行业核心观点 - 2025年是加密货币公司首次公开募股的“测试年”而2026年将是真正的验证点市场将检验数字资产首次公开募股是一个“持久的资产类别”还是仅适用于价格上涨周期的周期性交易 [1] - 全球加密货币活动已从2021年的繁荣与萧条中显著复苏但进入2026年的核心问题是加密货币发行人能否保持足够长的势头以满足公开市场的标准而不仅仅是加密原生热情 [3] 首次公开募股市场动态 - 2025年是加密货币公司上市繁忙的一年稳定币发行商Circle于6月上市CoinDesk所有者Bullish于8月上市加密货币交易所Gemini于9月上市 [2] - 2026年潜在的首次公开募股候选公司包括韩国加密货币交易所Upbit、主经纪商FalconX以及区块链分析公司Chainanalysis资产管理公司Grayscale已在美国提交上市申请 [2] 市场环境与投资者考量 - 比特币价格在2024年上涨超过一倍在2025年创下历史新高后大幅回调这种波动性是股票投资者在评估2026年首次公开募股候选公司时将权衡的关键因素因为它不仅影响市场情绪还影响整个行业的收入持续性、客户活动和估值倍数 [4] - 传统金融正在发出信号表明加密货币已足够庞大可以被纳入指数例如标普道琼斯指数在10月宣布推出一款混合数字资产与加密上市公司的产品这标志着主流市场基础设施开始打包该行业是机构化的另一个迹象 [5] 机构化进程与风险选择 - 机构化进程存在另一面风险承受能力在上升但选择性上升得更快明晟正在探索将超过50%资产持有加密货币的公司排除在指数之外这被解读为一个信号表明指数提供商和资产配置者可能越来越倾向于区分运营性业务与作为代币敞口的资产负债表代理 [6] - 市场结果是投资者可能接受风险但并非接受所有类型的风险投资者将“接受风险但对所接受的风险更加挑剔” [7]

公司股价与市场情绪 - Coinbase股价于12月10日收于275.09美元，较10月底高点343.78美元下跌36% [1] - 在Reddit等零售投资者社区中，市场情绪极度悲观，情绪评分仅为17.2/100，属于“非常看跌”类别 [1] - 尽管公司第三季度每股收益1.50美元，超出市场预期1.18美元达27%，且利润率达43.7%，但股价未能维持涨势 [2] 与比特币及加密货币市场的关联 - Coinbase股价表现与比特币高度相关，比特币从11月峰值107,482美元下跌17.8%至约90,000美元，直接拖累了公司股价 [1] - 公司对比特币有高风险敞口，其贝塔系数高达3.7，放大了加密货币市场的波动 [5] - 当前比特币交易价格低于91,000美元，零售交易者不相信Coinbase能摆脱加密货币市场的引力 [4] 期权交易者与盈利波动性 - 期权交易者承受巨大损失，有交易者持有的2027年1月到期的长期看涨期权自高点回撤超过50% [2] - 公司盈利波动性极大，近期季度业绩交替出现超出预期240%和不及预期87%的情况，使得择时交易变得不可能 [5] - 极端的市场波动摧毁了期权的时间价值，导致期权持有者面临放大的损失 [5] 同业对比与华尔街观点 - 竞争对手Robinhood股价表现强劲，过去六个月上涨90%，2025年内上涨270%，因其业务多元化至事件合约、期权交易和金融服务，降低了对加密货币波动的依赖 [3] - 华尔街分析师对Coinbase的平均目标价为382美元，有18个买入评级，仅2个卖出评级，表明专业投资者认为其有价值 [4]

加密货币市场普跌 - 比特币价格在周五早间跌至88,420美元，最新交易价格为89,215美元，24小时内跌幅超过3%，跌破90,000美元关口[1] - 以太坊价格下跌超过4%，至3,021美元，逼近3,000美元关口[1][3] - 其他主要山寨币跌幅更大：XRP下跌4%至2.03美元，Solana下跌近7%至132美元，Dogecoin下跌约7%至0.14美元以下[3] 比特币近期波动剧烈 - 这是比特币一周内的第二次大幅下挫，此前在周一曾跌破85,000美元，次日大幅反弹[2] - 比特币近期波动性显著，在11月下旬曾跌至约81,000美元的七个月低点[2] - 自10月初创下126,080美元的历史新高以来，比特币价格已下跌近30%[2] 市场出现大规模清算 - 过去24小时内，加密货币市场总清算金额超过4.93亿美元[4] - 比特币清算金额最高，达1.91亿美元[4] - 总计4.12亿美元的清算头寸为多头仓位，即押注资产价格上涨的仓位[4] 加密货币相关股票同步下跌 - 比特币矿商CleanSpark股价下跌8%，Bitfarms和Hive Digital股价均下跌约5%[6] - 加密货币交易所Coinbase股价下跌不到1%[6] - 其他相关公司如Strategy和Robinhood股价均下跌约3%[6] 市场背景与对比 - 加密货币价格下跌原因尚不明确，因同期主要股市指数小幅上涨，标普500指数接近历史新高[5] - 市场预期美联储将在下周的FOMC会议上进行今年第三次降息[5]

行业趋势：传统金融机构对加密货币的态度转变 - 近期一项调查显示 约半数当前加密货币投资者经历了“显著亏损” [1] - 传统上 财务顾问普遍不推荐比特币、以太坊等加密货币投资 但这一情况正在改变 [1] - 美国银行宣布 其美林和私人银行客户自1月起将被鼓励进行最多4%的加密货币投资配置 [2] - 摩根大通、摩根士丹利、嘉信理财和富达等主要投资公司也采取了类似举措 [2] - 指数投资巨头先锋领航集团宣布将向其交易平台开放加密货币共同基金和交易所交易基金 [2] 市场动态与价格表现 - 自2009年初首个比特币被挖出以来 已出现三次主要的“比特币寒冬” 期间价格遭受最剧烈的损失 [5] - 尽管波动性大 但长期巨大的价值增长使投资界对比特币及其同类加密货币给予更多关注 [6] - 比特币价格在2016年为数百美元 到今年10月已涨至数十万美元 [6] - 11月底的快速下跌使比特币价格回落至六位数以下 抹去了当年的涨幅 [6] - 每枚10万美元被视为一个心理门槛 价格跌破该水平会引起担忧 [7] - 比特币在2013年12月至2015年1月间价值下跌75% [10] - 2018年的另一次暴跌使其价值损失约83% [10] - 2021年11月至2022年11月间 比特币下跌73% [10] 投资观点与配置建议 - 晨星公司不发布关于加密货币的官方观点 [8] - 大多数投资公司仅建议风险意识强的客户进行小比例配置 [8] - 建议对比特币投资保持非常高的容忍度 并将其控制在投资组合的很小比例 例如2%或更低 [9] - 比特币是目前最大、最知名的加密货币 许多其他加密货币的风险可能比比特币更高 [9] - 加密货币投资的关键词是“投机性” 投资者必须愿意承受巨大的业绩波动 并愿意持有 即使看到50%或更多的跌幅 [9] 监管与政策环境 - 监管和政治气候的变化可能促使财务顾问及其公司改变对加密货币的态度 [3] - 大卫·萨克斯被任命为“加密货币沙皇” 以及特朗普在其第二任期对加密货币非常友好 而他在几年前还持怀疑态度 [4] - 18个月前比特币和以太坊ETF获得监管批准 这在许多人看来是使其合法化的重要一步 [4]

比特币价格波动性分析 - 比特币的波动性是真实存在的 并且预计将持续很长时间[2] - 理解比特币波动性的一个简单框架是 每年新挖出约16万枚比特币 按当前价格计算 每年需找到约150亿美元的新增买家来吸收这些供应[3] - 2023年前七个月 Micro Strategy一家公司就购买了18万枚比特币 覆盖了全年的新增供应量 但在最后五个月仅购买了约1.5万至2万枚 当这类边际买家退出时 市场会出现更多波动和下跌压力[4] 机构参与与市场结构 - 大约六个月前 行业意识到加密货币现在感觉像是一个机构资产类别 中心化交易所和托管机构大体上是可信的[6] - 重大黑客攻击事件已显著减少 因为相关基础设施已经过考验而变得坚固[6] - 预计未来几年 主要的金融资产类别将迁移到公开可用的区块链及相关技术上[6] 行业安全状况 - 黑客攻击和欺诈事件的数量自2021年、2022年以来已大幅下降[5][7] - 尽管如此 黑客攻击仍然是任何加密货币公司的头号风险 如果公司不这么认为 那可能不适合管理一家加密货币公司[7] - 目前仍有黑客攻击发生 其影响不容小觑[6] 受访者观点与持仓 - 受访者Tom Farley是Bullish公司的CEO 该公司持有2.4万枚比特币并继续持有[4] - 尽管市场存在波动 受访者对比特币长期前景仍然看涨[4]

比特币价格表现 - 比特币价格在24小时内反弹1.8%至87,250美元，开始从周末的负面情绪中恢复 [1] - 比特币的相对强势为多种山寨币带来更大涨幅，SUI、ENA、BONK和CC均上涨超过8% [1] 市场趋势与驱动因素 - 较长期前景仍看跌，比特币和以太坊形成一系列更低的高点和低点，确认了自10月初开始的下跌趋势 [2] - 此次反弹可归因于加密货币市场与美国股市的相关性，纳斯达克综合指数周一录得5月以来最大单日涨幅 [2] - 平均加密货币RSI为50.34/100， firmly处于中性区域，表明在负面情绪和强劲价格走势之间存在犹豫不决 [6] 衍生品市场动态 - 比特币30天隐含波动率指数BVIV从周五的65%回落至55%，表明近期预期价格波动性减少 [5] - 比特币看跌期权偏斜仍然存在，但看跌与看涨期权的价差已收窄，以太坊期权在2026年8月后显示看涨情绪 [5] - 对比特币10万美元看涨期权的兴趣重燃，其名义未平仓合约增至20亿美元，与8.5万和8万美元看跌期权持平 [5] - 比特币看涨蝶式期权主导24小时大宗交易流，以太坊则跨式期权最为流行 [5] - 比特币永续期货的资金费率转为负值，暗示净空头头寸偏向，为五周多来首次 [5] - 主要交易所以USDT和美元计价的比特币永续期货未平仓合约持续下降，表明对价格反弹的参与度较低 [5] 山寨币与特定板块表现 - 山寨币市场显现活力，SUI和ENA在价格下跌一周后上涨超过11% [5] - XRP在五大代币中领先，其未平仓合约增加12%至18.4亿XRP，为10月11日以来最高 [5] - 隐私币板块表现落后，ZEC在过去24小时内下跌6.6%，DASH亦下跌 [5] 以太坊特定分析 - 以太坊当前价格为2,880美元，过去一个月价值损失超过四分之一，但过去24小时上涨3.3%开始改善市场情绪 [5] - 以太坊日交易量增长13%至273亿美元 [5] - 如果以太坊能反弹并维持在3,500美元左右，可能开始形成底部形态 [5]

市场交易状况 - 市场交易震荡 [1] - 市场存在不确定性 [1] 市场事件背景 - 历史上最长的停摆于周四结束 [1]

核心财务表现 - 公司第二季度每股净收益为0.12美元，同比下降88.8%，低于市场预期89.9% [1] - 总收入15亿美元，同比增长3.2%，略低于市场预期0.5% [2] - 调整后EBITDA为5.12亿美元，同比下降3.2% [4][8] 收入结构 - 交易收入7.643亿美元，同比下降2.1%，主要因消费者和机构交易收入减少 [3] - 订阅和服务收入6.558亿美元，同比增长9.5%，主要受稳定币收入推动 [3] - 交易量2.37亿，同比增长4.9%，略超市场预期 [2] 成本与支出 - 总运营成本15亿美元，同比激增37.5%，主要来自交易费用、技术研发及营销开支 [4] - 技术开发和行政管理费用预计第三季度将达8-8.5亿美元，主要用于国际扩张和产品创新 [7] - 销售营销费用预计环比增长至1.9-2.9亿美元，受USDC奖励机制影响 [9] 财务状况 - 现金及等价物75亿美元，较2024年底下降11.8% [5] - 长期债务29亿美元，较2024年底增长62.6% [5] - 股东权益121亿美元，同比增长17.7% [5] 第三季度展望 - 订阅和服务收入预计6.65-7.45亿美元，受益于加密货币均价上涨 [6] - 交易费用占比预计维持在中低双位数百分比 [6] 同业比较 - 美国运通第二季度每股收益4.08美元超预期5.7%，网络交易额4720亿美元增7% [11][12] - Bread Financial每股收益3.14美元超预期69.7%，信贷销售额68亿美元增4% [13] - Virtu Financial收入9.29亿美元同比增47.5%，EBITDA利润率提升860个基点至65.1% [15]