This week's market focus will be on US economic news. On Thursday, weekly initial unemployment claims are expected to fall -11,000 to 225,000. Also, Nov CPI is expected to be +3.1% y/y, and Nov core CPI is expected to be +3.0% y/y. On Friday, Nov existing home sales are expected to be up +1.2% m/m to 4.15 million. Also, the University of Michigan Dec consumer sentiment index is expected to be revised upward by +0.2 to 53.5 from the previously reported 53.3.The US Dec S&P manufacturing PMI fell -0.4 to a 5-m ...

市场与投资策略 - 市场进入第四季度时 股票价格接近历史高位 且货币政策正在宽松[1] - 尽管有迹象表明存在资本支出泡沫 但公司认为当前的市场动能可能持续[1] - 公司继续有选择性地投资于拥有坚实护城河和现金流的公司 同时规避资产负债表风险[1] 弗格森企业公司概况 - 弗格森企业是北美最大的专业管道/HVAC/给排水系统分销商[3] - 公司收入结构：约51%来自住宅市场 49%来自非住宅市场[3] - 收入按业务类型划分：约60%来自维修和更换 40%来自新建住房[3] - 约85%的收入来自成品 其中管道产品约占产品组合的50%[3] - 约95%的收入来自美国市场 其余来自加拿大[3] 弗格森企业客户构成 - 客户构成：22%给排水系统 17%住宅贸易管道 14%住宅建造/改造 14%商业/机械 14%消防/制造/设施/工业 12%暖通空调 7%住宅数字渠道[3] 弗格森企业市场表现 - 截至2025年12月11日 公司股价收于每股228.20美元 市值为458.18亿美元[2] - 其一个月回报率为-6.01% 但过去52周股价上涨了21.71%[2]

美联储主席更迭与市场预期 - 交易员正押注美联储新主席上任及延迟经济数据将支持特朗普的降息呼吁 [1] - 美联储主席鲍威尔的任期将于五月结束 6月17日的声明将是新任主席首次主持的会议 [2] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特成为接替鲍威尔的热门人选 特朗普称其为“潜在的美联储主席”并将在明年初宣布决定 [3] 市场交易动态与策略 - 美国期货市场对与担保隔夜融资利率相关的短期曲线结构需求正在增加 该利率紧密跟踪美联储利率决策的预期结果 [2] - 杠杆期货市场出现巨大买家 周一进行了一笔一年来该特定结构最大的SOFR期货蝶式交易 近期3个月、6个月和12个月SOFR利差交易活动也出现升温 [4] - 高盛策略师寻求在12月16日发布的11月劳动力市场数据前进行对冲 这些因政府停摆而延迟的数据若证实经济疲软迹象 可能刺激更多鸽派押注 [5] 具体交易头寸与市场影响 - 高盛策略师倾向于通过SOFR Dec26/Dec27利差交易短期期货 并利用有条件的2s10s牛市陡峭交易来建立从曲线陡峭中获利的头寸 [6] - 对鸽派政策转向的押注以及12月降息概率上升 推动10年期美债收益率上周跌破4%关口 周三10年期收益率下跌1个基点至4.08% 较周二的近两周高点4.11%有所下降 [7]

核心观点 - 比特币市场正进入一个被分析师比作公司上市后阶段的成熟期 长期持有者正在向新的机构投资者进行头寸分配 而比特币ETF提供的深度流动性使这一过程得以平稳进行 并未破坏价格[1][2] - 尽管比特币ETF整体资产管理规模超过1000亿美元 但比特币价格仍难以重返10万美元以上 这被解读为市场自然演变而非疲软迹象[1] - 美联储预计在2026年及以后将继续放宽货币政策 这一鸽派背景可能在分配阶段持续期间为比特币价格提供支撑[6] CoinShares旗下ETF表现 - CoinShares比特币ETF（BRRR）过去一周上涨7.4% 资产管理规模为5.18亿美元 该基金通过冷钱包中的直接持有来追踪比特币现货价格[3] - CoinShares比特币和以太坊ETF（BTF）过去一周上涨约9% 资产管理规模为3300万美元 该基金通过期货合约提供比特币和以太坊敞口 并通过月度再平衡保持对两种加密货币的等权重配置[3] 市场阶段与流动性分析 - 比特币正处于一个分配阶段 长期持有者最终能够退出头寸 而在之前的市场周期中 此类抛售可能导致市场崩溃[2] - 比特币ETF提供的深度流动性使得早期采用者能够向新的机构投资者出售 而不会摧毁价格[2] - 比特币约2万亿美元的市场规模使得这一分配过程可能比典型的科技公司IPO更长[5] - 持有价值数亿或数十亿美元头寸的早期比特币持有者现在拥有足够的流动性来退出 而不会引发市场混乱[5] 类比与市场指标 - 当前阶段与科技公司IPO类似 早期投资者花费数年时间向新股东分配其持有的股份 这可能会抑制价格增长 即使基础业务保持健康[4] - 目前处于盈利状态的比特币供应占比近期已接近熊市期间通常看到的水平 但这可能反映的是比特币成熟的自然成本 而非资产的根本性疲弱[6] - 根据CoinMarketCap数据 比特币交易价格约为91,920美元 此前在10月曾达到126,198美元以上的历史高点[7]

市场资金流向与情绪转变 - 数字资产投资产品在连续四周资金净流出后，上周出现逆转，实现 **10.7亿美元** 的资金净流入[1][2] - 此次资金流入逆转了此前四周总计 **57亿美元** 的净流出趋势，其中前一周的净流出额为 **19.4亿美元**[2] - 市场情绪转变主要源于美联储官员关于货币政策仍具限制性的言论，这提振了市场对12月可能降息的预期，从而重振了投资者信心[1][2] 交易活动与宏观背景 - 在感恩节当周，数字资产交易所交易产品（ETP）的交易量降至 **240亿美元**，较前一周的 **560亿美元** 大幅下降[3] - 尽管交易活动低迷，但资金回流加密产品的速度达到了自11月初以来未见的水平[3] - 利率环境对加密市场影响深远，较低的利率降低了持有比特币等非生息资产的机会成本，宽松的货币政策在历史上通常与数字资产价格上涨相关[4] 区域资金流向分析 - 美国是资金流入的主要贡献者，占全球总流入量的 **93%**[5] - 其他加密友好地区也呈现净流入，加拿大流入 **9760万美元**，瑞士流入 **2460万美元**[5] - 与之形成对比的是，德国出现了 **5550万美元** 的资金净流出，这反映了投资者信心的分歧以及潜在的年终投资组合调整[5] 主要加密资产资金流向 - 比特币获得最大规模的资金流入，达 **4.64亿美元**，巩固了其作为顶级机构持仓的地位[6] - 以太坊紧随其后，流入 **3.09亿美元**，市场对其网络升级和质押增长抱有预期[6] - XRP表现突出，录得创纪录的 **2.89亿美元** 资金流入[6] 其他资产与市场结构动向 - 做空比特币的ETP产品出现 **190万美元** 的资金流出，表明交易者正在减少看跌押注，这与市场更广泛的乐观情绪和对冲需求下降相符[7] - 卡尔达诺（Cardano）遭遇 **1930万美元** 的资金流出，相当于其管理资产规模（AUM）的 **23%**，这表明机构兴趣具有选择性，资金正流向市场领导者或新兴叙事，而非均匀分布在各山寨币中[7] - 链上数据显示有大量XRP从中心化交易所转出，这与新ETF上市活动同时发生，为看涨情绪提供了支撑[8]

白银价格飙升 - 周五白银价格突破前期高点，飙升超过5%至每盎司56美元，创下一年多以来最强劲的单日涨幅[1] - 年初至今白银价格已上涨95%，有望创下自1979年（亨特兄弟操纵白银市场时期）以来的最佳年度表现[1] 价格上涨驱动因素：实物市场紧张 - 中国实物市场失衡加剧是主要驱动因素 上海期货交易所的注册白银库存本周减少9,361公斤至531,211公斤，为2015年以来最低水平[3] - 中国10月份白银出口量激增至超过660吨，创历史新高，突显市场紧张程度[4] - 上海期货市场已转为现货溢价（近期期货价格高于远期期货），表明即期实物稀缺[5] 价格上涨驱动因素：货币政策预期 - 市场对货币政策宽松的预期增加，为本周涨势增添动力 美联储在12月10日会议上降息25个基点的概率已飙升至近90%，一周前仅为约50%[6] 季节性趋势与未来展望 - 从过去30年的历史数据看，白银在12月份平均上涨2.12%，是一年中表现第三强的月份，仅次于7月（平均3.2%）和1月（平均2.7%）[7] - 历史上，白银在12月份有60%的时间收涨 1997年和2020年的12月涨幅最佳，当月涨幅约为17%[8] - 如果供应紧张状况持续，这一季节性顺风可能进一步放大当前的价格动能[8] 白银矿业股表现 - 白银涨势重新点燃了对矿业股的兴趣，此前该板块表现低迷数周 Global X Silver Miners ETF周五连续第五个交易日上涨，仅两天内涨幅超过12%[9] - 多家白银矿业公司股价录得两位数百分比涨幅 Aya Gold & Silver Inc. 上涨14.18%，Andean Precious Metals Corp. 上涨12.66%，Discovery Silver Corp. 上涨12.39%[10] - 其他显著上涨的矿业公司包括：Gold Resource Corporation 上涨11.14%，Silver Mines Limited 上涨11.11%，Hycroft Mining Holding Corporation 上涨11.04%[10]

市场表现与驱动因素 - 美国股市因感恩节假期于2025年11月27日周四休市，并在11月28日周五提前至美国东部时间下午1点收市 [1][4] - 主要股指在休市前的11月26日周三均录得上涨，道琼斯工业平均指数上涨0.67%至47,427.12点，标普500指数上涨0.69%至6,812.61点，纳斯达克综合指数上涨0.82%至23,214.69点 [2] - 市场上涨的主要驱动力是对美联储将在12月会议上降息的预期，市场预测降息25个基点的概率为83%至85% [3] 科技行业动态 - 科技股是近期市场上涨的关键推动力，英伟达股价周三上涨1.4%，微软上涨1.8% [8] - 字母公司因市场对其新Gemini AI模型的热情，本周早些时候股价一度飙升6.3%，但周三下跌1% [8] - 戴尔科技周三收盘上涨5.83%，甲骨文在德意志银行重申看涨观点后跃升4% [8] 其他行业及公司动态 - 泰瑞达公司股价周三上涨6.98%，纽蒙特黄金公司股价上涨4.93% [9] - 迪尔公司因对本财年发布悲观预测，股价下跌5.7% [9] - 惠普公司宣布计划在2028年前全球裁员4,000至6,000人，以精简运营并将人工智能整合到产品开发中 [10] - 朝日集团控股有限公司披露9月发生的网络攻击可能泄露了超过150万客户的个人信息，并影响其收益 [10] 国际市场与公司新闻 - 印度IT服务公司Wipro与印度科学学院等机构建立战略联盟，以推进代理AI、具身AI、量子AI等领域的研究 [11] - IMPACT Silver公司报告2025年第三季度收入因银价大幅上涨而增长24% [11] - Azad India Mobility公司报告第二财季税后利润跃升240%，其股价随之飙升，原因是其电动移动出行产品需求增长 [11] - 日本金融服务集团野村控股宣布将于2026年4月1日起为日本初级员工推出新的奖学金贷款计划 [11] 未来展望 - 市场关注焦点转向美联储12月9日至10日的会议，届时普遍预期可能降息 [5] - 摩根大通预测标普500指数到2026年底将达到7,500点，如果美联储实施更激进的降息，可能突破8,000点 [6] - 这一乐观展望的基础是预计美国公司未来两年盈利将增长13%至15% [6]

美联储评论与货币政策展望 - 美联储理事Stephen Miran认为银行业监管仍然过紧，需要在处理资产负债表之前进行“适当规模的监管”[2] - Miran强调过度限制的政策可能导致经济疲软，且鉴于近期经济变化当前利率过高，主张更快速度的货币政策宽松[2] - Miran指出长期精确控制通胀存在困难，并将住房成本视为主要通胀因素，住房对整体经济的影响大于股市[3] 能源市场库存动态 - 美国API报告显示原油库存意外增加278万桶，显著高于预期的225万桶增幅，与前一周减少367.4万桶形成鲜明对比[5] 股票市场与衍生品交易 - 纳斯达克报告9月美国股票期权交易量大幅增长至3.78亿份合约，同比强劲增长42%[6] 新兴与前沿市场观察 - 富时罗素将埃及列入观察名单，可能将其从二级新兴市场重新分类为前沿市场[7] - 尼日利亚被列入观察名单，可能从未分类状态重新分类为前沿市场状态[7] 公司发展与并购活动 - Grupo Mexico澄清对收购花旗集团Banamex单元的态度，表示无意参与竞购战，若当前报价成功则暗示未来可能进行公开上市[9] 房地产市场风险 - 加拿大国家住房机构警告即将出现一波抵押贷款违约和逾期潮，因预计2025年和2026年将有约200万笔抵押贷款面临续期且许多将面临更高还款额[10] 外汇市场动态 - 澳元兑美元从66.11美分跌至65.77美分，在美国收盘时交易在65.80美分附近[11]

就业市场状况 - 美国9月私营部门就业人数意外减少32,000个，与市场预期的增加51,000个形成 stark reversal [2] - 小型企业（1-49名员工）裁员40,000个，中型企业（50-499名员工）裁员20,000个 [4] - 大型企业（员工超过500人）则增加了33,000个职位，凸显劳动力市场分化加剧 [4] - 8月份数据从最初公布的增长54,000个职位大幅下修为减少3,000个职位，此为 huge downward revision [5] - 经修订后，ADP数据显示私营部门就业在过去四个月中有三个月出现下降 [5] 经济前景与市场预期 - 疲弱的就业报告加剧了人们对经济衰退即将到来的担忧 [1] - 经济学家David Rosenberg指出，经济衰退 odds are not at the 0% level，而当前股市和信贷市场并未对此充分定价 [3] - 由于政府停摆，美国劳工统计局（BLS）暂停发布数据，使得ADP报告具有 outsize influence [3] 对货币政策的影响 - 此份报告预计将对美联储施加 significant pressure，促使其放松货币政策 [5] - Comerica Bank首席经济学家Bill Adams指出，报告使美联储在10月会议上再次下调联邦基金利率目标 quarter percent 的可能性增加 [5]

就业市场状况 - 美国9月私营部门就业人数意外减少32,000个 与市场预期的增加51,000个形成 stark reversal [2] - 就业岗位流失完全由中小型企业驱动 小型企业（1-49名员工）减少40,000个岗位 中型企业（50-499名员工）减少20,000个岗位 [3] - 大型企业（员工超过500人）增加了33,000个岗位 凸显劳动力市场的 growing divergence [3] - 8月份数据从最初公布的增长54,000个岗位大幅下修为减少3,000个岗位 被称为 "huge downward revision" [4] - 经修订后 ADP数据显示私营部门就业在过去四个月中有三个月出现下降 [4] 行业表现 - 服务业就业下滑最为严重 休闲和酒店业减少19,000个岗位 专业和商业服务减少13,000个岗位 [5] 经济前景与政策预期 - 疲弱的就业报告加剧了市场对经济衰退即将来临的担忧 [1] - 有经济学家指出 经济衰退 odds are not at the 0% level that equity and credit markets have been discounting [3] - 报告预计将给美联储带来显著压力 使其更有可能在10月会议上再次降息25个基点 [4] - 有观点认为该报告应 provide additional information to support more accommodative monetary policy and stimulate the economy and consumption [4] 市场反应 - SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) 在盘前交易中上涨0.16%至669.53美元 Invesco QQQ Trust ETF (QQQ) 上涨0.34%至605.32美元 [6]