报告投资评级 - 报告未明确给出对泡泡玛特或行业的投资评级 [2][3][4][6][9] 报告核心观点 - 泡泡玛特IP集团化和全球化战略价值不变，海外开店空间仍大，IP孵化和运营能力可复制，看好IP驱动收入增长，且高毛利率的海外业务占比提升将带动利润结构上行 [3][6][9] IP孵化与运营 - 近期签约新IP“1001MOONS”与“SUPERTUTU”，并已推出1001MOONS新品，设计融入亮灯、滑梯等互动元素 [9] - IP运营活动丰富：携手上海哈罗德茶室推出SKULLPANDA餐桌系列下午茶；THE MONSTERS十周年展览第三站落地香港；圣诞季发起“你最珍贵”系列七城联展，覆盖上海、深圳、沈阳、成都、西安、台湾、澳门等地 [9] - 海外市场IP运营深化：SKULLPANDA、不眠剧场等主题快闪活动在日本、欧洲和美国开展；Labubu等IP首次亮相美国第99届梅西感恩节游行；圣诞与新年期间将在泰国首次开展海外沉浸式乐园活动POPLAND [9] 全球化布局推进 - 截至12月上旬，泡泡玛特海外（不含港澳台）门店约165家，其中亚太80家、美洲58家、欧洲及其他27家，门店总数较9月底预估新增17家 [9] - 美国门店数量较9月底新增约8家，达到57家，新增覆盖佛罗里达州、马萨诸塞州、弗吉尼亚州等地 [9] - 近期新店拓展：10月在卡塔尔开出首店，11月在加拿大和丹麦开出首店，丹麦哥本哈根与加拿大温哥华首店成为泡泡北欧与加拿大直营门店的起点 [3][6][9] - 另有2家英国门店、2家美国门店官宣将于12月开业 [9] - 哈马德国际机场中东首店采取24/7不打烊模式，上线星星人旅游限定产品 [9] 集团化战略推进 - 据《好莱坞报道》，索尼影业已获得LABUBU电影改编授权，项目正处于早期开发阶段 [9] - 泡泡玛特在影视、乐园、跨界合作等领域持续推进多元业务布局，向全球IP综合运营平台迈进 [9] 产品与市场表现 - 截至12月上旬，2025年第四季度共推出103款新品，包括9款毛绒、8款MEGA、38款手办、41款衍生品周边 [9] - 重点系列包括“庆祝这一刻”15周年盲盒系列，其隐藏款二手溢价率超300% [9] - 契合迪士尼《疯狂动物城2》上映，提前推出联名产品，相关隐藏款二手溢价率超150% [9] - LABUBU、星星人等核心IP的隐藏款二手价格维持高溢价，约在200%至600%左右 [9]