行业与公司 * 行业为全球宏观策略与跨资产相关性研究 涉及美联储政策立场对各类资产价格相关性的影响[1] * 公司为花旗全球宏观策略团队 研究覆盖股票指数 大宗商品 外汇 利率等25种资产[4][6] 核心观点与论据 * 美联储政策立场过于鸽派 终端利率定价低于市场通胀和增长指标所暗示的水平 这种环境由劳动力市场动态和FOMC重新配置风险所驱动[1][8][9] * 在鸽派美联储环境中 黄金与风险资产（如SPX NKY指数）和风险外汇（如AUD GBP）的相关性倾向于比当前市场隐含的水平更为正相关 这种关系在财政主导时期典型[13][16] * 黄金不应被视为传统的避险资产 其与债券收益率的关系在结构上不稳定 而应被视为对更高期限溢价或政策错误的对冲工具[14] * 白银因其对股票和黄金都具有贝塔属性而受到青睐[2][13] * 宏观投资组合中持有两种双数字期权 hybrid trades NDX更高与US 5s30s更陡峭的双数字期权 自推出以来现货5s30s曲线陡峭约10个基点 NDX升值约2%[17] AUDUSD更高与油价更低的双数字期权 尽管两者 divergence 尚未稳固 但仍看好该交易[18] * 当前宏观经济背景仍可支持更高的股票价格 更陡峭的收益率曲线和更弱的美元 同时基本面因素压制油价[3] 其他重要内容 * 更新了25x25资产的相关性矩阵 显示隐含相关性与近期实现水平以及长期历史平均值偏离最大的地方[4][23] * 相关性计算使用周回报率和六个月窗口期 并着色以突出最大正负相关性[21] * 提供了四种关键图表 最新6个月隐含相关性（图6） 最新6个月实现相关性（图7） 隐含与实现相关性的偏差（图8） 以及隐含与长期实现平均值之间的偏差（图9）[23] * 包含大量法律免责声明 分析师认证 重要披露以及研究分析师隶属关系信息 表明花旗集团全球市场公司及其附属公司与所提及国家（澳大利亚 英国 美国）存在投资银行业务关系 并持有相关头寸[6][7][32][33][34][35][36][37] * 期权交易涉及重大损失风险 并非对所有投资者都合适[19][31]

行业与公司 * 行业为全球宏观市场 主要关注美国经济增长预期 美联储货币政策及各类资产价格变动[1][2][4] * 公司为高盛 Goldman Sachs 其全球投资研究部门发布了此份宏观定价更新报告[4][5][28] 核心观点与论据 * 市场因弱于预期的非农就业数据而大幅下调美国增长预期 幅度为30-40个基点 并开始定价更为鸽派的美联储反应函数[2][4] * 市场隐含的美国增长预期已从数据公布前的2%下调至目前的1.6% 此水平介于高盛对2025年下半年1%的近期预测和2026年1.8%的中期预测之间 使得增长定价风险看起来更为平衡[4][5][8] * 市场最初定价了负面增长冲击 但随后迅速转向定价鸽派的美联储转向 周五资产变动由负面增长冲击主导 股市下跌 收益率大幅下降 美元走弱 而周一的变动则更符合市场定价一个较小的正面增长冲击和一个更大的主导性鸽派政策冲击 股市基本收复了周五的跌幅[4][14][17] * 存在一条路径 即更疲软的数据可能催化市场去定价鸽派的美联储转向 其核心在于市场相信美联储可以更侧重劳动力市场并更容易看透关税对通胀的影响 但数据越弱 鸽派政策与增长风险上升之间的平衡就越发微妙 路径狭窄[4][20] * 增长定价的核心风险是可能动摇市场信念的因素 即市场担心自己误判了风险分布 目前市场显然没有定价经济衰退 但若数据进一步恶化 引发衰退担忧 则存在脆弱性 失业率更急剧上升和劳动力市场疲软是可能最快引发此担忧的途径之一[4][13] * 高盛的倾向是做多美国利率和做空美元 特别是相对于欧元和日元等周期性较弱的货币 其基本假设是增长疲软但在几个季度内显然不会衰退 然后会改善 这最终可能对风险资产有利 但若市场担心衰退 则存在下行风险 因此建议为风险多头头寸寻求保护[4][25] 其他重要内容 * 报告通过四种宏观情景分析了市场走向更多美联储降息定价的不同路径 并展示了各种情景下跨资产的预估结果 近期市场走势在周五更类似情景2（增长下调） 周一则更类似情景1（鸽派政策冲击） 这说明了市场可以在这些情景间快速切换[21][23] * 报告提醒未来需要关注的主要事件风险 包括下一次非农就业数据发布 以及可能暂时阻碍美债利率走势并拖累风险资产的即将公布的CPI数据[4][26] * 报告包含大量监管披露信息 声明其观点为分析师个人观点 高盛与报告中提及的公司存在多种业务关系及潜在利益冲突 报告并非个性化的投资建议 投资者应自行决策[28][29][30][44]