涉及的行业与公司 * **行业**：中国交通运输行业，具体包括航空、油轮运输、集装箱航运、造船、港口、航空货运及机场[1][7][8] * **公司**： * **航空业**：中国国航 (A/H)、中国东方航空 (A/H)、中国南方航空 (A/H)、春秋航空[9][17] * **油轮运输**：中远海能 (A/H)[2][9] * **集装箱航运**：中远海控 (A/H)[3][9] * **造船业**：扬子江造船[9][17] * **港口**：中远海运港口、招商局港口、和记港口、上海国际港[9][17] * **航空货运**：东航物流[9][17] * **机场**：上海机场、海南美兰机场、广州白云机场[9][17] 核心观点与论据 * **总体观点**：对2026年展望，看好航空和油轮运输，看淡集装箱航运[1][8] * **航空业 (看好)**： * **核心驱动**：供应持续紧张（未来三年新飞机交付缓慢）叠加需求改善[1][10][22] * **需求侧**：国际客运需求预测上调，得益于中国出口活动改善及更多国家对华免签政策，预计2026/27年净需求为+1.6/+1.3个百分点[1][25][26] * **供给侧**：2025年前10个月三大航供应增长约3%，维持2025-27年供应增长预测为2.8%/3.3%/3.4%[23][74] * **票价与盈利**：供需紧张推动票价上涨，预计RASK（单位可用座公里收入）在2026/27年保持2%/3%的同比正增长，2027年行业ROE（净资产收益率）有望达到22%[1][72] * **油价影响**：航油成本约占运营成本30%，油价下跌对航空业盈利敏感度最高，中国南方航空、中国东方航空、中国国航的盈利对油价每下跌1%的敏感度分别为4.8%、4.7%、3.4%[10][39][45] * **风险与调整**：下调2026年盈利预测以反映中日航线取消的负面影响，但相信2027年可通过运力重新调配缓解[1][72] * **油轮运输 (看好)**： * **核心驱动**：供应紧张持续，中国加快原油补库[2][10] * **供给侧**：预计2026年有效供应增长仅1%（静态船队增长4%），因老旧制裁运力退出增加及低油价下储油需求占用运力[2][23] * **需求侧**：中国原油补库速度可能持续一年（快于市场预期的3个月），支撑需求[2][23] * **运价预测**：预计2026财年平均VLCC（超大型油轮）等价期租租金从2025年的56,000美元/天上涨至75,000美元/天[1] * **集装箱航运 (看淡)**： * **核心驱动**：新船订单超预期导致运力过剩，下行周期更长更深[3][22] * **供给侧**：新船订单使订单占现有运力比重达33%[3] * **需求侧**：跨太平洋航线需求因美国进口下降而萎缩[3] * **盈利预测**：行业利润率从2025年预测的15%压缩至2026/27年预测的9%/6%[1] * **重大下行风险**：红海若重新开放，将释放约10%的有效运力，可能导致中远海控出现现金亏损[3][65] * **其他子行业观点**： * **造船业 (看好)**：尽管产能扩张，上行周期预计延续，中国船厂凭借有竞争力的定价/成本、供应链韧性及美国港口费延迟征收，有望在2026年夺回市场份额[11][22][48][50] * **港口 (中性偏积极)**：受益于中国出口韧性，上调2025-27年中国港口集装箱吞吐量增长预测至+5%/+4%/+4%，看好中远海运港口[11][47] * **航空货运 (看淡)**：约30%的国际空运量来自跨境电商，而多国对“小额豁免”商品加征关税预计将负面影响货量[51][55] * **机场 (看淡)**：面临DFS（免税店）提成率下调和成本激增的进一步下行压力[7] 其他重要内容 * **四大分析主题**：报告围绕供应短缺、低油价、中国出口韧性、航运改道可能逆转四个主题展开[7][8] * **子行业偏好排序**：从最偏好到最不偏好依次为：航空、油轮运输、造船、港口、集装箱航运、航空货运、机场[13] * **情景分析 (改道逆转)**： * **红海重新开放**：对集装箱航运负面影响最大（可能转盈为亏），对油轮运输影响不一，中远海运港口可能受益（预计盈利提升2%）[12][62][66] * **俄罗斯石油制裁取消**：设定了两种情景，对原油/成品油轮供需影响不同[63][70] * **具体投资建议**： * **买入**：中国国航(H)、中国东方航空(A)、中远海能、中远海运港口[9] * **卖出**：中远海控、东航物流、上海机场[9] * **关键数据与预测**： * **航空供需**：预计2025-27年需求增长5.0%/4.8%/4.7%，净需求+2.7%/+1.6%/+1.3%[23][25][26] * **油轮供需**：预计2026年需求增长1.4%，有效供应增长0.7%，净需求+0.7%[23][31][32] * **油价预测**：大宗商品团队预测2026年布伦特原油均价56美元/桶，2025年为63美元/桶[38] * **中国出口**：经济学家将未来几年中国实际出口年增长率预测从2-3%上调至5-6%[11][46] * **估值与市场表现**： * 当前三大航A/H股平均市净率分别为2.7倍/2.0倍，预计已定价约18%的峰值ROE（报告预测2027年为22%）[78] * 中国东方航空(H)年内股价表现显著优于同行[78]

锡价走势 - 沪锡夜盘大幅上行，主力合约最高上探298500元/吨，续创阶段新高 [1] - 价格随后维持高位震荡格局，今日盘初涨幅仍在2%以上 [1] 供应紧张原因 - 锡市供应受限贯穿全年，缅甸复产进度缓慢，国内锡矿供应仍然紧张 [1] - 印尼打击非法锡矿及6家被查封冶炼厂移交国企PT Timah，使得10月印尼锡锭出口锐减 [1]

铜价近期表现 - 国庆节前沪铜期货主力合约创下去年5月31日以来阶段新高83820元/吨 [1] - 国庆期间LME铜价创逾16个月新高10800美元/吨累计涨幅超过3% [1][2] - 9月长江现货1铜月均价80775元/吨环比上涨2.11%同比上涨7.99% [2] 价格上涨驱动因素 - 铜矿供应紧张全球巨头Freeport-McMoRan印尼Grasberg铜矿宣布不可抗力智利铜矿出现减产 [1][3] - 供应紧张传导至冶炼环节加工费处于低位部分国内炼企计划10月检修 [3] - 9月中国电解铜产量112.10万吨环比下降4.31%10月预计进一步降至108.25万吨 [4] - 全球显性库存处于历史偏低水平国内"金九银十"传统消费旺季及产业政策支撑需求 [4] - 宏观层面地缘政治风险推升资源品风险溢价国内有色金属行业稳增长政策改善产业链景气度 [4][5] - 铜的金融属性发力美联储降息后市场担忧美国经济滞胀投机买盘攀升 [5] 本轮上涨特点 - 此轮上涨分为两个阶段第一阶段受益于新能源消费需求增长第二阶段受供应偏紧和投资需求驱动 [6] - 不同于以往需求驱动此次凸显"海外通胀韧性"与"国内政策主动作为"交织的新特征 [6] - 当前铜市金融属性显著强化期货市场波动加剧价格对政策预期及宏观情绪变化更为敏感 [6] 对产业链影响 - 拥有自有矿源产业链完整且成本控制能力强的铜企最为受益利润向上游集中 [7] - 以外购原料为主的铜加工企业面临原料成本上升与利润空间收窄的压力 [7] - 中下游受加工费下降和原材料成本攀升影响利润受到挤压 [7] 后市展望 - 受外盘上涨影响节后沪期铜跳空高开概率大主力合约有望踏入84000~86000元/吨区间 [8] - 四季度铜价有望延续偏强震荡格局沪铜主力合约核心运行区间有望上移至79000～85000元/吨 [10] - 支撑逻辑包括供应瓶颈短期难解政策托底需求地缘风险与美元流动性环境推升风险溢价 [10] - 美银美林上调2026年铜价预期从每吨10188美元上调至11313美元2027年预期进一步上调至13500美元/吨 [3]