可可价格动态 - 可可期货价格暴跌至近两年来的最低水平，为巧克力制造商提供了罕见的利润率顺风[1] - 在今年以来价格飙升至创纪录水平后，可可价格出现急剧逆转，回落至2023年底以来的水平[2] 行业影响与公司机遇 - 可可成本是巧克力制造商最大的投入费用之一，此次价格下跌在季节性需求高峰期为行业提供了喘息空间[2] - 价格下跌使好时公司、亿滋国际、雀巢公司和瑞士莲等美国上市的巧克力及糖果公司重新受到投资者关注[3] - 原材料层面的成本缓解意味着公司管理层可以维持定价权以重建盈利能力，或通过促销折扣赢回销量[4] 季节性需求与投资逻辑 - 巧克力需求通常在感恩节至新年期间加速增长，这是高端礼品、节日聚餐和冬季舒适需求的核心窗口[5] - 历史上第四季度的销量强势是糖果行业盈利的安全网，季节性需求增长与可可价格下跌相结合，若公司能实现销量稳定，可能为2026年初的评级上调创造有利条件[5] - 投资者将寻找实际的单位增长证据，而非仅仅是节日季的叙事，若巧克力制造商能展示出温和的利润率改善并伴随稳定的季节性需求，可可价格暴跌可能成为意想不到的节日交易机会[7]

可可价格动态 - 可可期货价格暴跌至近两年来的最低水平，与今年早些时候的创纪录高位形成急剧逆转 [1][2] - 此次价格下跌为巧克力制造商提供了罕见的利润率顺风，可可仍是其最大的投入成本之一 [1][2] 行业背景与公司影响 - 巧克力及糖果行业在过去一年中面临包装通胀、价格敏感型消费者和利润率压缩的挑战 [4] - 可可成本下降使如好时公司、亿滋国际、雀巢和瑞士莲等公司重回投资者关注名单 [3] - 原材料层面的成本缓解为公司管理层提供了重建盈利能力的定价权或通过促销折扣赢回销量的选择 [4] 季节性需求与投资逻辑 - 感恩节至新年期间是巧克力需求通常加速的核心窗口，第四季度的销量强度历来是糖果收益的安全网 [5] - 季节性需求高峰与可可价格下跌相结合，若公司能实现销量稳定，可能为2026年初的业绩上调创造有利条件 [5] - 投资者将寻求真实的单位增长证据，而非节日销售故事，因为可可价格暴跌部分反映了全球需求疲软，而不仅仅是供应正常化 [6]

煤炭市场 - 国内煤炭需求进入季节性窗口，25省电厂日耗485万吨/天，周环比+7.5%，库存可用天数24.4天，周环比-1.6天 [1] - 秦皇岛港动力末煤平仓价609元/吨，环比-0.3%，国内外价格倒挂（澳洲5500大卡动力煤到岸价675元/吨） [11] - 水电出力增强（三峡流量同比+25%）压制火电需求，旺季煤价大幅上涨可能性有限，需警惕旺季不旺 [12] - 蒙古精煤到岸成本640-690元/吨，仍有200元利润空间，进口端供应收缩可能性低 [13] 中美经贸关系 - 中美经贸磋商机制首次会议聚焦10%基准关税存废、90天关税缓和期延长及半导体设备出口限制等议题 [2][8] - 商品市场对关系缓和敏感度排序：集运>原油>此前超跌品种（如能源化工、黑色系） [7][8] - 中美关系实质性进展或为超跌品种打开反弹空间，但"小院高墙"策略未根本改变 [8] 美国经济与政策 - 5月非农新增就业13.9万人（预期13万），但3-4月数据下修9.5万人，失业率连续3个月4.2% [9] - 薪资增速同比3.9%（超预期3.7%）支撑消费韧性，但数据下修损害公信力 [9] - 进口商品价格指数与薪资上涨形成成本推升，可能制约货币政策宽松空间 [10] - 减税法案中赤字调整、债务上限问题或重新影响美元指数及美债收益率 [11] 农产品 - 生猪价格全线破14元/斤，出栏体重下降反映供应压力，反套逻辑（空近月多远月）显现 [17] - 巴西大豆CNF触底反弹，美豆价格低位存修复空间，豆粕2850-2900元/吨或为底部区间 [16] - 菜系因中加关系缓和回落，但加拿大菜油完税成本9350-9400元/吨显示当前定价偏低 [15] 贵金属与工业品 - 白银兼具工业与货币属性：供给侧再生银增产受限，需求侧光伏减速但ETF增仓推升价格 [5] - 金银比修复逻辑下白银宜波段参与，铜矿投资放缓或推动银铜比上行 [5] - 铁矿、PTA、豆一、苯乙烯被列为空配品种，OI-P价差建议做扩 [7] 交易策略 - 6月核心变量排序：中美关系进展>美国经济数据（CPI、非农）>旺季需求验证（煤炭、汽油） [17] - 多头逻辑需依赖供给侧外生冲击（如国内煤炭三省减产），否则反弹或为熊市阶段性表现 [13][17]