股价暴跌与调查背景 - 詹姆斯哈迪工业公司股价于2025年8月20日单日暴跌34% 主因北美业务出现重大经营问题[1] - 哈根斯伯曼律师事务所正调查公司是否存在误导投资者行为 涉及销售模式可持续性及库存处理方式[1][3] 财务表现与经营问题 - 2026财年第一季度北美地区销售量同比下滑12% 客户在4月至5月期间进行库存去化[3] - 公司承认此前销售数据可能通过向渠道过度压货人为虚增 导致库存水平异常高企[3] 管理层表述与实际情况矛盾 - 2025年5月公司曾向投资者保证其商业模式能"通过扩张和收缩实现结构性增长"[3] - 实际经营情况与前述承诺形成显著反差 引发对管理层信息披露及时性的质疑[4][5] 调查核心焦点 - 重点核查管理层何时获知库存去化情况 以及是否向投资者充分披露该信息[4] - 调查方向包括公司是否通过向渠道伙伴过度铺货制造虚假需求表象[5] 律师事务所背景信息 - 哈根斯伯曼为专业集体诉讼律所 在投资者维权领域累计追回29亿美元赔偿[8] - 该机构同步招募知情人士提供线索 最高可获得SEC罚金30%的举报奖励[7]

股价表现 - 2025年8月12日Celanese股价下跌6.2美元（跌幅13%）[1] - 2024年11月5日股价暴跌26%[3] - 2025年2月19日股价再次大幅下跌[4] 财务表现 - 2024年前九个月经营活动净现金流同比骤降54%[3] - 2024年第三季度业绩疲软 归因于库存增加和应收账款回收时机[3] - 2024年第四季度及全年业绩不佳 主因严重去库存[4] - 2025年第一季度业绩持续受西半球汽车行业去库存影响[4] - 2025年第二季度工程材料销量仍低于正常水平[4] 库存问题 - 客户去库存被公司称为"暂时性且仅影响当季度"[3] - 去库存问题从2024年下半年持续至2025年第一季度[4] - 欧洲地区去库存虽有所缓解但销量仍未恢复正常[4] 调查事项 - 哈根斯伯曼律师事务所调查Celanese销售实践和增长前景披露的适当性[2] - 调查重点涉及工程材料部门的库存报告和增长轨迹[2] - 涉嫌可能向客户过度压货的问题正在调查中[5] 公司声明 - 2024年11月将业绩问题归因于库存增加和应收账款回收时机[3] - 多次将业绩下滑归咎于去库存影响[3][4] - 2025年8月承认欧洲去库存缓解但销量未恢复正常[4]

**公司及行业** * 公司为滔搏国际控股（Topsports Intl Holdings 6110 HK）[1][9][10] * 行业为体育用品零售 属于大中华区零售业[10][18] **核心财务与运营要点** * 公司2QFY26（6-8月）销售承压 6月因618大促前置致压力最大 7月和8月同比降幅较6月有所收窄 部分受返校季销售推动[2] * 8月当季折扣同比仍更深 但环比恶化幅度收窄（因7月底后基数变低）[2] * 库存水平可控 为4-4.5个月 但库龄结构仍有改善空间[2] * 公司预计其一个主要品牌（未具名）的采购水平同比变化将从2025年第四季度开始改善[3] * 公司对主要品牌未来转好有信心 依据包括库存清理进展顺利 品牌强大的产品开发能力以及过去连续数个季度的谨慎采购形成的低基数[3] * 公司承认产品线调整带来的不利因素在短期内仍然存在[3] **行业趋势与消费者观察** * 管理层观察到消费者越来越关注“产品”本身而非“品牌名称”或“品牌出身”[8] * 此趋势使得小众垂直品牌得以扩张 同时促使领先大品牌加大特定品类的研发和广告营销投入[8] * 跑步和户外仍是行业亮点 滑雪热度有所降温 自行车业务的商业机会目前看来有限[8] **新品牌与业务举措** * 对于Norda品牌 公司将优先发展线上渠道 因其SKU有限且开设零售店成本高[11] * 对于Norrona品牌 因其SKU范围更广 公司计划加强其线上和线下渠道运营[11] * 性能运动品牌（包括Asics Hoka Kailas等 约占总销售额的中个位数百分比）中 管理层观察到拥有社群运营专长的品牌（如Kailas）能培育更全面的客户留存生态系统[11] * 公司旨在通过在合适地点进行战略性门店扩张 来支持这些品牌触达并扩大其客户群[11] **投资评级与估值** * 高盛给予公司中性（Neutral）评级 12个月目标价为3.10港元[9][10] * 目标价基于10倍FY2/27E市盈率[9] * 当前股价3.10港元较目标价有9.7%的下行空间[10] * 关键下行风险：1）行业增长放缓导致销售疲软和折扣加大 2）经营杠杆的负面影响加剧[9] * 关键上行风险：3）品牌势头好于预期 4）利润率改善和效率提升[9] **财务预测数据** * 公司市值192亿港元（25亿美元）[10] * 企业价值202亿港元（26亿美元）[10] * 营收预测（人民币）：FY2/25E 265.491亿 FY2/26E 274.938亿 FY2/27E 284.712亿[10] * 每股盈利预测（人民币）：FY2/25E 0.21元 FY2/26E 0.25元 FY2/27E 0.28元[10] * 市盈率：FY2/25E 13.3倍 FY2/26E 11.3倍 FY2/27E 10.2倍[10] * 股息收益率：FY2/25E 8.3% FY2/26E 9.7% FY2/27E 10.7%[10] **其他重要披露** * 高盛在过去12个月内与滔搏国际控股有投资银行业务关系 预计在未来3个月内将寻求或获得投资银行服务相关报酬 并为该证券做市[19] * 公司并购可能性评级为3（低概率 0%-15%）[10][16]

股价暴跌与调查启动 - 2025年8月20日 James Hardie Industries股价单日暴跌34% 主因北美业务（公司最大板块）出现严重问题 [1] - 律师事务所Hagens Berman对该公司是否误导投资者展开调查 涉及销售实践及商业模式可持续性声明 [1][3] 财务表现与业务问题 - 2026财年第一季度北美地区销售量同比下滑12% 主因客户在2025年4月至5月期间进行库存清理（destocking） [3] - 公司下调未来展望 承认高库存水平持续影响业绩 暗示此前销售数据可能通过向渠道压货人为虚增 [3] 管理层声明与实际情况矛盾 - 2025年5月公司曾向投资者保证其商业模式能"通过扩张和收缩实现结构性增长" [3] - 实际业绩表现与前述声明形成显著反差 引发对管理层是否早知库存清理问题却未充分披露的质疑 [3][4] 调查核心焦点 - 重点核查公司是否通过向渠道合作伙伴过度压货制造虚假需求表象 误导投资者对持续需求的判断 [5] - 调查涉及管理层对库存清理问题的知情时间点及披露程度 [4]