摩根大通对比特币矿业的观点更新 - 华尔街银行摩根大通正在强化其对美国上市比特币矿商的看法 高绩效计算交易浪潮正在重塑其商业模式并增加长期收入清晰度 [1] 个股评级与目标价调整 - 将Cipher Mining评级从“中性”上调至“增持” 目标价从12美元上调至18美元 股价早盘上涨4.2%至14.74美元 [1] - 将CleanSpark评级从“中性”上调至“增持” 股价盘前上涨4.6%至10.18美元 [1] - 将IREN的目标价从28美元上调至39美元 但维持其“减持”评级 股价上涨2.2%至43.20美元 [2] - 对“增持”评级的MARA Holdings和Riot Platforms下调目标价 原因是比特币价格下跌 MARA目标价从20美元下调至13美元 Riot目标价从19美元下调至17美元 发布时MARA股价上涨2.8%至10.35美元 RIOT上涨1.8%至12.94美元 [2] 行业转型与合同收入 - 自9月下旬以来 IREN和Cipher签署了600兆瓦的关键IT容量合同 带来了超过190亿美元的合同收入 这证明了矿商正在加速从单一的比特币业务向混合HPC运营商转型 [3] - 摩根大通预计到2026年底 其覆盖范围内的关键IT总容量将达到约1.7吉瓦 主要由IREN和Cipher引领 [3] 公司具体机会与估值 - Cipher股价从近期高点回调45% 考虑到其与AWS和Fluidstack等主要客户签订了约600兆瓦的合同容量 这提供了一个有吸引力的入场机会 [4] - CleanSpark的评级上调反映了其在新德克萨斯州基地约200兆瓦的潜在HPC容量 [4] - 分析师现在给予每兆瓦容量更高的股权价值 托管型为800万至1700万美元 集成云模式最高达1900万美元 这得益于更低的贴现率和更强的现金流可见性 [4] 业务转型潜力 - 在完全转型为HPC业务的情景下 Riot和CleanSpark显示出最大的上行潜力 [5] - 若将未获批的未来容量计算在内 Cipher则拥有最大的长期选择权价值 [5]

BMNR股价近期表现 - 本周股价下跌近22.7% 创下低于26美元的新低 但过去六个月仍上涨超过160% [1] - 日线图显示可能出现小幅反弹 需判断是短期反弹还是更大规模复苏的开始 [1] 技术指标信号 - 20日指数移动平均线已于11月14日下穿100日线 形成看跌交叉 随后出现大幅抛售 [2] - 50日指数移动平均线正接近100日线 若形成第二次看跌交叉 预示更多下行风险 [2] - 平衡交易量在8月4日至11月21日期间出现看涨背离 价格创新低但OBV形成更高低点 表明真实买家正在积累 [4] - 佳庆资金流同期也形成更高低点并突破下降趋势线 显示大额资金重新入场 [5][6] - 11月20日至21日 价格创新低而CMF出现另一个更高低点 形成第二次看涨背离 [5] 与以太坊的关联性 - BMNR与ETH存在0.47的相关性 表明两者以中等速率同向移动 [9] - 当ETH稳定或上涨时 BMNR通常跟随 当ETH走弱时 BMNR难以维持反弹 [10] - 汤姆·李预测ETH价格将涨至7000美元 若预测成立可能推动BMNR尝试反弹 [10] 机构资金流向 - 机构建立大量BMNR头寸时 资金常被用于购买以太坊 [7] - CMF上升暗示两件事同时发生 大买家积累BMNR以及通过BMNR敞口回归的潜在ETH需求 [7] - CMF趋势线突破通常出现在价格触底之前 反映大额资金兴趣回归 这对BMNR尤为重要 [6]

比特币挖矿行业动态 - 哈希价格（hashprice）暴跌至历史新低，达到每日每PH 36.97美元，打破了2024年8月创下的每日每PH 38美元的先前低点 [2] - 挖矿难度在上一个周期出现下降，并预计将再次出现负调整，但缓解作用有限 [3] - 交易费用已枯竭，由Ordinals驱动的活动消失，费用市场被描述为“贫瘠的荒地” [3] - 尽管挖矿经济性受到严重挤压，全球算力（hashrate）持续攀升，引发对预期中的矿工投降事件何时到来的疑问 [3] 英伟达业绩与市场反应 - 英伟达第三季度业绩表现强劲，营收增长62%，数据中心销售额达到512亿美元，并对第四季度给出650亿美元（±2%）的预测 [4] - 公司首席执行官表示，在“可预见的未来”其产品仍将售罄 [4] - 市场最初反应积极，人工智能股票、比特币矿商和高增长科技股均上涨 [4] - 但涨势在周四上午被完全逆转，英伟达及其同行在数小时内回吐了财报后的涨幅，表明即使出色的芯片需求也无法抵消投资者对人工智能投资回报周期、资本密集度和市场集中度风险的更深层担忧 [5] 美国电力需求增长预测 - 根据Grid Strategies的新报告，美国5年负荷增长预测从2022年的24吉瓦跃升至2025年的166吉瓦，三年内增长近7倍 [6] - 数据中心需求占增长总量的55%，即166吉瓦中的90吉瓦 [7] - 到2030年，美国总电力消耗预计将增长32% [7] - 六个地区驱动了80%的增长：ERCOT、PJM、SPP、MISO、Georgia Power、CAISO，其中仅ERCOT地区就达53吉瓦 [7] - ERCOT市场进入一个新纪元，其特点是天然气价格上涨、电力成本转向更高水平以及人工智能驱动的对电力和天然气分子的需求达到前所未有的程度 [6] 其他行业要闻 - Cipher Mining公司与谷歌支持方签署了价值8.3亿美元的托管延期协议 [1]

公司资产交易 - 公司于2025年11月17日宣布将其位于安大略省的310兆瓦四座天然气发电厂组合出售给TransAlta [2] - 在出售前，公司与麦格理设备金融成立的实体Far North已为该310兆瓦组合确保了为期五年的容量合同 [2] 分析师观点与评级 - 2025年11月5日，Northland分析师Mike Grondahl将公司目标价从26美元上调至58美元，并维持"跑赢大盘"评级 [3] - 目标价上调反映了其子公司American Bitcoin的稳健季度表现，同时分析师强调需要在HPC方面加强执行 [3] 2025年第三季度财务业绩 - 公司第三季度收入同比增长91%，达到8350万美元 [4] - 净利润从去年同期的90万美元大幅跃升至5060万美元 [4] - 调整后EBITDA从560万美元飙升至1.09亿美元，得益于强劲的比特币挖矿业绩和Compute部门表现 [4] - Compute部门收入从1370万美元增至7000万美元 [4] 比特币持仓与能源产能 - 季度末公司持有13696枚比特币，价值约16亿美元 [5] - 公司正在开发的能源产能管道总计8.7吉瓦，其中1.5吉瓦处于开发阶段 [3][5] - 公司在美国四个地点拥有1530兆瓦的正在开发能源产能，为满足AI、HPC等高能耗工作负载需求奠定基础 [5] 业务挑战与战略 - 本季度面临电力部门收入下降、市场对管道执行力的怀疑以及电力交易竞争等挑战 [6] - 管理层计划战略性地排序项目，以获取承诺、缓解供应链风险并确保按时交付 [6] 业务模式 - 公司运营集成的比特币挖矿、计算和数字基础设施平台，将能源资产与计算能力相结合，以利用加密货币和新兴的高性能计算需求 [7]

财报预期与历史表现 - 公司计划于11月25日公布2025财年第四季度财报，市场预期营收为2.388亿美元，同比增长167.4% [1] - 市场预期第四季度每股收益为0.05美元，相比去年同期每股亏损0.27美元有显著改善，且过去30天该预期保持稳定 [1] - 在过去四个季度中，公司有两次盈利超出市场预期，两次未达预期，平均负面盈利差异为54.1% [2] 第四季度业绩驱动因素 - 公司在能效基础设施方面的战略投资预计将提振第四季度业绩，截至9月30日，其在美国的总合约电力容量约为1,030兆瓦，较6月30日的987兆瓦增加43兆瓦 [6] - 截至6月30日，公司运营的矿机算力超过45.3 EH/s，高于3月31日的42.4 EH/s，并在上一季度达到50 EH/s的峰值 [7] - 在7月、8月和9月，公司分别产出671枚、657枚和629枚比特币，截至9月底，其自持比特币从6月30日的12,608枚增至13,011枚 [8] 业务战略与盈利能力 - 公司从完全持有比特币转向更平衡的变现策略，在本季度出售了1,554.42枚比特币以资助运营，此举及对低边际成本的关注有望提升盈利能力 [10] - 向平衡比特币货币化策略的转变以及低边际成本可能有助于公司的盈利能力 [9] 股价表现与估值 - 公司股价年初至今上涨6.2%，表现优于行业平均下跌9.7%，但表现不及同期上涨104.3%的TeraWulf和上涨25.2%的Riot Platforms [11] - 公司当前远期市盈率为2.87倍，略低于行业平均的2.95倍，且估值低于TeraWulf（14.01倍）、Riot Platforms（6.44倍）和MARA Holdings（3.54倍）等同业公司 [13][15] 战略转型与未来展望 - 公司正积极从纯粹的比特币矿商转型为更广泛的数字基础设施及人工智能或高性能计算数据中心提供商 [18] - 业务多元化使公司能够利用超越比特币价格周期性的长期增长动力，同时涉足加密货币挖矿和AI基础设施，为长期增长带来更稳定的前景 [19]

比特币挖矿行业趋势 - 比特币挖矿不再有利可图，多家领先的能源和数字基础设施公司正在退出该业务，转向人工智能领域 [1] - 比特币减半事件大约每四年发生一次，将矿工获得的区块奖励减半，直接影响新币供应 [2][3] - 尽管比特币价格上涨，但区块奖励减半和不断上升的哈希率使得挖矿利润降低，导致矿工积极性下降 [4] 公司战略转型案例 - 能源和数字基础设施公司Bitfarms Ltd计划在2027年前逐步停止其比特币挖矿业务 [5] - 公司将把其现有数据中心部署于人工智能业务，首先从华盛顿州的一个18兆瓦比特币挖矿设施开始，该站点目标在2026年12月完成 [5] - 公司已与一家美国主要的跨国关键基础设施提供商达成一项价值1.28亿美元的协议 [6] - 公司首席执行官表示，目标是在其大部分投资组合中开发支持英伟达下一代Vera Rubin GPU的基础设施 [7]

比特币矿机股表现 - 比特币矿机股在Nvidia超预期季度业绩推动下普遍上涨，IREN上涨9%，TeraWulf上涨9%，Core Scientific上涨5%，Cipher Mining上涨13% [1] - 比特币价格在过去24小时内下跌1%，但拥有超大规模计算合同的上市矿企股价自8月以来与比特币价格脱钩 [1][2] Nvidia业绩的行业影响 - Nvidia第三季度营收增长62%，为七个季度以来首次加速，其业绩在几分钟内为AI相关股票增加约3000亿美元市值 [2] - 矿企向AI计算转型的趋势在Nvidia财报发布后的市场反应中加速 [2] Cipher Mining业务进展 - Cipher Mining与Fluidstack签订56兆瓦、为期10年的托管合同，新增约8.3亿美元合同收入，使其与Fluidstack的总合同收入增至约38亿美元 [3] - 公司计划发行3.33亿美元由Barber Lake项目结构担保的优先票据，Google对Fluidstack义务的支持增加3.33亿美元，总额达17.3亿美元 [3] - 新容量中的39兆瓦预计于2027年1月在德克萨斯州科罗拉多城的Barber Lake站点上线，合同结构与9月协议相同 [4] IREN战略合作与融资 - IREN与微软达成价值约97亿美元的五年云计算协议，这是其首个主要超大规模客户合同，协议包括20%的预付款 [5] - IREN与戴尔科技达成价值约58亿美元的GPU相关基础设施协议，投资将通过现有现金、微软预付款、运营现金流和新融资进行 [6] - 公司本月早些时候宣布与微软合作后股价上涨21% [6] 对冲基金持仓动向 - 专注于AI的对冲基金增加对转型计算服务的矿企的敞口，Situational Awareness LP披露持有Core Scientific 3.62亿美元头寸和IREN 3.38亿美元头寸 [7] - 该基金还持有Cipher Mining、Hut 8、Riot、Bitfarms、Galaxy Digital和Bitdeer的头寸，并持有与英特尔相关的看涨期权以及AI供应链的持仓 [7]

BREAKING: 119,000 Jobs Added In Sept., Jobless Rate 4.4% Cipher Mining shares rallied early Thursday after the bitcoin miner announced that it expanded its AI hosting agreement with Fluidstack, with Google's involvement. The announcement comes after Citizens JMP on Wednesday initiated coverage of CIFR stock along with several other mining firms on their artificial intelligence prospects. Cipher Mining (CIFR) on Thursday announced that it signed an additional 10-year, high- performance… Get instant access to ...

行业结构性风险 - 比特币矿工面临与电力合同、固件系统和托管协议相关的新结构性风险[1] - 行业关注点仍集中在2028年减半和硬件周期上，但潜在风险正在底层积聚[1] - 运营瓶颈正从硬件转向合同、软件和能源获取[2] - 这些脆弱性将决定谁控制比特币算力以及哪些公司能在日益激烈的能源竞争中生存[2] 算力集中风险 - 仅6个矿池共同生产了超过95%的区块，显示出高度的矿池集中化[3] - 这些矿池控制着其区块中包含或排除哪些交易[4] - 只要矿池不串通决定审查交易，这种集中化不会损害比特币的抗审查性[4] 外部控制与影响 - 贷方、固件供应商和托管提供商可能通过合同或管理软件影响挖矿行为[4] - 若满足特定条件，算力可能在不经矿工直接操作的情况下发生转移[4] - 对挖矿固件和矿池软件的控制是一个薄弱点，为外部施加压力提供了新途径[6] - 监管机构或商业伙伴可通过支付系统或区块模板施加影响，而无需更改比特币主协议[6] - 外部压力可能针对软件栈，强制实施KYC、冻结支付和模板审查，而无需发布监管禁令[7] 能源市场竞争 - 自2009年以来矿工依赖每千瓦时低于0.03美元的低价电力，但廉价电力站点正吸引建设AI基础设施的数据中心运营商[5] - 对电力的竞争加剧[5] - 美国能源信息管理局预测2026年批发电价将上涨至约每兆瓦时51美元，较当前水平高出约8.5%[5]

文章核心观点 - 托管比特币挖矿为高收入投资者提供显著的税收减免优势，特别是通过设备折旧来抵消应税收入 [1][2] - 该策略将投资者定位为运营商业资产而非持有金融资产，从而适用成熟的商业税收规则 [4][6] - 该方案同时满足降低税负和建立比特币长期敞口的双重目标 [5] 税收优惠机制 - 投资者通过托管挖矿可获得100%的奖励折旧，允许在第一年全额抵扣矿机成本 [3] - 例如，购买价值100万美元的矿机可在第一年折旧全部金额，用于抵消等额的主动收入，且无抵扣上限 [3][4] - 此优惠基于物理设备的所有权及在活跃业务中的使用，公开市场购买比特币不符合条件 [4] 目标投资者群体 - 主要吸引企业主、医疗专业人士、房地产投资者等高收入人群，他们在年底寻求合法减税途径 [5] - 这些投资者希望通过单一策略实现减税和积累比特币长期敞口 [5] 行业与业务定位 - 比特币挖矿被定位为一种生产性业务，拥有可抵扣的设备成本和潜在现金流 [6] - 该模式遵循既定的税收规则，而非实验性方法，但公众对此认知度仍较低 [6] - 托管挖矿使投资者能够获得持续产出的比特币，同时保留更多收入 [6]