核心观点 - 芝商所集团作为全球领先的衍生品交易所 受益于结构性增长驱动因素和网络效应 其业务模式能够创造长期持久的股东价值 [2][4][5] 业务定位与市场地位 - 公司是全球领先的衍生品市场 核心业务涵盖期货和期权 并稳步发展清算、数据和全球连接服务 [2] - 其基础设施一旦嵌入市场结构就难以被替代 流动性吸引更多流动性 信任随时间累积 [3] - 公司不仅运营交易所 还保障金融稳定 使全球市场参与者能够管理风险 [5] 产品与服务 - 核心产品包括利率期货和期权、能源和农产品合约、股票及外汇衍生品 并提供可靠的清算和结算服务 [3] - 公司通过创新成功推出Micro E-mini标普500和SOFR期货等合约 显著推动交易量增长 [4] - 平台为农业、航空和机构提供有效的对冲工具 管理农作物、燃料以及货币和利率风险 [2] 增长驱动因素 - 增长由结构性因素支撑 包括波动性上升、全球对冲需求扩大以及清算和数据服务采用率提高 [4] - 每笔交易加深流动性 每位参与者强化其竞争护城河 网络效应显著 [4] - 公司具有通过创新、规模和信任长期复合股东价值的能力 [5] 财务与估值 - 截至9月12日 公司股价为262.30美元 追踪和远期市盈率分别为25.39倍和22.52倍 [1] - 自2025年1月看涨观点发布以来 股价已上涨约10.7% [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净利润为6340万美元 稀释后每股收益为1.22美元 同比增长2% 但稀释后每股收益同比下降2% 主要由于流通股数量增加 [5] - 当前季度包括约890万美元的税前收购相关费用 其中650万美元为过桥贷款融资费用 240万美元为专业服务费 相当于约0.12美元的稀释后每股收益 [5] - 运营收入为10.24亿美元 同比增长12% 环比增长7% [5] - 净运营收入同比增长4% 环比持平 [6] - 总薪酬和其他费用同比增长5% 环比增长3% [6] - 固定薪酬及相关成本同比增长6% 环比增长2%或300万美元 [6][7] - 专业费用同比增加390万美元 其中240万美元与收购相关 [8] - 过去12个月运营收入增长17% 净利润2.969亿美元增长26% 每股收益5.87美元 净资产收益率16.6% [8] - 每股账面价值为40.36美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 证券业务运营收入增长30% 交易量增长25% 每百万费率增长15% [10] - 支付业务收入同比增长5% 环比增长6% [10] - 外汇和差价合约收入增长14% 日均交易量增长12% 每百万费率持平 [10] - 实物合约运营收入同比下降17% 环比下降23% [9] - 上市衍生品运营收入同比下降3% 环比下降2% [9] - 场外衍生品运营收入同比下降11% 环比下降2% [10] - 客户余额利息和费用收入下降1150万美元至7390万美元 [16] - 商业板块净运营收入下降24% 板块收入下降36% [12] - 机构板块净运营收入和板块收入分别创纪录增长27%和41% [13] - 自主零售板块净运营收入增长18% 板块收入增长49% [14] - 支付板块净运营收入增长3% 板块收入持平 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲、中东和非洲及亚太地区托管清算业务净运营收入在第三季度增长66% 季度环比增长51% [35] - 欧洲、中东和非洲及亚太地区业务增长主要来自固定收益管理人和跨境基金 [35] - 美国市场提供完全自清算的股票、期权和固定收益产品 以及所有主要交易所的期货和大宗商品清算 [29] - 数字资产托管业务将在第四季度扩展至包括加密货币、代币化证券、稳定币和现实世界资产的受监管托管 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成对RJO和Benchmark的收购 这些交易被认为是变革性的 使公司成为全球衍生品市场的领导者 [17][18] - RJO收购预计将立即提高每股收益和净资产收益率 增加近60亿美元的客户资金 [22] - 国际部分整合协同效应预计在3-6个月内完成 美国部分需要9-12个月 [22] - Benchmark收购带来覆盖400多家公司的研究能力和800多个机构账户关系 [24] - 托管清算业务是核心战略重点 提供跨资产类别的综合服务 [27][28] - 战略优先事项包括构建生态系统、发展多元化客户群和业务数字化 [41] - 公司定位为中端机构的领先非银行金融服务公司 具有全球规模、灵活性和技术优势 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 商业板块疲软主要由于关税相关不确定性和商品波动性降低 [48][49] - 实物业务受到关税不确定性的严重影响 [48] - 农业领域缺乏波动性影响了场外衍生品业务的费率捕获 [49] - 可再生能源授权的不确定性也影响了商业板块表现 [53] - 行业整合和监管变化继续为公司创造重大机会 [43] - 不确定性环境对交易业务总体有利 但对实物业务构成挑战 [77][78] 其他重要信息 - 公司估计短期利率每100个基点的变化可能导致年化净利润变化约2700万美元或每股0.54美元 [16] - 对应清算余额超过240亿美元 同比增长27% [32] - 期货经纪商平均客户权益余额增长15%至68亿美元 [32] - 联邦存款保险公司扫账户余额增长25% [34] - 客户资产超过600亿美元 [41] - 公司建立了分层保护框架 包括联邦存款保险公司保险、证券投资者保护公司保险和劳合社超额保险 [36][37] 问答环节所有的提问和回答 问题: 商业板块疲软的原因 - 商业板块疲软主要由于关税相关不确定性和商品波动性降低 实物业务受到关税不确定性的严重影响 农业领域缺乏波动性影响了场外衍生品业务的费率捕获 [48][49][51][52] - 可再生能源授权的不确定性也影响了商业板块表现 [53] 问题: RJO收入协同效应的更新 - 由于交易刚刚完成 尚未获得详细的客户信息 无法量化收入协同效应 [55] - 预计收入协同效应将是成本协同效应的数倍 主要来自商业板块和利率风险管理业务 [56][57][58] - 商业客户可以使用更广泛的服务 包括场外交易、结构化产品、实物和物流服务 [56] - 利率风险管理业务与公司现有固定收益业务形成互补 [57] 问题: 零售板块的长期计划 - 计划将零售业务从外汇经纪商转变为多资产类别服务提供商 类似于盈透证券 [61][62] - 正在进行基础设施重建 预计在财年第二季度末完成 然后逐步推出证券产品 [64][65] - 已经提供一些期货衍生品产品 并将在下一财年继续扩展 [65] 问题: RJO整合的时间表 - 国际部分整合预计在3-6个月内完成 美国部分需要9-12个月 [71][72][73] - 预计40-50%的协同效应将较快实现 其余部分将在2026年底前实现 [73] 问题: 商业环境是否改善 - 关税政策不确定性持续 客户行为难以预测 [76][77] - 不确定性对交易业务总体有利 但对实物业务构成挑战 [77][78] - 开始看到一些 clarity 但整体环境仍然不确定 [80] 问题: 银行对期货经纪商业务的态度变化 - 未观察到银行对期货经纪商业务的态度有显著变化 [82][83] - 银行可能欢迎更积极的监管环境 但尚未重新致力于此类活动 [82] 问题: Benchmark业务的财务影响 - Benchmark业务将计入机构板块的证券部分 [86][87] - 该业务规模较小 约为数百万美元 但对增加公司能力有重要意义 [86][87] - 交易预计将提高每股收益 [85]

核心观点 - CME集团2025年第二季度及6月市场统计数据创下多项纪录，包括季度日均成交量(ADV)达到3020万份合约，6月ADV达到2570万份合约[1] - 公司第二季度ADV同比增长15%，利率、农产品和金属产品创下季度成交量纪录[2] - SOFR期货季度ADV创下460万份合约的纪录[2] 季度市场表现 - 2025年第二季度ADV达3020万份合约，创历史新高[2] - 国际ADV达920万份合约，创纪录[2] - 利率产品ADV达1550万份合约，创纪录[3] - 农产品ADV达200万份合约，创纪录[3] - 金属ADV达943万份合约，创纪录[3] - 加密货币ADV同比增长136%至19万份合约[3] 利率产品 - 5年期美国国债期货ADV达200万份合约，创纪录[3] - 2年期美国国债期货ADV达110万份合约，创纪录[3] - 10年期美国国债期货ADV增长3%至250万份合约[3] - SOFR期权ADV增长22%至150万份合约[3] - 30天联邦基金期货ADV增长30%至40万份合约[3] 股票指数 - 股票指数ADV增长13%至770万份合约[3] - 微型E-mini标普500期货ADV达150万份合约，创纪录[3] - 微型E-mini纳斯达克100期货ADV增长31%至170万份合约[3] - E-mini罗素2000期货ADV增长16%至234万份合约[3] 能源产品 - 能源ADV增长26%至310万份合约[3] - WTI原油期权ADV达265万份合约，创季度纪录[3] - 亨利中心天然气期货ADV增长7%至585万份合约[3] - 亨利中心天然气期权ADV增长20%至273万份合约[3] 农产品 - 豆油期货ADV达21万份合约，创纪录[3] - 玉米期货ADV增长4%至478万份合约[3] - 农产品期权ADV增长4%至367万份合约[3] 外汇 - 外汇ADV增长2%至110万份合约[3] - 日元期货ADV增长12%至202万份合约[3] 金属产品 - 微型黄金期货ADV达302万份合约，创纪录[3] - 黄金期权ADV达10万份合约，创纪录[3] - 铂金期货ADV达44万份合约，创纪录[3] 加密货币 - 微型以太坊期货ADV达84万份合约，创纪录[3] - 以太坊期货ADV达16万份合约，创纪录[3] - 微型比特币期货ADV增长93%至65万份合约[3] 国际业务 - EMEA地区ADV达670万份合约，创纪录[3] - APAC地区ADV达220万份合约，创纪录[3] 6月市场表现 - 6月ADV达2570万份合约，创纪录[2] - 豆油期货ADV达244万份合约，创月度纪录[6] - 铂金期货ADV达67万份合约，创月度纪录[6] - 微型黄金期货ADV增长186%至258万份合约[6] - 以太坊期货ADV达17万份合约，创月度纪录[6] - 微型以太坊期货ADV增长233%至98万份合约[6] - 微型比特币期货ADV增长65%至53万份合约[6] 其他业务 - 微型产品ADV占股票指数总ADV的401%[6] - BrokerTec美国回购日均名义价值(ADNV)增长18%至3590亿美元[6] - EBS现货外汇ADNV增长10%至640亿美元[6] - FX Link ADV增长29%至38万份合约(每腿36亿美元名义价值)[6] - 客户平均抵押品余额为现金抵押1180亿美元，非现金抵押1512亿美元[6]

产品发布 - CME集团将于2025年8月18日推出E-mini S&P BMV IPC指数期货 该产品尚待监管审查[1] - 该期货合约以墨西哥比索计价 将在CME交易所上市并受其规则约束[2] - S&P BMV IPC指数是墨西哥主要股票指数 覆盖墨西哥证券交易所(BMV)最具流动性的股票 提供对墨西哥股市的广泛敞口[1] 产品价值 - 新产品将为市场参与者提供通过单一期货合约高效获取墨西哥股市整体表现的工具[2] - 投资拉美股市的参与者将获得新的交易策略工具 并可能通过与CME其他基准金融产品的跨保证金制度获益[2] - 该产品将连接流动性池 提升市场深度 为墨西哥本土现货和衍生品市场带来实质性好处[2] 战略意义 - 该合作将增强S&P/BMV IPC指数在全球金融市场的应用 作为构建健康流动性产品生态的基础[2] - CME集团的全球影响力将提升S&P/BMV IPC指数的国际知名度 巩固其作为墨西哥旗舰股票基准的地位[2] - 该举措将强化墨西哥在全球金融生态系统中的角色 支持当地市场持续发展[2] 公司背景 - CME集团是全球领先的衍生品交易市场 提供期货 期权 现货和场外市场交易服务[3] - 公司通过CME Globex平台提供期货和期货期权交易 通过BrokerTec进行固定收益交易 通过EBS平台进行外汇交易[3] - CME Clearing是全球领先的中央对手方清算提供商之一[3]