财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额同比增长8.3%至31.2亿美元，超出指引区间上限 [7][12] - 第三季度毛利率同比扩大约50个基点至29.8% [9][12] - 第三季度调整后EBITDA为1.809亿美元，同比增长30%，调整后EBITDA利润率达5.8%，同比扩大100个基点 [9][14] - 第三季度调整后净利润为1.357亿美元，同比增长59.6%，调整后稀释每股收益为0.32美元，接近先前指引区间上限 [14] - 第三季度自由现金流为1.758亿美元，环比增加近7000万美元 [9][14] - 公司预计2025财年净销售额在125.8亿至126亿美元之间，同比增长约8%（调整2024财年第53周影响后） [16] - 公司预计2025财年调整后EBITDA利润率在5.6%至5.7%之间，中点同比扩大约90个基点 [16] - 公司预计第四季度净销售额在32.4亿至32.6亿美元之间，同比增长约7%至8%（调整2024财年第四季度第14周影响后） [16] - 公司预计第四季度调整后稀释每股收益在0.24至0.27美元之间，包含与收购Smart Equine相关的约1000万美元交易成本 [17] - 公司预计2025财年广告和营销支出约占净销售额的6.5%-6.6% [17] - 公司预计2025财年资本支出约占净销售额的1.3%，低于先前1.5%-2%目标区间的下限 [15] - 公司在第三季度以5500万美元回购了约150万股股票，季度末仍有约3.049亿美元的回购授权 [15] - 公司季度末拥有约6.75亿美元现金及现金等价物，无债务，总流动性约15亿美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - Autoship客户销售额同比增长13.6%至26.1亿美元，增速超过公司整体，占公司销售额的84% [7][19] - 付费会员计划Chewy Plus表现超预期，推动更高的订单频率、更广泛的品类参与度、更高的移动应用采用率和更强的Autoship参与度 [11] - Chewy Plus年费在10月底从49美元提高至79美元，早期数据显示从免费到付费会员的转化依然强劲，付费会员的毛利率已与公司整体水平一致 [11] - Chewy Vet Care已开设14家诊所，本财年计划开设8-10家，即将再开2家 [10] - 公司于10月30日宣布收购领先的马匹健康品牌Smart Equine，预计交易完成后将对调整后EBITDA利润率产生增值效应 [10] - Chewy Plus会员在硬商品和特色品类中的渗透率高于平均水平，表明该计划在整合可自由支配品类、提高平均订单价值和扩大购物篮规模方面的能力 [28] - 在Chewy Vet Care，每10位顾客中有4位是公司的新客户，50%的顾客在很短时间内会通过添加更多品类来扩大与Chewy.com的连接 [84] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司活跃客户数达2120万，同比增长近5% [8] - 净销售额每活跃客户达595美元，同比增长近5% [8] - 移动应用客户和应用订单同比增长约15% [8] - 营销效率持续提升，生命周期价值与客户获取成本比率改善 [8] - 第三季度SG&A（不包括股权激励和相关税费）为5.886亿美元，占净销售额的18.9%，剔除一次性成本后实现20个基点的同比杠杆 [12] - 第三季度广告和营销支出为1.979亿美元，占净销售额的6.3%，实现约40个基点的同比杠杆 [12][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续跑赢宠物品类并扩大市场份额，利润增速持续快于销售增速 [6] - 公司正坚定地朝着10%的调整后EBITDA利润率这一长期目标迈进 [6][21] - 公司战略重点包括：Autoship、Chewy Plus和Chewy Vet Care三大飞轮，以及构建在闭环、高度个性化移动应用之上的统一体验 [26] - 公司投资高度自律，结构性投资包括自动化和健康服务，所有投资都有明确的投资回报率门槛和可衡量的回报周期 [22] - 进入2026年，随着公司发挥独特的竞争优势，投资平衡预计将转向运营杠杆 [22] - 公司预计2026年行业增长将与2025年类似，为低个位数至中低个位数，公司计划在2026年继续夺取市场份额 [43][44] - 定价环境保持理性和稳定，近期季度未从通胀或通缩中获得实质性收益或损害，预计2026年将是结构性单位销量增长的一年，定价收益可能略高于2025年 [44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司模型具有结构性韧性，团队执行质量高 [6] - 公司相信毛利率的提升（由赞助广告增长、强劲的Autoship基数和有利的品类组合驱动）将在未来结构性增强其利润率 [9] - 随着自动化设施的扩展和临时性成本的周期性过去，SG&A杠杆正在回归；随着直接流量份额的增加和移动应用内业务的增长，营销正变得更高效 [20] - 公司以约两倍于市场的增速增长，在不进行低于通胀的定价或牺牲利润率的情况下再次夺取份额 [20] - 2026年，公司打算利用这些竞争优势，继续追求可扩展的、自我资助的、能同时提升盈利能力的举措 [20] - 公司对在未来几年实现持续、持久的EBITDA扩张能力抱有高度信心 [21] - 长期框架保持不变，推动利润率扩张的基础引擎正在加强 [21] - 公司预计2026年将比2025年更好，同时投资水平将更具结构性和持久性，而公司将继续自我资助一些临时性投资 [38] - 随着履行中心、客户服务的扩展以及营销效率的提升，业务在从2025年进入2026年的过程中预计将逐季表现更好 [39] 其他重要信息 - 第三季度SG&A包含约270万美元与待完成的Smart Equine收购相关的一次性交易成本 [12] - 公司预计2025财年将约80%的调整后EBITDA转化为自由现金流 [14] - 公司预计2025财年股权激励及相关税费支出约为3.15亿美元，加权平均稀释流通股约为4.3亿股，净利息收入约为1500万至2000万美元，实际税率在16%-18%之间 [17] - 管理层认为，最近几个季度出现的一些成本影响，如库存提前备货、新鲜食品的一次性启动费用以及Chewy Plus早期阶段的激励措施，都是设计上的临时性支出 [22] - 行业正常化指标如家庭净增长仍持平，宠物收养与归还之间的盈余约为10万至15万只，公司希望看到这个数字高出五到六倍才能称之为行业正常化 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 随着Autoship和Chewy Plus等服务的扩展，公司对客户终身价值的认知如何演变？这些认知如何反馈到支持增长的战略举措中？ [25] - 公司将Autoship、Chewy Plus和Chewy Vet Care视为三个相互交叉、互补的飞轮，构建在闭环、高度个性化的移动应用之上 [26] - 这些计划共同作用，提升每活跃客户净销售额曲线，增加客户群留存率，降低流失率，并推动收入和盈利效率 [26] - Autoship是一个高可靠性、可重复的产品销售计划；Chewy Plus旨在加速客户发现Chewy在消耗品和健康以外的多种产品，并加速每活跃客户净销售额的整合；Chewy Vet Care则将总目标市场扩大了约400亿美元的健康服务，并创建了一个健康生态系统 [27][28] - 移动应用是一个推动更多直接流量、更个性化互动的闭环系统，应用内的重复购买率、平均订单价值和Autoship订阅率都更强 [29] - 公司的投资层次包括：顶层的多项推动收入和利润率的举措；中层的自动化、规模效应以及未来的人工智能；底层则是建立在世界级履行网络之上的统一数据层和现代架构 [29] 问题: 活跃客户增长是几个季度以来最强劲的，驱动因素是什么？对第四季度和2026年以及行业健康状况有何看法？2026年的投资水平相对于2025年如何考量？ [32] - 第三季度活跃客户表现超预期，由客户漏斗各环节的改善驱动，包括新增客户加强和流失率降低/留存率提高 [33] - 在获客方面，受益于更高的直接流量、移动应用参与度增加以及平台转化率提升，搜索引擎优化表现实现两位数同比增长，流量同比中个位数增长 [33] - 留存率随着客户参与度加深（特别是在优质消耗品、保健品、硬商品等品类）而持续加强，相关品类销售额同比增长约18% [34] - 第四季度活跃客户增速的预期放缓主要是由于对比基数（去年第四季度净增客户数较强）和时机因素，而非趋势变化，且季度迄今净增客户数势头领先于预测 [34][35] - 2025年被视为投资年，但公司同时实现了强劲的营收增长和有意义的利润率扩张，增速是市场的两倍多 [38] - 2026年预计会更好，公司将继续夺取份额，同时投资水平将更具结构性和持久性，并将自我资助一些临时性投资 [38] - 随着履行中心、客户服务的扩展以及营销效率的提升，业务在进入2026年时预计将逐季表现更好 [39] 问题: 对2026年的初步需求展望如何？行业整体背景如何？定价在2026年是否会成为更多助力？ [42] - 目前对2026年的看法与2025年类似，预计行业低个位数增长，可能在中低个位数范围，家庭净增长基本持平 [43] - 定价在行业中保持理性和稳定，近期季度未从通胀或通缩中获得实质性收益或损害 [44] - 公司预计2026年将是结构性单位销量增长的一年，定价收益可能略高于2025年（2025年几乎为零） [45] - 公司计划在2026年提出一个明确旨在夺取市场份额的计划 [44] 问题: 在每活跃客户净销售额强劲增长的同时，营销仍显示出良好的同比杠杆，客户获取漏斗中哪些因素提升了效率？这种效率是否会持续？第四季度利润率指引隐含环比下降，请说明第四季度利润率的增减因素 [50] - 营销效率提升是过去两年一系列举措的复合效应：连接营销漏斗各环节、优先发展移动应用、重建客户关系管理引擎和竞价协议、改进模型等 [51][52] - 公司持续的产品创新（如所有权计划、Chewy Plus）带来了更高的流量，同时搜索引擎优化和应用的力量将部分第三方流量转化为单页访问，加上网站和应用体验的改善，共同推动了转化率提升 [52] - 营销正变得更高效，公司预计将这种势头带入2026年 [53] - 第四季度通常被视为投资季度，促销水平较高，定价环境不利，履约中心因处理大量订单而杠杆效应减弱，营销强度和媒体费率也较高 [55] - 公司对目前的执行势头和质量感到满意，按中点计，全年利润率同比扩大90个基点，相当于利润同比增长约25%，是营收增速（约8%）的三倍 [56] 问题: 毛利率趋势如何？应如何看待其未来走势，特别是2026年？2026年客户增长的持续性如何？留存率和新增客户哪个贡献更大？ [60] - 从宏观角度看，公司距离10%的长期EBITDA利润率目标还有不到450个基点的差距，预计约一半将来自毛利率扩张，另一半来自运营费用杠杆 [61] - 毛利率存在多个结构性扩张杠杆：赞助广告持续稳定增长、优质品类组合、自有品牌（随着新鲜食品推出而加强）、健康生态系统、Chewy Plus等 [62] - 这些杠杆处于不同的增长弧线上，有些年份可能产生叠加的放大效应，有些年份则可能更集中于少数几个杠杆，但从长期看，它们是复合增长向量，增强了公司对毛利率轨迹的信心 [62][63] - 在目前市场环境预计与2025年相似的背景下，公司预计客户增长具有持续性 [63] - 获客和留存对业务同等重要，是“并”的关系而非“或” [64] - 市场潜力巨大，美国有9000万家庭，正常年份每年新增宠物约1000万至1500万只，公司认为还有约5000万人可以触达，其中1500万高度倾向于线上购物 [65][66] - 当行业正常化到来时，公司应能获得额外助力，而内部的Chewy Plus、所有权计划、应用、Chewy Vet Care等引擎有助于持续改善留存率 [66] 问题: Chewy Plus提价后，留存率是否有变化？该计划不再稀释利润率，应如何看待其明年的渗透率？第四季度迄今业务表现如何？黑色星期五和网络星期的表现有何启示？促销投入是否有更新？ [70][73] - Chewy Plus提价后，转化率保持强劲，超过内部对需求弹性的预期 [71] - 付费Chewy Plus会员的毛利率已与公司整体水平一致，更高的定价只会强化这一状况，从经济角度看，公司对该计划的现状和扩展感到满意 [71] - 目前80%的会员是付费会员，随着计划扩展，效率将继续提升 [71] - 对明年渗透率暂不评论，但该计划在硬商品和特色品类中的会员渗透率很高，有助于购物篮建设和每活跃客户净销售额整合 [71] - 黑色星期五和网络星期期间表现符合预期，团队执行强劲，供应链和库存水平健康 [74] - 公司在整个重要假日活动中保持了促销支出和营销效率的纪律性，活动期间净销售额和互动会话同比增长，而总活动支出和客户获取成本同比下降 [74] - 第四季度迄今，公司对进入12月的势头感到满意，但仍有半个季度，因此维持刚刚给出的指引 [75] 问题: Chewy Plus和Autoship之间的互动关系如何？其可扩展性如何？Chewy Vet Care的生态系统效益体现在哪些方面？ [80] - Chewy Plus和Autoship是互补的计划 [81] - Autoship是一个免费的商品层级会员计划，类似准订阅，高度可预测和可靠 [81] - Chewy Plus的目的多样：一是驱动发现（因Chewy提供远不止消耗品和健康的产品）；二是加速每活跃客户净销售额整合；三是早期数据显示有望以健康的方式改善本已强劲的留存率 [82] - Chewy Plus的目标客户是年消费在300至700美元之间的客户，以获取增量消费，并推动购物篮整合，提高订单频率等 [82] - 结合两者，为客户带来的价值和便利性成倍增加 [83] - 关于Chewy Vet Care的生态系统效益：40%的到店客户是公司新客；50%的客户在短期内会通过添加更多品类来扩大与Chewy.com的连接；留存率很高；客户满意度评分保持在4.8（谷歌评分）；兽医招聘和留存情况良好；预计本财年末诊所数量将达到原计划的16至18家范围 [84] - Autoship适用于100%的客户，而Chewy Plus可能并非如此，公司可以利用统一数据信号进行精准定位和细分，针对那些能从中受益且公司也能同等获益的客户 [86]

行业竞争态势 - 2025年10月美国运营商共推出623项促销活动 表明行业为争夺用户竞争加剧 [1] - 促销策略高度依赖设备补贴 以旧换新积分和升级优惠是最主要手段 [1] - 主要参与者为Verizon、T-Mobile和AT&T 其促销活动远超有线电视移动虚拟运营商Spectrum Mobile和Xfinity Mobile [2] 主要运营商策略差异 - Verizon策略侧重于提供高额以旧换新补贴和免费内容附加服务（如流媒体订阅）以推动高端无限量套餐的采用 [3] - T-Mobile策略将其最大折扣与最昂贵套餐层级（如Go5G）绑定 有效提升用户消费以换取新设备 [3] - AT&T策略更简单且以客户忠诚度为中心 向新老客户统一提供高价值以旧换新优惠 无需绑定顶级套餐 [3] - Spectrum和Xfinity策略依赖于将其以旧换新优惠与最高档无限量套餐挂钩 以吸引宽带用户增加移动线路 [4] 促销策略成效 - T-Mobile在2025年第三季度实现100万后付费电话净增用户 为行业最高 流失率仅为0.89% 验证其向上销售策略 [5] - Verizon的价值导向型优惠使其后付费电话流失率维持在0.91%左右 并提振了设备销量 [5] - AT&T新增405,000后付费电话客户 流失率同样较低（0.92%） 其41%的光纤宽带用户同时使用AT&T无线服务 [5] - Spectrum和Xfinity在该季度合计新增近90万移动线路 推动其移动收入同比增长约20% [5] 战略展望 - 促销已成为运营商增长战略的基石 消费者受益于前所未有的设备优惠和附加福利 尽管通常与高端套餐或捆绑服务挂钩 [6] - 行业关键挑战在于平衡激进的获客优惠与忠诚度奖励以维持增长势头 [7] - 扩大促销福利范围超越流媒体服务 并与设备制造商合作支持慷慨的以旧换新积分 可在不使套餐复杂化的情况下进一步差异化运营商 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度合并净收入为29亿美元 调整后EBITDAR为9.55亿美元 [4] - 数字业务部门创下历史最佳季度表现 调整后EBITDA达8000万美元 同比增长100% [4][9] - 拉斯维加斯业务同店调整后EBITDAR为4.69亿美元 入住率97% 去年同期为99% 房价基本持平 [4] - 区域业务调整后EBITDAR为4.39亿美元 受一次性项目影响 排除后与去年同期持平 [5][6] - 数字业务净收入3.43亿美元 同比增长24% 调整后EBITDA利润率提升880个基点至23.3% [9][10] 各条业务线数据和关键指标变化 拉斯维加斯业务 - 受市场需求疲软影响 特别是高端客户减少 但第四季度和2026年团体预订情况良好 [4][16] - 近期在Flamingo的资本支出项目(新泳池体验、Gordon Ramsey汉堡等)带来强劲回报 [5] - 世界扑克系列赛成功举办 总奖金超过5亿美元 [5] 区域业务 - Danville和New Orleans表现强劲 战略客户再投资推动博彩收入增长 [6] - Harvey's Lake Tahoe于7月1日更名为Caesars Republic Lake Tahoe 客户反馈积极 [7] - 受Lake Tahoe建设影响 损失近5万间夜 预计第二阶段建设将于2026年完成 [18] 数字业务 - 体育博彩业务表现强劲 持有率提升170个基点至创纪录的8.9% 投注额与去年同期基本持平 [10] - 推出通用数字钱包和专有玩家账户管理系统 预计2026年初在所有司法管辖区完成推广 [10][11] - iCasino业务持续增长 净收入同比增长51% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉斯维加斯市场5月开始下滑 6月加速 但最近三周预订趋于稳定 [17] - 加拿大等国际业务表现疲软 占总业务量的3-4% [52] - 区域市场7月收入和EBITDA均实现增长 预计全年EBITDA将持平或小幅增长 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续优化营销策略 通过测试学习提高投资回报率 [6][20] - 数字业务保持强劲增长势头 有望实现2021年设定的财务目标 [9][23] - 计划在2026年实现数字业务EBITDA超过5亿美元的目标 [23][56] - 考虑在2026年分拆数字业务 以释放股东价值 [84] - 通过资产轻模式(如管理合同)拓展业务 预计将带来约5000万美元增量EBITDA [87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计第三季度拉斯维加斯业务将与第二季度类似 但第四季度和2026年将因团体业务而强劲 [17][35] - 区域业务EBITDA预计全年将持平或小幅增长 [19] - 数字业务增长势头强劲 预计2026年EBITDA将超过5亿美元 [23][56] - 税收法案变化将减少现金税支出 预计2026-2027年现金税将比预期减少8000万至1亿美元 [27] 其他重要信息 - 7月完全赎回最高成本债务 预计每年自由现金流节省超过4000万美元 [13] - 税收法案变化使现金税占EBITDAR的比例从5%降至3-4% [13] - 计划平衡股票回购和债务偿还 认为当前股价具有吸引力 [102] 问答环节所有的提问和回答 拉斯维加斯业务 - 最近几周预订趋于稳定 预计第四季度和2026年将因团体业务而强劲 [31][32] - 第三季度EBITDAR预计将下降高个位数百分比 [36] - 夏季疲软是正常季节性现象 国际业务特别是加拿大表现疲软 [49][52] 区域业务 - 营销策略优化将提高利润率 [76] - 新奥尔良和Danville表现强劲 [70][71] - 30亿美元一次性项目影响 排除后EBITDA与去年同期持平 [74] 数字业务 - 预计第四季度EBITDA将达到第二季度的两倍 有望实现5亿美元目标 [56] - 持有率提升至8.9% 部分得益于有利的体育结果 但结构上仍呈上升趋势 [65][66] - 国际扩张目前不是重点 仍专注于国内市场 [108][110] 资本配置 - 近期重点偿还高成本债务 未来将平衡股票回购和债务偿还 [102] - 区域资产大部分已完成重大资本投入 未来资本支出将有限 [99] 其他 - 纽约市赌场牌照申请进展顺利 但承认曼哈顿可能处于劣势 [81] - 预测市场业务仍在观望 暂无具体计划 [104]

文章核心观点 公司发布基于独立全球调查的报告，显示金属支付卡能为金融机构带来增长，尤其受富裕和年轻消费者青睐 [1] 调查亮点 - 金属支付卡是金融机构吸引新客户、提高消费、增强客户留存、提升品牌忠诚度和参与度的最佳工具之一 [2] - 68%受访者在奖励和福利相同时会选择提供金属支付卡的银行卡计划，超高净值个人达87%，18 - 25岁人群达77%，印度、土耳其、印尼、墨西哥和巴西的响应率最高 [2] - 调查分析出对金属支付卡有强烈偏好的客户细分群体，包括精英、创新者和后起之秀，若奖励和福利相同，这些群体接受金属支付卡的比例分别为91%、90%和89% [3] 调查方法 - 68%持卡人会选择提供金属支付卡的银行卡计划 [4] - 66%超高净值受访者会更多使用金属支付卡 [4] - 69%成功年轻人士会留在提供金属支付卡的银行 [4] - 73%持卡人愿意为金属支付卡额外付费 [4] - 发行金属卡的银行被认为具有创新性（74%）、环保意识（70%）、声望（67%）、安全性（64%）和酷感（68%） [4] 金属支付卡价值 - 73%全球受访者愿意为金属支付卡额外付费，超高净值个人兴趣更高达96%，亚太和拉美地区部分国家意愿较高 [5] - 多数受访者（52%）知晓金属卡，较2021年和2018年有所提升，25岁以下年轻人知晓率达67%，亚太和拉美地区知晓率最高 [5] - 金属支付卡影响金融机构底线、品牌认知和与持卡人的情感联系，发行金属卡的银行被认为具有创新性、环保意识、声望、安全性和酷感 [5] - 多数超高净值受访者会因金属卡提高忠诚度，72%超高净值消费者更多使用金属支付卡，新加坡、巴西和土耳其的比例最高 [5] - 63%受访者在奖励和福利相同时会选择环保材料制成的支付卡，印度尤为明显，公司的金属卡产品由平均65%的消费后回收不锈钢制成 [5] - 消费者被金属支付卡吸引的前三个原因是耐用性、可持续性和高端感 [5] 调查概况 - 公司委托Capuchin Behavioural Science对全球17个市场的21,250人进行调查，以全面了解对金属卡的看法 [6] 公司介绍 - 公司成立于2000年，是市场领导者、金融科技公司和消费者的技术合作伙伴，提供创新支付卡技术和具有安全认证功能的金属卡 [7]