基金业绩概览 - 第三季度基金获得+9.1%的回报率 [2] - 年初至今（YTD）回报率为44.5%，远超基准的11.1% [5] - 过去一年、两年和三年的复合回报率分别为61.2%、65.6%和61.9%，均显著高于基准 [5] - 自成立以来（2022年3月1日）的复合回报率为23.6%，基准为15.5% [5] 第三季度主要正面贡献者 - Wayfair贡献了5.7%的回报，其总股东回报率（TSR）为74.7% [6] - ThredUp贡献了4.5%的回报，TSR为26.2% [6] - Carvana贡献了2.6%的回报，TSR为12.0% [6] - Medpace贡献了1.3%的回报，TSR为63.8% [6] Wayfair (W) 表现分析 - 季度营收同比增长约5%至32.7亿美元，经调整后增速接近6%，为自2021年第一季度以来最快的营收增长 [7] - 调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为2.05亿美元，利润率自2021年第二季度以来首次超过6%，增量EBITDA利润率约为27% [8] - 公司盈利能力显著改善，若维持中等营收增速，EBITDA有望从去年的约4.5亿美元在未来五年内增长至超过20亿美元 [8] ThredUp (TDUP) 表现分析 - 季度营收同比增长16%至7770万美元，为近几年来最快增速；调整后EBITDA同比增长约100% [10] - 活跃买家数量增长17%至147万，新买家获取量激增74% [10] - 管理层上调全年业绩指引，预计营收增长约15%，调整后EBITDA利润率约为4% [11] Carvana (CVNA) 表现分析 - 零售车辆销量同比增长41%至143,280辆，创公司历史新高；总营收同比增长42%至48.4亿美元 [13] - 调整后EBITDA达6.01亿美元，利润率为12.4%，超过行业平均盈利水平两倍以上 [13] - 公司在美国市场份额估计仅为约1.5%，显示巨大扩张空间；管理层将2025年调整后EBITDA指引上调至20-22亿美元 [14] Medpace (MEDP) 表现分析 - 季度营收同比增长14.2%至6.033亿美元，远超市场预期；净利润为9030万美元，摊薄后每股收益为3.10美元 [18] - EBITDA增长16.2%至1.305亿美元，利润率提升至21.6%；公司积极回购约175万股股票，价值约5.18亿美元 [18] - 管理层上调2025年全年指引，预计营收在24.2-25.2亿美元之间，GAAP净利润在4.05-4.28亿美元之间 [19] 第三季度主要负面拖累者 - Monday.com拖累基金回报2.5%，其TSR为-38.4% [6] - Fiverr拖累基金回报1.9%，其TSR为-16.8% [6] Monday.com 表现分析 - 季度营收和自由现金流分别同比增长27%和26%，但管理层将2025年下半年营收指引小幅下调约250万美元 [20] - 指引调整主要源于谷歌搜索算法变更导致的绩效营销趋势疲软，引发市场对公司在AI时代竞争力的担忧 [21] - 公司举办投资者日，发布多款AI新产品并概述增长预期，管理层认为市场对短期问题反应过度 [22] Fiverr (FVRR) 表现分析 - 季度业绩未达预期，基金将其持仓权重削减至4% [25] - 此前因公司推出AI产品而增持，但对近期收入加速增长的信心有所减弱 [25] 投资组合变动 - 前十大持仓约占投资组合的85%，包括ThredUp、Monday.com、Carvana、Uber、Wayfair、DoorDash、First Advantage、Fiverr、Latham Group和Medpace [27][28] - 本季度清仓了原先的前十大持仓HelloFresh和Revolve [28] - 清仓HelloFresh源于首席财务官辞职及新激进投资者加入董事会后，对其管理层执行成本优化计划的能力信心减弱 [29] - 清仓Revolve源于对其恢复20%营收增长能力的信心降低，预期年化投资回报率降至约15%，低于20%的内部收益率门槛率 [30] 行业与市场观点 - 基金对部分周期性持股（如Wayfair、Latham Group、First Advantage）出现多年下滑后的加速迹象感到兴奋，认为其存在三倍以上潜力 [3] - 尽管市场关注AI，但基金认为其投资组合中的机会在未来三到五年同样具有回报潜力 [4] - 基金认为市场整体估值可能偏高，但其投资组合仍能看到有意义的机遇，对未来几年回报有较高预期 [37]

公司概况 * 公司为Sylogist，是一家专注于公共部门的SaaS公司，服务北美市场[2] * 公司已完成转型，从以专业服务、按小时计费、本地化软件提供商转变为以合作伙伴为中心、100%专注于SaaS的公司[10] * 公司拥有超过2000家机构客户，年化营收运行率超过6000万美元，其中约70%为经常性收入[2][3] 市场机会与定位 * 公司瞄准三个庞大且具韧性的市场：省/州及地方政府、学区层面的教育机构、非营利组织[2] * 目标市场高度分散且服务不足，存在约25,000个政府机构、16,000个学区和200万个非营利组织，其中很大比例符合公司的理想客户画像[3] * 目标市场主要依赖已有15至20年历史的分散的本地化系统，这些系统存在安全性弱、缺乏现代功能和数据分析能力等问题[3] * 市场需求强劲，客户支出正以两位数速率向云端迁移[5] 核心业务与增长策略 * 公司已开发并上市三个基于微软云的全集成SaaS平台，作为客户的关键任务系统[4] * 客户关系具有高粘性，通常签订为期五年的协议，并包含每年5%的自动涨价条款[6] * SaaS净收入留存率超过107%，表明存在持续的增销和交叉销售机会[4] * 合作伙伴主导的战略是核心增长引擎，合作伙伴主导的订单约占总订单的45%，并使销售管道同比增长45%[9] * 合作伙伴赢单率超过70%，证明了该渠道的有效性[9] 财务与运营指标 * 2025年第二季度订单量同比增长33%，连续创下纪录[7] * 第二季度SaaS年度经常性收入为3170万美元，同比增长12.5%[7] * SaaS收入占经常性收入的比例稳步增长至72%[7] * 公司积极向合作伙伴移交利润率较低的专业服务交付收入，以专注于高利润的SaaS收入[13][14] * 公司员工数量稳定在约200人，旨在通过运营杠杆实现增长，而非大幅增加人员[14][15] 竞争优势与差异化 * 差异化优势基于四大支柱：强劲的市场需求、卓越运营、客户拥护以及护城河深厚的知识产权[5] * 净推荐值高达62，反映了高度参与的客户社区[6] * 完全基于微软商业中心平台和Dynamics CRM构建，这为公司带来即时可信度并降低交易阻力[6] * 平台约40%功能基于微软标准产品，剩余约40%为针对公共部门需求的定制化“秘方”[16] 风险与挑战 * 主要执行风险在于专注度，需要避免分散精力[17] * 现有竞争对手多为传统提供商，缺乏自由现金流进行大规模投资升级[18] * 在合作伙伴推广初期，曾因收入确认与客户上线时间挂钩而导致ARR增长出现时间性延迟，但此问题已通过调整合同条款解决[21] 竞争格局 * 竞争格局因市场而异：在非营利ERP领域面临Oracle NetSuite、Sage、Unit4等成熟对手[22]；在地方政府市场面对CentralSquare、Vista等传统提供商[23]；在教育领域，因PowerSchool等竞争对手定价过高而获得溢出客户[24] * 公司是目标市场中唯一的微软解决方案提供商，这是一个重要优势[23]

公司IPO与市场表现 - 聚水潭于港交所上市，发行价为30.60港元/股，开盘后涨幅超过17%，市值达到153亿港元 [5] - 按2024年SaaS总收入计，公司是中国最大的电商运营SaaS供货商，市场份额达8.7% [5] - 按2024年电商SaaS ERP相关收入计，公司是中国最大的电商SaaS ERP供货商，市场份额达24.4%，超过第二至第五名市场份额总和 [9] 公司业务与运营数据 - 公司核心业务为电商SaaS ERP产品，2022年至2025年上半年该业务占营收比例从87.4%降至81.7% [12] - 2022年至2024年公司营收复合年增长率为31.9%，2025年上半年营收达5.24亿元 [12] - 公司SaaS客户总数达8.84万名，净客户收入留存率为115% [8] - 2022年至2024年公司处理的订单量从166亿单增长至330亿单 [8] - 截至2024年底，公司服务的电商商家数量从2022年的4.57万家增至6.22万家，其中超过60%为大客户商家，日均订单量占比超60% [13] 公司财务业绩 - 公司毛利率从2022年的52.3%攀升至2025年上半年的71.8% [13] - 2025年上半年经调整后净利润为4696万元，较上年同期亏损3344万元实现扭亏为盈，2024年净利润为1058万元 [13] - 公司宣称其提前4年跑通盈利模型，打破了SaaS行业平均15年的盈利周期 [13] 公司发展历程与战略 - 公司成立于2014年，开创了SaaS模式电商ERP先河，系统注册用户迅速突破10000家 [8] - 2023年公司SaaS年度流水首次超过10亿元，2025年上半年发布"电商业务全球化"战略，推动商家与逾400个全球电商平台对接 [9] - 创始人认为2B行业需要看10年，10年才能把所有的坑填好 [9] 股东结构与投资回报 - IPO后，阿米巴资本合计持股7.93%为第一大外部股东，红杉智盛持股6.72%为第二大外部股东，纪源资本合计持股4.18% [6] - 公司获得13家基石投资者支持，包括红杉中国、蓝湖资本、纪源资本等老股东持续加码 [15] - 天使轮投资者每股成本为0.4港元，按IPO发行价计算投资回报达75倍 [15][16] - Pre-A轮、A轮、B1轮、B2轮、B3轮和C轮的每股成本分别为0.9港元、1港元、3港元、6.1港元、8.3港元和17.2港元 [16]

股价表现 - 上市次日股价下跌5.33%至35.88港元，成交额2.14亿港元 [1] - 上市首日股价大幅上涨近24% [1] 市场地位 - 公司是中国最大的电商SaaS ERP提供商，2024年市场份额为24.4%，超过第二至第五大参与者的市场份额总和 [1] - 在2024年中国电商运营SaaS市场中，按SaaS总收入计，公司排名第一，市场份额为8.7% [1] - 公司是中国第二大电商SaaS提供商，2024年市场份额为7.1% [1] 行业规模 - 2024年中国电商SaaS ERP市场规模为人民币31亿元 [1] 客户粘性与收入增长 - 购买两款或以上产品的客户贡献的SaaS收入占比持续提升，从2022年的30.6%增至2025年上半年的39.3% [1] - 2024年公司总收入达人民币9.09亿元 [1] - 2022年至2024年公司总收入的复合年增长率为31.9% [1]

上市概况 - 聚水潭集团股份有限公司于港交所主板成功挂牌上市 [1] - 公司全球发售6816.62万股，每股定价30.60港元，募集资金总额约20.86亿港元，净额达19.38亿港元 [1] - 上市后股价表现强劲，开盘后高开高走，涨幅超过24%，报38.00港元/股，公司总市值突破161亿港元 [1] 业务与市场地位 - 公司是电商SaaS服务提供商，提供一站式SaaS产品和服务，帮助客户升级业务能力、提高业绩并发展跨平台业务，同时降低部署和运营成本 [1] - 以2024年相关收入计算，公司是中国最大的电商SaaS ERP提供商，占据24.4%的市场份额，其份额超过第二至第五大参与者的总和 [1] - 在中国电商运营SaaS市场中，按2024年SaaS总收入计算，公司同样排名第一，市场份额为8.7% [1] 资金用途与未来战略 - 上市募集资金净额将主要用于技术研发升级与全球市场拓展 [1] - 公司正积极布局跨境出海业务，将中国最佳实践复制到全球，目前已在泰国设立子公司，业务发展稳健 [2] - 未来公司计划持续拓展印尼、越南和马来西亚等东南亚市场，并积极探索欧美、拉美和中东等区域的业务机会 [2] - 公司创始人表示未来将继续扩充产品矩阵，深化现有客户合作并扩大客户规模，同时进一步拓展国际市场并探索战略投资方向 [2]

评级与目标价 - Cantor Fitzgerald分析师Matthew VanVliet重申对Salesforce的“增持”评级，目标价为325美元 [1] 增长目标与财务展望 - 公司设定了在2030财年实现600亿美元营收的宏伟目标，这意味着约10%的有机复合年增长率 [3][4] - 这一增长目标高于公司对2026财年8.8%的增长率指引 [4] - 公司预计可通过2030财年，实现超过10%的有机营收复合年增长率，并同时改善营业利润率 [3] 人工智能战略与产品 - 公司将自身定位为“企业的AI编排层”，并推出了类似企业数据、智能体和工作流自动化集成点的Agentforce 360 [2] - 通过Data 360扩展平台架构，有助于维持公司生态系统内的价值 [2] - 增长关键驱动因素包括持续的多云渗透、Data 360、Agentforce的采用与货币化以及定价与包装策略 [4] 合作伙伴关系与生态系统 - 公司与OpenAI和Anthropic扩大了合作伙伴关系 [2] - 公司实现了与108家合作伙伴的Zero Copy集成 [2]

财务报告安排 - 公司将于2025年11月6日美国金融市场收盘后公布2025年第三季度财务业绩 [1] - 管理层将于2025年11月6日东部时间下午5点（山区时间下午3点）举行电话会议，讨论财务业绩并提供业务更新 [2] 投资者关系信息 - 电话会议和网络直播的访问信息可在公司网站"投资者关系"页面获取，会议回放也将存档于网站 [2] - 投资者关系联系人为Brad Korch，电话720-796-7664，邮箱ir@evercommercecom [4] - 新闻媒体联系人为Jeanne Trogan，电话512-705-1293，邮箱press@evercommercecom [4] 公司业务概况 - 公司是领先的服务商务平台，为全球超过725,000家服务型中小企业提供垂直定制、一体化的SaaS解决方案 [3] - 解决方案旨在帮助服务型企业加速增长、简化运营并提高客户留存率 [3] - 业务通过EverPro、EverHealth和EverWell品牌专注于家庭服务、医疗健康和健康服务行业 [3] - 提供的服务包括端到端业务管理软件、嵌入式支付受理、营销技术以及客户体验应用 [3]

投资者活动安排 - 公司将于2026年1月22日（多伦多时间上午9点）在安大略省多伦多市举办投资者日活动 [1] - 公司将于2025年10月22日（东部时间上午9:30）在多伦多市中心Arcadian Loft参加Planet MicroCap Showcase活动并进行演示 [3] 投资者日活动内容 - 公司管理层将展示其价值创造战略的执行情况以及领先的公共部门SaaS平台 [1] - 讨论内容包括三大领先SaaS平台的进展、市场定位、客户情绪以及通过不断扩大的合作伙伴网络实施的市场进入策略的有效性 [2] 公司业务概览 - 公司是一家领先的公共部门SaaS解决方案提供商，为政府、非营利组织和教育领域的2000多家客户提供关键任务SaaS解决方案 [4] - 公司股票在多伦多证券交易所上市，交易代码为SYZ [4]

IPO基本信息 - 聚水潭正式登陆港交所，IPO发行价为30.60港元/股，开盘后涨幅超过17%，市值达到153亿港元 [1] - 公司成立于2014年，是中国电商SaaS ERP领域的头部企业 [1] 市场地位与行业表现 - 按SaaS总收入计，2024年聚水潭是中国最大的电商运营SaaS供货商，市场份额达8.7% [1] - 按电商SaaS ERP相关收入计，2024年公司市场份额达24.4%，超过第二至第五名市场份额的总和 [3] - 公司服务的电商平台包括天猫、京东、拼多多、抖音和快手等主流平台 [3] - 2025年上半年，聚水潭推动商家与逾400个全球电商平台对接，成为中国电商SaaS行业中覆盖电商平台最广的提供商之一 [3] 财务业绩与运营数据 - 2022年至2024年营收复合年增长率为31.9%，营收从5.23亿元增长至9.10亿元 [6] - 2025年上半年营收达到5.24亿元，电商SaaS ERP产品贡献营收占比为81.7% [6] - 毛利率从2022年的52.3%攀升至2025年上半年的71.8% [6] - 2025年上半年经调整后净利润为4696万元，较上年同期亏损3344万元实现扭亏为盈，2024年净利润达到1058万元 [6] - 截至2024年，SaaS客户总数为8.84万名，净客户收入留存率为115% [2] - 2022年至2024年处理的订单量分别达到166亿单、238亿单和330亿单 [2] - 截至2024年底，服务的电商商家数量从2022年的4.57万家增至6.22万家，其中超过60%的大客户商家日均订单量占比超60% [6] 业务发展历程与战略 - 2014年上线聚水潭SaaS ERP系统，开创SaaS模式电商ERP先河，系统注册用户迅速突破10000家 [2] - 2015年上线SaaS ERP企业版，成功推出按单收费的服务模式 [3] - 2023年SaaS年度流水首次超过10亿元 [3] - 2025年上半年发布"电商业务全球化"战略 [3] - 公司实现全面盈利，提前4年跑通盈利模型，打破SaaS行业平均15年的盈利周期 [7] 股东结构与融资历史 - IPO后，红杉智盛持股6.72%，为第二大外部股东；阿米巴资本合计持股7.93%，为第一大外部股东；纪源资本合计持股4.18% [1] - 公司共完成7轮融资，天使轮每股成本0.4港元，Pre-A轮和A轮每股成本分别为0.9港元和1港元，B轮每股成本从3港元攀升至8.3港元，C轮每股成本达到17.2港元 [8] - 按30.6港元的IPO发行价计算，天使轮投资者获得75倍投资回报 [8] - 基石轮投资者包括红杉中国、蓝湖资本、纪源资本等老股东，以及Dymon Asia Capital、景林、高成资本等国内外知名机构 [8] 创始人与管理团队 - 创始人骆海东拥有深耕ERP领域15年的经验，于2014年1月与贺兴建等8位老同事共同创立聚水潭 [2] - 创始人认为2B行业需要看10年，10年才能把所有的坑填好，体现对企服行业需要长期投入和耐心的理解 [3] - 管理团队在保留创业者原始狼性的同时，逐步引入职业经理人等新鲜血液，使公司管理更加规范 [10]

公司上市概况 - 聚水潭于10月21日在港交所主板成功上市，股票代码06687 [2] - 上市首日股价涨幅达23.2%，总市值约161亿港元 [2] - 香港公开发售部分获得1952.95倍认购，国际发售部分获得22.89倍认购 [2] - 本次IPO发行6816.62万股，每股定价30.6港元，募集资金净额约为19.38亿港元 [2] 市场地位与业务模式 - 以2024年收入计，公司是中国最大的电商SaaS ERP提供商，市场份额达24.4% [3] - 公司亦是中国第二大电商SaaS提供商，占据7.1%的市场份额 [3] - 提供一站式SaaS产品和服务，涵盖订单处理、采购、仓储、分销管理及财务会计等 [3] - 2024年为8.84万名SaaS客户提供服务，全年净客户收入留存率为115% [3] 财务表现 - 2024年总收入达9.1亿元人民币，年度经常性收入达10.98亿元人民币 [3] - 2022年至2024年总收入和年度经常性收入的复合年增长率分别为31.9%和33.6% [3] - 2025年上半年总收入由上年同期的4.21亿元提升至5.24亿元 [3] - 公司自2022年以来仅于2024年实现约1200余万元的归母净利润，2025年上半年亏损额为4114.6万元 [3] 资金用途与行业背景 - 募集资金约55%用于提升研发能力，约25%用于加强销售及市场营销，约10%用于战略投资，约10%作为一般营运资金 [2] - 近期港股IPO市场火爆，公司孖展资金总额高达3013.24亿港元 [2] - 公司市值显著高于微盟集团、有赞、迈富时及明源云等SaaS概念热门股 [2]