货币政策立场 - 美联储官员认为当前货币政策过于紧缩 且紧缩程度正在每日加剧 主要基于中性利率已从去年高位下降的判断[10][11] - 主张应快速降息至中性水平 建议通过连续50个基点的降息方式实现政策正常化[21][22] - 政策维持过度紧缩的时间越长 经济下行风险和失业率上升风险就越大[12][24] 中性利率分析 - 中性利率在去年因财政政策推高净国民借贷和移民政策带来人口正增长而处于高位[8][9] - 当前人口增长已转为负向冲击 结合财政政策变化导致中性利率下降[9][10] - 人口增长率变化通过影响住房供需和资本税率等渠道传导至中性利率[9][32] 经济结构变化 - 财政政策通过降低国民储蓄率和改变净借贷水平影响经济基本结构[9] - 移民政策转变导致人口增长率出现代际最大正负转换 速度远超历史正常变化节奏[9] - 监管环境变化通过降低企业运营成本产生反通胀效应 同时影响资产市场表现[18] 通胀判断框架 - 判断通胀持续性需分析驱动因素性质 而非单纯关注高于目标水平的持续时间[26][27] - 财政 mandated 的价格变化（如增值税调整）不应引发货币政策响应 因其不反映经济供需平衡的根本变化[29] - 住房市场通胀压力直接受人口增长率与住房供给增速相对变化影响 存在1:1的弹性关系[32][33] 金融条件解读 - 不能将金融资产价格变化全部归因于货币政策 需区分税收政策、监管环境等非货币因素的影响[16][17] - 住房市场金融条件与其他金融市场出现分化 表明金融条件并非普遍宽松[15] - 同时推动供给和需求的政策变化不会改变产出缺口 因此不需要货币政策响应[19][20] 政策应对逻辑 - 建议提前采取预防性降息 而非等待经济明显恶化再行动 以避免就业市场出现重大下行风险[23][24] - 政策调整速度分歧源于对中性利率下降速度和政策限制性程度判断的差异[5][6] - 若通胀回升需区分是持续性需求冲击还是暂时性税收政策变化 后者不应改变政策路径[28][29]

There's a rule of thumb in apartment hunting: People want something affordable, spacious, and convenient, but in the end, they can only get two of the three. Big and cheap? Prepare for a long commute. Less expensive and downtown? Enjoy your shoebox. Spacious and well-located? Get ready to shell out big bucks. It's a classic "trilemma," or an impossible triangle: No matter how you, well, triangulate it, one priority has to go if the other two remain.President Donald Trump — and the American people along with ...

Donald Trump’s move to curtail H-1B visas threatens to rewrite the rules for one of India’s biggest business success stories, a decades-old model that’s grown into a $280 billion industry and underpins much of the technology behind the world’s largest corporations.The U.S. president’s order on Friday—which requires a $100,000 fee for H-1B applications—will force a rethink at Indian outsourcers led by Tata Consultancy Services Ltd. and Infosys Ltd., who use the program to deploy tens of thousands of engineer ...

By Haripriya Suresh NEW DELHI (Reuters) -Imposing a new $100,000 annual fee on H-1B visa applications could disrupt the global operations of Indian technology services companies that deploy skilled professionals to the United States, India’s IT industry body Nasscom said on Saturday. The White House announced the new fee on Friday, prompting some major U.S. tech firms to advise visa holders to either remain in the country or return there quickly. The new fee marks Washington’s most high-profile attempt t ...

Stay right there because I will and we got a great great guest, a perfect guest actually to answer this because I'm going to say something too that that and and this is one of the reporters I can't remember who followed up with Jerome Pal and said you I'm confused. I was listening to Jerome Pal. I was a little confused.He didn't sound as focused as maybe I would have liked him to be. But doesn't matter what I think. Let's bring in Richard Fischer, former Dallas Federal Reserve president, also a CBC contribu ...

美国经济展望：关键要点总结 涉及的行业或公司 * 该纪要由摩根士丹利美国经济团队撰写 专注于美国宏观经济展望 不涉及特定上市公司[2] * 分析涵盖广泛行业 包括制造业、建筑业、农业、零售贸易、金融保险、房地产、医疗保健等[33] 核心经济观点与论据 经济增长与前景 * 预计2025年实际GDP增长放缓至1.1% 2026年增长1.3% 避免衰退但增长疲软[5][6] * 关税和移民政策的拖累超过财政和放松监管带来的任何提振[7] * 消费支出增长显著放缓 预计2025年个人消费支出仅增长0.7% 2026年增长0.7%[5] * 非住宅固定投资2025年预计增长4.5% 但结构投资下降2.2% 设备投资增长8.6%[5] * 住宅投资2025年预计下降2.1% 2026年增长2.6%[5] 通胀前景 * 通胀居高不下 2025年PCE通胀预计为3.0% 核心PCE通胀为3.2%[5] * 2026年PCE通胀预计为2.3% 核心PCE通胀为2.4% 仍高于美联储目标[5][6] * 关税导致通胀脱轨 有效关税率估计为16-17%[10][12] * 企业预计将关税成本转嫁给消费者 转嫁率各不相同[23][24] 劳动力市场 * 出现双速劳动力市场：限制性移民政策减缓劳动力增长 导致就业减少和低失业率并存[6] * 失业率预计从2024年的4.1%升至2025年的4.4%和2026年的4.8%[5] * 非农就业月均增长从2024年的168,000人放缓至2025年的70,000人和2026年的60,000人[5] * 净移民可能从2022-2024年的每年300万人放缓至2025年的30万人和2026年的20万人[26] * 劳动力参与率下降0.4个百分点 主要受外国出生工人参与率下降影响[130] 货币政策 * 美联储采取风险管理方式 预计2025年9月开始降息 然后按季度降息路径进行[6][48] * 联邦基金目标利率预计从2024年的4.375%降至2025年的3.875%和2026年的2.875%[5] * 美联储对通胀和失业率风险的看法更加平衡 对关税通胀暂时性的信心增强[51] 财政政策影响 * 《一个美丽大法案法案》将在十年内减少赤字5080亿美元 但2026年因前期减税和后期支出削减而增加赤字[35] * 财政乘数不利 预计2026年对GDP增长的提振约为0.4个百分点[37] * 税收削减集中在前期 大多数新减税措施（如小费和加班税收抵免）在2028年后到期[41] * 支出削减集中在后期 医疗补助削减对低收入消费者负面影响最大[44] 其他重要内容 行业影响与暴露度 * 建筑业和农业是移民减少暴露度最高的行业 外国出生工人占比分别为20%和18%[33] * 制造业外国出生工人占比15% 也受到较大影响[33] * 低收入群体更易受关税和财政政策影响 因其消费组合中高关税类别占比较高[78][80] 贸易与供应链动态 * 进口前期激增扭曲了GDP数据 预计贸易将在下半年对增长略有贡献[65] * 来自中国的进口份额下降 引发对贸易改道避关税的担忧[68][69] * 集装箱运量波动 第一季度进口激增[68] 消费者状况 * 消费者资产负债表不过度杠杆化 消费与财富影响目标基本一致[82] * 某些消费者群体压力加大 消费贷款拖欠率上升[85] * 低收入群体实际经历的通胀水平更高 当通胀超过2%目标时 第二收入五分位与最高收入五分位之间的通胀差异可达60-80个基点[79] 投资趋势 * 人工智能支出预计保持强劲 今年和明年都将保持稳健[94] * 制造业产出疲软 制造业PMI显示物价支付加速[97] * 资本品订单和出货量在2023年和2024年疲软后开始回升[90] 住房市场 * 负担能力仍然面临挑战 尽管库存增加[102] * 房屋价格增长放缓至2%年增长率[102] * 抵押贷款收益率已经反映了显著的美联储宽松政策[105] 全球背景与安全资产 * 从二战后世界秩序和全球化向多极世界转变[14][15] * 安全资产从短缺转向过剩 主要由国债、美国机构债和GSE债务增长驱动[143] * 美国净国际投资头寸为-26万亿美元 外国人持有约62万亿美元美元资产[149] 潜在增长与中性利率 * 潜在增长估计从2022-23年的2.5-2.7%降至目前的2.1% 预计2026年降至1.5%[158] * 较慢的潜在增长可能意味着较低的中性利率[158] 替代情景 * 需求上行情景（20%概率）：财政法案激发动物精神 增长高于典型模型预测[161][162] * 轻度衰退情景（30%概率）：有效关税率升至约23% 达到"突然停止"水平 间接效应导致轻度衰退[163]

美联储主席提名 - 特朗普确认白宫经济顾问Kevin Hassett、美联储理事Christopher Waller和前美联储理事Kevin Warsh为接替Jerome Powell的主要候选人 [4] - 特朗普表示将进行完整面试流程后做出最终决定 [7] - 财政部长Scott Bessent明确表示无意担任该职位 [7] 欧美科技贸易摩擦 - 欧盟因广告技术业务反垄断违规对谷歌罚款35亿美元 [8] - 特朗普威胁启动301条款调查以反制欧盟针对美国科技公司的"歧视性"行动 [8] - 谷歌CEO公开感谢特朗普政府在美国法庭诉讼中的支持 [9] 移民政策与制造业 - 美国移民海关执法局在乔治亚州拘留475名工人导致现代汽车电池工厂建设停工 [10] - 被拘留者中包含大量韩国籍员工凸显项目国际规模 [11] - 该项目原为乔治亚州史上最大工业投资现因突袭事件面临不确定性 [11] 科技股与市场表现 - 科技股展现韧性 Alphabet苹果博通特斯拉本周市值合计增加4200亿美元 [12] - 纳斯达克指数本周上涨1.1% 标普500指数上涨0.3% 道指下跌0.3% [13] - 周五道指下跌220点收于45400.86点 标普500下跌0.3% 纳斯达克微跌不足0.1% [12]

行业与公司覆盖 * 全球宏观经济展望，覆盖G4国家（美国、欧元区、日本、英国）及主要新兴市场（中国、印度、巴西等）[1][4][5] * 重点分析中国、美国、欧元区、日本的经济表现与政策动向[5][56][60][85] --- 核心观点与论据 **1 经济增长放缓** * **美国与中国增长显著减速**：2025年预期GDP增速分别为1.0%（美国4Q/4Q）和4.5%（中国全年），低于2024年的2.5%和5.0%[5][8] * **欧元区疲软**：2025年GDP增速预期1.0%，受货币政策紧缩（拖累0.1-0.5pp）、财政政策收缩（拖累0.1pp）及贸易摩擦（拖累0.2pp）影响[54] * **日本温和复苏**：名义GDP进入上升轨道，2025年实际GDP增速预期1.0%，但政治不确定性增加[85][88] **2 通胀与货币政策分化** * **美国短期通胀压力**：关税推升2025年PCE通胀至3.0%（核心PCE 3.1%），但美联储预计维持利率不变至2025年末[9][11][17] * **欧元区宽松预期**：ECB或降息至1.5%以应对核心通胀回落（2025年预期2.2%）[44][46] * **中国持续通缩**：PPI通缩与CPI低通胀（2025年CPI预期0.0%）并存，政策驱动消费改善[60][63] **3 贸易与供应链动态** * **中美关税影响**：30%关税税率实施，但中国全球出口份额保持稳定（14.6% vs 峰值15.7%），通过东盟等新兴市场分流[20][74][75] * **供应链重构**：中国在绿色产品（如锂电池、太阳能电池）出口占比提升，抵消传统商品份额下降[77][78] **4 劳动力市场与政策** * **美国移民政策收紧**：强制遣返增加导致非农就业平衡点降至7万人/月（2025-2026年）[29][32] * **欧元区工资增长放缓**：协商工资增速预期显著下降，缓解通胀压力[40][43] --- 其他关键细节 * **德国财政风险**：非衰退期最大财政赤字或加速债务/GDP上升[49][51] * **日本央行政策**：维持宽松，2025年核心CPI（除生鲜食品）预期2.7%[83] * **新兴市场韧性**：印度2025年GDP增速6.2%，东盟对美贸易盈余被对华赤字抵消（250亿美元规模）[8][72][73] --- 数据来源与时间 * 主要预测基准日为2025年8月1日，部分数据引用自Haver Analytics、各国统计局及央行[7][13][55] * 历史对比参考2018-2019年关税影响模型[28] ``` 注：省略了免责声明与数据来源重复部分（如[102]-[120]），聚焦实质性分析内容。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储主席鲍威尔维持观望模式，待数据更清晰后再考虑政策调整 [1][4] - 预计到年底整体和核心个人消费支出通胀率将升至3.0 - 3.3%，2025年不会降息，2026年3月开始降息，预计明年降息七次至2.5 - 2.75% [3] - 关税可能推高物价、拖累经济活动，对通胀的影响不确定，可能短暂也可能更持久 [5] - 关税传导在第三季度会更明显，当前库存和定价决策使关税在5月通胀报告中未显著体现 [9] - 移民政策减少了劳动力增长，劳动力需求无法由国内人口满足，预计今年失业率将小幅上升 [11] 根据相关目录分别进行总结 美联储政策立场 - 鲍威尔表示美联储处于有利位置，将继续观望，待数据带来更多清晰度后再考虑政策调整 [4] - 美联储的政策响应取决于经济偏离双重目标的程度，若通胀更高且更持久，美联储可能按兵不动；若传导较低且劳动力市场疲软，美联储将放松政策 [2] 通胀与关税影响 - 预计到年底整体和核心个人消费支出通胀率将升至3.0 - 3.3%，2025年不降息，2026年3月开始降息，预计明年降息七次至2.5 - 2.75%；若私营部门承担的关税成本超预期，劳动力市场可能走弱，降息可能提前 [3] - 关税可能推高物价、拖累经济活动，但对通胀的影响不确定，可能短暂也可能更持久，避免持久影响取决于关税效应大小、传导至价格的时间以及长期通胀预期的稳定 [5] - 鲍威尔认为关税传导在第三季度会更明显，当前库存和定价决策使关税在5月通胀报告中未显著体现，这与报告观点一致 [9] - 鲍威尔承认关税传导给消费者的程度存在很大不确定性，传导可能比预期大，美联储应谨慎行事 [10] 劳动力市场与移民政策 - 新的移民政策减少了劳动力增长，即使在这种情况下，国内人口也无法满足劳动力需求，这与SEP中今年失业率小幅上升的预测一致 [11] 其他观点 - 鲍威尔的整体信息与联邦公开市场委员会新闻发布会相似，未传达新内容，语气也未改变，一切取决于数据 [2] - 当被问及年底前降息的评估时，鲍威尔表示委员会中绝大多数人预计年底前满足降息条件，即“通胀不那么高或劳动力市场疲软”，或两者兼而有之，这表明美联储主要依据数据决策 [8] - 在人口增长放缓的背景下，美联储将从人均角度判断经济健康状况，人均变量可能与总体数据差异很大，总体数据可能因趋势工时增长放缓而显得疲软 [12]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 关税方面，美国关税整体在2025年加速提升，目前水平预计将持续，中国关税约30%，欧盟面临升级风险但可能维持在10%，特定产品25%的232关税更持久，贸易政策不确定性仍高 [6][9] - 财政政策上，预计2026年政策变化带来约900亿美元增量赤字（不含关税收入约1300亿美元），占GDP约7.1%，将延长TCJA并实施一些增税减支措施 [17] - 移民方面，边境流量和驱逐速度均低于预期，相互抵消使2025年净移民预期基本不变，预计驱逐将逐步增加 [27] - 放松管制进展缓慢，目前影响多在行业层面，金融领域放松管制未来可能产生宏观影响 [33] 根据相关目录分别进行总结 预期政策路径 - 关税升级速度和路径与预期不同，提前达到预计持续到2026年的状态，即整体关税提高且偏向中国，财政和移民政策影响符合预期 [2] 政策预期与现实对比 - 年初认为政策顺序和严重程度是风险资产的决定性因素，预计关税和移民先受关注，随后是减税法案和放松管制议程，此框架今年有用但实际路径不同，下半年政府可能转向更有利于增长的政策议程，财政路径更清晰，美国股票策略师设定12个月目标价为6500，但经济学家仍担忧关税滞后影响增长和通胀数据 [7][8] 关税：更快降级与不均衡实施 - 预计2025年美国关税整体提升，对中国关税有偏向，也会对欧洲征税和实施特定产品关税，多数贸易伙伴基线为10%，中国关税低于中期稳态且实现更快，预计除中国外其他地区无额外“对等”关税，但关键司法管辖区有临时升级风险，贸易政策不确定性仍高 [9][10] 财政政策：税收方案适度增加已扩大的赤字 - 2026年政策变化预计带来约900亿美元增量赤字（不含关税收入约1300亿美元），占GDP约7.1%，预计第三季度末通过，财政基本情况是延长到期的TCJA并实施一些额外减税措施，同时有“支付”条款抵消增量减税，不同情景下赤字变化不同 [17][25] 移民：低边境流量和缓慢驱逐持续 - 边境流量和驱逐速度均低于年初预期，相互抵消使2025年净移民预期基本不变，美国边境遭遇人数自就职以来持续下降约90%，每月少于3万人，驱逐人数每月少于2万人，预计驱逐将因行政行动和立法逐步增加，但受法律和后勤限制实施仍需时间 [27][32] 放松管制：主要是行业层面且宏观影响缓慢 - 放松管制进展缓慢，目前影响多在行业层面，特朗普的联邦任命传达了更宽松的监管方式，国会通过CRA推翻了一些拜登时代的规则，未来放松管制主要靠行政行动且需遵循漫长的规则重写过程，金融领域放松管制未来可能产生宏观影响 [33][34]