Joining me to wrap up the week, Ron Insana, CEO of Insana Information Partners. He joins me at the desk. Ron, great to have you. >> It's great to see you.Thanks for having me, Caroline. >> All right, so what do we need to take away from this week. What do investors actually need to care about right now.>> Well, I think they still have to care about the data fog that we're going through. I mean, we've got CPI or consumer price information that told us inflation was a little better than we thought, but the da ...

By Siyi Liu and Chen Aizhu SINGAPORE, Dec 15 (Reuters) - The volume of Venezuelan oil already headed to China before the U.S. seized a Venezuelan tanker last week, plus a glut of crude in storage and weak demand, will limit ​the near-term impact of the move in the Chinese market, traders and analysts said. Exports from the South American producer have ‌fallen sharply since the U.S. seized a tanker off Venezuela's coast and imposed new sanctions on shipping firms and vessels doing business with it, with ...

Gold will remain favourable in the short term due to the uncertainties in the geopolitical environment around the world. The ongoing EU plans regarding frozen Russian reserves serve as a further comp... ...

核心观点 - 文章认为，尽管英伟达仍是一家卓越的公司，但其超高估值已充分反映完美预期，而随着人工智能从训练转向推理阶段，其面临增长放缓、竞争加剧和利润率受压等多重挑战 [5][9][10] - 相比之下，英特尔虽然面临执行挑战，但其股价已充分反映负面因素，而公司在先进制程（18A）、地缘政治优势和美国本土制造方面的潜力被低估，任何积极进展都可能带来巨大的股价上行空间 [12][13][14][17] - 基于以上分析，文章重申一年前提出的策略，即减持英伟达并转向英特尔的交易在2026年及以后仍然可行 [3][13] 英伟达面临的挑战 - **市场估值极高**：公司市值高达4.4万亿美元，营收倍数超过20倍，估值已反映完美无瑕的预期 [5][13] - **增长阶段转换**：人工智能的“轻松”增长阶段（三位数扩张）已经结束，正在进入“艰难爬行”阶段 [5] - **从训练转向推理**：未来人工智能的重点可能从训练大模型转向执行模型的推理阶段，而推理对成本更为敏感，可能转向更专业、更便宜的芯片，这可能导致英伟达利润率受压 [6][9] - **竞争加剧**： - **谷歌TPU的威胁**：硅谷正在低调部署谷歌的TPU（包括Trillium芯片）用于人工智能 [7] 谷歌使用TPU训练和运行其Gemini模型，并向Anthropic等外部公司销售，Anthropic计划投资数百亿美元购买多达100万个谷歌TPU [10] 据报道，Meta也在谈判购买TPU用于其人工智能计划 [10] 有说法称，Trillium在推理方面的性价比比英伟达顶级GPU高30-50% [10] - **软件生态挑战**：英伟达主导的CUDA软件正面临PyTorch 2.0和OpenAI的Triton的挑战，这可能最终简化硬件转换 [10] - **客户成本压力**：亚马逊、微软和Meta已在人工智能硬件资本支出上投入了数千亿美元，股东将要求回报 [10] 英伟达高端GPU单价超过3万美元，且享有超过50%的净利润率，实质上在侵蚀超大规模云计算公司的利润，这些大科技公司有动力通过定制芯片或优化来积极降低硬件成本 [10] 英特尔的潜在机遇 - **股价表现与估值**：自2024年12月6日以来，英特尔股价飙升了95%，而英伟达上涨约28% [3] 英特尔当前市值约2000亿美元，仅为预期销售额的4倍，估值已反映诸多不利情况 [13] - **技术追赶**：英特尔的18A制程节点虽不太可能在投产首日就在良率或整体性能上超越台积电的N2，但这并非必需 [11] 公司创新的背面供电（PowerVia）设计解决了高密度芯片的关键散热问题，使18A节点对某些高性能应用极具吸引力 [17] 若其性能能达到台积电的90-85%，地缘政治优势将弥补其余差距 [17] - **地缘政治优势**： - **供应链安全**：随着芯片供应与国家安全交织，英特尔成为少数能够建立有弹性、非台积电供应链的西方生产商之一 [12] 全球最先进的芯片在台湾生产，全球科技公司被迫寻找替代方案，而英特尔拥有晶圆厂、知识产权和规模，能够在台湾以外建立第二条供应链 [17] - **政策支持**：新实施的进口芯片关税可能最终缩小台湾与美国晶圆的成本差距，使英特尔受益 [17] 英特尔在俄亥俄州和亚利桑那州的巨型晶圆厂计划投资超过500亿美元，美国国防部、能源部等政府机构有结构性激励确保这些设施运营，将英特尔纳入美国战略框架 [17] - **潜在客户与重估催化剂**：据报道，苹果正考虑使用英特尔的代工厂生产其部分逻辑芯片，这可能有助于建立基于地缘政治稳定的美国基地 [17] 任何关于18A良率或确认一级客户协议的利好消息都可能带来巨大的上行空间 [14]

**行业与公司** * 行业：全球原油市场及石油行业[1] * 涉及公司/实体：俄罗斯石油生产商（如卢克石油Lukoil、俄罗斯石油公司Rosneft）、美国上市石油公司（如埃克森美孚XOM、雪佛龙CVX、康菲石油COP）、哈萨克斯坦CPC管道、委内瑞拉、巴西、沙特阿美等[3][8][25] **核心观点与论据：地缘政治风险与市场动态** * 原油价格近期保持稳定，布伦特原油价格在每桶60美元低位徘徊，市场未对俄乌近期达成和平协议及解除制裁定价[3] * 俄罗斯石油出口网络快速重组，卢克石油和俄罗斯石油公司的海运出口自10月制裁宣布以来下降1.1百万桶/天（降幅42%），但俄罗斯总石油出口仅下降0.1百万桶/天，因销售迅速转向未受制裁的俄罗斯生产商[3] * 布伦特价格下跌、折扣扩大及卢布走强，导致俄罗斯以卢布计价的石油出口收入估计同比下降约50%，从占GDP的7.6%降至3.7%[3] * 无人机袭击蔓延至油轮和出口设施，哈萨克斯坦CPC管道虽目标在7天内恢复全部出口能力，但出口可能持续低于潜在水平约0.5百万桶/天[3] * 美国与委内瑞拉军事升级风险增加，对委内瑞拉短期产量构成下行风险（过去两个月出口下降0.5百万桶/天），但长期存在西方投资回归的上行风险[3] **美洲供应表现强劲** * 美国9月EIA报告显示液体产量同比增加1.3百万桶/天，原油与天然气液产量增长近乎各占一半[3] * 美国上市石油公司第三季度石油产量比股票分析师预期高出近2%，其中天然气液产量表现强劲，超出预期2.6%[3][8] * 巴西10月石油产量同比增加0.76百万桶/天（增幅24%），达到创纪录新高[9] **库存、需求与炼油利润** * 全球可见石油库存在过去30天内以近1.9百万桶/天的速度累库[9][16] * 精炼产品利润上周下降，欧洲柴油利润自11月中旬高点下跌11美元/桶，受和平谈判消息和中国可能提高产品出口配额预期影响[9] * 中国石油需求预估为17.9百万桶/天，高于预期；OECD欧洲需求预估为14.0百万桶/天，符合预期[11][37][38] **其他重要趋势与数据** * 跟踪的供需平衡表上周基本不变，但伊朗和利比亚原油产量预估均小幅上升0.1百万桶/天[11][12] * 加拿大液体产量预估因艾伯塔省产量连续第三个月下滑而小幅下降0.1百万桶/天；美国石油钻机数量上周减少12台至407台[11][12] * 布伦特1个月/36个月期差与其库存隐含公允价值的差距扩大至-8个百分点，处于2005年以来样本的第15百分位[11][44] * 多个新项目预计在未来一年为OPEC8+和美国下48州以外地区带来强劲供应增长，包括圭亚那、巴西、美国、沙特阿拉伯等地的新增产能[25]

全球医药供应链格局 - 中国在全球药品供应链中扮演重要角色，是关键的起始物料和活性药物成分的显著生产者[1] - 中国在药品主文件提交中的份额从1980年的0%增长到2000年的5%，并在去年以45%的份额超越印度（19%）[6] - 印度作为世界顶级仿制药供应商，其自身也严重依赖中国的关键起始物料，但这并未在FDA文件中体现[6] 美国对中国的依赖程度 - 美国使用的活性成分中有一半仅来自单一来源，中国是近700种关键药物中至少一种化学品的独家供应商[9] - 以抗生素阿莫西林为例，其最终产品来源看似多样，但其四种关键投入几乎完全来自中国[10] - 确切的数据难以获得，因为主要制药公司缺乏披露其依赖深度的动机[4] 供应链风险与应对策略 - 过度依赖单一来源存在风险，地缘政治或另一场全球病毒爆发都可能中断供应链[11] - 美国安全审查委员会成员指出，目标是建立涉及印度等盟友的、在特定领域独立于中国的供应链[12] - 由于生产起始化合物的利润率低，建立替代供应链具有挑战性，美国公司复制原材料供应链将使成本跃升50%[13] 政策动向与未来展望 - 美中经济与安全审查委员会建议国会扩大FDA权限，要求药企报告药品成分的数量和来源，并鼓励使用非中国来源的供应[15] - 美国可能会尝试为最关键药物建立有限或特殊的替代供应链，参考国防部与MP Materials Corp在稀土领域的合作协议模式[14] - 在华盛顿认为涉及国家安全的优先领域，美国将不得不与中国脱钩，尽管中国在许多关键行业控制着命脉[16]

新兴市场投资表现 - 非美国股票（包括新兴市场）今年已成为投资组合中表现强劲的领域，为人工智能以外的大型科技股提供了重要的上行来源 [1] - 投资者仍可在新兴市场和外国股票中发现大量阿尔法机会 [1] 地缘政治风险 - 近年来地缘政治风险显著上升，严重程度加剧，例如俄罗斯入侵乌克兰、关税战争和中东紧张局势等，为海外投资带来复杂且多层面的风险 [1] - 在信息匮乏的市场投资已具挑战性，地缘政治风险可能进一步扰乱特定的新兴市场投资策略 [2] 主动型ETF与被动型基金的对比 - 被动型基金必须遵循严格规则，当地缘事件对不同市值板块造成不对称冲击时，可能难以应对海外市场的剧烈波动 [2] - 主动型ETF在正常情况下可能超越被动型新兴市场ETF，并在地缘政治波动中表现突出 [3] - 面对重大地缘政治事件（如中国入侵台湾），主动型ETF可依托基本面研究，寻找能在波动中表现良好的公司 [3] 主动型ETF的优势与案例 - 主动型基金如T Rowe Price International Equity ETF (TOUS) 利用其基本面研究能力，筛选符合现金流和盈利能力等指标标准的公司 [4] - 此类基金的灵活性有助于更快地适应由政治风险等外部冲击 [4] - 依赖强大基本面研究能力的ETF（如TOUS）可作为投资组合的有益补充，在被动基金可能难以应对地缘政治风险时，主动型ETF有望实现超额收益 [5]

项目延误现状 - 原计划通过红海的多条海底互联网电缆项目未能按计划完成，因政治紧张和安全威胁加剧使该航线对商业船只而言更危险和复杂[1] - Meta Platforms Inc 主导的 2Africa 海底光缆系统（全长45,000公里）在宣布即将完工之际，其通过红海的重要部分五年后仍未建成[2] - 2Africa 红海南段因一系列运营因素、监管问题和地缘政治风险而尚未建造[3] - 除 2Africa 外，Google 支持的 Blue-Raman 电缆在该地区的进展也被推迟[3] - 其他尚未通过红海投入使用的电缆包括 India-Europe-Xpress、Sea-Me-We 6 和 Africa-1[4] 红海航线的重要性与风险 - 海底光缆是跨大陆传输互联网数据最快、最流行的方式，约400条电缆承载全球超过95%的互联网流量[5] - 红海历来是连接欧洲与亚洲和非洲的互联网数据动脉最直接、成本效益最高的路线[6] - 该地区过去两年的反复导弹袭击迫使货船长途绕行，并干扰了铺设或维修电缆的专业船只的工作[7] - 红海现被视为一个关键的高风险单点故障[16] 延误造成的负面影响 - 中断正在抑制服务不足国家急需的宽带供应，导致消费者面临更高的价格和更慢的网速[7] - 延误给电缆所有者和投资者带来财务成本，他们无法通过这些电缆传输数据来实现投资货币化，并被迫购买替代电缆的容量以满足短期需求[8] - 爱尔兰海底光纤专业公司 Aqua Comms 的所有者在一月份折价出售了公司，原因包括 2Africa 电缆部分 EMIC-1 因红海持续冲突而无限期延迟[9] 行业应对策略与替代方案 - 技术和电信公司被迫重新考虑如何在全球范围内传输大流量互联网数据[10] - 电缆规划通常比安装提前数年，在红海安装电缆几乎不可能没有许可证，这需要与控制海峡的各派系进行漫长谈判，且专业电缆船及其船员存在安全担忧[11] - 公司正考虑通过巴林和沙特阿拉伯的替代陆路路线以绕过红海，这些路径正成为越来越可行的选择[13] - 甚至历史上被视为地缘政治高风险的通过伊拉克的路线也已成为可能的选择[14] - 涉及电缆的其他公司正在考虑申请美国财政部豁免，以便与受制裁的胡塞武装支持的也门政府直接接触以获得工作许可，并考虑呼吁北约提供援助[15] - 行业参与者认为，从红海路线多元化将带来更具弹性的基础设施[16]

原油价格动态 - 布伦特原油价格接近每桶64美元，西德克萨斯中质原油价格交易于每桶60美元左右，此前因诺沃罗西斯克遇袭，布伦特原油上周五收盘上涨超过2% [1] - 两艘油轮于周日在该港口停泊，表明终端运营活动已恢复，抵消了更广泛的地缘政治风险，导致油价变动不大 [1] - 布伦特原油价格继续在每桶60-70美元的区间内波动，市场焦点转向未来几个月俄罗斯石油出口的演变情况 [1] 地缘政治与供应风险 - 对俄罗斯诺沃罗西斯克港口的袭击以及伊朗在霍尔木兹海峡附近扣押一艘油轮，为价格注入了新的地缘政治风险溢价 [1] - 美国加强了对莫斯科的行动，包括将俄罗斯石油公司Rosneft PJSC和卢克石油公司Lukoil PJSC列入黑名单 [2] - 市场面临全球供应过剩的压力，但OPEC+及非OPEC产油国正在增加产量 [1] 炼油与成品油市场 - 炼油利润率因对俄罗斯能源基础设施的持续攻击、亚洲和非洲关键工厂的停产以及欧美地区的永久性关闭导致柴油和汽油供应减少而飙升 [3] - 投机者上周对欧洲柴油基准的多头押注达到自2022年以来的最大规模 [3] 需求端支撑因素 - 中国和印度因美国对俄罗斯能源的制裁而提供了一定的购买支持 [1]

油价预测调整 - 摩根士丹利将2026年布伦特原油价格预测从每桶57.50美元上调至60美元 [1] - 此次价格预测调整是在OPEC+决定暂停明年第一季度增产之后进行的 [1] OPEC+决策与市场影响 - OPEC+决定暂停明年头三个月的产量增加 并在12月进行最后一次每日13.7万桶的增产 [1] - 尽管OPEC的宣布未改变产量前景的机制 但其发出了重要信号 即OPEC的参与降低了市场波动性 [2] - 投资银行在几乎每次OPEC+会议后都会迅速修正油价预测 近期的修正方向普遍向下 反映出对今年及2026年供应过剩的预期 [2] 供应基本面与不确定性 - OPEC+暂停增产的决定被解读为对基本面失衡的承认 [3] - 供应过剩的规模存在巨大不确定性 这取决于美国制裁对俄罗斯石油流动的破坏程度 [3] - 俄罗斯被视为一个不确定因素 原因包括美国最新制裁导致其两大原油进口国转向其他来源 以及乌克兰持续袭击可能威胁供应安全的石油基础设施 [4] - 鉴于第一季度供应前景的不确定性和预期的需求疲软 采取谨慎态度有充分理由 [5] - 最新的乌克兰袭击事件发生在Tuapse港的石油出口码头 据报道引发的火灾损坏了一艘船只 [5]