报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本季度标准普尔500企业财报电话会议凸显三个主题，分别是管理层讨论近期关税对业务的影响、企业讨论消费者现状以及企业继续探讨人工智能对业务的影响和进一步的人工智能投资 [1] 根据相关目录分别进行总结 主题1：关税 - 本季度财报电话会议中关税受关注，贸易政策不确定性随关税提及率激增，89%的公司在财报电话会议提及“关税”，28%已公布第一季度业绩的标准普尔500公司量化了关税对业务的影响 [3] - 高盛经济学家预计今年关税税率将提高至19个百分点，自4月2日以来，一篮子受关税影响的公司（GS24TRFS）表现落后于等权重标准普尔500指数2个百分点，一篮子有中国供应链的股票（GSXUCSUP）表现落后3个百分点 [4] - 许多公司讨论应对关税的策略，包括供应链行动和将成本转嫁给消费者等 [3] - 部分公司受关税影响情况：A.O.史密斯公司预计关税使商品总成本增加6% - 8%；康宁公司预计已实施关税的直接影响为每股0.01 - 0.02美元；伊士曼化学公司难以预测下半年关税影响；Xcel Energy公司预计2025 - 2029年450亿美元基础资本计划的关税敞口约为2% - 3%；第一能源公司关税敞口极小，占280亿美元资本投资计划的不到0.2%；Pool公司预计关税对直接进口影响极小；奥的斯公司计算中国关税年化影响约9000万美元，其他地区约1000万美元；通用电气航空预计将关税成本降至约5亿美元；Fortive公司客户不确定购买周期何时恢复；Lennox International公司进行两次价格调整；Allegion公司预计2025年关税成本约8000万美元；Jabil公司将关税成本转嫁给客户；英格索兰公司通过定价行动抵消关税；First Solar公司每股收益指引上限降低2.50美元；霍尼韦尔公司2025年关税敞口约5亿美元；辉瑞公司预计2025年关税约1.5亿美元；Xylem公司关税占商品成本的4%；斑马技术公司预计全年关税对毛利润影响7000万美元；卡夫亨氏公司预计2025年关税对商品成本影响150 - 200个基点；F5公司预计2025财年关税相关成本为低个位数百万美元；高露洁棕榄公司关税影响约2亿美元；孩之宝公司预计2025年中国关税对企业总体影响1 - 3亿美元；默克公司关税计入指引的为2亿美元；宝洁公司关税影响在10 - 15亿美元；West Pharmaceutical Services公司预计2025年剩余三个季度关税净影响为2000 - 2500万美元 [21][26][31] 主题2：消费者 - 公司在第一季度财报电话会议对消费者现状的评论反映出负面情绪增加，硬经济数据未显示显著增长放缓迹象，但经济学家指出经济冲击反映到硬活动数据有延迟，软经济数据已走弱 [6] - 消费者对高收入和低收入群体的信心显著下降至低于新冠疫情期间的水平，一些公司注意到消费者信心下降，部分公司认为未影响消费者活动，另一些公司则强调消费者表现出疲软 [9] - 2025年消费者板块每股收益的自下而上共识修正反映出对消费者健康状况的担忧，今年以来，非必需消费品和必需消费品板块2025年盈利预测修正为负，分别为 - 8%和 - 4%，而标准普尔500指数为 - 3% [10] - 部分公司对消费者情况的看法：高露洁棕榄公司认为消费类别会随消费者信心恢复；伊士曼化学公司认为消费者因担忧世界局势和关税，消费信心下降但 discretionary 商品购买增加；Interpublic Group公司认为消费者信心不如年初，营销需调整；Xcel Energy公司认为消费者情绪变化但实际活动未变；Synchrony Financial公司认为不确定性影响消费者信心但未影响消费；Equifax公司认为消费者和企业信心下降是问题但人们仍在工作；美国银行公司认为年初消费者支出因天气略有回落，关注消费者信心下降趋势但未体现在消费模式中；达美航空认为核心消费者有韧性；康尼格拉品牌公司认为供应受限且库存减弱会导致消费疲软；McCormick公司认为消费者不确定性和对通胀的担忧影响信心，低收入消费者更谨慎；Lennar公司认为消费者困惑和信心动摇影响购房交易；达登餐饮公司认为消费者情绪变化未转化为消费支出实质变化；通用磨坊公司认为消费者更注重性价比；AutoZone公司认为 discretionary 销售受压力，需经济缓解和信心改善；Equity Residential公司未看到消费者疲软迹象；Essex Property Trust公司未看到关税对消费者的负面影响；A.O.史密斯公司认为消费者信心不足影响增长；西斯科公司因关税不确定性和消费者信心下降谨慎管理；可口可乐公司认为全球贸易紧张和宏观不确定性可能影响消费者情绪，但长期增长机会基础未变；亿滋国际公司认为美国消费者情绪影响业务；联合包裹服务公司认为消费者情绪下降但仍健康 [43][49][54] 主题3：人工智能 - 第一季度公司对人工智能的评论持续表现出热情，部分公司指出人工智能带来了切实的成本降低和生产力提升，本季度财报电话会议提及人工智能的公司比例较上一季度略有下降，从48%降至44% [14] - 一些大型科技公司通过大量额外资本支出投资重申对人工智能长期增长机会的信心，除超大规模企业外，人工智能第三阶段公司讨论了人工智能产品和服务的需求和收入增长，年初至今，一篮子有人工智能收入的股票（GSCBAIP3）与等权重标准普尔500指数持平，而第二阶段人工智能基础设施股票（GSCBAIP2）表现落后2个百分点，受益于人工智能长期生产力提升的股票（GSTHLTAI）表现落后3个百分点 [15] - 部分公司人工智能应用情况：爱彼迎50%美国用户使用人工智能代理，本月将推广至100%，已使联系人工代理的人数减少15%；埃森哲在生成式人工智能领域本季度新订单达14亿美元，收入约6亿美元，数据和人工智能员工增至约7.2万人；Adobe的AI Assistant使用量季度环比增长2倍，Photoshop和Lightroom的生成式人工智能月活跃用户分别约为35%和30%；亚马逊第一季度现金资本支出243亿美元，主要用于支持人工智能服务和技术基础设施；Booking Holdings计划将人工智能融入更多面向消费者的用例；C.H. Robinson的人工智能代理已完成超300万次运输任务；科智公司第一季度人工智能编写代码比例增至超20%；FactSet Research因投资生成式人工智能，技术相关支出增长31%；F5超过50%分布式云客户使用人工智能助手；谷歌第一季度资本支出172亿美元，预计今年投资约750亿美元；Jabil人工智能收入从去年的约50亿美元增长至75亿美元；Labcorp使用人工智能提升客户体验和运营效率；Meta更新资本支出展望以支持人工智能努力；微软预计资本支出增长但增速低于2025财年；甲骨文人工智能基础设施业务增长显著，云数据库服务收入达23亿美元；Paychex开始探索利用人工智能盈利；辉瑞公司通过人工智能实现成本降低和业务简化；PayPal推出行业首个远程MCP服务器，使人工智能代理框架与API集成；联合健康集团的人工智能代理准确引导2600万次消费者呼叫，预计2025年超一半呼叫由其引导；Visa推出新版Authorize.net，具备人工智能功能；百胜餐饮集团认为人工智能将成为餐厅新操作系统；斑马技术公司认为人工智能带来长期竞争机会 [64][69][74]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美国食品行业 [1] - **公司**：KHC、MDLZ、LANC、SFM、UTZ、HSY、K、THS、JJSF、KLG、BGS、NOMD、VITL、GIS、POST、LW、BYND、HAIN、MKC、CAG、KR、CPB、SJM、FLO、SAP、JIL [1][39] 纪要提到的核心观点和论据 公司季度表现 - **KHC**：连续四个季度有机销售未达预期，北美销量同比下降 7.1%，下调 2025 年指引，原因包括持续的销量压力、消费者情绪恶化、高通胀、关税影响及价格/品牌投资需求增加 [2] - **MDLZ**：尽管可可价格历史高位及宏观背景不确定，Q1 业绩仍稳健，得益于强大的 RGM 活动确保产品可负担性，欧洲表现突出，北美是最大压力点，因可可不确定性维持 HOLD 评级 [3] - **LANC**：零售销售若排除产品停产和复活节时间因素可能为正，授权创新仍有发展空间，但能否抵消消费者疲软存疑，餐饮服务销售下降是新变化 [4] - **SFM**：又一个表现出色的季度，管理层称各品类表现强劲，差异化模式有效，但估值是缺点 [5] - **UTZ**：Q1 符合初步结果，“Bonus Bag”计划使销量提升和价格下降幅度超预期，通过市场扩张和未跟踪渠道增长实现销量增长和份额提升 [6] - **K**：Q1 表现疲软，北美、欧洲和拉美有机销售受压致营业利润大幅下降，各地区销量均下降，零食趋势不佳，火星交易预计今年上半年以每股 83.50 美元完成 [7] 行业数据 - **美国即食谷物品类**：CQ1 跟踪渠道销量同比下降约 4%，较 CQ4'24 恶化，KLG 销量落后约 7%，GIS 下降约 6%，POST/自有品牌需求稍好但销售仍下降 [8] - **美国食品零售销售**：截至 4 月 19 日的四周同比增长约 4.2%，前四周为 1.9%，得益于销量转正、复活节时间因素和价格加速上涨，促销占品牌销量比例同比增加 14 个基点，45%的覆盖公司促销水平高于 2019 年同期 12 周，品牌食品销售指数同比上涨约 3.2%，自有品牌上涨 7.7% [9][10] - **美国食品公司卖空兴趣**：截至 4 月 15 日，平均卖空兴趣占流通股比例为 5.0%（与前两周持平），VITL、HAIN、LANC 卖空兴趣增加最多，LW、BYND、MDLZ 减少最多 [10] 其他重要但可能被忽略的内容 - **公司评级及目标**：Jefferies 对各公司有不同评级，如 LW 为 BUY，MDLZ 为 HOLD 等，评级方法考虑市场资本化、成熟度、增长/价值、波动性和预期总回报等因素，价格目标基于多种方法 [29][33][39] - **投资风险**：报告不提供针对个人投资者的投资建议，金融工具价格和价值会受经济、金融和政治因素影响，汇率波动可能影响非本币计价的金融工具，过往表现不代表未来结果 [35] - **利益冲突**：Jefferies 与报告覆盖公司有业务往来，可能存在影响报告客观性的利益冲突，投资者应将报告作为投资决策的一个因素 [40][50] - **不同地区规定**：报告在不同地区有不同分发和使用规定，如加拿大仅限专业或机构投资者，新加坡仅限特定类型投资者等 [52][53]

公司治理 - 股东批准了董事会所有提案，包括管理报告、合并财务报表及2024年可持续发展报告 [1] - 出席股东及独立代理人代表的股份占比达72.72% [2] - Thomas Leysen连任董事会主席，Patrick Firmenich等11名董事连任 [4] - 批准每股2.50欧元股息，支付日为2025年5月16日，除权日为5月7日 [4] - 批准2026年董事会薪酬上限为3,682,582欧元，执行委员会薪酬上限为43,982,072欧元 [4] - 以咨询性投票通过2024年薪酬报告，Carla Mahieu等4人连任薪酬委员会成员 [4] 资本运作 - 修改公司章程资本条款，授权董事会将股本减少至当前股本的90%以内，用于实施2025年2月13日宣布的股票回购计划 [4] - 选举普华永道为审计机构，Christian Hochstrasser连任独立代理人 [4] 公司概况 - 公司专注于营养、健康与美容领域，提供天然可再生原料及科技解决方案，总部位于瑞士和荷兰，在近60国运营 [3] - 年收入超120亿欧元，全球员工近3万人，在阿姆斯特丹泛欧交易所上市 [3]

好时公司2025年第一季度业绩 - 公司调整后每股收益2.09美元 同比下降31.9%但超出Zacks共识预期1.94美元 [1] - 合并净销售额28.054亿美元 同比下降13.8%且低于Zacks共识预期28.21亿美元 按固定汇率计算有机销售额下降13.2% [1] - 销量下降约15个百分点 主要由于北美糖果和国际业务为2024年第二季度ERP实施提前建立的库存 复活节时间变化以及同比减少两个发货日 [2] 财务指标分析 - 调整后毛利率41.2% 收缩370个基点 主要受大宗商品和制造成本上升 不利产品组合及销量下降影响 [3] - 销售营销及行政费用下降9.6% 其中广告和消费者营销支出减少14.2% [4] - 调整后营业利润6.081亿美元 同比下降29.4% 营业利润率收缩480个基点至21.7% [5] 分业务板块表现 - 北美糖果业务净销售额23.001亿美元 同比下降15% 其中销量影响约18个百分点 价格实现仅抵消约3个百分点 [6] - 美国糖果零售量在12周内下降4.2% 市场份额收缩44个基点 该业务板块利润6.964亿美元 同比下降26.6% [7] - 北美咸味零食业务净销售额2.778亿美元 增长1% 销量提升近4个百分点但价格下降约3个百分点 [8] - 国际业务净销售额2.275亿美元 下降15.9% 利润2870万美元 同比下降32.9% [9][10] 2025年财务展望 - 管理层预计全年净销售额增长至少2% 调整后每股收益6.00-6.18美元 同比降幅中值约30% [12] - 预计资本支出4.25-4.5亿美元 报告和调整后实际税率约16% [11][13] - 利息支出预期1.85-1.9亿美元 略低于此前1.9-1.95亿美元的预估 [13] 行业可比公司表现 - United Natural Foods当前财年销售和盈利预期同比分别增长1.9%和485.7% 过去四季平均盈利超预期408.7% [16] - Utz Brands当前财年销售和盈利预期同比分别增长1.4%和10.4% 过去四季平均盈利超预期8.8% [16][18] - Mondelez International当前财年销售预期同比增长3.7% 过去四季平均盈利超预期9.8% [18][19]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2Q25市场“回调”已过最坏点 互联网是“逢低买入”首选 建议关注有政策选择权的高收益板块 若中美谈判进展顺利 IT/医疗保健进口替代代理可能获利回吐 CSI - 1000可能跑输CSI300 [11] - 上周IT和医疗保健板块领涨 防御性的必需消费品和周期性的能源板块表现落后 资金流向方面 离岸市场比在岸市场更积极 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场与板块表现 - MXCN各板块表现不一 信息技术、医疗保健等板块周涨幅居前 能源、公用事业等板块表现不佳 MSCI中国指数周涨幅3.3%（美元计价为3.4%） 年初至今涨幅9.0%（美元计价为9.2%） [6][7] - 与其他市场相比 MXCN相对MSCI新兴市场、纳斯达克等表现较弱 但相对MSCI亚洲（除日本）、MSCI印度等表现较好 [8] 催化剂日历 - 列出未来一个月中国宏观、中国行业、全球宏观和区域宏观的重要事件时间 如4月30日中国公布PMI和召开政治局会议 美国公布PMI等 [14] 共识宏观预测 - 对美国、中国、欧盟、日本等国家和地区2025年各季度GDP、CPI、货币、商品和债券收益率等进行预测 如中国2025年GDP增速预测为一季度5.1% 二季度4.6% 三季度4.1% 四季度3.9% [16] 中国QMI与指数目标 - MSCI中国2025年目标指数 基础情景为80 牛市情景为89 熊市情景为70 隐含涨幅分别为13%、26%、 - 1% [18] - CSI - 300 2025年目标指数 基础情景为4150 牛市情景为4420 熊市情景为3800 隐含涨幅分别为10%、17%、0% [19] 香港QMI与指数目标 - MSCI香港2025年目标指数 基础情景为11600 牛市情景为12400 熊市情景为10300 隐含涨幅分别为9%、16%、 - 3% [27] 投资建议 - 不同时间段对MXCN和MXHK各板块给出不同评级建议 如2Q25将MXCN的非必需消费品和医疗保健板块评级上调至超配 工业板块下调至中性 [37][39] 房地产周期 - 展示了一线城市、二线和三线城市住宅物业的销售趋势和价格指数变化情况 [42][43][45] 交易统计 - 呈现了在岸和香港股票市场的交易统计数据 包括A股成交量、融资买入、相对强弱指数等 [50][59][68] 资金流向与仓位 - 资金流向方面 离岸市场比在岸市场更积极 截至4月18日当周 中国股票录得7.96亿美元净流出 但上周五结束的一周 摩根大通跟踪的87只美国/香港上市中国股票ETF转为净流入7.25亿美元 [79][80][86] - 主动全球股票基金和主动亚洲（除日本）/新兴市场股票基金对中国股票的低配可能自1月以来有所收窄 [97] 盈利周期 - 对比了MXCN各板块在亚太地区的EPS增长和预测调整情况 如2025年信息技术板块EPS增长预计为53.5% [103][105] 估值 - 分析了MXCN和CSI300的远期市盈率 以及MXCN各板块在亚太地区的估值情况 并与10年平均水平进行了z - 分数对比 [130][133] 附录 - 列出了自2024年10月以来的中国/香港股票策略报告 包括报告名称和日期 [166]

核心观点 - 公司2025年第一季度表现强劲，销售额达32.74亿欧元，同比增长7%，有机销售额增长8% [2][10] - 调整后EBITDA为6.5亿欧元，同比增长40%，EBITDA利润率提升至19.9% [2][11] - 公司维持2025年全年调整后EBITDA至少24亿欧元的展望，包括维生素供应中断带来的1.5亿欧元临时贡献 [4][5] - 公司启动10亿欧元股票回购计划，已完成首期5亿欧元 [8] 财务表现 - 销售额分业务看：香氛与美容（P&B）10.15亿欧元（+3%）、风味与健康（TTH）8.51亿欧元（+7%）、健康营养与护理（HNC）5.28亿欧元（+7%）、动物营养与健康（ANH）8.74亿欧元（+17%） [9] - 调整后EBITDA分业务看：P&B 2.3亿欧元（-2%）、TTH 1.68亿欧元（+12%）、HNC 0.92亿欧元（+16%）、ANH 1.86亿欧元（+675%） [9] - ANH业务EBITDA大幅增长主要受临时维生素价格效应（8500万欧元）和业务转型计划推动 [30] 业务进展 - **香氛与美容（P&B）**：香氛业务实现高个位数有机增长，但美容板块因防晒产品需求疲软拖累整体表现 [15][16] - **风味与健康（TTH）**：风味与配料解决方案均实现销量增长，饮料、乳制品和宠物食品需求强劲 [19][20] - **健康营养与护理（HNC）**：膳食补充剂和早期生命营养产品复苏，藻类脂质解决方案和HMO需求增长 [24][25] - **动物营养与健康（ANH）**：退出进程按计划推进，已宣布以15亿欧元出售饲料酶业务 [6][28] 战略计划 - 加速创新驱动增长，预计成本与销售协同效应将为2025年EBITDA贡献约1亿欧元 [7] - 完成维生素转型计划，预计全年EBITDA贡献约1亿欧元 [7] - 强化可持续发展领导力，聚焦"人与地球"目标 [7] - 股票回购计划预计2026年第二季度完成，总规模10亿欧元 [8] 行业与市场 - 公司在营养、健康与美容领域的关键市场趋势中占据优势，能有效应对宏观不确定性和关税影响 [3] - 维生素市场供应中断导致价格临时上涨，为公司带来1.5亿欧元EBITDA贡献（其中8500万欧元已在Q1确认） [5][30]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计第二季度营收将好于第一季度，复活节影响约为90 - 100个基点，新兴市场加速增长，美国国内加速平台也将改善 [22][23] - 此前展望中COGS通胀为3%，现指导上调至5%，关税预计在2025年2月对COGS产生50 - 200个基点的影响，主要集中在下半年 [33][34] - 预计第二季度毛利率面临压力，主要受促销活动增加、对冲损失和部分大宗商品价格上涨影响，运营收入预计两位数下降 [54][56] 各条业务线数据和关键指标变化 - 奶油奶酪和Oreo da在第一季度下降，第二季度将恢复增长；Lunchables第二季度有所改善，5月中旬和6月后更明显 [23][24] - 食品服务行业今年放缓，第二季度外出消费业务预计无增长，但酱汁、奶油奶酪、餐食和零食等加速平台表现将好于第一季度 [24][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 新兴市场在第二季度将进一步加速增长，美国国内加速平台也将有所改善 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续投资业务，优先投资营销、研发和技术，通过品牌增长系统提高投资回报率，今年将扩大至40%的业务 [10][11][12] - 营销方面，向面向消费者的营销转变，优化品牌和媒体类型的投放位置，提高信息质量 [10] - 研发方面，继续投资创新管道，缩小投资水平与净销售额1%的差距 [11] - 技术方面，继续投资自动化和增强数字工具，提高业务效率 [11] - 促销活动将在关键时期进行，如阵亡将士纪念日、7月4日和返校季，与品牌增长系统投资相结合，以支持公司战略和长期增长 [43][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管第一季度市场压力增大，但公司营收符合预期，现金流表现强劲，资产负债表健康，对品牌优势的提升进展感到鼓舞 [4] - 公司对当前战略充满信心，选择积极进攻并保持纪律，相信品牌增长系统将有助于识别机会并推动投资 [9][11] - 公司预计随着时间推移，各项投资将取得成效，推动业务持续增长，如墨西哥战略已实现连续两年两位数增长 [59] 其他重要信息 - 公司在制定指导时已考虑价格投资和媒体支出的增加，新指导为进一步加速市场投资留出空间，长期目标是将营销占收入的比例提高到5% [14][16] - 公司预计在夏季增加样品投资，以推动产品试用曲线 [38] - 公司正在采取多种措施应对关税影响，包括延迟采购、寻找替代采购源、产品重新配方和调整产品组合等，同时提高生产率 [46][47][48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司修订展望中投资方式是否与以往不同 - 公司将继续投资业务，优先投资营销、研发和技术，通过品牌增长系统提高投资回报率，今年将扩大至40%的业务，与以往不同 [9][11][12] 问题: 北美第二季度有机销售指导更新的影响因素及出货量与消费量差距的驱动因素 - 预计第二季度营收好于第一季度，复活节影响约为90 - 100个基点，新兴市场加速增长，美国国内加速平台也将改善；Lunchables在5月中旬和6月后将有所改善；食品服务行业放缓，第二季度外出消费业务预计无增长 [22][23][24] 问题: 北美下半年有机销售是否需要正增长才能达到指导目标 - 公司在指导中点的情况下，各季度整体公司不会实现正增长 [28] 问题: COGS通胀修订展望中关税和其他驱动因素的占比及影响时间 - 此前展望中COGS通胀为3%，现指导上调至5%，关税预计在2025年2月对COGS产生50 - 200个基点的影响，主要集中在下半年 [33][34] 问题: 定价策略是否有变化 - 在新指导中点，除初始展望中已考虑的约100个基点的价格投资外，不会有进一步的价格投资，增量投资主要在营销、产品翻新和样品投资上 [38] 问题: 如何应对通胀及促销策略 - 公司将采取多种措施应对关税影响，包括延迟采购、寻找替代采购源、产品重新配方和调整产品组合等，同时提高生产率；促销活动将在关键时期进行，与品牌增长系统投资相结合 [46][47][44] 问题: 第二季度毛利率疲软的主要驱动因素及市场份额亮点 - 第二季度毛利率面临压力，主要受促销活动增加、对冲损失和部分大宗商品价格上涨影响，运营收入预计两位数下降；公司在加速业务、费城奶油奶酪、甜点业务和墨西哥战略等方面取得进展 [54][56][57] 问题: 更广泛的运营收入指导与政策环境的关系 - 公司提供更广泛的指导范围是为了考虑各种可能的情景，以应对政策环境的不确定性，同时保持投资业务的灵活性 [63][65]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司合并调整后EBITDA为1.958亿美元，而2024年第一季度为2.801亿美元；调整后DGD，2025年第一季度EBITDA为1.9亿美元，2024年第一季度约为1.65亿美元 [5][13] - 2025年第一季度总净销售额为13.8亿美元，2024年第一季度为14.2亿美元；原材料体积分别为379万公吨和380万公吨；毛利率从2024年第一季度的21.4%提高到2025年第一季度的22.6% [13] - 2025年第一季度公司净亏损2620万美元，即摊薄后每股亏损0.16美元，而2024年第一季度净收入为8120万美元，即摊薄后每股盈利0.5美元 [22] - 截至2025年3月29日，公司扣除现金后的总债务为38.4亿美元，而2024年12月28日为39.7亿美元；银行契约初步杠杆率从2024年第四季度末的3.93倍降至2025年第一季度末的3.33倍 [20] - 2025年第一季度资本支出约为6300万美元，循环信贷额度约有12.7亿美元可用；公司在2025年第一季度支付了920万美元的所得税 [20][21] - 2025年全年，公司预计有效税率约为5%，剩余时间的现金税约为6000万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 饲料成分业务 - 2025年第一季度总销售额为8.963亿美元，2024年第一季度为8.898亿美元；饲料原材料体积两个季度均约为310万公吨；EBITDA从2024年第一季度的1.068亿美元增加到2025年第一季度的1.106亿美元；2025年第一季度毛利率为20.3%，低于2024年第一季度的20.7%，原因是某些一次性项目，如库存调整 [14] 食品业务 - 2025年第一季度总销售额为3.492亿美元，低于2024年第一季度的3.913亿美元；原材料为32.94万公吨，而2024年第一季度为29.98万公吨；EBITDA从2024年第一季度的6170万美元增加到2025年第一季度的7090万美元 [15] 燃料业务 - 2025年第一季度销售额为1.351亿美元，2024年第一季度为1.392亿美元；原材料为37.41万公吨，而2024年第一季度为9.00356亿公吨；成品销售体积略低；EBITDA从2024年第一季度的1.331亿美元降至2025年第一季度的2420万美元；扣除DGD后，两个季度的EBITDA均约为1800万美元 [16] - DGD在2025年第一季度的EBITDA份额约为600万美元，而2024年第一季度约为1.15亿美元，相差约1.09亿美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 可再生燃料市场，第一季度进口生物燃料急剧下降，国内生产合理化，预计第二季度可再生柴油和可持续航空燃料前景改善 [11] - RIN市场，年初以来RIN价格上涨超40美分，相当于每加仑65美分；目前行业RIN产量仍低于2025年的任务要求 [73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心业务将继续表现良好，产生现金，用于去杠杆化资产负债表，并在年内适时回购股票 [4] - 公司预计在第二季度对符合条件的原料获得100%的生产者税收抵免 [10] - 公司将继续关注RVO和CARB相关政策，以应对市场变化 [77] - 行业方面，可再生燃料市场受政策影响较大，RIN价格和产能利用率是关键因素；食品行业正在去库存，市场健康状况有所改善 [11][116] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管关税对供应链有挑战，但对公司投资组合影响不大，且支持废脂肪价格上涨 [3] - 可再生燃料公共政策的积极态势令人鼓舞，利润率开始改善和正常化 [4] - 公司核心业务在3月表现强劲，预计全年核心业务EBITDA在9.5亿 - 10亿美元之间 [24][25] - 尽管DGD第一季度表现不佳，但预计未来利润率将改善，重申2025财年剩余时间合并调整后EBITDA为12.5亿 - 13亿美元的指引 [26] 其他重要信息 - 公司是一家全球成分公司，在23个国家开展业务，再利用全球超过15%的肉类生产和食物垃圾 [2] - 公司的NexTyta天然葡萄糖调节胶原蛋白肽产品势头良好，其他活性肽产品正在进行临床试验 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: DGD优化原料组合的价值和组成是什么 - DGD通常加工多种原料，组合基于利润率，主要包括动物脂肪、食用油、玉米油、各种豆油等，会根据季度月份变化 [30][31] - 优化价值取决于SAF的生产情况，SAF所需原料碳强度低，能提高45Z的价值；公司有优势获取符合PTC的低CI分数原料，预计DGD的价值将处于较高水平，但难以确定每加仑的平均美分 [33][34] - 第一季度因政策指导晚等问题，仅能获得部分45Z抵免；第二季度供应链已正常化，预计对符合条件的原料获得100%的PTC，利润率将大幅改善 [37][38] 问题2: 饲料业务3月与前两个月相比改善了多少，对第二季度原料EBITDA有何影响 - 公司未单独公布季度数据，可根据第一季度数据和全年指引推算 [49] 问题3: 饲料业务一次性库存影响有多大 - 公司未具体说明一次性库存影响，认为有一些较小的一次性项目，不具重大影响；应关注全年9.5亿 - 10亿美元的运行率 [51][54] 问题4: 2026年合适的RVO是多少，对公司指引有何影响 - 预计即将出台的RVO为52.5亿加仑，这在行业内得到广泛支持 [59] - 该数字未纳入当前指引，若实现将增加RIN需求，对基础业务有利；但要实现盈利，RIN和LCFS价格需上涨 [88][90] 问题5: 饲料业务EBITDA同比持平的原因是什么 - 公司有60 - 90天的远期销售订单，存在价格滞后效应；2024年第一季度处于通缩市场，而现在处于通胀改善市场，难以直接对比 [62][64] 问题6: 可再生柴油业务要达到指引，除PTC外还需哪些帮助，RIN价格会如何 - RIN价格需上涨至约1.5美元，才能重启产能；公司预计全年生产约120亿D4 RINs，目前仍未达到任务要求；随着时间推移，义务方合规需求增加，RIN价格将上升 [70][73] - 第一季度因政策和原料问题，PTC实现较少，未来将对利润表有提升作用；DGD产能利用率低于三分之二，未来产能提升将带来帮助；RVO和CARB相关讨论若有积极结果，也将改善前景 [75][77] 问题7: 公司血糖控制产品业务情况如何 - 胶原蛋白业务EBITDA本季度显著增加，公司推出了创新产品，如NexData葡萄糖控制产品，正在进行更多试验；这些产品利润率高，预计该业务盈利将增加 [81][83] 问题8: 52.5亿加仑的RVO对公司全年规划的影响，以及目前RIN生成低于任务的原因 - 该RVO未纳入当前指引，若实现将增加RIN需求约30亿；目前行业产能闲置，RIN价格需上涨才能重启行业 [89][92] - RIN生成低于任务是因为义务方仍在观望政策，不确定是否有SRE和更大的RVO；RIN市场流动性有限，义务方需更多透明度才会行动；此外，可再生柴油和生物柴油利润率以及生物燃料进口情况也会影响RIN生成 [96][100] 问题9: 当前关税制度对公司业务有何影响 - 关税对公司核心业务总体略为积极，限制了废脂肪供应，支持了北美废脂肪价格；但在向中国销售蛋白质产品方面有一定影响，需重新定位市场 [103][104] 问题10: SaaS业务的需求情况，以及推进第二个SaaS项目的条件 - SaaS业务需求来自义务市场和自愿市场，较为平衡；公司已签订了大量销售合同，目前以最优速率运营以最大化利润 [107][108] - 推进第二个SaaS项目需等待市场动态明朗，目前正在进行一些工程工作，但需更多未来的清晰度 [108] 问题11: 公司资本分配优先级，以及何时能达到2.5%的杠杆目标 - 公司计划继续偿还债务，降低资产负债表杠杆；到年底将接近2.5%的目标，若未达到，将在2026年初实现 [112][113] 问题12: 食品业务高利润率能否持续，以及Nexidia产品情况 - 食品行业去库存，高成本生产停止，明胶和胶原蛋白市场健康状况改善，公司处于有利地位 [116][117] - Nexidia葡萄糖控制产品已在市场上，名为Caudaiage，正在进行更大样本量的试验，预计2025年底前实现更高销量 [117][118] 问题13: 预计近期出台初步RVO的依据，以及如何评估指引风险 - 公司参与了华盛顿的讨论，行业内多数贸易团体对RVO达成一致，总统也意识到美国农民的重要性，预计未来45 - 60天内会有结果 [123][124] - 核心业务指引风险相对较低，市场呈积极态势；生物燃料业务受政策影响大，不确定性较高 [127][128] 问题14: 加州新LCFS标准的实施时间，以及DGD第一季度EBITDA与合作伙伴差异的原因 - 评论期已结束，预计相关部门将在30个工作日内进行分析，公司对结果持乐观态度；实施时间不确定，最坏情况是2026年1月1日 [132][134] - DGD第一季度EBITDA与合作伙伴的差异与45Z确认无关，主要是LCM报告方式不同，第一季度LIFO和LCM波动较大 [136] 问题15: 第一季度确认的PTC金额，以及未来资本分配中回购和偿债的比例 - 第一季度约在三分之一的产量上实现了PTC，具体金额将在10 - Q报告中更清晰显示 [139] - 公司将重点偿还债务，适时回购股票以减少稀释，但主要资本将用于偿债 [141] 问题16: PTC货币化的步骤和注意事项，以及饲料价格上涨对DGD业务的影响 - PTC货币化涉及经纪公司、交易对手、合同和法律条款等步骤，预计在第二季度后半段进行某种拍卖以出售信用并实现货币化；未来预计对符合条件的原料获得100%的PTC [148][151] - 废脂肪相对于大豆油有内在溢价，反映在价格上；美国生产的动物脂肪供应有限，需求旺盛；部分原料如认证的废食用油适用于多种燃料，具有更高的通用性，可能会高于其碳强度调整后的价值 [154][157] 问题17: 如果现状不变，核心业务第二季度的EBITDA情况如何 - 预计第二季度与第三、四季度情况相似，可通过全年指引减去第一季度数据来估算 [160]

文章核心观点 公司发布2024年零食可持续发展报告，强调将可持续性作为长期战略第四大支柱，展示在可持续零食业务上的持续领导地位和显著进展，体现可持续性对业务韧性、创新和长期增长的推动作用 [1][5] 公司概况 - 公司在全球超150个国家助力人们健康零食，2024年净收入约364亿美元，拥有奥利奥、吉百利牛奶巧克力等标志性品牌，是道琼斯北美和全球最佳指数成员 [3] 公司战略 - 公司将可持续性作为长期战略第四大支柱，认为可持续业务能带来长期价值，通过供应链上下游紧密合作及在行业和领域倡议中发挥领导作用来推动进展 [1][2] 2024年进展亮点 - 推进负责任采购，通过“可可生活”项目覆盖近91%的可可采购量，助力农业社区发展和景观再生 [6] - 加速气候行动，与2018年相比，公司价值链端到端温室气体排放减少约12% [6] - 推动包装循环经济，约96%的包装设计为可回收 [6] - 扩大健康零食产品组合，超84%的收入来自独立包装的健康零食或有明确份量指导的产品 [6]

文章核心观点 公司将于2025年4月29日发布第一季度财报并召开电话会议 [1] 财报发布与会议安排 - 公司将于2025年4月29日下午4:05发布2025年第一季度财报 [1] - 公司将于2025年4月29日下午5:00召开电话会议 [1] 参与方式 - 投资者和分析师可通过电话参与会议，美国拨打800 - 579 - 2543，其他地区拨打785 - 424 - 1789，需提前10分钟拨入 [2] - 可在www.mondelezinternational.com收听网络直播 [2] 会议回放 - 会议回放至2025年5月6日，美国拨打800 - 839 - 4014，其他地区拨打402 - 220 - 2983，访问代码为MDLZQ125 [3] - 网络直播存档将在公司网站提供 [3] 公司介绍 - 公司在全球150多个国家为人们提供健康零食 [4] - 2024年净收入约364亿美元 [4] - 拥有Oreo、Ritz等知名品牌 [4] - 是标准普尔500、纳斯达克100和道琼斯可持续发展指数成员 [4] 联系方式 - 联系电话为+1 847 943 5678和+1 847 943 5454 [5] - 邮箱为news@mdlz.com和ir@mdlz.com [5] - 媒体联系Tracey Noe，投资者联系Shep Dunlap [5]