Stocks rallied on Friday to cap a mixed week for the major averages in what served as the final full trading week of 2025. For the week, the tech-heavy Nasdaq Composite (^IXIC) rose about 0.4%, while the blue-chip Dow Jones Industrial Average (^DJI) fell about 0.7% and the benchmark S&P 500 (^GSPC) closed little changed. All three major indexes will enter the final seven trading sessions of 2025 within 3% of their record highs. In the week ahead, those investors still around during the holidays will tu ...

核心观点与预测 - 美联储12月如期降息25个基点至3.50%-3.75%区间，但点阵图显示2026、2027年各仅有一次降息，政策路径不确定性上升[1] - 报告预测2026年美联储降息幅度将超出市场当前预期的两次，联邦基金目标利率终值有望降至3%以下[1] - 为降低长端利率，短端利率需“有克制”地下降更多，即节奏慢于预期但幅度大于预期[1] 经济现状分析 - 美股企业盈利超预期推升财富效应，但主要集中于富人群体，经济呈现“K型”特征，就业走弱[2] - 与2019年相比，2025年企业选择压缩劳动力成本而非大幅加价来应对成本压力，导致就业走弱且通胀向消费终端传导不明显[2] - 截至12月6日当周，美国初请失业金人数为23.6万人，纽约联储一年期通胀预期稳定在3.2%[9] 通胀与政策展望 - 受基数效应影响，通胀同比高点或将于2026年一季度到来，随后因高利率压制需求及就业市场松动，中期趋势有望回落[2] - 美联储启动以准备金管理为目的的国债购买操作，首月购买规模为400亿美元[9] - 美联储主席鲍威尔表示，多数与会者预计2026年底联邦基金利率合适水平为3.4%，2027年底为3.1%[17] 风险提示 - 若美国经济韧性持续强于预期、就业重新加速或通胀再度超预期走强，市场可能重新定价更高的利率路径[3][23]

美国家庭债务总体规模 - 美国家庭总债务负担在2025年第三季度达到创纪录的18.59万亿美元，较上一季度增加1970亿美元 [1] 债务构成细分 - 抵押贷款是债务的最大组成部分，达13.07万亿美元，约占家庭总债务的70% [2] - 汽车贷款为1.66万亿美元，学生贷款总额为1.65万亿美元，信用卡余额为1.23万亿美元 [2] - 约90%的美国人背负某种形式的债务，美国人平均累计债务金额约为104,755美元 [3] 不同类型债务的风险分析 - 尽管抵押贷款是债务的主要驱动因素，但信用卡债务和学生贷款的增长更令人担忧 [5] - 抵押贷款拖欠率稳定在较低水平，表明许多家庭的资产负债表相对稳健 [5] - 学生贷款的当前拖欠率为9.4%，高于2025年第一季度的7.8% [6] - 学生贷款高拖欠率与信用卡债务上升的结合，表明年轻和低收入借款人在经济中挣扎最严重，强烈支持“K型经济”的观点 [6][7]

文章核心观点 - 美联储主席鲍威尔在2025年10月底的新闻发布会上首次公开承认美国经济呈现典型的K型复苏，即高收入群体与低收入群体的经济状况严重分化 [1] - 这种K型经济的本质是“一个美国、两个世界”，其重要推手是美联储自2022年春季启动的激进加息政策，该政策对社会的冲击极不均衡 [2][5] - 美联储未来的政策走向预计是在2026年上半年开启试探性降息周期，但这只能缓解症状，无法根治由贫富差距等结构性矛盾引起的K型经济病因 [14][18] 经济分化表现：消费者端 - 低收入群体消费降级，信用卡实际支出停滞甚至萎缩，而全美信用卡消费增长完全由高收入群体支撑 [3][5] - 利率政策冲击不均衡，联邦基金利率每提高1个百分点，信用卡消费下降0.9%，但月欠卡债、信用分低的群体消费削减幅度是其他人的两倍 [7] - 截至2025年11月，美国信用卡30天以上逾期率攀升至4.8%，创2008年以来新高，先买后付服务坏账率更是飙升至9.5% [7] 经济分化表现：企业端 - 科技巨头如亚马逊、微软、谷歌在AI领域资本开支活跃，英伟达H20芯片订单排至2027年，市值突破5万亿美元，受高利率影响小 [8] - 占美国就业半壁江山的中小企业濒临窒息，小企业信心指数连续22个月低于50年平均水平，信贷获取难度达2012年以来峰值 [10] 分化的深层原因 - 财富高度集中，最富有的1%家庭掌握超过32%的财富，底层50%家庭仅拥有2.5%的财富 [10] - 高收入群体作为净储蓄者享受高利率带来的无风险收益，消费依赖资产，而低收入群体作为净借贷者承受信用卡、车贷等利率飙升的压力 [10] 政策影响与未来展望 - 激进的加息政策像“选择性降温”，通过牺牲穷人的消费能力来抑制总体需求，加剧了贫富差距 [12] - 预计2026年上半年美联储将开启降息周期，初期可能为25个基点的试探性调整，旨在为K型经济下半身输血，但可能推高富人资产估值 [14][16] - 降息只能缓解症状，根本解药在于更公平的税收制度和精准的社会转移支付等财政政策，但在美国政治现实下短期内难以实现 [18]

比特币市场动态 - 比特币价格跌破95000美元 为6个月以来最低水平 较10月历史高点126000美元显著回落 [1][2] - 过去一个月内比特币价值下跌约20% 主要受美联储12月利率决策不确定性影响 [1] - 比特币价格走势波动剧烈 从年初水平跌至4月76000美元低点后 在10月创下历史新高 [2] 华纳兄弟探索公司并购进展 - 公司成为至少三方竞购目标 竞标方包括康卡斯特、Netflix、派拉蒙和天舞传媒 可能涉及部分或全部业务 [2][3] - 受并购消息推动 公司股价今日接近新高 年内累计涨幅达约115% [3] - 并购交易预计在今年年底前完成 [3] 美联储政策预期变化 - 市场对美联储12月降息的预期概率已降至50%以下 主要因部分官方经济数据延迟公布 [4] - 多位美联储官员发表鹰派言论 堪萨斯城联储总裁施密德表示若进一步降息可能再次投反对票 担心加剧通胀 [5] - 明尼阿波利斯联储总裁卡什卡利称不支持上次降息并在10月会议上主张暂停 对12月决策持观望态度 [6] 下周重要公司财报前瞻 - 英伟达将于周三公布财报 预期每股收益123美元 营收545亿美元 若达成则同比增速均超50% [7][8] - 多家零售商将发布财报 包括Target、TJX、沃尔玛、Gap、BJ's Wholesale和Ross 可提供消费韧性和支出模式信息 [8] - 多家在美上市中概股将公布业绩 涉及小鹏汽车、拼多多、小米和中国互联网巨头 这些公司与中国经济高度相关 [9][10][11][12] 部分中概股表现 - 尽管中国宏观经济数据疲软 但京东和腾讯等公司本周表现相对稳健 [10] - 小鹏汽车年内涨幅超过100% 被描述为“全面特斯拉化” 定位为中国电动车制造商中技术领先者 [11] - 拼多多虽面临市场份额竞争压力 但业务表现仍保持稳定 [12]