公司股息与财务信息 - 公司董事会宣布了A类普通股的常规季度股息为每股0.50美元 该股息将于2026年1月14日支付给截至2025年12月31日营业时间结束时的在册股东 [1] 公司业务概况 - 公司业务遍及全球超过150个国家 致力于提供正确的零食选择 [2] - 公司2024年净收入约为364亿美元 [2] - 公司旗下拥有奥利奥、Ritz、LU、Clif Bar、Tate's Bake Shop饼干与烘焙零食 以及吉百利牛奶巧克力、妙卡和三角巧克力等标志性全球与本地品牌 [2] 公司市场地位 - 公司是道琼斯北美最佳指数和世界最佳指数的成员 该指数前身为道琼斯可持续发展指数 [2]

核心观点 - 尽管面临短期成本压力和股价下跌，但凭借强大的品牌组合、全球规模及品类领导地位，公司具备长期韧性与增长潜力，为价值型投资者提供了温和上涨机会的保守型投资选择 [1][4][5] 公司基本面与财务表现 - 公司股价在11月28日为57.57美元，自先前报道以来已下跌约11.14% [1][6] - 公司市盈率：追踪市盈率为21.56，远期市盈率为18.28 [1] - 第三季度营收实现同比增长5.86%，超过通胀水平，但盈利因利润率压力下降超过18% [4] - 运营利润率从12.5%下降至7.6% [4] - 投资回报率目前为6.2%，低于6.67%的加权平均资本成本，表明近期价值创造有限 [4] 业务优势与增长动力 - 公司拥有奥利奥、吉百利、清至、Sour Patch Kids等标志性品牌组合 [2] - 在饼干和巧克力领域保持主导地位，奥利奥和吉百利驱动品牌忠诚度 [3] - 新兴市场和高端零食产品提供了额外的增长途径 [3] - 全球规模和品类领导地位使公司具备长期韧性表现 [3] - 防御性产品组合、规模优势和国际多元化提供了稳定的现金流和品牌韧性 [4] 战略举措 - 战略举措包括对核心品牌投资、补强收购、供应链效率提升、电子商务扩张以及如“可可生命”的可持续发展计划 [3] - 公司专注于新兴市场、高端产品和战略性品牌投资，以应对宏观经济压力 [5] 短期挑战与市场观点 - 近期面临股价压力，尽管第三季度业绩强劲 [2] - 可可价格上涨和运输成本高企挤压了利润率，美国消费者购买力疲软抑制了近期需求 [2][6] - 分析师认为随着可可价格稳定存在潜在上行空间，基本情形下一年的目标价为62美元，较当前股价56.08美元约有11%的上涨空间 [4] - 短期市场过度反应可能掩盖了公司的长期基本面和全球零食领导地位 [5]

公司AI营销平台AIDA概述 - 亿滋国际为旗下奥利奥等顶级品牌创建了名为AIDA的生成式人工智能工具 旨在实现广告个性化并提升用户参与度 [7] - AIDA平台于2023年7月推出 公司仍在学习如何在其全球庞大的零食产品组合中最佳应用该技术 [4] - 该工具被视为业务赋能者 而非全新战略 其核心价值在于帮助公司更快、更好、更多地完成营销工作 [7] AIDA的开发历程与投资 - 公司启动AIDA项目已超过两年 至今在该技术上的投入超过4000万美元 [6] - 项目初始投资较高 因此公司采取了审慎策略 优先考虑能最快驱动价值的品牌进行试点 [2] - 尽管前期成本高昂 但公司预计该工具可将营销内容创作成本削减高达50% 长期若应用于业务其他部分将节省更多 [5] AIDA的功能与价值主张 - AIDA使公司能够以更低成本、更快速度创建营销内容 并常有机会为特定消费群体实现内容个性化 [6] - 该工具旨在满足端到端营销生态系统对内容量的极高要求 以实现个性化营销和提升业务的高水平互动与转化 [1] - 实施过程包括重新构想现有工作流程 并评估在何处引入AI能真正提升效率或提供辅助 [8] 应用策略与实验方法 - 公司专注于能在速度和规模上产生驱动的领域 但过程涉及大量实验 每次迭代和提示都是对系统潜力的测试 [11] - 例如在奥利奥产品上 系统仅用原味黑白夹心饼干进行训练 但团队能从中生成金色奥利奥图像 以此探索系统边界 [11] - 公司对功能开发保持审慎 评估其是真正增值还是可能因技术未成熟而成为工程师的时间消耗 [9] 面临的独特挑战与应对 - 由于需要展示食品内部产品以传递味觉吸引力和冲动消费 这对AI模型输出保真度的要求远高于仅展示包装的产品 [13][14] - 公司认识到AI在完美匹配品牌质量和消费者习惯的图像方面仍有改进空间 [15] - 公司坚持负责任AI原则 确保输出内容符合品牌准则 例如避免展示过度放纵的场景 如18块饼干或15块巧克力 [15] 品牌合规与监管保障 - 对于含有功能宣称的受监管品牌 公司计划在平台内置入规则 以确保输出内容符合要求 [16] - 所有营销材料在进入市场前都必须经过人工法律审核流程 公司并未绕过广告审批流程 [17] - AI工具的作用是帮助公司更快地准备素材 同时避免无意中加入可能被法律审查标记的内容 [17] 未来扩展计划 - AIDA及其底层基础设施被设计为可扩展的 公司正在规划未来两到四个高价值应用场景 [18] - 扩展方式将取决于下一个高价值业务板块 公司对此持审慎和务实态度 [18] - 公司已构建了可扩展的基础 但具体如何扩展将根据后续确定的高价值需求来决定 [18]

投资扩产计划 - 公司计划扩大波兰普沃茨克的一家饼干工厂，使其成为该国最大的工厂 [1] - 投资额为6.2亿兹罗提（约合1.69亿美元） [1] - 项目预计明年完成，将使产能提升30%，并新增180个工作岗位 [1] 工厂现状与战略意义 - 普沃茨克工厂于1976年投产，最初仅有3条生产线，现已发展成为亿滋在欧洲的饼干生产中心 [2] - 该工厂负责Barni品牌（在波兰名为Lubisie）约60%的欧洲产量 [2] - 此次投资将包括为Lubisie品牌建设一条专用生产线 [2] - 波兰凭借其战略位置，在亿滋国际的供应链中扮演关键角色，此项投资旨在巩固其在零食市场的领导地位 [3] 投资具体内容与效益 - 投资计划还包括建设第二条Milka饼干生产线、一个新的原料仓库以及厂区基础设施升级 [3] - 现代化改造旨在将工厂效率提升30%，并加强安全措施 [4] - 该工厂目前约有700名员工 [1] - 公司在波兰共运营7家工厂，并在别拉内-弗罗茨瓦夫斯克设有一个拥有自身生产线的研发中心 [4]

公司概况 - 公司为一家总部位于芝加哥的零食巨头，市值达749亿美元 [1] - 公司拥有奥利奥、吉百利、三角巧克力、妙卡和乐之等标志性品牌组合 [1] - 业务遍及全球超过150个国家，专注于饼干、巧克力、口香糖和糖果领域，强调消费者便利性和高端零食 [1] 股价表现 - 过去一年公司股价表现逊于大市，下跌了17.2%，而同期标普500指数上涨了17.4% [2] - 年初至今，公司股价下跌3.3%，而基准指数上涨了16% [2] - 公司股价表现也逊于First Trust纳斯达克食品饮料ETF，该ETF过去52周下跌14.4%，年初至今下跌9.3% [3] 第三季度财务业绩 - 公司第三季度净收入增长5.9%，有机销售额增长3.4%，主要由提价驱动 [4] - 销量受到影响，利润率因可可和投入成本高企而承压 [4] - 盈利能力减弱，调整后每股收益同比下降24.2%至0.73美元 [4] - 营业利润较上年同期下滑35.5%，至7.44亿美元 [4] 分析师预期与评级 - 分析师预计当前财年每股收益将同比下降12.8%至2.93美元 [5] - 在覆盖该股票的26位分析师中，共识评级为“适度买入”，包括14个“强力买入”、3个“适度买入”、8个“持有”和1个“强力卖出” [5] - 平均目标价为71.56美元，较当前股价有23.8%的潜在上行空间，华尔街最高目标价85美元则意味着47.1%的上行潜力 [6] - 德意志银行于10月11日维持对该股的“持有”评级，目标价为65美元 [6]

公司概况与市场地位 - 公司是全球零食行业领导者，旗下拥有奥利奥、吉百利和 Toblerone 等知名品牌 [1] - 公司业务遍及超过150个国家，产品线涵盖饼干、巧克力、口香糖、糖果和粉末饮料 [1] - 公司市值约为779.1亿美元，在全球零食市场占据重要地位 [4] 财务表现与股价动态 - 富国银行于2025年10月29日设定公司目标股价为72美元，较当前60.21美元的交易价有约19.58%的潜在上涨空间 [2][6] - 尽管目标价乐观，但在2025年第三季度财报电话会议后，公司股价当日下跌2.35%（下跌1.45美元），收于60.21美元 [3][6] - 公司股价在过去一年中波动，最高达71.15美元，最低为53.95美元 [4] - 当日交易量达到1490万股，显示出活跃的投资者关注度 [4][6] 近期重要事件与市场关注 - 公司于2025年10月28日举行了2025年第三季度财报电话会议，由关键高管主持，并吸引了来自巴克莱、美银证券等主要金融机构的分析师参与 [2][3] - 电话会议中讨论了公司的财务业绩和战略方向 [2][6] - 公司的战略决策和财务表现将持续受到投资者和分析师的密切关注 [5]

美股市场整体表现 - 主要股指均接近历史高点，标普500指数上涨0.3%，道琼斯工业平均指数上涨193点（0.4%），纳斯达克综合指数上涨0.7% [4][6] - 市场上涨受美联储即将进行年内第二次降息的预期推动，旨在支持降温的就业市场 [4][6] - 10年期美国国债收益率从周二的3.99%微降至3.98%，反映投资者在美联储决议前的谨慎态度 [4][6] 个股表现与驱动因素 - 卡特彼勒股价大涨9.3%，因季度利润和收入超预期，受建筑和采矿设备强劲需求推动 [5][6] - CVS Health股价上涨3.1%，其利润超出预期，尽管因缩减新初级保健诊所开业规模而报告亏损 [5][6] - Teradyne股价飙升19%，业绩超预期，首席执行官提及人工智能相关测试需求强劲 [5][6] - 英伟达股价上涨4.9%，成为首家市值达到5万亿美元的公司，其上涨对标普500指数贡献最大 [5][6] - 亿滋国际股价下跌3.3%，尽管业绩稳健，但公司警告创纪录的可可价格将持续带来不利因素 [5][6] 全球其他市场表现 - 亚洲市场收高，日本日经225指数上涨2.2%至新纪录，韩国综合指数上涨1.8% [5][6] - 上海综合指数上涨0.7%，市场关注特朗普总统与中国国家主席习近平的会晤 [5][6] - 欧洲股市表现不一，投资者关注全球央行行动和企业财报 [5][6] 货币政策与宏观经济背景 - 美联储警告若通胀出现再次加速迹象，可能暂停宽松周期 [4][6] - 美国政府的停摆延迟了用于指导货币政策决策的关键经济数据发布，使情况复杂化 [4][6] - 市场注意力集中在政策制定者是否会暗示12月可能再次降息 [4][6]

公司概况与市场地位 - 公司为全球零食行业领导者 拥有奥利奥、吉百利、清至等标志性品牌 [1] - 业务范围覆盖超过150个国家 专注于饼干、巧克力、口香糖、糖果和粉末饮料等领域 [1] - 公司与雀巢、玛氏等主要食品企业竞争 通过创新和战略性收购维持市场地位 [1] 财务业绩表现 - 2025年10月28日公布的季度每股收益为0.73美元 略高于市场预估的0.724美元 [2] - 季度营收约为97.4亿美元 略超市场预估 较去年同期增长5.9% [2] - 季度每股收益0.73美元 超出Zacks共识预估0.72美元约1.39% [3] - 过去四个季度中 公司三次超过每股收益共识预估 显示出强劲的业绩交付记录 [3] - 季度营收97.4亿美元 超出Zacks共识预估0.07% 为过去四个季度中第二次超营收预期 [4] 增长驱动因素与运营策略 - 营收增长得益于公司扩大产品供应和优化供应链的战略重点 [4] - 公司在可可价格创历史新高和运输成本上升等挑战下仍实现增长 [4] 关键财务比率 - 公司市盈率约为21.41 市销率约为2.10 [5] - 企业价值与销售额比率约为2.64 企业价值与经营现金流比率约为23.51 [5] - 债务与权益比率约为0.82 流动比率约为0.64 显示出平衡的财务义务和流动性管理方法 [5]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第三季度在欧洲市场面临压力，主要由于约30%的巧克力价格上调导致价格弹性高于预期，达到0.7-0.8，而历史水平为0.4-0.5 [5][8][34] - 北美市场饼干品类销量下滑，第三季度销量下降4%，而上半年平均下降2.8% [20][22] - 新兴市场销量下降4.7%，主要受阿根廷宏观经济动荡和印度产品减量影响，剔除这两地后销量下降3% [39][40] - 公司预计2025年全年有机净收入增长将超过4%，并预计第四季度营收将加速增长 [13][45] - 公司目标2026年实现高个位数每股收益增长，即使在进行重大投资后 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 欧洲的饼干、蛋糕、糕点和餐食业务表现良好，实现份额和销量组合增长 [5] - 巧克力业务因可可成本大幅上涨而面临压力，公司实施了约30%的价格上调 [5][34] - 北美市场，Tate's（高端饼干）、Better-for-you产品（如Clif Bar旗下的Builder's Bar、Perfect Bar）和Hu（纯素巧克力）表现强劲 [21][22] - 蛋白质相关产品线增长超过20%，公司计划加倍投入 [25] - 公司正在扩大零糖奥利奥系列和无麸质奥利奥及Tate's系列，以迎合健康趋势 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场受到热浪影响7月销量，同时英国和德国市场因价格差距和零售商利润率提升而面临压力 [6][8] - 美国市场消费者信心疲软，消费者寻求价值，导致购物篮规模未增长，并转向会员制商店、价值店和在线渠道 [20][21] 23] - 阿根廷市场因恶性通货膨胀和宏观经济困难导致销量显著下滑 [39] - 印度市场通过减量而非大幅提价，实现中个位数增长 [39][41] - 巴西市场执行出色，饼干、巧克力和口香糖糖果业务实现双位数增长 [41] - 墨西哥市场改善，实现中个位数增长，但消费者对经济和就业机会仍感担忧 [41] - 中国市场第三季度出现低个位数负增长，但年初至今仍为正增长，消费者信心处于20年低点 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过调整价格点、创新新口味和新规格、增加广告和促销投入、推动季节性销售以及提高促销效果来应对欧洲的挑战 [8][9] - 在北美，公司专注于扩大在会员制商店、价值店和电子商务渠道的市场份额，并推动便携装和多件装产品 [23][24] - 公司正在进行收入增长管理，以确定正确的价格点，包括推出3美元价格点的产品 [24][68] - 公司启动了一项新的北美供应链多年计划，旨在通过自动化生产线和优化直销门店配送物流系统来降低成本，预计2027年见效 [48][49][50] - 公司计划在2026年加大品牌投资，特别是针对巧克力（如与Biscoff合作）、零食棒、蛋糕和糕点等增量领域 [71][72][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 欧洲消费者信心总体稳定，但消费者对大幅价格上调反应敏感，价格弹性高于历史水平 [5][8][34] - 美国消费者对经济感到担忧和沮丧，非常注重价值，将支出集中在必需品上，零食类别非必需 [20][21] - 可可成本在2025年达到顶峰，预计2026年将产生通缩效应，为公司提供成本利好 [9][15][28] - 公司对2026年恢复增长持乐观态度，预计欧洲巧克力销量增长，新兴市场持续增长，北美市场通过渠道扩张和投资改善 [26][28][29] - 潜在的政府停摆预计不会有助于提升美国消费者信心 [22] 其他重要信息 - 公司2025年业绩受到关税及相关不确定性、美国零售商降低库存导致的大量去库存以及欧洲前所未有的热浪等因素影响 [11] - 公司指出，奥利奥或Chips Ahoy等产品也含有大量巧克力成分，因此受到可可成本上涨的影响 [22] - 2025年的销售和管理费用下降部分归因于激励计划支出低于去年，但公司计划在2026年增加工作媒体投入，同时控制非工作媒体费用 [55][56] - 季节性巧克力产品的价格弹性通常低于常规产品线 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 欧洲市场现状及前景，特别是定价和价格差距管理 - 欧洲消费者信心稳定，巧克力品类因可可成本上涨实施约30%提价，导致价格弹性升至0.7-0.8，公司在英国和德国面临竞争定价和零售商提价压力，正通过调整价格点、创新和促销应对，预计未来将显著改善 [4][5][6][7][8][9] 问题: 2025年第四季度指引调整及2026年信心和有机销售增长的影响因素 - 2025年指引调整受关税、美国去库存和欧洲热浪影响，第四季度营收预计加速，受益于欧洲季节性销售和新兴市场增长，2026年目标高个位数每股收益增长，但需考虑可可价格水平，公司对欧洲巧克力销量增长和新兴市场持续增长有信心 [10][11][12][13][14][15] 问题: 美国市场恢复增长的路径 - 美国饼干品类放缓，消费者寻求价值并转向其他渠道，公司正通过扩大优势渠道份额、推动便携多件装、优化价格点和投资蛋白质及高端产品来应对，目标明年恢复正增长 [19][20][21][22][23][24][25][26] 问题: 2026年算法级增长是否适用于营收 - 2026年营收增长将取决于欧洲巧克力销量增长、新兴市场持续增长以及美国渠道扩张和投资的效果，目前给出具体范围为时过早，但公司正推动各市场增长 [27][28][29][30] 问题: 欧洲价格弹性展望及新兴市场表现 - 欧洲当前价格弹性较高但未达危险水平，公司正通过调整特定产品价格点和规格来应对，新兴市场除阿根廷和印度减量影响外表现符合预期，中国有短期压力但仍有分销空间 [32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] 问题: 第四季度营收加速是否主要由欧洲驱动及北美预期 - 第四季度营收加速主要受益于欧洲季节性销售和新兴市场稳定增长，美国市场预计销量与第三季度相似，但新定价将带来积极影响 [44][45][46] 问题: 北美新供应链计划细节及与以往差异 - 新供应链计划聚焦美国烘焙厂自动化以解决产能和成本问题，并优化直销门店配送物流，通过减少分销中心和自动化降低成本提高服务水平，预计2027年见效 [47][48][49][50][51] 问题: 2025年销售和管理费用下降的持续性及2026年展望 - 2025年销售和管理费用下降部分因激励计划支出减少，2026年将增加工作媒体投入，控制非工作媒体，并通过新举措控制管理费用，预计整体费用水平与2025年相近但激励计划支出正常化 [54][55][56] 问题: 欧洲季节性产品与非季节性产品价格弹性差异 - 欧洲常规产品价格弹性预计保持0.7-0.8，季节性产品因消费者价格敏感度较低而弹性较小 [57][58] 问题: 北美战略是否更侧重于保护利润池而非价值投资 - 公司2025年面临可可成本和美国市场放缓双重压力，需保护利润池，早期促销策略未达销量预期，当前转向优化价格点和促销方式，并通过推出低价格点但高利润产品提供价值，而非单纯降价 [64][65][66][67][68][69] 问题: 是否有2026年投资提前至2024年及2026年后投资持续性 - 2024年第四季度投资计划已锁定，2026年将增加品牌投资，特别是针对新举措如零食棒和蛋糕糕点，公司相信持续投资是增长算法的一部分，未来将继续投入 [70][71][72][73][74]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第三季度欧洲市场表现受到热浪、大幅降价以及零售商增加利润率的影响，导致业绩低于预期 [5][6][11] - 美国饼干市场在第三季度末进一步疲软，销量下降幅度超过前几个季度，销量下降4%，而年初至今平均下降2.8% [11][20] - 2025年全年有机净收入增长指引从年初至今的4%上调至超过4%，预计第四季度营收将加速增长 [13][44] - 2026年每股收益增长目标为高个位数，尽管计划进行大量投资以保护品类长期增长 [15] - 2026年可可成本预计将产生通缩效应，对盈利构成利好 [15][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 欧洲的饼干、蛋糕、糕点和膳食业务表现良好，实现了份额增长和销量组合增长 [5] - 巧克力业务因可可成本大幅上涨约30%而面临压力，导致价格弹性高于预期，达到0.7-0.8，而历史水平为0.4-0.5 [5][8][34] - 美国饼干品类是主要担忧领域，受消费者信心疲软和促销投资回报率不及预期影响 [20][22][66] - 健康零食细分市场表现强劲，Tate's Bake Shop、Perfect Bar、Builder's Bar和YOU素食巧克力等品牌实现增长，蛋白质系列增长超过20% [21][25] - 新兴市场整体表现良好，巴西实现两位数增长，墨西哥实现中个位数增长，但阿根廷因恶性通胀和宏观经济问题导致销量显著受影响，印度因大幅降价导致销量下降 [39][41] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场受到7月热浪、大幅降价以及英国和德国等市场零售商利润率扩张的影响，公司正在通过调整价格点、创新和增加投资来解决问题 [5][6][8] - 美国市场消费者对经济感到担忧和沮丧，购物篮尺寸三年未增长，渠道向价值俱乐部和线上转移，公司正通过调整包装价格架构、扩大在高增长渠道的份额以及投资于蛋白产品和高端产品来应对 [20][21][23][24] - 新兴市场中，阿根廷因宏观经济挑战导致销量大幅下滑，印度通过降价实现中个位数增长，巴西实现两位数增长，墨西哥改善至中个位数增长，中国第三季度出现低个位数负增长，但年初至今仍为正增长 [39][40][41] - 欧洲市场预计第四季度将出现反弹，特别是受季节性活动推动 [44][45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过调整包装价格架构、创新新口味和形式、增加广告和促销投入、优化促销效果以及投资于供应链自动化来应对市场挑战 [8][23][24][48] - 战略重点包括扩大在高增长渠道的份额、推动便携式多件装产品、投资于蛋白产品和高端品牌以及健康与 wellness 产品如零糖奥利奥和无麸质产品 [23][24][25] - 2026年计划进行大量投资以支持品牌和增长计划，特别是在零食棒、蛋糕和糕点等增量领域，并采用全面投入的模式 [15][72][73] - 新的北美供应链多年计划旨在通过自动化生产线和优化物流系统来降低成本并提高服务水平，主要效益预计从2027年开始显现 [48][49][50] - 公司致力于在2026年恢复美国和欧洲的营收和利润增长，同时保持新兴市场的增长势头 [26][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 欧洲消费者信心总体稳定，但美国消费者对经济非常担忧，专注于必需品，导致零食品类承压 [5][20] - 可可成本环境虽然仍高于历史常态，但已从高点回落，预计2026年将对成本产生通缩影响 [9][15][28] - 美国政府可能关门预计不会有助于增强消费者信心 [22] - 公司对通过调整价格点、渠道扩张和针对性投资在2026年实现美国市场正增长充满信心 [26][29] - 尽管面临短期挑战，公司对其长期增长算法和通过投资驱动份额增长的能力保持信心 [15][72] 其他重要信息 - 2025年的业绩受到关税及相关不确定性、美国零售商去库存以及欧洲热浪等未预见因素的影响 [11] - 销售和管理费用在2025年有所下降，但2026年预计将大幅增加，主要由于工作媒体投入的增加，而非工作媒体和 overhead 费用将得到控制 [55][56] - 公司拥有覆盖策略来应对可可价格的潜在进一步下跌，并可能从中获益 [14][28] - 季度业绩讨论中使用了非公认会计原则财务指标和固定汇率基础上的同比增长 [3] 问答环节所有提问和回答 问题: 欧洲市场的深入看法，特别是定价和价格差距管理 [4] - 消费者信心稳定，巧克力品类表现符合预期，但需应对因竞争对手定价较低和零售商利润率扩张带来的压力，定价弹性为0.7-0.8，高于预期的0.4-0.5，公司正通过调整价格点、创新和增加投资来应对，预计随着可可成本压力缓解，欧洲市场将显著改善 [5][6][8][9] 问题: 2025年第四季度指引变化的原因以及对2026年每股收益和有机销售增长的信心 [10] - 2025年指引下调主要受关税、美国去库存和欧洲热浪影响，第四季度指引隐含营收加速增长，2026年目标为高个位数每股收益增长，但需考虑可可价格水平，预计欧洲巧克力销量增长、新兴市场持续增长以及美国市场改善将推动营收增长 [11][13][14][15][28][29] 问题: 美国市场恢复增长路径的详细看法 [19] - 美国饼干品类放缓，消费者寻求价值，渠道向俱乐部和线上转移，公司正通过扩大在高增长渠道的份额、推动多件装、优化包装价格架构、投资蛋白产品和高端品牌以及改进促销来应对，目标明年恢复正增长 [20][21][23][24][25][26] 问题: 2026年是否对算法级营收增长有可见性 [27] - 2026年营收增长将取决于欧洲巧克力销量增长、新兴市场持续增长以及美国市场改善，但目前给出具体范围还为时过早，因需最终确定可可价格影响 [28][29] 问题: 欧洲价格弹性的前景以及是改善还是保持高位 [32][33] - 由于前所未有的价格涨幅，弹性升至0.7-0.8，但低于1仍属良好，公司正通过调整特定产品价格点和格式来应对，而非全面降价，预计这些举措将解决问题 [34][35][36][37] 问题: 新兴市场是否出现价格疲劳或价格差距问题 [38] - 新兴市场表现基本符合预期，阿根廷和印度的销量下降主要受宏观和降价影响，剔除后销量下降收窄，中国出现短期压力但年初至今仍正增长，巴西、墨西哥表现良好，整体感觉积极 [39][40][41] 问题: 第四季度营收加速是否主要由欧洲驱动以及北美预期 [44] - 第四季度营收加速主要受欧洲季节性活动推动，新兴市场预计保持良好增长，美国市场预计销量下降4%，但更多定价将带来积极影响 [45][46] 问题: 新的北美供应链计划与以往计划的区别及目标 [47] - 新计划利用现有供应链优势，专注于美国面包店的成本削减和自动化以解决产能限制和成本结构，并优化DSD物流系统，预计从2027年开始产生显著效益 [48][49][50] 问题: 2025年销售和管理费用下降的持续性以及2026年再投资计划 [54] - 2025年销售和管理费用下降涉及工作媒体略有减少、非工作媒体受控以及激励计划影响，2026年工作媒体将大幅增加，非工作媒体和 overhead 费用将受控，激励计划将按100%规划 [55][56] 问题: 欧洲季节性产品与非季节性产品的弹性差异澄清 [57] - 0.7-0.8的弹性适用于常规产品，除非进行重大调整，季节性产品历史上弹性较低，消费者对价格点不敏感且愿意支付更高价格 [58] 问题: 北美战略是否更侧重于价值投资还是利润池保护 [64] - 在可可成本和市场疲软的特殊年份，需要保护利润池，之前的促销策略未能带来预期销量，转而优化定价和促销方式，价值策略效果不佳，而是通过包装价格架构提供低价位产品，同时保持良好利润率 [66][68][69] 问题: 是否有2026年投资提前至第四季度以及2026年支出是否充足 [70] - 第四季度投资已锁定在指引内，2026年将增加投资，特别是在品牌和激活方面，作为增长型公司，投资不是一次性的，未来将继续有针对性投入以支持增长计划 [71][72][73]