13.19亿股，流通A股6.81亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024年|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2103|548|2650|3274|3901| |同比增长率（%）|14.6|19.0|26.0|23.6|19.1| |归母净利润（百万元）|248|56|306|456|625| |同比增长率（%）|-22.4|-16.0|23.5|48.8|37.1| |每股收益（元/股）|0.19|0.04|0.23|0.35|0.47| |毛利率（%）|26.9|25.8|28.1|30.2|31.8| |ROE（%）|4.3|1.0|5.1|7.2|9.2| |市盈率|57|/|46|31|23| [3] 业绩情况 - 2025年Q1公司实现营收5.48亿元（YoY+19%，QoQ - 9%），归母净利润0.56亿元（YoY - 16%，QoQ - 15%），扣非归母净利润0.49亿元（YoY - 24%，QoQ - 18%），销售毛利率25.75%，同比 - 4.99pct，环比 + 1.36pct，销售净利率10.23%，同比 - 4.39pct，环比 - 0.69pct，业绩环比下滑主要因零售气业务受春节假期影响及部分工程业务收入确认在2024Q4 [5] 氦气业务 - 2025年以来氦气价格底部回暖，2024年12月多家企业宣布上调2025年氦气价格10% - 25%或以上，公司作为国内氦气领先企业预计价格也将稳步上调 [5] - 公司持续完善供应链全球布局，推动核心供应链及液氦战略储备中心建设，提升液氦储运能力，扩大市场占有率，2025年2月全资子公司香港广钢与卡塔尔能源签署氦气长期采购协议，预计逐步爬坡至年度采购量约1亿标准立方英尺 [5] 电子大宗现场制气业务 - 2024年以来公司陆续获取武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，2024年12月中标境内集成电路企业电子大宗现场制气项目，中标金额未含税价约27.4亿 [5] - 国内半导体及面板领域迎来新一轮资本开支，公司作为国内领先的电子大宗现场制气企业有望受益 [5] 装备制造与电子特气业务 - 2024年2月公司与建德市人民政府签订协议建立空分气体智能装备制造基地，目前项目已奠基开工，以提升自身竞争优势 [5] - 公司依托现场制气业务拓展电子特气业务，合肥经开区、内蒙古赤峰电子特气研发生产基地项目已落地实施，湖北潜江投资建设的电子级C4F6项目一阶段产线已机械竣工，预计2025年度全面竣工进入试生产阶段 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 57.60 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 华特气体 2025 年 Q1 营收 3.4 亿元（yoy+2%、qoq+0.4%），归母净利 4440 万元（yoy-2%、qoq-15%），扣非净利 4128 万元（yoy-5%、qoq-10%），归母净利略低于预期，主要因费用率提高 [1] - 公司多个特气品种成长性良好，下游半导体国产化加速有望带动新一轮增长 [1] - 维持 25 - 27 年归母净利润 2.2/2.6/3.5 亿元，同比 +17%/+21%/+32%，EPS 1.80/2.18/2.87 元，给予 25 年 32 倍 PE 估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 25Q1 综合毛利率 yoy+0.7/qoq+1.7pct 至 33.7%，期间费用率 yoy+0.4/qoq+3.2pct 至 18.7% [2] - 24 年经销收入占比同比 -7pct 至 22%，产品通过 4 家新加坡半导体厂认证并获订单，实现海外直销突破 [2] - 产品导入半导体头部企业顺利，24 年进入全国最大氮化镓和碳化硅生产厂商供应链，锗烷产品产业化并增加在韩、德企业销量，全产业链新产品乙硅烷送样认证 [3] - 2025 年聚焦高端产品技术攻关与产业化，推进乙硅烷、溴化氢等高端电子特气产品成果转化 [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年归母净利润 2.2/2.6/3.5 亿元，同比 +17%/+21%/+32%，EPS 1.80/2.18/2.87 元 [4] - 结合可比公司 25 年平均 33 倍 Wind 一致预期 PE，考虑部分项目早期阶段，给予公司 25 年 32 倍 PE 估值，目标价 57.60 元 [4] 基本数据 - 目标价 57.60 元，截至 4 月 28 日收盘价 51.42 元，市值 61.9 亿元，6 个月平均日成交额 1.1676 亿元，52 周价格范围 39.44 - 64.39 元，BVPS 16.59 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1500|1395|1609|1976|2432| |+/-%|(16.80)|(7.02)|15.36|22.79|23.07| |归属母公司净利润（百万元）|171.12|184.78|216.84|262.05|345.74| |+/-%|(17.03)|7.99|17.35|20.84|31.94| |EPS（元，最新摊薄）|1.42|1.53|1.80|2.18|2.87| |ROE（%）|10.17|9.79|10.72|11.94|14.17| |PE（倍）|36.18|33.50|28.55|23.62|17.90| |PB（倍）|3.39|3.17|2.96|2.70|2.40| |EV EBITDA（倍）|19.01|18.14|17.50|14.19|10.95|[10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4 月 28 日股价（元/股）|4 月 28 日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |金宏气体|688106 CH|16.51|80|0.66|0.86|0.93|25|19|18| |中船特气|688146 CH|27.50|146|0.75|0.94|-|36|29|-| |广钢气体|688548 CH|10.79|142|0.29|0.39|0.51|37|28|21| |平均| - | - | - | - | - | - |33|25|19|[11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务比率等信息 [16]

纪要涉及的公司 金宏气体、中信新材料 纪要提到的核心观点和论据 金宏气体 2025 年一季度财务状况 - 实现营业收入 6.23 亿元，同比增长 5.62%；归母净利润 4,000.4 万元，同比下滑；经营活动现金流净额 9,600.1 万元，同比增长 21.82%；研发投入 2,770 万元，同比增长 16.97%，占收入比重 4.46% [3] - 收入拆分：大宗气体占比接近 42%，特种气体占比 34.3%，现场制气及租金占比 12.9%，燃气占比 10.9% [3] 特种气体情况 - 氨气销量和毛利率显著下降，今年一季度毛利率约 30%，去年同期 60%；氧化亚氮（笑气）销量略有下降，毛利率约 40%，去年同期 42% [2][5] - 氨气产能利用率约 50%，氧化亚氮（笑气）满产且有外部需求 [6] 公司业务发展重点 - 未来几年重点发展特种气体、大宗零售及现场制气三大业务，特种气体品种预计每年保持可观增长，大宗零售受益于大型线氧制器项目增速加快 [2] 项目展望 - 今年全年贡献主要来自两个钢铁行业项目（新建投运和收并购成钢项目），中集小型项目预计三四季度投运，电子大宗几个小型项目年底前陆续投运；明年将陆续投运营口、淄博等大型工业项目 [8][9][10] 零售市场情况 - 液体端价格目前低迷，高峰期稍乐观，价格相对稳定且有向上趋势，区域竞争影响价格走势，天气变暖液体价格可能上升 [11] 电子大宗气体市场 - 一季度陆续中标一些小项目，团队积极跟进行业内新建项目 [12] 东南亚业务布局 - 收购新加坡胜利气体后导入新管理思路和产品线，对新加坡及周边市场持乐观态度，努力扩充市场份额；在越南、泰国等地跟随客户进行服务布局 [13] 收并购情况 - 目前是收并购合适时点，行业分散、宏观经济承压、IPO 收紧扩大选择范围；上市以来多次成功收购，积累丰富经验 [21] 氦气供应 - 在卡塔尔、美国和俄罗斯均有氦气供应，目前供应相对稳定，俄罗斯氦源占比约 50% [4][22] 公司资产及融资 - 资产负债率 52%，含约 10 亿元可转债，全部转股后降至约 40%；优先考虑债权融资进行大规模资本开支或收购并购 [4][24][25] 毛利率情况 - 一季度综合毛利率约 28%-29%，相比去年下降，受制造业景气度和特种气体产品影响；未来回升需等待制造业景气度提升和特种气体需求恢复 [2][25] 电子大中项目开票情况 - 今年新招投标的四个大众电子项目预计年底完成，此前部分项目已开票 [26] 泛半导体领域营收占比 - 2025 年一季度泛半导体领域营收占比约 25% [27] 原材料采购和自制规划 - 目前液体原材料布局少，为减少业绩波动，正在布局空分项目及大型现场制气项目提升自制液体比例 [28] 销售情况 - 2024 年整体销售额约 1 亿左右，销量同比翻倍以上；2025 年一季度预计稳步开拓市场，零售业务客户逐步积累，销售量预计稳步增长 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中信新材料 2024 年特种气体毛利率下降因光伏行业需求和价格下降，华北地区电子大屏业务供气方式改变致毛利率下降 [15][16] - 中信新材料在国内电子大宗气体市场面临金宏和广钢竞争，一季度中标项目保持约 11%投资回报率，团队年轻专业、决策效率高 [17] - 中美互加关税目前对中信新材料出口无直接影响，进口氦气可能受潜在关税影响，公司将采取变通方式应对 [4][18] - 气体价格处于周期低谷，影响行业盈利能力，但提供低成本扩张和并购机会 [23] - 金宏气体在自由空分建设和大型现场制氧制气方面布局，积累富裕液体资源，渠道能力有优势，市场好转价格和业绩弹性将显现 [23]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2025年一季报为0.37元，较2024年同期下降2.63% [1] - 每股净资产2025年一季报为15.24元，同比增长7.48% [1] - 每股公积金2025年一季报为6.52元，同比微降0.61% [1] - 每股未分配利润2025年一季报为7.23元，同比大幅增长16.8% [1] - 营业收入2025年一季报为3.38亿元，同比增长1.5% [1] - 净利润2025年一季报为0.44亿元，同比下降2.22% [1] - 净资产收益率2025年一季报为2.25%，同比下降7.79个百分点 [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股7392.37万股，占流通股61.48%，较上期减少11.15万股 [1] - 广东华特投资管理有限公司为第一大股东，持股2664.07万股，占比22.16% [2] - MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.新进前十大股东，持股88.49万股 [2] - 傅铸红减持8.94万股，持股降至73.93万股 [2] - 惠升惠泽混合A退出前十大股东，上期持股90.7万股 [2] 分红情况 - 公司2025年一季度未实施分红送配方案 [2]

主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 报告期内公司业务收入占比分别为：大宗气体41.98%、特种气体34.27%、现场制气及租金12.89%、燃气10.87% [4] 股东信息 - 持股5%以上股东及前10名股东参与转融通业务出借股份 [5][6] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因未发生变动 [6] 财务报表 - 合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表均未经审计 [6][7] - 母公司资产负债表、母公司利润表、母公司现金流量表均未经审计 [7] - 2025年起未涉及首次执行新会计准则调整年初财务报表 [7]

财务表现 - 2025年第一季度营收为6.23亿元，同比增长5.62% [1] - 净利润为4400.32万元，同比下降42.47% [1]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2024年为0.35元，同比下降12.5%，2023年为0.40元，2022年为0.47元 [1] - 每股净资产2024年为7.41元，同比下降8.29%，2023年为8.08元，2022年为7.52元 [1] - 每股公积金2024年为3.28元，同比增长7.19%，2023年为3.06元，2022年为3.06元 [1] - 每股未分配利润2024年为3.03元，同比下降17.66%，2023年为3.68元，2022年为3.21元 [1] - 营业收入2024年为15.33亿元，同比下降7.37%，2023年为16.55亿元，2022年为13.22亿元 [1] - 净利润2024年为0.73亿元，同比下降13.1%，2023年为0.84亿元，2022年为0.74亿元 [1] - 净资产收益率2024年为5.54%，同比下降17.31%，2023年为6.70%，2022年为6.40% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有8799.28万股，占流通股比54.94%，较上期增加464.84万股 [1] - 湖北交投资本投资有限公司新进持有1975.59万股，占总股本12.34% [2] - 长江成长资本投资有限公司持有1250.47万股，占总股本7.81%，持股不变 [2] - 杨涛持有1090.37万股，占总股本6.81%，持股不变 [2] - 钟格新进持有1024.86万股，占总股本6.40% [2] - 前海人寿保险股份有限公司-分红保险产品持有875.73万股，占总股本5.47%，增持20万股 [2] - 杨勇发持有684.46万股，占总股本4.27%，持股不变 [2] - 深圳市乾图私募证券基金管理有限公司-乾图唐玄甲私募证券投资基金持有585.18万股，占总股本3.65%，持股不变 [2] - 长阳鸿朗咨询管理中心(有限合伙)持有499.62万股，占总股本3.12%，减持199.51万股 [2] - 湖北佰仕德创业服务有限公司持有421.69万股，占总股本2.63%，减持39.90万股 [2] - 杨峰持有391.31万股，占总股本2.44%，持股不变 [2] - 湖北交通投资集团有限公司退出前十大股东，原持有1975.59万股，占总股本12.18% [2] - 深圳市乾图私募证券基金管理有限公司-乾图汉玄甲私募证券投资基金退出前十大股东，原持有340.61万股，占总股本2.10% [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：空分、电子大宗、工程机械、房地产、工业气体、半导体、光伏等行业 - **公司**：未明确提及公司全称，涉及被并购公司如上海生南、上海畅合、上海易阳、上海正智、海安吉祥、泰均汪明等；客户如比亚迪、联兴等；海外业务涉及新加坡KBS；项目涉及营口建发单套7万等级空分供应器项目、北京二十七线项目、武汉项目、西安项目、东莞项目、汕尾项目、福州项目等 纪要提到的核心观点和论据 公司业务发展情况 - **零售市场整合**：上海区域被并购公司实现营业收入同比增长15.6%，净利润同比增长21.3%；江苏中部区域被并购公司营业收入同比增长9.1%，净利润同比增长34.5% [1] - **现场制气业务**：持续发展中小型现场制气项目，突破中大型现场制气项目，强化协同效应，提升服务水平；2024年3月获得营口建发单套7万等级空分供应器项目，实现行业突破 [1] - **海外业务拓展**：推动业务模式出海，在越南建超纯气体项目已试生产，收购新加坡KBS股权并交接，将新加坡作为东南亚桥头堡；与印度当地气体公司合作良好，当地公司将公司产品作为品牌类产品推荐，今年欲加大合作力度 [1][21][22] - **电子大宗业务**：是2025年重点发展方向，团队建制完整且有大厂工作经验，能快速响应客户需求并定制化设计；作为国内第一梯队厂商，客户群体多，对下游供应商溢价权强；目前执行多个项目，年底到明年年初部分项目将开始生产开票，在手还有几十个项目，事业部发展良好，营利水平与预测匹配 [5][6][12][13] - **湖南区域整合**：2021 - 2025年受经济形势影响，2025年1月经营扭转，销售额同比增长16%，利润同比增长241%；2024年底对MAP跟EHOR进行整合，包括人力资源和客户拓展，开拓近300个中小客户，2025年每月有一二十个客户增长 [7][8][9] 行业情况及展望 - **光伏行业**：从去年第四季度开始价格到底，行业开始产能下降等自救行动，目前处于谷底开始回升阶段 [3] - **半导体行业**：公司氩气、氪气等产品在半导体大厂基本都有应用，除国内市场，与韩国、日本、美国客户沟通有进展，部分新产品今年一季度陆续导入 [4] - **工业气体价格**：部分工业气体前两个月涨价幅度明显，原因待明确，可能与下游需求复苏或产能供给端有关 [23] - **工程机械行业**：湖南区域相关公司通过开源节流、优化团队、导入新产品，经营触底反弹，行业近期出现订单和出货反转 [19] - **房地产行业**：杭州地产价格有涨价趋势，苏州新土地拍卖竞拍人增多，市场朝好的方向发展 [19] 公司战略规划 - **业务战略重点**：结合市场不确定性寻找确定性项目，优先发展现场制气类业务，包括半导体客户相关业务及传统冶金、有色、大化工领域空分业务回收替代；适配做业体资源辅助；特气项目后续会优中选优；电子大宗业务目标是在集团营销中占比达10% - 20% [15][16][28][30][31] - **海外业务战略**：优先拓展东南亚包括印度、中东、土耳其等市场；业务模式包括当地建厂、分仓仓储、国内发货等；今年海外业务预计有大幅增长 [21][22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **产品营收及盈利情况**：2024年氪气受国内形势影响毛利率下降，氩气受光伏行业影响毛利率下降12个百分点，9月开始下降严重，目前随光伏行业景气度回升价格逐步提升；赤叶的氧化钥带销售额1.5亿，初战案销量1.2万吨，氧化钥带1万吨，今年量可能提升 [11][12] - **现场制气毛利率**：23年及今年现场制气毛利率在59% - 60%，高于同行业，原因是部分设备进战略工程临时供制进行分摊，项目完工折旧后单个项目毛利率可能下降，但整体不会明显下降，会维持一段时间 [24][25] - **资本开支**：正常规划一年资本开支十多亿，若有好的收并购机会，可利用银行杠杆争取 [27] - **深冷快线业务**：导入深冷快线小液体供应模式，去年下半年达盈亏平衡（200个储罐），今年已达350个罐，每月新增十几个到二十个罐子客户，基本补全工程机械类缺口，且工程机械行业在回暖 [32]