行业观点 - 此前因可见性有限和投机性高未投资无营收公司，但电动垂直起降（eVTOL）领域近期发展值得关注 [1] 分析师信息 - Yiannis Zourmpanos是AI驱动的股票研究平台Yiazou IQ创始人，曾在德勤和毕马威从事内外部审计和咨询工作，拥有英国商学院学士和硕士学位，是特许公认会计师和ACCA全球资深会员 [2] - 投资风格为在高潜力公司爆发前发现机会，关注不对称机会，利用市场低效和逆向洞察实现长期复利最大化并防止资本受损 [2] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对ACHR股票持有多头头寸 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2024年净现金运营支出约1亿美元 2025年预计增至1 1亿至1 25亿美元 [42] - 损益表中出现6 88亿英镑非现金融资成本 源于可转换债券重组 [42] - 2025年运营目标包括实现机翼飞行和全飞行员过渡飞行 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 当前原型机峰值功率达1 4兆瓦 扭矩达16 000牛顿米(12 000磅英尺) [18] - 电池组已完成数百万小时测试 相当于数百年累计测试时间 [11] - 正在建造第三架全尺寸原型机 与第二架完全相同 以加速测试进度 [11][87] 各个市场数据和关键指标变化 - 客户订单地域分布均衡 美洲 欧洲 亚洲各占三分之一 [108] - 已规划1 200多条航线 首批航线预计连接机场与中央商务区 [80] - 英国CAA与欧洲EASA协同认证 覆盖36个欧洲地区 [50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 采用OEM商业模式 聚焦飞机设计 组装 销售和服务 避免运营商风险 [20][21] - 电池即服务(BaaS)模式将提供高利润率 类似剃须刀刀片商业模式 [20] - VX4机型设计兼顾4个商务舱座位和6个经济舱座位转换能力 行业独有 [15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业处于转折点 倾转旋翼设计成为主流 同时获得大量资金投入 [8] - 认证成本是关键指标 公司预计将比同行节省约10亿美元 [52] - 军用电动/混合动力飞机是重大机遇 已与英国国防部深入讨论 [71][72] 其他重要信息 - 安全标准达10^-9(十亿分之一) 比行业平均水平高10-100倍 [14][49] - 新加入世界顶级试飞员 增强测试团队实力 [12] - 2024年11月完成2 2亿英镑再融资和资金活动 确保2025年资金充足 [23][24] 问答环节所有的提问和回答 认证路径相关问题 - 公司采用英国CAA的SCVTOL标准 认证计划明确透明 目标2028年完成 [47][48] - 与EASA合作认证后 可快速进入全球其他市场 [50] 资金需求相关问题 - 2025年资金已到位 但未披露总认证成本细节 [51][52] - 支出将逐步增加 下半年退出率更高 [57][58] 技术测试相关问题 - 全尺寸有人驾驶测试可避免缩比模型的不确定性 [28][29] - 机翼飞行测试将使用跑道起降 作为过渡飞行的关键步骤 [91][92] 商业运营相关问题 - 订单簿将于2024年重新开放 可能吸引客户成为投资者 [101][102] - 认证后将向高净值个人销售 无需额外认证 [81][104] - 垂直云 飞行员培训等增值服务将逐步推出 [95][96] 监管相关问题 - 实际测试表明下洗流和侧洗流问题可控 [61][62] - FAA认证将在CAA/EASA认证后快速跟进 额外测试仅需约7% [110][111]

核心观点 - 低空经济助推经济结构转型升级，到2035年产业市场规模有望突破6万亿元 [4][19] - 空域改革推进，为低空发展提供保障，央地政策部署加快，试点城市有望扩大 [5][6] - 低空应用场景丰富，商业化进程加快，预计今年基建先行，投资额年均千亿以上 [7][8] - 推荐受益标的，涵盖硬基建、通用飞机等多个领域 [10] 01低空市场前景广阔，央地加快部署落地 - 低空经济是以航空器为载体、低空活动为牵引的多产业融合新经济形态，产业链辐射带动作用强 [16] - 低空经济有助于经济结构转型升级，政策全方位推进支持，2035年市场规模有望突破6万亿元 [18][19] - 国家空域管理试点有序推进，首批试点城市优势明显，预计第二批试点城市将公布，提升低空空域利用率 [23] - 低空经济应用场景丰富，包括消费、作业、运输、应急安全类，商业化进程不断加快 [24][26] - 各省市积极出台低空经济发展蓝图，围绕基建规划、运营和生产奖补等方面 [27] 02 EVTOL和无人机未来或是低空经济的“主角” - 无人机和eVTOL成本低、灵活性高，未来或成低空经济主要载体，现阶段以无人机为主，未来以eVTOL为主 [29][30] - 低空飞行器应用于公共服务、旅游和物流领域，“十五五”企业将建立适配商业模式 [33] - 直升机可垂直起降、军民两用，但噪音大、成本高，国产直升机有发展空间 [34][36] - 固定翼飞机用于客货运输，速度快、机动性高，但起降场地要求高、价格昂贵 [37][39] - 无人机灵活性高、成本低，民用无人机成主力机型，大疆占全球消费级市场7 - 8成 [40][42] - eVTOL噪声小、出行高效，成本优势将显现，与直升机和无人机相比有独特优势 [43][44] 03 产业链企业争先布局，各显身手 - eVTOL单机价值链条长，推进系统价值量占比最高，单机价值量为250万美元 [47] - eVTOL整机公司中，中国与欧美积极布局，亿航智能率先取得三证，多数企业处于适航取证阶段 [50] - eVTOL推进系统及能源系统制造企业不断迭代升级产品 [51] - eVTOL电池多采用锂电，成本低，多家企业参与制造 [53][54] - eVTOL机身结构与内饰多使用复合材料，众多企业提供相关产品 [55][56] - eVTOL航电与飞控系统是核心部件，多家企业参与研发制造 [57][58] - 2024年至今多家eVTOL企业获得融资，金额从数千万元到数亿美元不等 [59][60] 04“低空+”场景应用广，物流配送有望率先商业化 - 低空+物流配送短期内商业落地性强，2025年市场规模超1200亿元，2035年有望突破4500亿元 [62][66] - 低空+旅游娱乐中期市场潜力大，2030年低空文旅市场规模有望突破千亿元，eVTOL成破局关键 [67][70] - 低空+载人交通长期空间大，2035年载人eVTOL市场规模有望突破万亿元，飞行汽车进入商业落地倒计时 [71][73] 05低空硬基建投资规模近千亿元/年，软基建220亿元/年 - 我国通航能力尚处早期，通用机场数量稳步增长，但与美国相比成长空间巨大 [75][76] - 低空飞行硬基建每年投资额近1000亿元，2024 - 2027年起降场硬基建年均投资910 - 1020亿元 [80] - 通用机场投资测算，到2030年累计投资约5613亿元，年均规设费用约42亿元 [81][82] - 起降点/场投资测算，每年投资额110 - 220亿元，各省市已规划大量起降点 [85] - 梳理基建相关上市公司，包括华设集团、深城交等，各公司积极开展低空业务 [89] - 低空空管系统每年产值最高超220亿元，2024年市场规模约6.9亿元，2027年增长至228亿元 [90][91]

文章核心观点 - 公司通过2024年第四季度财报和“Launch Edition”计划向商业化迈进，但股价有波动且分析师看法不一，投资者谨慎评估其短期障碍与长期增长潜力 [1][2] 公司战略举措 - 推出“Launch Edition”计划加速进入商用eVTOL市场，目标是积累运营经验、产生早期收入和建立长期市场需求 [2] - 与阿布扎比航空合作，为其提供综合支持包，还与阿布扎比投资办公室达成谅解备忘录获资金支持 [3][4] 认证进展 - 获得FAA Part 141认证，可在新学院培训和认证飞行员，是FAA认证旅程重要里程碑，此前已获Part 135和Part 145认证，Part 142认证申请中 [5][7] 财务状况 - 2024年第四季度财报显示财务表现喜忧参半，每股收益为 -$0.30 超分析师预期，2024财年GAAP总运营费用5.097亿美元，GAAP净亏损5.368亿美元，调整后EBITDA为 -3600万美元 [9][10] - 截至2024年12月31日现金及现金等价物余额8.345亿美元，加上2025年2月股权融资约3亿美元，总流动性超10亿美元 [11] - 预计2025年第一季度调整后EBITDA亏损在9500万 - 1.1亿美元，持续投资增长计划 [13] 投资分析 - 公司向商业化迈进，财务状况和战略伙伴关系提供竞争优势，适合有长期投资视野、高风险承受能力且看好城市空中交通潜力的投资者 [15][16][17] - 分析师给予“适度买入”评级，但顶级分析师推荐的五只股票中无该公司 [10][18]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度非GAAP运营费用为9830万美元，处于9500万 - 1.1亿美元的指引范围内；GAAP总运营费用为1.242亿美元，也在1.2亿 - 1.4亿美元的先前指引范围内，GAAP运营费用包含约2590万美元的非现金费用，主要是2390万美元的基于股票的薪酬 [46] - 2024年全年非GAAP运营费用为3.806亿美元，同比增长22%；GAAP运营费用为5.097亿美元，同比增长14%，主要因人员相关支出、材料和非经常性工程成本的投资 [47] - 2024年运营和投资活动使用的现金为4.506亿美元，其中约5000万美元用于ARC设施建设，扣除该支出后，2024年平均每季度净现金使用约1亿美元 [47] - 2024年通过融资活动筹集8.204亿美元，使2024年末现金余额较2023年增加3.699亿美元，目前公司流动性超10亿美元，资产负债表强劲 [44][48] - 2025年第一季度预计调整后EBITDA亏损9500万 - 1.1亿美元 [50] 各条业务线数据和关键指标变化 民用飞机业务 - 计划今年制造多达10架Midnight飞机，3架用于飞行测试，其余作为Launch Edition飞机用于早期商业部署，佐治亚州工厂已投入运营，首架飞机预计初夏完成 [21][39] 国防业务 - 与Anduril合作开发的混合动力垂直起降飞机项目进展显著，预计该项目本十年有数十亿美元的机会，且无需FAA认证 [13][24] 软件业务 - 公司开始构建运动控制应用程序，软件有望成为新的潜在收入来源，对公司业务扩展和行业安全运营有重要作用 [80][82] 各个市场数据和关键指标变化 - 与阿联酋的合作取得进展，已与GCAA敲定项目特定认证计划，今年夏天将向阿布扎比交付首架有人驾驶Midnight飞机并进行飞行测试，后续将开展城市飞行和市场调研飞行 [36][38] - 阿联酋的进展引发中东、亚洲和非洲其他国家兴趣，多个国家与公司洽谈提前开展商业运营，为公司带来更多机会 [19] - 在美国，继续与联合航空和西南航空合作，规划在洛杉矶、旧金山、迈阿密和纽约等关键城市的初始运营 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务涵盖民用飞机设计制造、国防和软件三个集成领域，目标是推动全球航空技术变革，引领行业发展 [12][13] - 商业战略是找到安全将Midnight推向市场的最有效途径，通过Launch Edition计划在全球早期采用市场部署飞机并创收，目标是创建可扩展的模式 [14][17] - 与Anduril合作开展国防业务，利用民用业务的技术和经验，同时为国防业务的技术应用于民用业务创造机会，形成协同效应 [23][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 航空业正处于变革拐点，技术突破和大量投资为行业发展带来机遇，公司有机会和责任引领行业发展 [11] - 2025年是重要一年，公司有望开始部署创收的Midnight飞机，未来二十年有机会推动全球航空技术转型 [11][162] - 公司目前资金充足，对业务增长投资谨慎，有信心实现目标 [50][51] 其他重要信息 - 公司在Midnight飞机的安全飞行测试方面取得进展，完成多项测试，为飞行和认证奠定基础 [30][34] - FAA认证的第141部分获批，可培训和认证Midnight飞行员，为商业发射战略提供关键支持 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 获得FAA认证的关键剩余步骤，以及投资者能否期待加速商业化的重大监管或合作伙伴关系公告 - 公司今日宣布与阿布扎比航空的重大合作加速商业化，未来会有更多Launch Edition客户；有Launch Edition和FAA认证飞机两条轨道，Launch Edition飞机部署无需FAA认证，可在阿联酋等国家当地认证并提前创收，FAA认证虽受行业问题影响，但新政府有望加快进程 [53][54][57] 问题2: 何时进行有人驾驶飞行 - Midnight飞机已组装完成并在萨利纳斯飞行测试设施进行地面测试收尾工作，虽不确定具体飞行日期，但首飞即将到来，此前已完成数百次无人飞行，对飞机飞行动力学有信心 [58][59][60] 问题3: Launch Edition飞机能否实现数千万美元收入和盈利，以及订单簿情况 - 目标是每份Launch Edition合同收入超2000万美元且盈利；Launch Edition计划让公司能在部分国家当地全面认证前交付飞机，帮助客户积累运营经验，是订单簿的前奏，全球有很多国家对此感兴趣 [65][67][70] 问题4: 如何考虑生产规模以满足早期需求，以及软件业务发展情况 - Launch Edition计划旨在部署和货币化每架飞机，2025 - 2026年计划制造数十架飞机，之后逐步扩大规模；软件业务从客户预订到运动控制、运营控制再到自主化，是潜在新收入来源，对行业安全扩展有重要作用 [75][76][81] 问题5: 获得符合要求飞机的计划步骤和时间框架，以及为何在认证过程中投入资源开展国防部项目 - 测试飞机的部分部件已符合要求，后续飞机符合度将提高，但仍在等待FAA解决一些行业问题；投入国防部项目时机合适，因Midnight飞机成熟，部分工程师可转移到新项目，且国防业务与民用业务可形成协同效应，公司成为美国战略重点 [85][88][91] 问题6: 现金余额中用于与Anduril合作的部分如何考虑 - 第一季度支出预计在9500万 - 1.1亿美元，与上季度类似；Launch Edition计划需投资团队建设以实现创收和盈利，国防业务是大收入机会，将利用现有资源，根据具体机会增量投资，目前仍在评估 [94][95][97] 问题7: 与Anduril合作的下一步计划，以及赢得国防部项目的时间和规模 - 正在建造混合动力垂直起降飞机，因项目敏感暂无法分享更多信息，后续有信息会公布；目前无法提供赢得项目的具体时间和规模信息 [103][104][106] 问题8: Launch Edition合同是否有标准化固定价格，以及交付阿联酋的飞机是否需硬件更改以搭载乘客 - 合同价值会因国家和合作伙伴目标不同而有所差异，但大致在每架飞机1000万 - 1500万美元范围内；首先会在阿联酋进行实验飞行收集数据，预计无需针对当地环境进行硬件更改 [110][113][114] 问题9: 测试飞行计划如何扩大规模，以及中东商业化愿景 - 目标是尽快实现首次有人驾驶飞行，今年有多架飞机将进入飞行测试，Launch Edition飞机投入运营将提供更多数据；中东商业化通过Launch Edition计划实现，阿联酋是起点，已引发其他国家兴趣，飞机将更广泛部署 [119][120][125] 问题10: Agility Prime合同的变化，以及FAA批准进度和与FAA的合作情况 - Agility Prime仍有小机会，但公司重点在大项目；FAA批准过程有起伏，目前处于提交数据和FAA进行合规认定阶段，预计今年剩余时间合规验证文件数量会增加，与FAA保持良好合作关系 [129][130][136] 问题11: 与Anduril的合作如何发展，是否会创建新实体，以及是否会占用Archer资源 - 不会创建新实体，Midnight项目成熟后可利用其工程师、流程、设施等资源开展合作项目，不会占用Archer资源，合作还能提升公司在政府和监管机构中的关注度 [139][140][141] 问题12: ADA合作中运营方是谁，Archer的收入机会，以及基础设施投资情况 - Launch Edition协议旨在建立各国网络，Archer按固定价格收费，专注于OEM和销售业务；在阿联酋，有计划利用现有基础设施建设五节点垂直机场网络，合作伙伴也在参与基础设施建设 [143][145][147] 问题13: 用于国防的混合动力系统是否有商业应用，新政府的支持情况，以及金融买家对eVTOL租赁市场的兴趣 - 混合动力飞机有军民两用意图，可提高性能和增加使用场景；交通部长支持加速认证过程，政府在国防和行业整体方面给予支持，预计FAA认证过程将加速；公司一直收到金融买家关于租赁市场的咨询，但目前重点是与国家和运营商的批量采购合作，未来租赁市场机会将增加 [152][155][159]

融资与产业化进展 - 公司完成数亿元B轮融资 由洪泰基金、安泰基金及湾沚区国投集团联合投资[4] - 公司将在安徽省芜湖市湾沚区建立总装制造工厂 作为产业化发展计划的一部分[3][4] - 芜湖市和湾沚区将提供全方位支持 包括土地使用、资金支持和应用场景 以促进E20 eVTOL项目产业化进程[4] 技术与产品优势 - 公司是国内率先自主研发倾转旋翼载人电动飞行器的科技企业 专注于高商业价值载人eVTOL研发制造[5] - 倾转旋翼复用动力系统设计先进 在确保安全性的同时兼顾经济性和研发效率 是实现更快速度、更高能效、更高出行效率和更安全出行工具的最佳方案[5] - 公司是eVTOL行业头部企业之一 被投资方看好其技术和商业化前景 有望成为未来空中交通的主力机型[4][5] 团队与市场布局 - 创始团队拥有丰富的航空产业链经验和国际化视野 创始人黄雍威拥有二十多年航空技术研发和企业管理经验[5] - 公司凭借全球化视野和全球布局能力 有望迅速拓展海外市场并加速全球化进程 在激烈市场竞争中蓬勃发展[5] - 投资方认为公司是芜湖市布局低空经济产业的重要一环 进一步完善了芜湖市低空经济产业链[4]