THE FED. LET'S GET BACK TO THE FED. THE ONLY STORY WE NEED TO FOCUS ON TODAY.SKYLAR IS HERE. THE STORY HAS EVOLVED AND JOBS IS BETTER. THE LABOR MARKET DOESN'T LOOK AS CHALLENGING.IS THERE FOR MORE OF A CASE TODAY THAN YESTERDAY FOR THIS HAWKISH CUT THE MARKET IS LOOKING FOR. ON THE AGREGATE THE DATA HAS BEEN PRETTY GOOD FOR A WHILE NOW. ACTUALLY WE GOT MORE OF A SHIFT EARLIER IN THE WEEK AND WE ARE GETTING HAWKISH PREPOSITIONING THIS WEEK AS WE START TO THINK ABOUT HIKES NEXT YEAR.GUY: HIKES FROM THE FED. ...

经济增长预测上调 - 渣打银行将香港今年第四季度本地生产总值（GDP）增长预估由0.8%调升至1.8% [1] - 该行将香港第三季度GDP增长预测由2.2%升至3.2% [1] - 渣打银行将2025年香港GDP增长预估由2.2%上调至2.8% [1] - 2025年增长预测接近政府2-3%预测区间的顶端 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美国贸易行业，涉及钢铁、铝、铜、半导体、制药、汽车、木材、航空等多个领域 - **公司**：野村证券国际公司（Nomura Securities International, Inc.） 纪要提到的核心观点和论据 平均有效关税率预测上调 - **核心观点**：将平均有效关税率预测从15.2%上调至19.5%，上调4.3个百分点 [4] - **论据**： - 特朗普政府近期升级贸易紧张局势，232条款关税有新变化，6月初钢铁和铝产品关税提高到50%，还可能对铜产品、制药进口、半导体等实施高关税，商务部对多晶硅和无人机展开新的232条款调查 [5] - 特定国家相互关税的意外上调，特朗普宣布与印尼和菲律宾达成协议，降低相互关税但仍高于最初预期，预计针对目标国家的相互关税平均将从目前的10%升至20%，使有效关税率预测提高2.2个百分点 [8] 影响平均有效关税率上升的因素 - **核心观点**：近期宣布的相互关税和特定产品的232条款关税比预期更激进，推动平均有效关税率上升 - **论据**：特朗普政府的一系列关税行动，包括对多种产品实施或计划实施高关税，以及与部分国家的关税协议调整 [5][8] 限制平均有效关税率上升的因素 - **核心观点**：尽管关税行动激进，但存在一些因素限制平均有效关税率的上升压力 - **论据**： - 墨西哥和加拿大非美国 - 墨西哥 - 加拿大协定（USMCA）合规进口的优惠待遇，以及从中国进口的大幅下降，使实际关税率低于宣布的关税率所暗示的水平，截至5月实际关税率略低于10%，远低于宣布关税和2024年进口数据所暗示的18% [7] - 墨西哥和加拿大进口获得豁免的比例高于预期，USMCA合规商品进口免25%芬太尼关税，多数非USMCA合规商品仍免税，实际对墨西哥和加拿大的特定国家关税远低于按2024年进口权重计算的水平 [15] - 从中国进口大幅下降，2024年中国商品占美国总进口的13.4%，2025年5月降至7.2%，且中国特定有效关税率上升，进口向低关税国家转移，对平均有效关税率有向下压力 [22] 关税预期的风险 - **核心观点**：关税预期风险具有两面性 - **论据**： - **上行风险**：特朗普政府调整墨西哥和加拿大的关税豁免，或2026年下次USMCA审查导致免税待遇资格重大变化，平均有效关税率可能进一步上升 [26] - **下行风险**：特朗普政府推迟相互关税上调或缩小232条款特定产品关税范围，平均有效关税率可能低于预期 [27] 对货币政策的影响 - **核心观点**：新的关税假设对通胀前景构成上行风险，对经济增长预测构成下行风险，限制了对货币政策的直接影响 - **论据**：平均有效关税率上升可能导致物价上涨和经济增长放缓，使美联储的物价稳定和最大就业目标受到影响，需根据后续关税公告重新评估12月降息的预测 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 野村证券国际公司分析师的认证声明，表明报告观点准确反映个人观点，薪酬与特定投资银行交易无关 [30] - 野村集团研究报告的在线获取渠道和重要披露信息的查看方式 [31] - 分析师薪酬基于多种因素，部分非美国分析师可能不受FINRA规则限制 [32] - 野村集团部分公司是注册的掉期交易商，可能参与相关交易 [33] - 报告包含的免责声明，涉及信息准确性、责任承担、知识产权、投资建议等多方面内容 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58] - 野村集团通过合规政策和程序管理研究生产中的利益冲突 [60] - 可通过联系野村研究分析师获取投资建议所用方法或模型的额外信息，披露信息可在野村披露网页查看 [61]

涉及行业和公司 涉及全球宏观经济，具体国家和地区包括美国、中国、英国、巴西、欧元区、德国、法国、意大利、西班牙、日本、加拿大、澳大利亚、印度、俄罗斯、瑞典、瑞士、挪威等；涉及政府风险暴露公司的GSXUDOGE篮子 核心观点和论据 全球经济增长预测上调 - 因海外增长更强劲和金融条件宽松，将2025和2026年欧元区增长预测分别上调至0.9%和1.1%（之前为0.8%和1%）[1] - 因中美关税90天暂停，将2025年全球增长预测从上周的2.1%上调至2.3% [4] - 将2025年美国增长预测上调0.5个百分点至Q4/Q4的1%，12个月衰退概率降至35%（之前为45%） [4] - 将2025和2026年中国增长预测分别上调至4.6%和3.8%（之前为4.0%和3.5%） [4] - 因关税消息向好和Q1 GDP超预期，将2025和2026年英国增长预测分别上调至1.2%和1.1%（之前为1.0%和1.0%） [5] - 因硬数据韧性、实际收入强劲增长和即将出台的财政/信贷刺激措施，将2025年巴西增长预测从2%上调至2¼% [5] 美国投资情况 - 公司宣布未来多年将在美国投资超2万亿美元，外国政府承诺额外4.2万亿美元资本投资和购买美国商品，但预计实际投资提升小于宣布规模，原因包括：80%宣布的投资项目会完成，部分支出可能不会实现；公司承诺投资与当前投资差距大，部分支出与GDP无关；许多宣布项目与之前美国投资计划重叠，70%覆盖的GS股票分析师认为有重叠 [5][6] - 考虑上述因素后，预计投资项目使美国年度投资提升300 - 1350亿美元（占美国GDP的0.1% - 0.4%），外国购买美国商品额外提升500亿美元（占0.1 - 0.2%） [7] 美国经济其他情况 - 美国政府活动跟踪器显示活动有适度逆风，新合同增长放缓：4月裁员命令放缓，目前估计裁员影响6.11万联邦雇员（占2025年1月联邦就业的2%）；支出数据总体与去年趋势一致，财政部一般账户年初至今运营现金提取比2024年多1230亿美元，但教育部和国务院支出不足；新联邦合同数据近几个月低于趋势，政府赠款总额停滞在就职日水平；政府风险暴露公司的GSXUDOGE篮子自就职日以来下跌3.5%（标普500下跌1.3%） [7] - 白宫宣布中美贸易协议后，上调美国GDP预测并降低衰退概率：协议暂停4月报复性关税，美国和中国2025年关税分别提高30个百分点和15个百分点，预计美国整体有效关税提高13个百分点（之前假设15个百分点）；结合金融条件大幅宽松，将2025年增长预测上调0.5个百分点至Q4/Q4的1%，12个月衰退概率降至35%；新经济基线中，降息理由从保险转向正常化，预计美联储比之前预期更晚（12月而非7月）开始三次降息，且每隔一次会议降息而非连续降息 [8][9] - 美英贸易协议维持10%关税，特朗普可能重新提议特定国家关税税率：协议维持10%基线关税，缩减部分行业关税，表明10%关税可能对其他贸易伙伴维持，但行业关税有更多灵活性；特朗普第二次暗示近期可能重新引入更高特定国家关税税率，意味着部分或大多数贸易伙伴可能面临特定税率生效威胁，美国对至少几个贸易伙伴实施这些税率的可能性增加 [11] - 高关税对美国经济长期影响：国内和国外关税提高13个百分点将使美国实际收入长期下降约1%；特定国家关税不太可能导致大量回流，因美国进口替代供应商生产成本大多低于美国；高关税除减少贸易的效率损失外，还会通过提高设备成本、抑制创新、增加寻租行为拖累产出，预计若今年预期关税政策永久化，高关税将使美国实际收入长期下降1½ - 2% [11] - 4月核心CPI通胀环比上涨0.24%，同比上涨2.78%：机票价格下跌2.8%，酒店价格下跌0.1%；预计关税对价格有上行压力的类别，如视频和音频产品（+1.0%）和摄影设备（+2.2%），本月使核心通胀比前三个月平均贡献提高约3个基点；估计4月核心PCE价格指数环比上涨0.10%，同比上涨2.49% [11] 欧洲经济情况 - 过去经济放缓中，软数据恶化快，硬数据下降慢，需时间确定关税对经济影响：4月核心零售销售下降0.2%，3月数据下调；4月生产者价格指数下降0.5%，核心PCE相关成分疲软，机票价格下降1.5%，投资组合管理费用下降6.9%；截至5月10日当周，初请失业金人数维持在22.9万不变；5月费城联储制造业指数上升22.4点至 - 4.0，6个月商业状况指数上升40.3点至 + 47.2；5月帝国制造业指数下降1.1点至 - 9.2，6个月商业状况指数反弹5.4点至 - 2.0；5月密歇根大学消费者信心指数初值进一步下降，若最终数据维持，将是调查历史第二低水平，1年通胀预期跃升0.8个百分点至7.3%（1980年代初以来最高），5 - 10年通胀预期上升0.2个百分点至4.6%（1990年以来最高） [12] - 中美贸易协议后，预计欧洲增长、通胀和利率上升：将欧元区2025Q4实际GDP预测上调0.2%，核心通胀上调0.1个百分点至2.1%，2026Q4核心通胀上调0.1个百分点至1.8%，预计欧洲央行7月降息至1.75%（之前预计9月降至1.5%）；将英国实际GDP预测上调0.2%，预计英国央行2月降息至3%（之前预计3月降至2.75%）；上调瑞典（0.4%）和瑞士（0.3%）实际GDP预测，货币政策预测不变；上调挪威增长预测0.2%，因Q1 GDP超预期，预计今年降息2次（之前预计3次） [12] - 英国Q1 GDP超预期：3月月度GDP环比上涨0.2%，Q1 GDP环比上涨0.7%，比市场预期高0.1个百分点 [12] 亚洲/新兴市场情况 - 印度：通胀接近六年低点，宣布与巴基斯坦停火；增长主要由商业投资显著增加和净出口上升驱动，将2025年实际GDP增长预期从1.1%上调至1.2%；4月整体CPI通胀同比降至3.2%；Q1私人部门信贷增长同比减速2.5个百分点至12%，信贷紧缩峰值可能已过；5月10日宣布与巴基斯坦停火；威胁对美国实施报复性关税，并就美国钢铁和铝关税向世贸组织正式申诉 [13][14][15] - 英国劳动力市场3月较弱：私营部门常规工资增长3月减速至5.6%，低于市场预期和英国央行预测；3个月失业率3月升至4.5%，符合预期；HMRC工资单数据显示就业增长持续疲软，4月初步数据显示就业进一步减少3.3万，3月数据上调幅度低于预期 [13] - 中国：增长改善，政策宽松减少；4月出口增长超预期（同比+8.1%，彭博共识2.0%），可能因贸易通过其他经济体重新路由；与美国在日内瓦贸易谈判使美国对中国进口关税90天回滚幅度超预期，目前美国对中国有效关税约39%（之前107%）；将2025/26年实际GDP增长预测上调至4.6%/3.8%（之前4.0%/3.5%）；预计Q4仅一次10个基点政策利率下调（之前预计下半年两次10个基点下调），将2025年扩大财政赤字估计降至GDP的13.0%（之前13.5%）；4月社会融资总量和新增人民币贷款低于市场预期，主要因企业贷款增长疲软；4月整体CPI（同比 - 0.1%）和PPI通胀（同比 - 2.7%）仍为负，表明经济仍有显著闲置 [13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 报告分析师认证及相关重要披露可查看披露附录或访问www.gs.com/research/hedge.html [3] - 报告涉及不同国家和地区的监管披露、公司特定披露、分析师相关政策等内容，如美国、澳大利亚、巴西、加拿大、香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、台湾、英国、欧盟等 [22][23][25] - 高盛全球投资研究在全球不同地区的研究产品分发实体及相关授权情况 [28][29][30] - 研究报告的一般性披露，包括研究基于公开信息但不保证准确性和完整性、信息会变化、高盛业务关系、不同部门观点可能不一致、研究不构成个人推荐等内容 [31][32][33][36][37] - 不同客户可能获得不同水平和类型的服务，研究报告同时向所有客户电子发布，部分内容不向第三方聚合商重新分发 [39] - 未经高盛书面同意，不得转售、逆向工程、复制报告信息，不得用于训练机器学习或人工智能系统 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高盛基于本周关税谈判进展及金融状况宽松，上调美国经济增长预测、标普500指数回报率和盈利预测、中国实际GDP增长预测，下调美国衰退概率和中国货币政策宽松预期；看好新兴市场亚洲多头货币；认为美元兑离岸人民币短期内下行；新兴市场货币表现将更多主导美元走弱 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 高盛更新预测 - 上调美国2025年第四季度同比增长预测0.5个百分点至1%，下调未来12个月衰退概率至35% [4] - 预计美国有效关税率增加13个百分点，略低于之前假设的15个百分点 [3] - 预计美联储12月开始三次降息，且每隔一次会议实施 [5][6] - 上调标普500指数3个月和12个月回报预测分别为+1%和+11%，对应指数水平为5900和6500；6个月回报预测为+4%，指数水平为6100 [7] - 上调中国2025年和2026年实际GDP增长预测分别为4.6%和3.8%，下调货币政策宽松预期为第四季度仅一次10个基点政策利率下调 [7][8] 推荐的新兴市场亚洲多头 - 看好韩元、台币、马来西亚林吉特和新加坡元 [12] - 美国尾部风险降低或减少美元下行幅度，但美元仍高估，资产多元化主题持续，美元/亚洲货币中期走势偏向下行 [15][17][18] - 中国4月出口有韧性，美亚贸易协议或使亚洲货币走强，亚洲央行贸易谈判时减少干预，亚洲出口商将提高换汇比例 [17][18] 美元兑离岸人民币成为焦点 - 昨日人民币中间价下调75个基点至7.1991以下，反映关税削减幅度大于预期，策略师认为美国大选后中间价可能下调至7.15区域，但30%关税或限制人民币反弹空间 [20][21] - 看好短期内USDCNH下行，离岸人民币多头仓位有增长空间，USDCNH和EURCNH数字看跌期权处于历史溢价良好入场水平 [21][22][25] - USDCNH 3个月6.925数字看跌期权成本约为11.95%，需现货下跌超4%达行权价 [23][24] 新兴市场货币与G10货币动态 - 关税缓和下，美元表现不佳将更多由新兴市场主导 [35] - 利差环境有利于新兴市场，G10融资货币走弱，高收益新兴市场货币或表现优异 [36] - 贸易协定中“货币交易”若实现，可支持亚洲货币，改善情绪和贸易谈判使周期性新兴市场货币相对美元走强 [37] - 美元走弱更多体现在贸易加权指数上，有利于亚洲货币，表明美元走弱动力转变 [38] - 韩国等亚洲经济体出口适度增长，显示美国出口转移 [39] - 做多6个月美元看跌期权，标的为新兴市场篮子（等权重INR/KRW/MXN/BRL/ZAR），名义价值110%；短期6个月平值看跌期权，名义价值100%，零成本 [39] 网络直播：关税——转折点？ - 5月14日美国东部时间上午8点/英国夏令时下午1点举办网络直播，高盛思想领袖分享关税降级看法，探讨美中贸易休战影响、投资者持仓调整和下半年风险前景 [45][46] - 演讲者包括美国首席政治经济学家、FICC联合主管等 [47] - 直播链接为https://event.webcasts.com/starthere.jsp?ei=1720622&tp_key=5316de38cf ，密码为Goldman1，直播结束后可回放 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美中贸易协议达成后，提高2025年增长预测、降低衰退概率 [3] - 预计美国有效关税税率增幅降至13个百分点，核心PCE通胀峰值降至3.6% [6][10] - 预计2025年Q4/Q4 GDP增长预测提高0.5个百分点至1.0%，失业率升至4.5% [11] - 12个月衰退概率降至35% [14] - 美联储将进行三次25个基点的降息，12月开始隔次会议进行 [17][19] 根据相关目录分别进行总结 贸易协议情况 - 美中宣布互征关税下降115个百分点，2025年美国对中国关税增30个百分点，中国对美国关税增15个百分点，有效期90天 [4] - 未来几周特朗普政府可能宣布其他初步贸易协议，或进一步降低美国有效关税税率 [5] 关税影响 - 预计美国有效关税税率增幅降至13个百分点，此前基线为15个百分点 [6] - 有效关税税率增幅变小，消费者价格涨幅变小，核心PCE通胀峰值降至3.6% [10] 经济增长与衰退概率 - 价格涨幅变小，对实际可支配收入的税收影响变小，消费增长更强劲，预计2025年Q4/Q4 GDP增长预测提高0.5个百分点至1.0% [11] - 预计2025年12月失业率升至4.5%，此前为4.7% [11] - 因GDP增长受影响较小、美中关税导致生产中断风险降低、关税政策决策信号积极，12个月衰退概率降至35% [14] 美联储政策 - 继续预计美联储进行三次25个基点的降息，降息理由从保险转为正常化 [17] - 预计12月FOMC会议开始隔次会议进行降息，终端利率区间维持在3.5 - 3.75% [17][19] 各国关税假设 - 展示了不同贸易伙伴的进口份额、2024年有效关税税率、各类关税变化及对有效关税税率的影响 [22]