报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美国通胀数据强化美联储降息预期，美元指数整体偏弱，全球风险偏好降温；国内 8 月官方制造业 PMI 略有改善但仍在荣枯线下，政策将出台扩大服务消费措施，中美延长关税休战期，短期外部风险不确定性降低、国内宽松预期增强，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [3] 各行业观点总结 宏观金融 - 海外美国消费者信心指数跌至 3 个月低点，通胀数据符合预期强化美联储下月降息预期，美元指数整体偏弱，全球风险偏好降温；国内 8 月官方制造业 PMI 升至 49.4 但连续五月在荣枯线下，商务部 9 月将出台扩大服务消费政策，中美延长关税休战期 90 天且美国宽松预期增强，国内风险偏好短期升温，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [3] - 资产表现上，股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期震荡偏强，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [3] 股指 - 国内股市在电池、小金属和白酒等板块带动下小幅上涨，基本面与宏观情况一致，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎观望 [4] 黑色金属 钢材 - 上周五国内钢材期现货市场延续弱势，成交量低位运行，《钢铁行业稳增长工作方案（2025 - 2026）》公布，未来两年削减钢铁产量预期增强，现实基本面依旧弱势，五大品种钢材库存增幅扩大，部分品种表观消费量回落，供应方面螺纹钢产量环比回升 5.91 万吨，热卷产量因北方限产小幅回落，9 月初北方地区限产仍有升级可能，短期钢材市场在现场预期下仍有反弹可能 [6] 铁矿石 - 上周五铁矿石期现货价格延续弱势，钢厂利润高位但北方地区未来一周不同程度限产，钢厂采购谨慎按需采购，供应方面本周全球铁矿石发运量环比回落 90.8 万吨，到港量环比回落 83.3 万吨，主流澳粉资源供应稳定但贸易商报价意愿一般，多挺价惜售，实单议价空间有限，市场观望情绪浓厚，铁矿石港口库存小幅回落，价格短期预计区间震荡 [6][7] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格延续弱势，五大品种钢材产量回升，铁合金需求尚可，硅锰 6517 北方市场价格 5700 - 5750 元/吨，南方市场价格 5770 - 5820 元/吨，内蒙古工厂生产波动不大，下月有高硅新点火情况，10 月部分普硅工厂有新增产能，日产量影响 500 - 800 吨左右，全国 187 家独立硅锰企业样本开工率 46.37%，较上周增 0.62%，日均产量 30170 吨，增 590 吨，锰矿现货价格延续弱势；硅铁主产区 72 硅铁自然块现金含税出厂 5300 - 5400 元/吨，75 硅铁价格报 5800 - 5950 元/吨，全国 136 家独立硅铁企业样本开工率 36.18%，环比上周增 1.86%，日均产量 16125 吨，环比上周增 3.43%，增 535 吨，硅铁基本面供需弱平衡，市场价格调整，成本支撑稳固，供应端开工难提升，市场博弈延续，近期预计波动有限，铁合金价格短期区间震荡 [8] 纯碱 - 上周纯碱主力合约区间震荡，供应方面本周产量周环比下降，但新产能投放周期下供应压力大，供应过剩格局未改，四季度仍有新装置投产，高供应是价格压制核心；需求方面周环比持稳，玻璃日熔量持稳，下游需求支撑乏力，需求上升空间有限；利润方面周环比下降，当前亏损，纯碱仍存在高供应高库存弱需求格局，供应端矛盾拖累价格，当前盘面交易交割逻辑，叠加反内卷预期反复，短期区间震荡 [8] 玻璃 - 上周玻璃主力合约区间震荡，供应方面产量持稳，开工率和产线开工条数环比增加，供应端整体微增；需求方面终端地产行业弱势，需求难有起色，下游深加工 8 月中旬环比增加，整体需求持稳；利润略有增加，整体玻璃供应持稳，需求难有大增量，在地产消息提振下，预计短期区间震荡 [8] 有色新能源 铜 - 宏观上特朗普解雇美联储理事库克引发对美联储独立性质疑，美元跳水，需关注是否成功罢免替换；美国 PCE 通胀符合预期，虽核心 PCE 通胀由 2.8% 升至 2.9%，但因美联储对劳动力担忧，9 月降息基本确定；随着抢出口因素衰减、光伏抢装透支和以旧换新政策边际效应递减，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势难持续 [9] 铝 - 上周五铝收盘价小幅下跌 10 元/吨，持仓量下降 10399 手，铝库存继续增长至 62 万吨，超出月底 60 万吨预期，LME 铝库存暂时变动不大，处于近年来中性水平且已从低位显著回升，中期铝价上涨空间有限，短期有旺季预期，缺乏大幅下跌驱动，维持震荡 [10] 铝合金 - 目前废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本逐步抬升，且处于需求淡季，制造业订单增长乏力，需求不佳，考虑成本端支撑，预计短期价格震荡偏强，但受制于需求疲软，上方空间有限 [10] 锡 - 供应端云南江西两地合计开工率下降 0.21% 至 59.43%，较之前低点显著回升，云南部分冶炼企业检修，矿端现实偏紧，随着采矿许可证下发，矿端将趋于宽松，7 月非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，国内 6、7 月新增光伏装机边际走弱，光伏玻璃开工低迷，光伏焊带开工率下降，整体下游订单清淡，本周库存下降 117 吨至 9161 吨，随着价格走高，下游采购放缓，仅维持刚需采购，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期和旺季预期支撑价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间 [11] 碳酸锂 - 截至 8 月 28 日，碳酸锂周度产量 19030 吨，环比下降 0.6%，周度开工率 49.35%，锂云母产量下降，锂辉石产量延续增加；8 月碳酸锂月度产量 85240 吨，环比上涨 5%；锂矿方面澳大利亚锂辉石精矿 CIF 报价 920 美元/吨，周度下跌 7.1%；8 月碳酸锂产量创新高，锂辉石冶炼生产利润较好，对锂云母减量有补充；9 月底之前围绕宜春矿企储量核实报告递交事宜仍有扰动，碳酸锂缓慢去库，库存向下游转移，预计宽幅震荡，短空长多 [12] 工业硅 - 最新周度产量 93954 吨，环比增加 7.0%，上周开炉数量 309 台，合计增加 12 台，开炉率 38%，其中四川和云南合计增加 3 台，新疆 8 台，内蒙古和甘肃合计增加 1 台，工业硅供需双增，周度产量创新高但丰水期未累库，反内卷驱动减弱，情绪回落，短期震荡偏弱，关注大厂现金流成本支撑，短空长多 [12] 多晶硅 - 8 月产量预计约 12.8 万吨，九月排产仍有增加可能，市场传闻硅料企业 9 月有小幅减产计划，实际执行情况待观察；硅片和电池片价格持稳，组件集采招标价格上移，但市场主流价格未跟随；最新周度库存 26.8 万吨，周度小幅去库 0.5 万吨，最新仓单 6880 手，周环比增加 340 手，关注仓单压力，强预期与弱现实博弈，当前反内卷驱动减弱，向上缺乏驱动，产量和库存压力增强，震荡转弱 [13] 能源化工 原油 - 俄乌局势短期缓解概率走低，油价因俄供应减少风险一度小幅走高，后期北海现货基准和贴水下降，C 结构加深，短期现货买盘有支撑，但 9 月后需求季节性走弱或加速过剩，油价中长期偏空预期强，等待 OPEC 在 9 月 7 日的产量决议及 9 月降息路径节奏情况 [14][15] 沥青 - 油价变动有限，成本支撑下沥青主力价格变化有限，近期沥青现货偏弱，基差小幅下降，社库未见明显去化，厂库微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升明显，后期原油受 OPEC + 增产冲击走低，在沥青库存去化有限情况下，近期继续保持弱震荡 [15] PX - 盘面价格受浙石化年底检修刺激上行但未进一步突破，短期 PTA 开工处于低位但后期回升空间大，PX 仍偏紧，PXN 价差近期小幅降至 255 美金，PX 外盘反弹至 849 美金，近期保持震荡，等待 PTA 装置变化 [15] PTA - 目前负荷略有下行，前期因惠州装置造成的现货紧张高基差走弱，加工费近期回升，后期供应恢复预期多；需求上行节奏缓滞，下游开工 89.8%，恢复待观察，短期 PTA 窄幅震荡，后期警惕原油及下游需求恢复风险 [15] 乙二醇 - 港口库存小幅去化至 50 万吨，短期合成气制装置负荷较高，后期增加空间有限，石化产业产能调整对其影响有限，长期反内卷逻辑计价高度一般，短期逢低多，注意下游开工恢复及原油成本波动风险 [16] 短纤 - 板块共振回落带动价格小幅走低，终端订单季节性提升，开工略有反弹，库存有限累积，后期去化需终端订单持续回暖带动开工提升反馈，中期跟随聚酯端可继续逢高空 [16] 甲醇 - 内地装置重启，到港集中，供应压力大，港口价格下跌回流窗口开启，对现货有支撑，且 MTO 装置计划重启，传统下游旺季将至，基本面有边际转好迹象，但供应过剩格局未变，库存高压压制价格，预计震荡偏弱 [16] PP - 装置开工提升，新增产能投放，周度供应创新高，下游开工小幅上涨，需求跟进乏力，基本面压力大，但有政策支撑难深跌，预计 01 合约震荡偏弱 [16] LLDPE - 当前检修缓解供应端压力，下游需求缓慢提升，库存环比下降且绝对值低，供需矛盾不突出，随着装置检修结束供应回归，压力增加，需关注需求同步增长情况，价格预计震荡 [17] 农产品 美豆 - 8 月 USDA 收紧新作美豆供需预期，历史单产预估被修正，近期中美大豆贸易谈判消息使出口销售数据超预期好转，CBOT 大豆基金净多持仓增加；美豆即将丰产上市，在中国无实质性采购下，出口项不宜乐观，集中上市压力较以往同期偏好，低估值行情暂无上涨驱动 [18][19] 豆菜粕 - CBOT 大豆期价阶段性承压可能性大，国内进口大豆轮出增多，蛋白粕整体风险偏好或降低，国内油料三季度预防式采购，进口大豆和开机率升高，阶段性累库压力大，近月/现货风险未消退，基差短期难修复；菜粕短期高库存流通压力大，但菜籽库存低且远月买船少，有上行波动基础 [19] 油脂 - 东南亚棕榈油进入增产高峰，出口受限，预计印尼低库存修复、马来累库压力增加，国际油料及原油价差承压，油脂整体提振空间有限；国内棕榈油受成本走弱影响或承压，豆菜油供需双增、库存充足，虽无单边行情基础，但相对棕榈油低估值行情或修复 [19] 玉米 - 进入 9 月新季玉米计价权重增加，主力期货价格进入去年开秤行情区间，今年同期无去年集中到港冲击压力，结转库存低且主产区过量降雨风险仍在，虽今年种植成本随租地成本下降而下移，但在重要农产品稳价及提升农民收入政策氛围下，预计破去年区间可能性小 [19] 生猪 - 8 月末企业出栏量级缩减，拉动猪价接连走强且涨幅超预期，官方提出 “降体重、稳产能、限二育” 调控方向，防止价格大涨大跌，8 月提前出栏及降重缓冲部分压力，部分地方启动收储，市场逢低挺价意愿尚可，9 月猪价不宜过分悲观 [20]