公司信息 **国轩高科 (Gotion High Tech, 002074 SZ)** [1][13] * 中国第二梯队的头部电池生产商 2024年在中国电动汽车电池市场占有约4%的市场份额 [13][14] * 总部位于合肥 生产基地分布于江苏、河北、山东等地 2024年底电池产能约为100GWh [13] * 客户包括领先的新能源汽车生产商 [13] * 公司当前市值约为816.43亿元人民币（114.76亿美元）[4] 核心观点与论据 **财务预测与估值上调** * 基于管理层指引和更高的电池销量假设 将公司2025/26/27年净利润预测上调13%/32%/33% 至14.73亿/27.52亿/42.99亿元人民币 [1][2] * 新的盈利预测较彭博一致预期分别高出+1%/+20%/+44% [2] * 采用EV/EBITDA估值法（以消除资本结构相关的不确定性） 将目标倍数上调至16.7倍2026年预期EV/EBITDA（较2012年以来的历史平均值低0.4个标准差） 目标价因此大幅上调至56.70人民币/股（原为29.30人民币/股）[1][3][15] * 目标价上调的主要原因是将估值基准从2025年滚动至2026年 预计2026年EBITDA将实现超过40%的同比增长 [1] * 新的目标价对应2025年和2026年预期市盈率分别为69.4倍和37.1倍 [3][15] **增长驱动因素** * 强劲的储能系统(ESS)电池需求和商用电动汽车电池需求将支持国轩高科2025-27年的电池出货量增长 [1][3] * 预计公司产能将从2024年底的约100GWh增长至2025年底的146GWh和2026年底的190GWh [14] * 预计2025-26年电池生产商的竞争格局将优于电池材料商 这应使国轩高科的单位毛利边际相对具有防御性 [14] **财务表现展望** * 预计2026年核心净利润将同比增长86.8% 2027年增长56.2% [6] * 预计2026年每股收益(EPS)为1.527元人民币 2027年为2.386元人民币 [6] * 预计销售额将从2024年的351.16亿元人民币增长至2027年的834.18亿元人民币 [8] * 预计调整后EBITDA利润率将从2024年的11.9%改善至2027年的14.3% [8] 其他重要内容 **风险因素** * 可能导致股价低于目标价的下行风险包括：1) 产能扩张进度慢于预期；2) 产品利润率低于预期；3) 新能源汽车需求差于预期 [16] **单位经济数据** * 电池销售体积预测大幅上调：2025年新预测为96,342 Mwh（+13%） 2026年为130,062 Mwh（+23%） 2027年为169,081 Mwh（+33%）[9] * 平均售价(ASP)和单位成本假设均下调了7% 导致每瓦时毛利(GP/wh)预测下调7%-10% [9] **股息信息** * 预计股息收益率将从2025年的0.3%升至2027年的0.8% 但派息率维持在15% [6][8]

涉及的行业或公司 * 中国电池材料行业 特别是锂材料[1] * 宁德时代（CATL） H股代码3750 HK A股代码300750 SZ[18][20] 核心观点与论据 * 宁德时代可能已耗尽其锂云母库存 因其在8月9日矿山关闭后 周度数据显示其锂转化生产已暂停 而其在7月的产量约为9千吨碳酸锂当量[1] * 为抵消宁德时代的产量下降 辉石基冶炼厂在过去几周加速了生产 pipeline 辉石基碳酸锂周度产量本周增至12千吨碳酸锂当量 较7月初的8 6千吨增长42%[1] * 中国冶炼厂的辉石库存首次出现环比增长 在2025年7月实现了12个月来的首次显著环比上升 表明辉石基碳酸锂的OEM加工有进一步的供应弹性[1] * 锂平均售价上周呈上升趋势 截至8月21日 碳酸锂和氢氧化锂报价分别为每吨85 2千元和77 7千元 而截至8月14日分别为每吨82千元和73千元[2] * 中国碳酸锂产量上周环比下降4% 至19,138吨 其中盐湖 锂云母 辉石和回收来源的产量分别环比变化-7% -32% +4% +5%[2] * 碳酸锂总库存本周为141,543吨 环比下降1% 其中下游玩家 主要为正极制造商 库存环比+7%至51,507吨 冶炼厂库存环比-6%至46,846吨 其他 主要为电池制造商和贸易商 库存环比-2%至43,190吨[2] * 需要关注的关键催化剂 永兴材料安全生产许可证于9月6日的续期 以及剩余7座锂云母矿在9月30日后的采矿许可证检查[1] 其他重要内容 * 对宁德时代的估值 H股目标价425港元 基于16 6倍2025年预期企业价值/息税折旧摊销前利润 A股目标价404元人民币 基于16 4倍2025年预期企业价值/息税折旧摊销前利润[18][20] * 宁德时代的下行风险包括 电动汽车需求低于预期 电动汽车电池市场竞争加剧导致其市场份额低于预期 原材料成本高于预期[19][20] * 花旗集团及关联方与宁德时代存在业务关系 包括做市 在过去12个月内因投资银行以外的产品和服务获得补偿 以及存在重大的财务利益[26][27][28]