Union Pacific and Norfolk Southern filed a joint application to the Surface Transportation Board (STB) requesting approval for their proposed $85 billion merger in what would create the first modern transcontinental railroad in the U.S. Filed in four parts, the roughly 7,000-page application states both Class I railroads’ cases for merger approval, arguing the deal would enhance competition by simplifying and standardizing pricing for shipments that must transfer between the two networks. More from Sourc ...

公司信息 * 涉及公司为联合太平洋铁路公司 (Union Pacific) 与诺福克南方铁路公司 (Norfolk Southern)，两家公司已向美国地面运输委员会 (STB) 提交合并申请 [1][3] * 合并旨在创建美国第一条横贯大陆的铁路 [3] 核心观点与论据 **1 合并的战略意义与广泛效益** * 合并旨在增强美国竞争力、为客户提供卓越服务、提高货运安全并保障就业 [4] * 将实现亚伯拉罕·林肯的愿景，巩固美国作为全球经济强国的地位 [5] * 预计每年将从公路上减少超过200万车次的卡车运输，从而改善安全、减少排放并缓解道路拥堵 [5] * 将为客户提供全国范围内的单线服务，带来更快、更可靠的服务，改善资产利用率，并简化客户体验 [5] * 对列车路线和编组模式的调整预计将减少约2400次/日的铁路车辆和集装箱装卸，并节省约6万车英里/日，减少可能导致事故或延误的不必要接触 [5] * 铁路运输已比卡车运输安全15倍，通过应用最佳实践和持续投资先进安全技术，将使美国更安全 [5][6] **2 对员工与竞争的积极影响** * 合并时所有工会员工的工作岗位都将得到保留，公司已与包括最大工会SMART-TD在内的多个工会伙伴正式达成承诺 [6] * 合并后的网络将促进运量增长，预计到第三年末将净增加约900个新的工会工作岗位，这些工作的年薪和福利待遇为16万美元，比全国工业平均水平高出约40% [6] * 合并将加强竞争，对美国、客户、社区安全和员工而言是共赢 [6] * 美国是少数没有真正横贯大陆铁路的发达国家之一，缺乏无缝连接造成了效率低下，使美国托运人和港口处于劣势 [7] * 合并公告已促使业内其他公司推出新的服务产品作为回应，这证明了合并将带来更激烈的竞争 [7] * 横贯大陆铁路将更有效地与公路卡车竞争，为托运人提供更多选择，同时为铁路行业创造增长机会 [8] **3 应对市场份额下滑与行业痛点** * 美国交通统计局数据显示，铁路市场份额在2014年至2023年间下降了近10个百分点 [9] * 此次交易旨在通过为托运人提供更多单线选择来阻止并扭转份额流失，使铁路能更有效地与公路运输竞争 [9] * 预计转换到合并后铁路的货运中，约75%将来自公路，这与上一次STB批准的合并（目标货运大部分来自其他铁路）目标相反 [9] * 铁路合作伙伴关系存在局限性，各公司优先考虑自身客户和利益相关者，协议容易因条件或经济变化而破裂，且各公司技术系统不兼容，在沟通、定价和货物可视性方面存在差距 [10] * 单线服务比合作伙伴关系更可靠、更高效，这一点在上一次STB批准的合并中已得到有效阐述 [10] **4 客户具体收益与增长预期** * 已收到超过700份来自商业伙伴的支持声明，其中包括超过500份来自托运人 [12] * 合并将把1万条现有线路从联运转变为单线服务，这意味着客户将受益于更少的交接、更低的复杂性和更可预测的运输时间 [12][13] * 消除换装点和短驳运输将为客户带来更快、更可靠的运输，目前每次运输交接可能增加至少24-48小时的延误 [14] * 例如在芝加哥，合并预计每天将消除350次跨城运输，并使长途货运远离拥堵的高速公路 [14] * 客户将拥有一个商业团队、一份合同、一张发票，以及一个对其整个铁路运输旅程负责的合作伙伴 [14] * 通过端到端的数据整合，客户将获得即时节省以及更大的访问权限和控制力 [15] * 已识别出8.4万条额外的县际线路，目前使用卡车的托运人将首次获得单线铁路服务 [15] * 合并后的多式联运业务预计将增长超过140万车/年，公司将提供6条新的优质多式联运线路，每周运营7天 [16] * 南加州和东北部之间的一条新路线将比目前的联运路线短252英里，节省多达20小时的运输时间 [16] * 另一条新路线通过什里夫波特和梅里迪安而非孟菲斯，可为南加州和东南部之间的多式联运交通节省多达95小时的运输时间 [16][17] * 专家预测，合并带来的增长机会将达到42.5万车/年的商品、散货和汽车产品 [17] * 在流域市场（距密西西比河主要门户约250英里的地区），铁路目前表现不佳，市场份额不足10%，通过将这些市场的服务从联运转变为单线，预计每年将从卡车转换10.5万车货运量 [18] **5 运营与整合计划** * 运营计划旨在整合网络，特别关注对铁路线路、终端活动、客运服务、设备需求等的影响 [25] * 优化的运营计划通过重新规划交通和调整编组，使列车绕过传统门户城市的中间装卸环节，减少装卸可提高可靠性、创造站场能力并提升安全 [26] * 预计合并公司40%的普通货物列车路线将受益于更少的装卸环节，每年相当于减少近90万次装卸、约170万列车英里和近2.2万车英里的减少 [27] * 计划投资超过21亿美元与合并相关的资本，其中约10亿美元用于增加干线和终端容量，另外11亿美元专注于技术整合和其他投资 [29][43] * 干线容量方面的主要项目包括联合太平洋的Sunset和Golden State路线，以及诺福克南方的堪萨斯城至印第安纳州巴特勒、新奥尔良至亚特兰大走廊，这些投资总额约5亿美元，将增加双线里程并延长侧线 [29] * 终端投资约5亿美元，包括7个多式联运终端、2个普通货物列车终端和2个汽车设施，关键投资地点包括休斯顿、拉雷多港、洛杉矶内陆帝国、查塔努加、托莱多和杰克逊维尔 [30] * 合并将分阶段执行整合，确保解决方案可靠有效，并应用严格的变更管理流程 [31] * 技术整合将分阶段进行，在测试和确认可靠性后再推进，以最小化风险并保持服务质量 [33] * 已确定每年1.33亿美元的资本协同效应，通过更有效地利用合并后的网络和车队实现 [44] **6 安全承诺与财务效益** * 联合太平洋截至2025年9月的员工安全比2023年同期改善了41% [35] * 诺福克南方在同一时期的FRA事故率改善了45%，自2022年以来改善了53% [35] * 合并后的目标是零事故，将与联邦铁路管理局协调实施全面的安全整合计划 [35] * 股东在11月以压倒性多数批准了合并带来的强劲财务效益 [37] * 奥纬咨询的研究显示，在1000至1500英里之间运输的普通货物，联运的平均每吨英里收入成本比可比单线服务高出约35% [39] * 专家指出，像此次合并这样促进竞争的交易将对价格产生下行压力，且铁路通常已比卡车便宜，客户将看到成本节约，这对美国供应链是通缩性的 [40] * 环境方面，铁路已是地面运输最可持续的方式，碳排放比卡车减少约75%，每年从美国公路上移除200万辆卡车和270万公吨二氧化碳排放的机会对所有人都是胜利 [40] * 目前预计到第三年末将实现高达20亿美元的净收入息税折旧摊销前利润协同效应，较7月最初估计有所提高 [42] * 成本协同效应机会仍接近10亿美元，涵盖劳动力、技术、采购服务和运营等所有领域 [43] * 现金流将足以在第二年使债务水平恢复至长期目标，然后恢复股票回购，公司将维持平衡的资本配置方法 [44] 其他重要内容 **1 竞争增强的具体措施** * 合并是端到端的，在超过2万个客户地点中，只有3个将从由两家一级铁路服务减少为一家，公司已与这些客户单独合作，为其提供第二个铁路选项 [21] * 一位受影响的客户提交了支持信，指出“拟议的合并将增强竞争并为托运人带来显著利益” [22] * 在合并申请中，详细说明了自愿门户承诺，以保护竞争并保持门户开放 [22] * 推出了承诺门户定价计划，该计划为CSX或伯灵顿北方铁路公司提供有竞争力的费率，使其能够通过主要门户向仅由UP或NS服务的设施进行营销，并将合并的好处延伸给这些客户 [23] * CGP是纯粹的增加项，提供额外的费率和服务选择，而不会移除任何现有选择 [24] **2 对反对声音的回应** * 管理层认为，一些铁路公司的反对是因为他们看到合并后将不得不面对更激烈的竞争，如果无法提供同等水平的服务，唯一的其他选择就是降价，这正是他们所担心的 [87] * 关于工会（如Teamsters）的反对，管理层认为这是谈判策略，并强调已与SMART-TD等工会达成协议，且保证合并时所有工会员工的工作岗位 [88][89] * 管理层指出，一些反对意见是在申请提交前基于错误假设提出的，现在申请已提交，细节已公布，应基于事实进行判断 [91] * 管理层澄清，关于安全问题的指控与事实不符，并列举了两家公司在安全方面的改进记录 [115][116][117] **3 增长来源的澄清** * 管理层确认，预计的增长量中，约75%来自公路运输的转换，另外25%来自铁路间的竞争 [68] * 大部分增量运量将被直接吸收到优化后的运营计划中 [28]

行业与公司 * 本次电话会议涉及**铁路运输行业**，具体讨论**联合太平洋铁路公司 (Union Pacific, UP)** 与**诺福克南方铁路公司 (Norfolk Southern, NS)** 向美国地面运输委员会 (STB) 提交的合并申请 [1][3] * 两家公司计划合并，以创建美国第一条横贯大陆的铁路 [3] 核心观点与论据 **合并的战略意义与核心效益** * 合并旨在加强美国竞争力、为客户提供卓越服务、提升货运安全并保障就业 [4] * 将创建横贯大陆的铁路，加速货运流动，以新的铁路解决方案覆盖服务不足的市场，并加强美国供应链 [4] * 预计每年将从公路上减少超过**200万**卡车装载量，从而提升安全、减少排放并缓解道路拥堵 [5] * 将为客户提供全国范围的**单线服务**，减少转运点，消除拖运，带来更快、更可靠的运输 [12][13] * 预计每天减少约**2,400**次铁路车辆和集装箱的装卸操作，并节省约**60,000**车辆英里，从而减少可能导致事故或延误的不必要接触 [5] * 数据表明，铁路运输的安全性已经是卡车运输的**15倍** [5] * 合并将促进运量增长，预计到第三年底净增加约**900**个新的工会工作岗位，这些岗位的年薪和福利待遇为**16万美元**，比全国工业平均水平高出约**40%** [6] **竞争格局与市场影响** * 美国是少数没有真正横贯大陆铁路的发达国家之一，缺乏无缝连接造成了效率低下 [7] * 合并旨在通过提供更多的单线服务选项来阻止并扭转铁路市场份额的流失，使铁路能更有效地与公路运输竞争 [9] * 根据专家分析，在可获得单线服务的地方，铁路在吨位上的总市场份额是卡车的**2到3倍** [19] * 预计合并后转换的货运中，约**75%** 将来自公路，这与STB上次批准的合并（目标货运大部分来自其他铁路）目标相反 [9] * 合并是端到端的，在超过**20,000**个客户地点中，只有**3个**会从由两家一级铁路服务减少为一家，公司已为这些客户提供了第二铁路选项 [20] * 通过**承诺网关定价 (Committed Gateway Pricing, CGP)** 等机制，将为客户（包括CSX或BNSF的独家服务客户）提供额外的有竞争力费率和服务选项，增强竞争 [22][23] **客户与运量增长预期** * 已获得超过**700**份支持声明，其中超过**500**份来自托运人 [12] * 合并将把**10,000**条现有线路从联运转变为单线服务 [12] * 例如，在芝加哥，合并预计每天可消除**350**次跨城运输 [13] * 已识别出**84,000**条额外的县际线路，目前使用卡车的托运人将首次获得单线铁路服务 [14] * 合并后的多式联运业务预计将因提供**6**条新的优质多式联运线路（每周运营7天）而每年增加超过**140万**装载量 [15] * 一条南加州至东北部的新路线将比当前联运路线短**252**英里，节省多达**20**小时运输时间；另一条新路线通过改变经停点，可为南加州至东南部的运输节省多达**95**小时 [15] * 专家预测，合并将为普通货物、散货和汽车产品带来**425,000**车/年的增长机会 [16] * 在密西西比河沿岸主要门户**250**英里范围内的“流域市场”，铁路目前运量份额不足**10%**，通过将其转变为单线服务，预计每年可从卡车转换**105,000**车货物 [17] **运营与整合计划** * 运营整合计划将优化交通路线和编组模式，使列车绕过传统门户城市的中间装卸环节 [25] * 预计合并公司**40%** 的普通货物列车路线将受益于更少的装卸操作，每年相当于减少近**900,000**次装卸、约**170万**列车英里和近**22,000**车辆英里 [26] * 计划在三年整合期内投资总计**21亿美元**的增量资本，其中**10亿美元**用于支持运量增长 [28][42] * 约**5亿美元**将用于增加主线容量（如增加双线里程和延长侧线），另外约**5亿美元**用于扩大多式联运和普通货物终端容量 [28] * 已识别出每年**1.33亿美元**的资本协同效应 [43] * 整合将分阶段进行，以确保可靠性和有效性，并应用变革管理流程 [30] * 技术整合将分阶段进行，初期维持现有IT系统以确保服务连续性 [31][32] **安全承诺** * 联合太平洋预计今年将成为员工安全方面最安全的铁路，诺福克南方预计将成为干线和社区安全方面的行业领导者 [4] * 联合太平洋从年初到2023年9月，员工安全改善了**41%**（对比2025年同期）[33] * 诺福克南方在同一时期FRA事故率改善了**45%**，自2022年以来改善了**53%** [33] * 共同目标是实现零事故 [33] **财务效益** * 预计到第三年底，净收入EBITDA协同效应将达到**20亿美元**，高于7月最初估计 [41] * 成本协同效应机会仍接近**10亿美元** [42] * 由于交易端到端的性质本身增强了竞争，以及提供了CGP和开放网关等额外措施，原分析中包含的**7.5亿美元**特许权让步已从预测中移除 [53][54] * 收入协同效应的提升中，**7.5亿美元**源于特许权让步的移除，**2.5亿美元**源于对线路、流域市场和多式联运机会更深入的分析 [54] * 预计总收入将因运量增长增加**42亿美元**，从而得到**20亿美元**的净收入EBITDA协同效应 [88] * 强大的现金流生成能力将使债务水平在第二年恢复至长期目标，之后将恢复股票回购 [43] 其他重要内容 **对反对意见的回应** * 将一些铁路公司的反对声音解读为它们意识到必须与合并后提供增强服务的公司竞争，并可能面临价格压力 [82] * 认为一些反对意见是在申请提交前基于错误假设提出的，现在申请中的细节将使基于事实的反对变得困难 [86] * 回应了工会（Teamsters）的关切，强调已与最大的工会SMART-TD等达成协议，保证合并时所有工会员工的工作，且薪酬待遇优厚（平均16万美元/年）[83][84][106] * 指出有关安全问题的指控与事实不符，强调两家公司都是安全方面的行业领导者 [86][107] **申请与审批流程** * 向STB提交的合并申请文件近**7,000**页 [2][3] * 申请得到了包括**500**多家托运人、**800**多名公职人员和**700**名其他铁路行业利益相关者在内的超过**2,000**方的支持 [45] * STB有**30**天的受理审查期，公司目标是在2026年内高效完成审批流程 [49]

The proposed $85 billion merger of Union Pacific and Norfolk Southern railroads has lost the support of two unions that represent more than half their workers over concerns it will jeopardize safety and jobs, raise shipping rates and consumer prices, and cause significant disruptions. But after months of meetings with Vena and other executives, the presidents of the Brotherhood of Locomotive Engineers and Trainmen and the Brotherhood of Maintenance of Way Employes Division unions—both affiliated with the Te ...

涉及的行业或公司 * 公司为联合太平洋铁路公司（Union Pacific, NYSE:UNP）[1] * 行业为北美铁路运输行业 [1][13] 核心观点和论据：与诺福克南方铁路的合并 * 合并交易价值达850亿美元 [9] * 合并申请预计将在约两周内提交给地面运输委员会（STB）[11][12] * 合并的主要论据是能为客户提供跨越美国的无缝运输服务 移除转运点 从而加快货物运输速度 为客户减少库存天数和相关费用 [8][9][13] * 合并后公司将覆盖更广的地理范围 能够销售从墨西哥到亚特兰大、费城等东部地区的直达服务 [88][89] * 公司认为合并将增强竞争 例如通过扩大现有的I-5走廊定价模式 为其他铁路公司（如伯克希尔哈撒韦、CSX）提供直达定价 [64][70][71] 核心观点和论据：公司运营与财务表现 * 公司运营效率高 货运车辆速度创下历史记录 达到每天245英里 [19] * 公司文化强调决策权下放 让一线员工能根据当地情况快速做出决策 [5][6] * 2025年全年预计仍将保持行业领先的营业比率（OR）和投资资本回报率（ROIC）[22][31] * 第四季度面临挑战：业务量同比下降4% [19][24] 业务组合略逊于预期 国际多式联运等利润率较高的业务量下降 [20] 并计入3000万至4000万美元的合并相关成本 [21][25] * 由于上述因素 第四季度盈利同比改善将非常困难 [24][25] * 2026年通胀率预计在3.5%至4%左右 已与所有工会达成批准了约4%的工资增长协议 [35][36][37] 核心观点和论据：定价与增长策略 * 公司强调定价纪律 将凭借强大的服务产品寻求提价以抵消通胀 [37][39][41] * 策略不仅关注价格 也关注业务量增长 包括推出新产品和投资铁路网络以进入新市场 [47][48][52] * 公司指出在某些需要培育的市场 需要采取更长期的视角而非仅仅追求短期高价 [53][54][56] * 合并后通过更低的成本结构 公司将能更好地进入密西西比河流域东西各约250英里的市场等新市场 [80] 其他重要内容 * 公司提及了两起脱轨事故 相关成本预计将使"其他费用"项接近指引范围的高端 但未给出具体金额 [31][32] * 公司看到了具体的市场增长机会 例如从西海岸或墨西哥到路易斯维尔、肯塔基州等俄亥俄河谷地区的多式联运服务 以及休斯顿市场通往东南部的业务 [84][85][90][95] * 关于诺福克南方铁路近期的业绩压力 公司表示这是其需要自行管理的事务 但合并后的公司存在机遇 [96]

合并提案概述 - 联合太平洋铁路已同意收购诺福克南方铁路，此项历史性交易若获批将创建首个纯货运的横贯大陆铁路公司[1] - 合并旨在通过消除在芝加哥或新奥尔良等拥堵枢纽的铁路间交接延误和费用，加速货运流通[2] - 合并后的实体预计将利用降低的成本和提升的生产效率来促进业务增长[2] 行业影响与竞争格局 - 合并可能导致北美铁路网络重塑，引起其他一级铁路公司的担忧[3] - 合并后的联合太平洋-诺福克南方铁路将控制美国近一半的铁路货运量，具体包括45%的集装箱运输、47%的汽车及设备运输以及56%的金属材料铁路运输[5] - 行业内日常业务需与最激烈的竞争者共享货运，合并将改变这一竞争格局[3] BNSF的立场与客户担忧 - BNSF认为合并将导致客户（尤其是在零担货运方面）失去竞争性选择[4] - 目前通过协作已存在更实用的横贯大陆铁路，合并将消除一半的路线选项及相关通道，引发客户对未来选择的担忧[4] - BNSF强调其客户并未倡导此次合并，公司采取“倾听客户”的策略，认为合并不符合客户意愿[6] 未来不确定性及应对 - BNSF的最终应对措施将取决于联合太平洋-诺福克南方在12月第一周向地面运输委员会提交的合并申请细节[7] - 在申请文件公布前，任何推测都为时过早，难以决定公司需采取的具体路径[7] - BNSF目前以客户为中心的论点被视为一种高概率的应对方法[6]

合并交易核心信息 - 联合太平洋与诺福克南方股东以约99%的赞成票批准了850亿美元的合并计划[1] - 交易对价为200亿美元现金加换股，对诺福克南方的估值约为每股320美元，较本月早些时候约260美元的收盘价有显著溢价[8] - 交易包含25亿美元的分手费[8] 合并战略与预期效益 - 合并旨在连接联合太平洋的西部铁路网与诺福克南方的东部铁路网，打造美国首个横跨东西海岸的铁路网络[4] - 合并后公司将拥有超过5万英里轨道，覆盖43个州并连接东西海岸主要港口[4] - 公司认为合并将通过消除铁路间货物交接的延迟，简化全国范围内的原材料和制成品运输，提升服务速度和效率[4][5] - 公司预计合并将释放新的机遇，以增强服务、促进增长和创新[2] 监管审批进程与前景 - 交易仍需获得美国地面运输委员会的批准，该机构将严格审查合并是否满足其设定的高标准[1][5] - 公司管理层对在特朗普亲商的政府下获得批准表示乐观，计划于11月下旬或12月初提交正式合并申请[2][7] - 地面运输委员会的独立性受到关注，因特朗普曾解雇反对此前铁路收购案的唯一委员，并可能任命新委员[7] 行业反应与竞争格局 - 合并获得了最大铁路工会和数百家托运人的支持，但化工制造商和竞争对手BNSF担忧其会损害竞争并导致费率上升[3] - 许多投资者认为若交易获批，CSX将需要寻找合并伙伴以有效竞争，CSX已在秋季聘请具有并购背景的新CEO[6] - 其他主要铁路公司如BNSF、CPKC和加拿大国家铁路则认为建立合作协定比合并更有意义[6]

合并提案与行业反对立场 - 加拿大一级铁路公司加入BNSF铁路行列 反对联合太平洋(UP)与诺福克南方(NS)价值850亿美元的巨型合并案 [1] - 加拿大太平洋堪萨斯城(CPKC)公开拒绝铁路整合想法 认为该合并不符合公共利益 不必要 且将主导铁路运输市场 减少客户选择 [1][2] - 加拿大国家铁路(CN)呼吁托运人反对该交易 鼓励其向地面运输委员会(STB)提交评论 [2] 反对理由与替代方案 - CPKC指出 铁路公司在高密度东西向交通线路上的合作 可以实现UP和NS声称通过合并所追求的利益 [3] - CN总裁兼CEO表示 行业不需要通过合并来改善服务 更需要的是更多合作和更少监管 任何缓解措施都无法抵消客户选择减少和服务成本上升 [3] - CPKC CEO敦促STB投入充足时间审查申请 预计彻底审查需要16至17个月 合并获批并非既定事实 审批门槛将会很高 [5][6] 监管审批流程与时间表 - UP和NS预计最迟于12月初向STB提交联合合并申请 [3] - 合并方在监管文件中要求STB将审查流程缩短45天 但STB因政府停摆而暂停运作 [4] - STB尚未设定托运人提交通知的截止日期 审查过程预计将持续17至22个月 [4][6]

财务业绩 - 第三季度营收为62.4亿美元，净利润为17.9亿美元 [1] - 第三季度每股利润为3.01美元 [1] - 经调整后每股收益为3.08美元，调整项目为与诺福克南方铁路拟议的横跨大陆合并相关的成本 [1] 业绩表现与市场预期 - 实际业绩超出市场预期，七位分析师调查的预期为营收62.3亿美元和每股收益2.99美元 [1] 行业相关动态 - 诺福克南方铁路计划于周四市场收盘后公布财报 [2] - 化学品行业对联合太平洋铁路与诺福克南方铁路的合并持反对态度 [3]

财务业绩 - 第三季度净利润达17.9亿美元，同比增长7%，每股收益为3.01美元，高于去年同期的2.75美元 [2] - 若不计入4100万美元的并购相关成本，调整后每股收益为3.08美元，超出华尔街预期的2.97美元 [2] - 本季度收入增长3%，主要得益于运价提升，尽管运输量基本持平 [7] 战略并购 - 公司拟以850亿美元收购Norfolk Southern，旨在打造首个横贯大陆的铁路网络 [3] - 并购交易需经过美国运输委员会的漫长审批，以整合西部与东部的铁路网络 [3] - 公司首席执行官认为并购将提升货物运输效率，惠及依赖其原材料和产成品运输的客户 [4] 行业竞争与支持 - 首席执行官指出，反对并购的同行（如BNSF）过于关注1990年代并购后的问题，而公司着眼于应对卡车运输竞争和技术进步 [5] - 并购已获得最大铁路工会和部分托运人的支持，但化工生产商等企业担忧会削弱竞争并导致运价上涨 [5] - 铁路行业面临来自卡车和航运业的技术挑战，公司持续投资技术，但需构建无缝且成本效益高的服务网络以保持竞争力 [6] 未来展望 - 公司预计今年利润将符合其三年目标，即实现高个位数至低双位数的增长 [6]