Calm headline growth figures mask a realignment among emerging and developed economies, Marcello Estevão and Jonathan Fortun writes in a guest commentary. ...

核心观点 - 尽管RH第三季度业绩未达预期且下调全年指引 但其股价在周五上涨 投资者似乎更关注公司的长期扩张计划而非短期不利因素 [1] 财务表现与指引 - 第三季度每股收益为1.71美元 较分析师预期的2.16美元低20.87% [2] - 公司将2025财年销售增长指引收窄至9.0%–9.2% 此前为9%–11% [3] - 公司将2025财年运营利润率展望下调至11.6%–11.9% 此前为13%–14% [3] - 分析师将2025财年每股收益预期从9.10美元下调至7.20美元 营收预期为34.7亿美元 [4] - 分析师将2026财年每股收益预期从12.35美元下调至10.15美元 [4] 战略发展与产品演进 - 公司计划于2026年春季推出RH Antiques 从多年强调现代风格转向经典风格 [5] - 此举紧随收购以Diamond桌闻名的Michael Taylor品牌之后 并将与RH米兰展厅于四月同期开业 [5] - 计划在旧金山、西好莱坞和康涅狄格州格林尼治开设新的古董艺廊 [5] - 分析师对公司的产品演进持建设性看法 [5] 业务亮点与运营状况 - 公司仍预计2025年将产生2.5亿至3亿美元的自由现金流 [6] - 随着国际投资接近尾声 资本支出预计将有所缓解 [6] - RH巴黎展厅显示出强劲的需求增长 [7] - RH Ocean Grill（纽波特）年销售额约为2000万美元 [7] - Palm Desert设计工作室每月产生100万美元的需求 [7] 市场反应与分析师观点 - 周五 RH股价上涨8.77% 至166.76美元 [6] - Telsey Advisory Group分析师重申“与市场持平”评级 但将目标价从220美元下调至185美元 [2] - 分析师认为关税对积压订单的压力以及RH巴黎开业的相关成本是业绩未达预期的主要原因 [2][3] - 分析师下调预期也考虑到关税影响以及即将在伦敦和米兰开设展厅带来的不利因素 [4]

核心观点 - Bitwise Europe研究主管André Dragosch认为，比特币当前的价格走势可能正在发出一个熟悉的信号，其风险回报特征与新冠疫情初期相似[1][3] - 比特币目前的价格走势，反映出市场正在为类似经济衰退的全球增长前景定价，这可能已经消化了大量坏消息[4][5] - 尽管市场情绪悲观，但分析师认为全球增长可能因前期货币刺激政策而即将改善，类似于疫情后的扩张，这可能将对比特币形成支撑[7][9] 价格走势与市场情绪 - 比特币在过去30天内下跌超过17%，市场情绪已显著恶化[5] - 比特币在10月5日创下125,100美元的历史新高后，因10月10日190亿美元的清算潮而进入持续回调[6] - 11月中旬，比特币跌破100,000美元这一被许多交易员视为心理支撑位的水平，动量进一步恶化[6] - 11月20日价格短暂跌破90,000美元后，买家迅速介入，燃起了市场可能正在筑底的希望[6] 宏观环境与市场定价 - 比特币目前的价格行为，仿佛一场深度经济衰退已经发生，这并非源于健康危机，而是市场在为自2022年以来最悲观的全球增长前景定价[4] - 2022年的悲观环境以美联储激进的加息和FTX的突然倒闭为主导[4] - 分析师指出，比特币实质上正在为一个衰退性的增长环境定价[5] 分析师观点与展望 - ARK Invest首席执行官Cathie Wood预测，冲击加密货币和人工智能市场的流动性紧缩将在数周内逆转，这源于美联储在年底前预期的三项政策转变[8] - Bitwise分析师认为，当前的悲观情绪可能是错误的，全球增长可能很快会改善，因为先前的货币刺激政策正在系统中发挥作用[7] - 分析师预期，随着过去刺激政策的效果显现，全球增长将反弹，这可能将在接下来提振比特币[9]

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公司业绩与驱动力 - 公司第二财季业绩表现积极，主要由丹宁业务的强劲复苏所驱动 [1] - 秋季“Great Jean”营销活动创下客户获取和品牌参与度的公司记录，产生了超过400亿次曝光，并提升了门店和线上渠道的流量 [1][7] - 后续与Travis Kelce的Tru Kolors合作进一步维持了丹宁业务的发展势头 [1][7] 产品与市场策略 - 公司的优势在于其包容性的丹宁产品线，提供适合不同年龄和体型的款式 [2] - 平衡的定价策略（分为好、更好、最佳等级）获得市场认可，选择性提价被强劲的感知价值所抵消 [2] - 过去六周内，消费者情绪积极，购买意愿显著增加，新客户有望转化为长期忠诚客户 [2][7] - 公司正专注于将丹宁作为关键增长动力，并对其营销驱动的势头可能扩展到全球市场持乐观态度 [3] 财务与估值指标 - 公司股价年内上涨1.8%，而行业同期下跌18.4% [4] - 公司远期市盈率为13.05倍，低于行业平均的16.12倍 [5] - 市场对公司2025财年每股收益的一致预期意味着同比下降36.2%，对2026财年的预期意味着同比增长22.4% [8] 其他提及公司 - 提及Boot Barn Inc (BOOT) 为强劲买入评级，当前财年销售和收益一致预期增长率分别为16.2%和20.5% [9] - 提及亚马逊公司 (AMZN) 为买入评级，当前财年销售和收益一致预期增长率分别为11.8%和29.3% [10] - 提及Capri Holdings Limited (CPRI) 为买入评级，当前财年销售一致预期下降22.9%，收益一致预期增长136% [11][12]

全球经济增速预测 - 国际货币基金组织预测2026年全球经济增长率为3.1% [1] - 该增速低于疫情前3.7%的增长水平 [1]

涉及的行业或公司 * 报告广泛覆盖全球跨资产类别，包括股票、债券、大宗商品和外汇市场 [1][2][3][4] * 重点分析的大宗商品包括黄金、原油和铜 [2][3][4] * 涉及的股票指数包括标普500指数、欧洲斯托克600指数、TOPIX指数和MSCI亚太（除日本）指数 [4][23] * 提及的行业包括基础资源行业，特别是欧洲基础资源指数（SXPP） [3][4] 核心观点和论据 * **市场背景与央行政策**：市场延续“risk on”模式，股市上涨，债券收益率温和承压 美联储如期降息25个基点至4%，英国央行维持利率在4%不变，日本央行维持政策指引在0.5%不变 [1] * **黄金表现强劲**：黄金自8月以来涨势加速，过去一个月回报率达+12%，为自1980年以来月度回报率的98百分位 上涨受到期货头寸增加、ETF流入以及央行季节性需求上升的支持 鸽派政策重新定价和美元走弱是黄金的顺风，但近期涨势表明其相对资产宏观定价（PC1“全球增长”和PC2“货币政策”因子及美元指数）的隐含贝塔值有所超调 大宗商品团队仍看好其中期目标每盎司4000美元，但投机性头寸已显著增加 [2] * **原油表现疲软**：原油在过去12个月的表现低于其宏观定价的隐含贝塔值 大宗商品团队预计，由于供应增长强劲，油价将在2026年进一步下跌 [2] * **资产表现分化与铜/油比率**：年内至今，多数原油相关资产的表现优于其对油价的贝塔值 外汇中的出口国相对于进口国表现最佳，部分受新兴市场货币“追逐利差”和Goldilocks背景支持 铜/油比率自2022年低点持续上升，今年甚至超过了PC1“全球增长” 部分原因可能是资产中对**中国增长乐观情绪**的提升 [3] * **基础资源股票滞后**：基础资源股因铜价上涨而反弹，但欧洲基础资源指数（SXPP）的表现滞后于铜价和美国同业 [3] * **资产配置与目标预测**：公司对12个月 horizon 保持温和亲风险态度，但战术上中性 股票策略师将标普500指数的3/6/12个月目标分别上调至6800/7000/7200，TOPIX目标上调至3300/3300/3400 利率团队将10年期英国国债年末预测修正为4.4% 大宗商品策略师仍看涨黄金、看跌原油，并预计铜价在未来12个月大致持平 [4] * **估值与头寸**：报告包含大量图表数据，显示各类资产的估值百分位、收益率、资金流动、相关性、波动率及市场情绪指标 [23][64][67][74][105][108] 其他重要但可能被忽略的内容 * **期权策略机会**：报告指出，尽管不是基准情景，但若铜价持续上涨可能利好欧洲基础资源指数（SXPP），且其看涨期权隐含波动率相对于黄金和金矿股显得便宜，使得看涨期权转换策略具有吸引力 [4] * **数据发布与演讲日程**：全球PMI数据和核心PCE数据是本周主要宏观数据，预计将有多次美联储官员讲话 [1] * **研究方法与风险提示**：报告包含大量附录，详细说明了研究方法、模型构建细节（如风险偏好指标RAI）、监管认证和重要披露信息，强调投资者应仅将本报告视为其投资决策的单一因素 [5][6][31][32][35][199][200] * **团队贡献**：报告感谢了投资组合策略团队的实习生Siumi Abeywickrema的贡献 [21]

市场趋势 - 标普500指数创历史新高 银行 可选消费和工业板块领涨 [3] - 铜价突破 澳元加元等大宗商品货币走强 反映全球经济增长重新加速 [4] - 日经指数突破 中国股票开始启动 全球增长复苏共识仍处于早期阶段 [5] 行业表现 - 材料板块仅占标普500指数2%权重 尚未形成拥挤交易 [5] - 铜矿和钢铁公司显现复苏迹象 包括Freeport Rio Tinto和Cleveland Cliffs [7] - 电力股经过8-12周盘整后重新启动 如CEG Vistra GE Vernova [9] 板块轮动 - 大宗商品复苏未对消费板块形成挤压 可选消费板块持续表现良好 [8] - 人工智能相关基础设施股结束2-3个月盘整 重新进入上升轨道 [9] - 电力数据中心主题经过12周调整后 出现强劲技术信号并重启升势 [10]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为3 11亿美元 同比下降6 2% 主要受Machine Clothing业务收入下降6 5%和AEC业务收入下降5 7%影响 [19] - 调整后EBITDA利润率为16 7% 低于去年同期的19 0% 主要由于AEC业务利润率从14 3%降至8 5% [9][23][24] - 调整后稀释每股收益为0 57美元 低于去年同期的0 89美元 [22] - 自由现金流第二季度为1800万美元 上半年累计为400万美元 低于去年同期的4600万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 Machine Clothing业务 - 收入为1 81亿美元 同比下降6 5% 剔除战略退出业务影响后下降约4% 主要由于美国工厂设备意外停机 产能转移延迟以及亚洲市场疲软 [10][19] - 调整后EBITDA利润率为28 8% 低于去年同期的30 4% 主要由于出货量下降 [9][23] - 全球订单积压保持健康 预计下半年将更强劲 [11] Engineered Composites (AEC)业务 - 收入为1 3亿美元 同比下降5 7% 主要由于EAC调整的不利影响 [19] - 调整后EBITDA利润率为8 5% 低于去年同期的14 3% 主要由于CH-53K项目的EAC调整 [23][24] - CH-53K项目EAC调整达720万美元 主要由于劳动力投资导致间接费用高于预期 [13][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场包装机械生产减少导致交付量略有下降 [10] - 欧洲市场显示出复苏迹象 订单和交付量良好 抵消了亚洲市场的疲软 [11] - 中国市场需求疲软 仍在等待Heimbach客户的机器重启 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续优化全球生产布局 本季度关闭了两个额外设施 [7][12] - 投资于运营卓越计划 以支持当前项目组合的执行和新业务增长 [8] - 3D编织复合材料技术成为战略重点 有望替代钛部件 已在巴黎航展获得积极反馈 [16][17][54] - 任命Will Station为新任CFO 补充了领导团队在大型OEM和商业金融方面的经验 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税环境对业务影响有限 预计全球增长将继续 [6] - 国防领域活动增加 特别是高超音速和新项目 预计将推动AEC业务加速增长 [6] - 预计下半年将比上半年更强劲 重申全年指引 [26] - 对AEC业务中长期吸引力保持非常积极的态度 [15] 其他重要信息 - 上半年回购了1 19亿美元股票 第二季度回购了5000万美元 [9] - 成功在5月完成了全公司S4HANA系统升级 [17] 问答环节所有的提问和回答 关于航空航天生产速率 - 公司正逐步匹配波音和赛峰的生产速率 库存已达到合同水平 预计将恢复之前的产量水平 [28] 关于下半年业绩驱动因素 - Machine Clothing业务的Heimbach协同效应和设备停机恢复将是主要驱动力 [29] - AEC业务的商业项目和国防项目(CH-53K)将推动增长和利润率改善 [29][40] 关于CH-53K项目 - 采取控制方式逐步提升生产速率 投资于团队领导和培训 [33] - 预计年底将达到每月2件的生产速率 [33] 关于3D编织复合材料技术 - 正在开发替代钛部件的应用 预计未来18个月左右获得认证 [54] - 已展示在A350起落架刹车支架上的应用 比钛部件更轻 [54] - 该技术将重点应用于新项目开发 [56]

公司核心业务表现 - 动物健康业务在2025财年第三季度实现42%的同比增长 其中药用饲料添加剂(MFA)及其他产品销售增长68% 营养特种产品净销售额增长8% 疫苗净销售额增长1% [4][8] - 矿物营养业务同比增长4% 调整后EBITDA增至580万美元 性能产品业务销售额同比增长28% [7][8] - 国际业务贡献总收入的40% 主要增长区域包括拉丁美洲、印度、东南亚等新兴市场 [5][6][8] 财务与市场表现 - 公司市值达10亿美元 过去一年股价上涨39.9% 远超行业(9.6%)和标普500指数(9.1%)表现 [2] - 连续四个季度盈利超预期 平均超出预期30.62% 2025财年每股收益共识预期上调1.5%至2.04美元 收入预期12.8亿美元(同比增长25.6%) [2][10] - 2025财年第三季度销售成本同比上升32.5% [9] 增长驱动因素 - 动物健康领域持续投资关键产品线 包括药用饲料添加剂、营养特种产品(如OmniGen-AF)及疫苗 [3][4] - 新兴市场扩张战略覆盖巴西、中国、印度等高增长地区 预计当地畜牧业增速将高于平均水平 [5] - 矿物营养与性能产品业务复苏 受益于销量提升、价格调整及个人护理原料需求增长 [7] 行业比较 - 同行业其他高评级公司包括Align Technology(长期盈利增长率11.2%)、Hims & Hers Health(股价年涨129.7%)、Cencora(股价年涨25.9%) [11][12][13]