点阵图惊现两大阵营：分歧表面化 2025年9月的最新点阵图清晰地展示了FOMC内部的分裂。这种分裂并非首次出现，在2025年3月和6月的点阵图中也曾显现。 具体来看，两大阵营以"年内降息75个基点"为分界线： 大摩报告认为，美联储内部对2025年降息路径存在显著分歧，19名官员中有10人支持降息75个基点或更多，另9人持反对意见。这种分歧的核心并非传 统的鹰鸽之争，而是源于对长期"中性利率"水平的不同认知。近期美国劳动力增长停滞，潜在经济增长或将放缓，进而对中性利率构成强大的下行压 力。 最新的点阵图显示，在19名FOMC成员中，有10人认为今年降息75个基点或更多是合适的政策路径。与此同时，另外9名成员则认为降息幅度应低于75 个基点。 然而，将这种分歧简单地标签化为"鸽派"与"鹰派"之争，可能会忽略更深层次的动态。据追风交易台消息，大摩的在19日的报告中指出， 这两个阵营的 根本分歧在于对"中性利率（r*）"水平的认知不同。尽管双方都认同应在2026年或最晚2027年中期将政策利率恢复至中性水平，但"中性"究竟在何 处，他们并无共识。 更关键的是， 报告观察到美国劳动力增长已陷入停滞，这预示着潜在经济增长 ...

美联储内部政策分歧 - 根据2025年9月点阵图，19名FOMC成员在2025年降息路径上分裂为两大阵营：10人认为年内降息75个基点或更多是合适的，另外9人则认为降息幅度应低于75个基点 [1][2][6] - 这种分歧并非首次出现，在2025年3月和6月的点阵图中也曾显现 [2] 分歧的本质与核心驱动 - 两大阵营的分歧本质并非传统的鹰派与鸽派之争，而是对中性利率（r*）水平认知的根本不同 [1][3] - 双方均预计将在2026年或最晚2027年中期将政策利率恢复至中性水平，但对“中性”的具体位置没有共识 [1][3] - 中性利率是一个难以精确估算的理论概念，这导致了对其具体水平的巨大分歧，并成为驱动点阵图分散的根本原因 [3] 劳动力增长与中性利率前景 - 报告引用Holston-Laubach-Williams模型，指出中性利率（r*）与潜在经济增长率（g*）历史上走势高度相关 [5] - 美国劳动力增长在特朗普就职后（2025.01 - 2025.08）急剧减速，复合年增长率骤降至仅0.03%，几乎陷入停滞 [5][7] - 劳动力增长的急剧减速强烈暗示美国经济潜在增长率（g*）即将下滑，根据模型，这将最终传导至中性利率（r*）的下降 [5]