日本央行政策与日元动态 - 日元在日本央行新闻发布会后继续走弱 尽管市场预期央行行长会尽可能展现鹰派立场 但日元疲态依旧[1][2] - 美元兑日元汇率最初飙升后 市场预期会回落 但实际却突破区间进一步走高 价格走势令人困惑[3][4] - 市场流动性降低可能引发二元化局面 汇率难以维持在现有水平 若进一步走高可能触发一系列止损单[4] 市场对美国CPI数据的反应 - 市场对异常疲软的美国CPI报告反应迅速但有限 收益率并未大幅变动 市场并未因此定价更多的降息[6] - 股市交易员对此数据持乐观态度并选择买入 因为该数据并非坏消息 没有理由抛售股票[7] - 债券交易员完全忽略了这份疲软的CPI报告[8] 当前市场结构与短期风险 - 当前市场价格走势显示技术面较为脆弱 且市场多头头寸非常拥挤[9] - 从结构上看 预计股市在2026年上半年将轻易创下新高 因存在结构性顺风[10] - 数字资产/国债相关公司持续走弱 这种疲软蔓延至加密货币领域和零售情绪 并在圣诞季挤压投资者 进而拖累热门股和模因股 这可能在未来几周内造成问题[10][11]

市场分析覆盖范围 - 分析覆盖了黄金现货美元价格 [1] - 分析覆盖了白银现货美元价格 [1] - 分析覆盖了标准普尔500指数 [1] - 分析覆盖了道琼斯工业平均指数 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 本纪要为摩根士丹利发布的跨资产周度研究报告 覆盖全球股票、债券、外汇、大宗商品等主要资产类别 [1] * 报告内容基于摩根士丹利研究团队的预测与模型 涉及公司包括摩根士丹利及其全球分支机构 [4] 核心观点和论据 **近期市场表现与关键事件** * 上周美国股市反弹 标普500指数上涨3.7% 收复了11月的全部跌幅 [7] * 英国预算案公布后 英国国债（gilts）上涨 呈现牛市趋平走势 英镑兑美元（GBP/USD）亦随之反弹 [7] * 白银价格上周飙升13.1% 创下历史新高 [7] **摩根士丹利对2026年第四季度的市场预测（截至2025年11月28日）** * **股票市场** * 标普500指数：基准目标7,800点（较当前6,849点上涨15.0%） 熊市目标5,600点（下跌17.1%） 牛市目标9,000点（上涨32.5%） 预期波动率18% [3] * MSCI欧洲指数：基准目标2,430点（较当前2,306点上涨8.4%） 熊市目标1,920点（下跌13.7%） 牛市目标2,700点（上涨20.1%） 预期波动率15% [3] * 东证指数（Topix）：基准目标3,600点（较当前3,378点上涨8.7%） 熊市目标2,440点（下跌25.6%） 牛市目标4,250点（上涨27.9%） 预期波动率19% [3] * MSCI新兴市场指数：基准目标1,400点（较当前1,367点上涨4.7%） 熊市目标960点（下跌27.5%） 牛市目标1,800点（上涨34.0%） 预期波动率16% [3] * **外汇市场（XXX/USD回报）** * 美元/日元（JPY）：基准目标147（较当前156升值3.3%） 熊市目标163（贬值7.6%） 牛市目标125（升值22.0%） 预期波动率9% [3] * 欧元/美元（EUR）：基准目标1.16（较当前1.16贬值1.6%） 熊市目标1.05（贬值11.1%） 牛市目标1.36（升值15.7%） 预期波动率7% [3] * 英镑/美元（GBP）：基准目标1.29（较当前1.32贬值2.4%） 熊市目标1.21（贬值8.5%） 牛市目标1.45（升值9.7%） 预期波动率9% [3] * **利率市场（10年期国债收益率及总回报）** * 美国国债（UST）：基准收益率4.05%（当前4.02%） 总回报4.8% 熊市收益率5.15%（回报-3.8%） 牛市收益率2.65%（回报16.5%） 预期波动率7% [3] * 德国国债（DBR）：基准收益率2.45%（当前2.69%） 总回报5.4% 熊市收益率2.90%（回报1.5%） 牛市收益率2.05%（回报8.9%） 预期波动率6% [3] * 英国国债（UKT）：基准收益率3.90%（当前4.44%） 总回报9.4% 熊市收益率4.65%（回报3.7%） 牛市收益率3.25%（回报14.7%） 预期波动率7% [3] * **大宗商品** * 布伦特原油：基准目标60美元/桶（当前63美元 总回报-2.6%） 熊市目标50美元（回报-18.9%） 牛市目标120美元（回报94.7%） 预期波动率38% [3] * 黄金：基准目标4,500美元/盎司（当前4,191美元 总回报2.4%） 熊市目标3,825美元（回报-13.0%） 牛市目标5,400美元（回报22.8%） 预期波动率15% [3] **跨资产资金流向监测（基于约5,000只全球ETF 覆盖约7万亿美元资产）** * **ICI基金流量汇总（最近一周及一个月）** * 股票（EQUITIES）：一周流入54亿美元（0.0%） 一个月流入176亿美元（0.1%）[40] * 债券（BONDS）：一周流入122亿美元（0.2%） 一个月流入567亿美元（0.7%）[40] * 大宗商品（COMMODS）：一周流出1亿美元（-0.0%） 一个月流出25亿美元（-0.8%）[40] **市场情绪指标（MSI）** * 该指标综合调查、波动率、动量和头寸数据以量化市场压力和情绪 [58] * 最新数据点截至2025年9月26日（因美国政府停摆导致数据缺失）[54] **跨资产相关性-估值框架（COVA）** * 该框架旨在识别具有良好投资组合分散化效果且估值合理的资产 评分越高 分散化效果越好 [65] * **最佳分散化策略（基于COVA评分）** * 做空美国高收益债（利差）：COVA评分88 [66] * 做多必需消费品板块（相对大盘）：COVA评分88 [66] * 做空新兴市场信用债（超额收益）：COVA评分83 [66] * **最差分散化策略** * 做空德国10年期国债（Bund）：COVA评分37 [68] * 做多大盘股相对小盘股：COVA评分37 [68] 其他重要内容 **行业板块表现** * 上周全球股市板块中 材料（+5.2%）和通信服务（+4.7%）领涨 [71] **信用市场动态** * 信用利差普遍收窄 美国高收益债BB级利差收窄32个基点 [71] **汇率与波动率** * 美元指数（DXY）上周下跌0.7% 发达市场和新兴市场货币普遍对美元升值 [71] * 波动率指数（VIX）当前为16.4 处于10年波动区间的第1个百分位（极低水平）[80] **研究团队与免责声明** * 报告由摩根士丹利全球策略师团队（包括Serena W Tang, Soham Sen等）编制 [4] * 报告包含大量法律免责声明、披露条款及评级定义 强调研究可能存在利益冲突 不应作为独立投资建议 [5][81][82][83][90][110]

市场情绪与指数表现 - CNN恐惧与贪婪指数显示市场整体恐惧程度有所缓解，但周一仍处于“极度恐惧”区间，读数从18.6升至23.0 [1][6] - 美国股市周一收跌，道琼斯指数下跌约427点至47,289.33点，标普500指数下跌0.53%至6,812.63点，纳斯达克综合指数下跌0.38%至23,275.92点 [4] - 尽管周一收跌，但主要股指在11月最后一周表现强劲，道指上周上涨超过3%，标普500指数上涨近4%，纳斯达克指数上涨超过4% [1] 行业板块动态 - 标普500指数中多数板块周一收跌，公用事业、工业和医疗保健类股跌幅最大 [4] - 能源和信息技术类股逆势上涨，在周一的交易中收高 [4] 宏观经济数据 - 标普全球制造业PMI在11月被上修至52.2，高于初值51.9，但低于10月的终值52.5 [3] - 美国供应管理协会制造业PMI在11月降至48.2，为四个月来最低，低于前值48.7和市场预期的48.6 [3] 重点公司动态 - 全球最大企业比特币持有者Strategy Inc宣布下调2025年盈利指引，并计划通过出售股票筹集14.4亿美元储备金 [2] - 投资者正等待United Natural Foods Inc、Signet Jewelers Ltd和CrowdStrike Holdings Inc等公司今日公布的财报结果 [5]

比特币价格大幅回调 - 比特币价格在周一暴跌超过8% 从周五约91,000美元跌至84,000美元 [1] - 此次下跌引发了对年底反弹行情的怀疑 尽管美联储降息前景增强 [1] - 价格较10月超过126,000美元的历史高点已下跌超过30% [2] 下跌触发因素与历史类比 - 下跌主因是市场担忧日本可能加息 这可能引发利用日元套利交易平仓 [1] - 分析师指出 类似平仓在2024年8月曾发生 导致比特币在数日内从超过66,000美元跌至约54,000美元 跌幅达18% [2] - 历史可能重演 市场应为更多波动做好准备 但去年暴跌后市场曾复苏并创下新高 [2] 宏观背景与市场情绪 - 除日本外 宏观背景对风险资产仍有利 美联储12月降息概率增加 [2] - 但近期市场情绪疲弱 比特币价格走势表明这一点 并已影响数字资产相关股票 [3] - 研究机构认为 短期内持续反弹似乎仍不可能 尤其是在年底前 但2026年情况可能大不相同 [3] - 分析师仍在寻找比特币触底的明确信号 [3] 加密货币相关股票表现 - 过去30天 交易平台Coinbase股价下跌约20% 稳定币发行商Circle下跌38% 经纪商Robinhood下跌16% [4] - 比特币巨擘MicroStrategy在过去一个月下跌约40% [4] - 市场担忧代币价格下跌可能迫使MicroStrategy出售部分比特币以支付债务的股息和利息 这给其股价带来压力 [4] 比特币ETF资金流向与MicroStrategy动态 - 比特币ETF在11月出现35亿美元的资金流出 为其第二糟糕的月份 [2] - MicroStrategy上周宣布已建立14.4亿美元的美元储备 用于支持支付优先股股息和未偿债务的利息 [5] - 该公司上周增持了130枚比特币 使其总持有量达到65万枚 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观上美国政府关门引发流动性担忧但近期担忧解除市场情绪升温，流动性宽松预期为铜价打开上行空间；基本面铜价回落后社会库存去化但下游需求恢复不足限制短期铜价上行，铜矿紧缺预期中长期利好铜价；长期回归铜矿紧缺叙事，近期市场风险偏好转暖但宏观有不确定性、下游需求恢复不足，短期铜价震荡调整，宏观叙事趋稳后走势向好；策略上单边震荡运行可逢低买入 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度综述 - 供给端：铜精矿现货TC因PT Amman冶炼厂装置损坏停产、40万矿吨铜精矿转出口，短期铜矿流通量增加而小幅回升；精废价差因铜价高位回落、再生铜贸易商出货意愿削弱而收窄；南方粗铜加工费因再生铜杆生产利润少于阳极板生产、部分企业转产阳极板而获支撑 [7][8] - 需求-加工材：精铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率均因铜价回调，分别刺激下游采购情绪、终端补库需求、释放被高铜价抑制的终端需求，新增订单改善而回升 [8] - 库存：全球显性库存增加，主要来自COMEX和LME库存；国内电解铜社会库存因铜价回调下游采购情绪回暖、出库增加而小幅去库；保税区库存整体进出平衡；上期所铜库存因前期出口窗口打开、国内出口至LME库存显性化而增加；COMEX库存因COMEX - LME铜价差维持高位、美铜难以流出而累库 [8] - 估值：冶炼综合利润亏损程度加剧，进口窗口关闭，但进口利润有所增加 [8] - 综合逻辑：宏观上美国流动性担忧解除市场情绪升温，基本面铜价回落后社会库存去化但下游需求恢复不足限制短期铜价上行，铜矿紧缺预期中长期利好铜价；短期铜价震荡调整，宏观叙事趋稳后走势向好；策略上单边震荡运行可逢低买入 [11] 铜产业链解析 价格/价差/成本/利润 - 展示了SMM1电解铜升贴水、沪铜当月 - 连三月差、硫酸价格、沪铜主力合约收盘价、沪伦比、LME3收盘价、LME(0 - 3)升贴水等价格及价差数据 [13][16][18] - 呈现了电解铜综合利润、现货铜进口利润、进料加工现货出口利润等成本利润数据 [20][21] 铜供应 - 涉及铜精矿进口指数TC、智利和秘鲁铜精矿产量、铜精矿进口量、废铜进口量、粗铜进口量等原料供应数据 [27][28][30] - 包含电解铜产量、进口量、总供给等供给数据 [31][32] 铜需求 - 铜杆 - 线缆：精铜制杆开工率、铜杆线原料库存、成品库存比、电线电缆开工率、漆包线开工率等数据 [33][34] - 线缆终端 - 电网：电网和电源投资完成额数据 [35][36][38] - 铜管 - 空调：铜管开工率、原料库存比、成品库存、家用空调产量、内销量、出口量等数据 [44][45] - 铜板带：铜板带开工率、原料库存、库存比等数据 [46][47][51] - 终端 - 汽车：汽车和新能源汽车产量、销量数据 [52][53][54] - 黄铜棒 - 房地产：黄铜棒开工率、30大城市商品房成交面积、房屋竣工面积等数据 [55][56][57] 铜库存 展示中国电解铜社会库存、上期所铜库存仓单、COMEX电解铜库存、LME电解铜库存、全球精炼铜库存、全球LME注销仓单及占比等库存数据 [60][61] 资金持仓 - CFTC非商业多头持仓占比为32%，近期有走强趋势 [70] - LME投资基金净多头持仓36768.23手，周环比减少1814.84手 [70]

杜邦公司业绩 - 2025年第三季度销售额达30.7亿美元，超出市场预期的29亿美元 [2][9] - 第三季度调整后每股收益为1.09美元，高于预期的1.06美元 [2][9] - 第三季度运营EBITDA为8.4亿美元，略高于预期的8.397亿美元 [2] - 第四季度业绩指引显示，预计净销售额约为16.9亿美元，调整后每股收益约为0.43美元，均略低于市场预期的17.2亿美元和0.45美元 [2][9] 交易所监管动态 - 欧盟委员会对德意志交易所和纳斯达克启动正式反垄断调查 [3][9] - 调查焦点在于两家交易所运营商是否在欧洲经济区内就金融衍生品的上市、交易和清算进行合谋 [3][9] - 调查内容包括潜在的不竞争协议、需求分配、协调定价以及商业敏感信息交换 [3] - 此次调查紧随欧盟委员会于2024年9月进行的未事先通知的检查 [3] 大宗商品市场 - 大豆价格飙升至17个月以来的最高点 [4][9] - 价格上涨主要受中国在近期贸易谈判后预计将恢复大规模采购美国大豆的预期推动 [4][9] 金融市场表现 - 美国股指期货全面转涨，预示市场乐观情绪 [5][9] - 标普500 E-mini期货上涨0.08%，纳斯达克100期货上涨0.07%，道指期货上涨0.01% [5][9] 意大利金融政策 - 意大利银行评论政府新宣布的增税措施，预计将对银行业产生影响，但对保险公司的影响预计有限 [6][9] - 意大利政府2026年预算计划包括在2026至2028年间对银行和保险公司增加110亿欧元的税收 [6]

市场情绪与估值 - 市场对短期前景感到担忧，高估值反映出市场预期已趋于完美，标普500指数远期市盈率达23倍，接近科技泡沫时期的25倍水平 [2] - 市场集中度显著，存在人工智能资本支出可能过度的担忧，同时市场广度正在放缓 [2][3] - 尽管企业盈利超出预期，但市场情绪仍显紧张，投资者关注未来盈利增长点 [3] 市场前景与调整风险 - 自4月8日抛售后的低点反弹38%，为50多年来最大涨幅，但市场可能出现3%至5%的回调 [5] - 经济强度超过劳动力市场表现，关税增加了3500亿美元的年度基准规模 [6] - 2026年预计将出现财政和货币双重刺激，盈利增长前景强劲，大型股同比增长13.3%，小型股增长22% [6] - 场外存在大量现金等待以更优估值入场，任何回调都被视为买入机会 [7] 美元走势与国际投资 - 过去一个月美元升值超过1.5%，预计美元将继续走强，因其不应处于三年低点 [7][8] - 过去12个月录得创纪录的净资本流入，外国投资者购买美国国债，同时美国大量出口石油和商品，这些因素均支撑美元 [9] - 美元走强将对国际投资构成压力，促使投资组合配置从非美资产转向 [8][9] 特定公司表现案例 - 特斯拉盈利未达预期，尽管公司被定位为人工智能机器人公司 [1] - IBM业绩超预期并上调业绩指引，但股价却下跌，反映出当前市场情绪 [1] - 莫利纳健康成为标普500指数中表现最差成分股，其市场业务面临巨大压力，盈利远低于预期 [10] 医疗保健行业观点 - 医疗保健板块估值极具吸引力，尽管存在监管不确定性和药品定价改革等谨慎投资者情绪 [11] - 长期有利因素包括人口老龄化带来的 demographics 趋势、管理式医疗需求以及生物技术创新 [12] - 基于低廉估值和长期利好，近期上调了医疗保健板块评级 [11][12]

主要股指表现 - 纳斯达克指数上涨296.91点或1.3%，报22,818.61点 [1] - 标普500指数上涨67.24点或1.0%，报6,711.55点 [1] - 道琼斯指数上涨290.89点或0.6%，报46,561.35点 [1] 公司财报驱动 - 摩根士丹利因第三季度业绩超预期股价飙升7.2% [2] - 美国银行因第三季度营收和盈利均超预期股价大涨5.2% [2] - ASML尽管第三季度业绩表现不一，但预计2026年总净销售额将超过2025年，股价走强 [3] - 雅培实验室因第三季度营收不及预期股价承压 [3] 行业板块表现 - 黄金股大幅上涨，NYSE Arca Gold Bugs指数飙升3.3%至创纪录盘中高点 [6] - 计算机硬件和半导体股表现强劲，NYSE Arca计算机硬件指数和费城半导体指数分别上涨3.3%和2.9% [6] - 经纪、网络和电信股当日也显现显著强势 [7] 经济数据 - 纽约联储10月制造业指数大幅回升至正10.7，远超经济学家预期的负1.8，9月该指数为负8.7 [4][5] 海外市场 - 亚太地区股市普遍上涨，日本日经225指数飙升1.8%，中国上证综合指数跃升1.2% [8] - 欧洲市场表现不一，英国富时100指数下跌0.1%，德国DAX指数基本持平，法国CAC 40指数上涨2.2% [8] 债券市场 - 国债价格延续前两个交易日的涨势，收益率小幅下跌，基准十年期国债收益率下降1.3个基点至4.009% [9]

市场整体情绪与指数表现 - CNN恐惧与贪婪指数从46.6大幅下降至29.5，进入“恐惧”区间 [1][5] - 道琼斯指数下跌约879点，收于45,479.60点，标普500指数下跌2.71%至6,552.51点，纳斯达克综合指数下跌3.56%至22,204.43点 [4] - 上周标普500指数累计下跌2.4%，道琼斯指数累计下跌2.7% [1] 主要驱动因素与事件 - 市场下跌主要受前总统特朗普威胁大幅提高中国进口关税影响 [1] - 特朗普在Truth Social上表示，中国可能对稀土生产的各个环节实施出口管制，并质疑与习近平主席在APEC会晤的必要性 [2] 行业与板块表现 - 标普500指数中信息技术、非必需消费品和能源板块跌幅最大 [3] - 必需消费品板块逆势上涨 [3] - 科技股中，超微公司股价在录得2016年以来最佳周度表现后，当日领跌下跌7.8% [2] 经济数据与公司动态 - 密歇根大学消费者信心指数从9月的55.1微降至10月的55，但高于市场预估的54.2 [3] - 投资者正等待Fastenal公司和Rocky Mountain Chocolate Factory公司的财报结果 [4]