涉及的行业与公司 * 公司为特斯拉 (Tesla Inc, TSLA US)，所属行业为汽车与共享出行 (Autos & Shared Mobility) [1][6][75] * 摩根士丹利对特斯拉的股票评级为增持 (Overweight)，目标价为410美元，而当前股价为429.52美元 (截至2025年11月7日) [6] 核心观点与论据 **1 关于xAI的战略重要性** * 关于特斯拉投资xAI的投票尚无定论，需要重新审议 [8] * xAI对特斯拉及更广泛的"马斯克经济"至关重要，市场可能尚未充分理解其重要性 [8] * 特斯拉与xAI在数据、软件、硬件和制造方面存在天然的协同效应，形成递归循环，这种共同决定关系对特斯拉物理AI/自动驾驶的下一阶段发展至关重要 [8] **2 全自动驾驶 (FSD) 的突破性意义** * 埃隆·马斯克对FSD 14.3版本的信心获得热烈反响，该版本将允许驾驶员在驾驶时发短信 [8] * 市场可能未完全理解在纯视觉系统中移除人类驾驶责任的重要性，将车辆安全操作的责任从人类转移到算法，代表了交通运输的"蒸汽机"时刻 [8][9] **3 垂直整合与芯片制造 (Tera-Fab)** * 特斯拉可能需要建造一个巨大的芯片制造工厂 (gigantic chip fab) 以满足其芯片需求量 [10] * 特斯拉计划制造数百亿台具备移动和执行工作能力的机器人，其最重要的部分是推理大脑，垂直整合推理芯片制造可确保供应链韧性并持续创新 [10] **4 分布式推理云的计算潜力** * 特斯拉提出，当用户不使用车辆时，可支付每月100或200美元等费用，允许特斯拉进行AI推理工作负载 [10] * 全球有超过12亿辆轻型汽车，假设每辆车都拥有相当于1个英伟达Blackwell GPU（目前约9,000 TOPS）的计算能力，仅在美国就有超过3亿个Blackwell等效算力，全球可达12亿个，未来15年可能达到20亿个 [10] * 再加上10亿个人形机器人和数十亿eVTOLs/无人机等，未来边缘可能拥有数百亿个Blackwell等效推理计算机，形成一个具有冷却和原位数据捕获能力的分布式智能网络 [10] **5 太阳能AI卫星与太空数据中心** * 埃隆·马斯克表示将会出现许多太阳能AI卫星，特斯拉将在此领域发挥作用 [12] * 基于太空的数据中心并非科幻，外太空2.7开尔文（-270.45°C）的基准温度具有明显的散热优势，这是满足日益增长的计算和电力需求的必然技术 [12] * 特斯拉与SpaceX之间的战略协同领域正在增加 [12] **6 Cybercab的颠覆性制造目标** * Cybercab的制造系统更接近大批量消费电子设备而非汽车生产线 [12] * 特斯拉的目标是实现每10秒生产1辆Cybercab的节拍时间，而大多数汽车工厂的节拍时间为60至90秒 [12] * 实现方式包括采用激进的新式"非承载"生产线、极简主义方法、车型间几乎零定制化/变异、无方向盘、无后视镜、预涂层复合塑料"卡扣式"车身面板等 [12] 其他重要内容 * 超过75%的股东投票批准了埃隆·马斯克1万亿美元的长期薪酬方案 [1][5] * 摩根士丹利重申对特斯拉的增持评级，并指出其看涨案例目标价仍为800美元 [13] * 公司的目标价410美元由5部分构成：核心汽车业务75美元、网络服务157美元、特斯拉出行90美元、能源业务70美元、第三方供应商17美元 [15] * 报告列出了上行与下行风险，包括服务收入披露、FSD搭载率、新电池成本、新车型推出、第三方电池合作、竞争、执行风险、中国市场风险等 [16][17][18]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为特斯拉公司 (Tesla Inc, TSLA) [1][5] * 行业为汽车与共享出行 (Autos & Shared Mobility) [5][76] 核心观点和论据 **1 自动驾驶技术取得突破性进展** * 核心观点：自动驾驶汽车问题已基本解决，达到了可以在主要大都市大规模撤除安全驾驶员的程度，这被比作改变交通运输的“瓦特蒸汽机时刻” [1] * 关键论据：特斯拉CEO埃隆·马斯克表示，预计在几个月内于奥斯汀实现车内无安全驾驶员，这被认为是重要的数据点 [2] * 技术路径：特斯拉相信仅靠被动光学系统（摄像头）即可实现安全自动驾驶，认为雷达和激光雷达并非必需，这挑战了行业常规思维 [2] **2 全自动驾驶（FSD）软件业务已成为重要利润贡献者** * 渗透率与用户规模：FSD在全球特斯拉保有车辆中的渗透率达到12%，截至年底全球保有量约800万辆，意味着约有100万活跃付费用户 [3] * 财务贡献：假设所有用户按月付费99美元，FSD业务年化收入约12亿美元，季度收入约3亿美元，以85%的利润率计算，年化息税前利润约10亿美元，占公司总息税前利润的15%至20% [3] * 区域表现：在北美地区，FSD渗透率估计约为20%且仍在上升 [3] **3 网络服务业务构成巨大价值并被详细拆分** * 业务构成：特斯拉网络服务包括FSD、充电、维护、零部件/服务、二手车、升级、金融服务、内容、授权等 [3] * 估值贡献：网络服务业务估值约为每股160美元 [3] * 未来收入结构：到2030年，自动驾驶业务预计将贡献网络服务总收入的34%，其次是升级（18%）、维护（16%）和其他（20%）[7][8] * 长期增长：图表显示网络服务收入从2020年至2040年预计将呈现显著增长 [9] **4 分布式计算网络被视为潜在竞争优势** * 核心观点：特斯拉全球约800万辆车的车队构成了一个庞大的、具有未充分利用计算能力的“分布式推理云”，可被视为一个计算“大脑皮层” [10] * 战略举措：公司与三星达成的165亿美元推理芯片交易支持了这一计算架构的演变 [10] * 高层评论：马斯克评论称车辆可能拥有“过多的智能” [11] **5 摩根斯坦利对特斯拉的评级与目标价** * 股票评级：增持 (Overweight) [5] * 目标股价：410美元（截至2025年10月24日的收盘价为433.72美元）[5] * 估值方法：目标价由五部分构成，包括核心汽车业务（75美元/股）、网络服务（157美元/股）、特斯拉出行（90美元/股）、能源业务（70美元/股）和第三方供应（17美元/股）[16] 其他重要内容 **上行与下行风险** * 上行风险：服务收入披露增加、FSD附着率提高、新电池成本里程碑、新车型推出、第三方电池业务获胜、地域渗透和新产能等 [17][19] * 下行风险：竞争（传统车企/中国玩家/大型科技公司）、执行风险（多工厂爬产）、市场未认可Dojo支持的服务业务、附着率和每用户收入低于预期、中国风险、股权稀释、估值等 [18][19] **研究方法说明** * 报告基于摩根斯坦利的ModelWare框架和共识方法论 [5] * 股票评级为相对评级（增持、均配、未评级、减持），并非传统的买入/持有/卖出建议 [37][40]