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欧佩克石油需求与供应展望 - 欧佩克维持其石油需求前景不变，同时计划在2026年初暂停增产 [1] - 欧佩克小幅上调了对今年全球石油供应的预测 [1]

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行业与公司 - **行业**：中国石油行业（原油进口、炼油、成品油需求与贸易）[2][3][4] - **公司**：中国国有炼油企业（如中石化Sinopec、中石油PetroChina、中海油CNOOC）、独立炼厂（山东地炼）[5][61][130][137] --- 核心观点与论据 1 **需求端** - **整体需求**：6月中国表观石油需求同比+5%（+780 kb/d YoY），创5年新高，主要受石脑油（+19% MoM）、航空煤油（+11% YoY）和柴油（+3% YoY）驱动[2][3][12][18][28] - **柴油**：物流出口前置（中美关税休战期）和农忙季支撑需求，但新能源卡车（NEV）替代持续，上半年需求仍同比-5%[12][15][16] - **汽油**：夏季出行季节性支撑（+100 kb/d MoM），但NEV渗透率达53%，上半年需求同比-8%[18][20] - **航空煤油**：国际航班恢复（+17% YoY）及政府降低燃油附加费政策推动需求创6月记录[28][29][33] 2 **供应端** - **原油进口**：6月进口环比+1.2 mb/d（同比+7%），主因沙特（+52% MoM）和伊朗（+88% MoM）低价原油采购[4][54][55] - **炼厂加工量**：6月环比+1.2 mb/d至15.2 mb/d（创21个月新高），国有炼厂结束春季检修后增产[5][61][123] - **独立炼厂**：利用率降至45.8%（-1.7pp MoM），因伊朗原油折扣收窄及配额短缺[132][137] 3 **贸易与库存** - **成品油出口**：6月环比+260 kb/d，汽油出口边际改善（利润率-6.3$/bbl vs 柴油-8.3$/bbl）[6][71][72] - **库存**： - 原油库存+13.5百万桶（创6月记录），因进口超加工量[159] - 成品油库存+4.4百万桶，柴油占3.3百万桶[160] 4 **政策与风险** - **关税影响**： - 美国LPG进口税曾达125%（4月），后降至10%，导致6月LPG需求同比-17%[41][43] - 石脑油进口配额增至23.2 Mt（同比翻倍），以替代美国乙烷/LPG[46][47] - **地缘政治**：伊朗原油交付不确定性（马来西亚STS转运禁令潜在影响）及俄罗斯原油潜在二次制裁[57][59][60] --- 其他重要细节 1. **新能源替代**： - 重型NEV卡车销量连续两月超LNG卡车，但柴油车补贴（1H25销量+14% YoY）延缓替代[15] - 2026年NEV补贴退出或减缓汽油需求侵蚀[21] 2. **炼厂动态**： - 大连炼厂（200 kb/d）7月关闭，但新增产能（中石化镇海220 kb/d、中海油大榭120 kb/d）部分抵消[130][131] - 山东地炼燃料油退税提高至75-95%，改善经济性[136] 3. **宏观指标**： - 6月制造业PMI 49.7（+0.2pp MoM），基建投资前置支撑[13][14] 4. **数据差异**： - 不同机构对中国需求增速预测分歧（Argus +960 kb/d YoY vs IEA持平）[171]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告总结了中国5月石油供应、表观需求和贸易数据,中国表观石油需求3个月来首次同比增长,但潜在需求趋势仍疲软;炼油厂开工率下降,成品油净出口减弱;不同油品需求表现分化,未来各油品需求和市场情况受多种因素影响 [2][3] 各部分总结 中国石油需求情况 - 5月中国表观石油需求3个月来首次同比增长,达到1590万桶/日,同比增加16万桶/日,劳动节假期旅行燃料需求和柴油出口前置、石脑油需求强劲支撑需求,但潜在需求趋势仍软,新能源汽车渗透率上升和房地产行业困境是需求逆风 [3] - 5月表观柴油需求适度减弱,环比下降6万桶/日,同比下降6%,制造业PMI虽有所上升但仍处于收缩区间,房地产市场趋势不乐观,新能源卡车取代柴油需求,但柴油卡车补贴限制了需求下降 [12][14][15] - 5月表观汽油需求环比持平,但同比下降32.5万桶/日,劳动节假期旅行支撑需求,但新能源汽车市场份额增加抑制汽油需求增长 [18][19] - 5月表观航空煤油需求环比上升5.5万桶/日,劳动节假期旅行推动需求,航班数量同比和环比均增长,但国内航班增长乏力和燃油效率提高使需求同比下降,未来随着夏季旅行开始和政策支持,需求有望继续增强 [26][27][32] - 5月表观燃料油需求略有减弱,环比下降4万桶/日,4 - 5月中美关税措施降低了炼油厂对船用燃料油需求的预期,5月维修水平提高也减少了进口,5月12日关税降低将使6月进口和需求增加 [34][35] - 5月表观LPG需求环比增强4.5万桶/日,但同比下降,4月中美关税战扰乱了中国LPG市场,4月10日中国对美国LPG等加征关税,导致进口商更换供应商,价格飙升,5月中旬关税降至10%,7月美国LPG进口有望回升 [38][39][41] - 5月表观石脑油需求环比持平,但同比强劲增长,对LPG和乙烷加征125%进口税提高了石脑油作为蒸汽裂解原料的吸引力,6月政府发放第二批进口配额,中国石化企业转向更安全的石脑油进口供应链 [44][45] 中国原油生产与贸易数据 - 5月中国原油产量环比增加4万桶/日,同比增长2%,符合季节性趋势,多个新油田投产推动产量增长,6月惠州5 - 3油田将投产 [50] - 5月中国原油进口环比下降72万桶/日,降幅6%,高库存和炼油厂维修抑制需求,伊朗进口环比下降约40%,对中东进口减少,巴西中质甜原油进口连续第二个月强劲,6月中东原油交付量增加 [52][53][56] - 5月中国炼油厂开工率进一步下降20万桶/日,同比下降2%,国有炼油厂春季维修高峰期和独立炼油厂困境导致开工率下降 [57][58] - 5月中国油品出口环比下降18万桶/日,受汽油和燃料油出口下降推动,汽油出口环比下降,出口利润率为负,炼油厂维持库存,清洁产品出口同比下降18%,未来大连炼油厂关闭可能使出口量下降 [67][69][70] - 5月成品油进口环比下降17万桶/日,受燃料油和LPG进口下降推动,燃料油进口因税收返还减少而下降,LPG进口因关税增加而下降,石脑油进口环比增加约5万桶/日,6月政府发放第二批进口配额 [75][76][78] 中国贸易配额情况 - 2025年中国已发放两批清洁产品出口配额,总计3180万吨,略低于2024年同期,大部分配额分配给中石化和中石油 [98] - 2025年中国已发放两批原油进口配额,第一批虽名义上为2025年但需在2024年底前使用,第二批超过去年第一批,两批总计1.987亿吨,比2024年多800万吨,新炼油厂配额分配解释了同比增加的部分原因,政府提高了年度配额上限,但不保证实际发放更多配额 [104][105][106] 中国炼油数据情况 - 5月中国汽油和柴油裂解价差走势分化,汽油裂解价差平均为14美元/桶,环比下降2美元/桶,劳动节假期短暂支撑需求后回落;柴油裂解价差环比上升1.8美元/桶至21.4美元/桶,独立炼油厂产量削减、库存低和茂名炼油厂火灾收紧供应,建筑行业需求也提供支撑,6月两者裂解价差环比均减弱,下半年可能因关税和新炼油厂投产而走弱 [112][113][116] - 5月炼油厂原油吞吐量环比下降20万桶/日,季节性维修高峰期使产能离线增加,同比下降33万桶/日,6月维修季结束,吞吐量将上升,关税不确定性可能促使炼油厂提高开工率 [120][121][123] - 5月国有炼油厂利用率环比下降2.1个百分点至72.4%,进行季节性维修,6月部分炼油厂仍在维修,但离线产能低于5月,两家新国有炼油厂即将开业,可能对国内利润率不利,大连炼油厂7月将关闭,但对利润率提振有限 [126][128][129] - 5月独立炼油厂利用率持平于47.5%,国内柴油利润率强劲支撑开工率,但原油进口配额减少和国内需求疲软限制开工率上升,6月山东独立炼油厂开工率下降,夏季末可能进一步下降,但7月燃料油税收返还提高可能推动开工率上升 [131][135][136] - 5月汽油和柴油产量下降,与维修季炼油厂离线产能增加一致,航空煤油是少数产量环比增加的清洁产品类别,炼油厂优化石化原料产量,优先生产LPG和石脑油,未来产量有望略有回升,航空煤油、LPG和石脑油高产量可能持续 [141][143][145] 中国库存数据情况 - 5月中国原油库存继续快速增加约3300万桶,炼油厂需求低于平均水平但进口处于正常水平 [156] - 5月可观测产品库存减少约2000万桶,炼油厂产量下降和季节性需求上升收紧市场,柴油和汽油库存减少,6月原油库存继续增加,产品库存停止减少 [157][158] 与其他数据源对比情况 - 海关数据显示5月陆地/管道原油进口比Vortexa记录的海运进口多约140万桶/日,高于4月的约60万桶/日,5月管道进口接近正常水平,4月可能是管道维修期 [167] - 不同数据机构对中国石油需求估计存在差异,摩根士丹利计算的5月表观需求与Argus估计一致,S&P Global和Energy Aspects则认为需求上升 [168]